前言

今年的數字貨幣市場以極快的速度演示了一個泡沫如何破裂→恐懼拋售→築底修復的過程。摩根士丹利曾經估算這一場景與納斯達克市場“科網大泡沫”以 15X 速度快進後的畫面一致。

其實，除了“科網泡沫”，我們可以多回顧一下傳統金融市場歷史上幾次大型泡沫破裂的歷史，來預測一下比特幣價格可能的演進方向。

正文

根據 1926 年的《政治經濟詞典》，在前現代，泡沫的定義是“任何與高度投機相關的不正常的活動”。

Webster 詞典的定義，金融泡沫意思是：經濟活動在蓬勃發展中（如股市），卻突然以崩跌方式結束的狀態。

總之，泡沫就是價格瘋狂上漲，到最後再瘋狂地下跌。

泡沫發生的原因包括羊羣效應、非理性行爲、去槓桿的資金被迫平倉以及盲目從衆。

在泡沫起落最劇烈的時期，最重要推動力量往往不是市場的基本面情況，而是市場的情緒。

事實上資本主義制度天生的缺陷，疊加人性的弱點（貪婪到恐懼可以在一瞬間），導致泡沫的潮起潮落的模式總是非常相似。

今年初以來比特幣價格一度高達 68% 的跌幅只能用“泡沫破裂”來形容。

摩根士丹利（Morgan Stanley）在 6 月 1 日的數字貨幣分析報告中更新瞭如下這張對比圖：

MS 的分析師把去年以來的比特幣行情和 2000 年的納斯達克市場科技泡沫破裂對比，發現兩者至少在情緒上非常相似，只不過是以 15 倍的速度在“快進”。

對此，筆者曾在 這篇博客裏進行過詳述。

在上面這篇發表於 3 月 23 日的文章裏，筆者基於納指投資人的情緒變遷，如果在比特幣身上“快進重演”的假設，得出四個推論：

  1. 比特幣在 4~6 月還有兩次探底，底部區間在 3000~6000 美元之間

  2. 隨後比特幣將進入 8 個月左右“慢牛”修復期，年底前才能重回 1 萬美元關口

  3. 但今年底 ~ 明年初可能再有一次多頭碾壓行爲，比特幣可能再次回落至 6000 上方。

  4. 絕望之後，比特幣進入新的大牛市，到 2020 年，比特幣可能漲至 28000~30000 區間。

科網大泡沫的對比

我們今天更新了兩者的對比圖如下所示，紅色是納斯達克指數，藍色是比特幣對美元價格：

從這張圖裏可以看到：

如果歷史重演，比特幣的三次探底後，將進入慢牛行情，而 5 月以來的這波下跌行情很有可能是第三次探底，只要這輪下跌企穩，後市情緒可以不用再那麼悲觀。

此外，上文的四個推論結果目前看來依舊有效。

日經大泡沫的對比

日本在 1980 年代後期到 1990 年代初期高速增長，這次經濟浪潮受到了大量投機活動的支撐，配合日本國內固定資產、金融市場的價格暴漲，一個大家耳熟能詳的例子是，當時泡沫高峯東京地皮總價可以買下整個美國。

但夢總有醒的時候，剛剛進入上世紀 90 年代，股市、樓市價格旋即暴跌。

日經指數長期、持續、沒有回調以及最終拋物線式的走勢幾乎是空前絕後的。

日股從 1990 年初開始的第一輪暴跌持續 2 年，跌幅跌幅達到 60%，一開始並沒有明顯觸發事件，當然，持續加息的貨幣政策和高通脹是慢性誘因。

這根比特幣今年一月開始的瀑布式下跌第一輪跌幅接近，同樣沒有明顯的直接導火索。

日股在第一輪跳水結束後的六年裏，分別進行了三次探底走勢，這與比特幣 3 月至今的走勢重合度較高。但不巧的是日股又遇上 2000 年全球金融危機，反彈走勢戛然而止。

從橫向時間序列上日股到 2003 年以後才走出一波像樣的反彈直到 2008 金融危機又出現暴跌。對應比特幣的情緒演進可能是最後一波去泡沫出現在今年 11 月。

A 股 2015 大泡沫

如果說國外的情況我們理解起來不夠真切，那麼發生在 2014~15 的中國 A 股大泡沫，相信絕大多數人是親身經歷過的。

A 股的這波大牛市，直接原因是自 2014 年底的降息週期釋放大量流動性。導致國內從股市到樓市，從債市到大宗商品，在流動性氾濫的背景下，開始輪番被暴炒。上證指數一躍從 2000 多點攀上 5000 多點。

隨後用了 8 個月時間跌超 50%，期間市場亦有過三次明顯的探底行爲。從橫向時間序列對比上，比特幣可能要到明年 2 月才能反彈至暴跌期間的中繼反彈高點，即 11000~12000 區間。

黃金 2011 泡沫

爲應對金融危機各國或大幅降息，或拿出了印鈔票的 QE 政策，同時美元走弱，導致全球出現“搶金”浪潮。

但很快，本來追求“保值”的行爲就變了味，快速上漲的金價，讓這個市場湧入大量投機者，讓黃金價格不到三年漲了近 100%，直到從 2011 年之後，毫無預兆的出現崩盤式大跌。

黃金在崩盤之初的市場心態，跟比特幣特別像，當時兩者都有着史無前例的最高價格，誰也不知道頂部會在何處，在首次短暫的下跌後，還有很多買盤試圖把價格推回最高點，不過它們都失敗了，之後纔是真正的一輪急速跳水行情。

相比之下黃金的信心看起來要更差一些，在 2013~2016 這四年裏，金價是在震盪中不斷刷出新低，至少有 4 四次明顯的探底情緒，最後才企穩反彈。

從橫向時間序列對比上，黃金泡沫以後的時間長度還有限，無法提供太遠的指導性，但就盤整本身的時間對比，比特幣似乎基本已渡過了“最危險”的時刻。

總結

把比特幣跟金融市場歷史上四次比較有名的泡沫對比來看，可以得到如下這樣的結果：

顯示大泡沫之後的修復一般會經歷 3~4 次探底的過程，目前比特幣正處於第三次探底的進行時。顯示此時應該選擇逢低買入的策略性價比較高。

此外，底部築起之後的慢牛反彈行情可能會再次迎來一波暴力去泡沫，從傳統市場的時間軸壓縮到比特幣身上來看，不過日經還是納指還是 A 股，都指向今年底到明年初的 3 個月裏發生暴跌概率較大，投資者需要密切提防。

完

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