在目前階段，與其定論區塊鏈是一次生產關係革命，不如實事求是認清區塊鏈仍處在初步實驗階段，各項基礎設施仍未建成，具有良好體驗的產品尚未出現。在接下來的一段時間，會有大批項目集中落地，這些一代項目的進展對於區塊鏈的共識進程起到重要作用，關乎開發者和投資者的信心。

Polychain 成立背景

Polychain 成立於 2016 年底，是一家知名的美國數字貨幣對沖基金。投資方包括 Andreessen Horowitz (A16z)、Boost VC 和 USV 等知名風投機構。

Polychain 創始人 Olaf Carlson-Wee 原爲比特幣交易平臺 Coinbase 的早期員工。Olaf 早先接受採訪時稱其不會主動披露投資組合，所以本文的投資案例樣本爲市場上被動披露的部分。

Polychain 披露了 13 個項目，其中 3 個項目通證已投放二級市場

截止 2018 年 6 月份，Polychain 已披露的參與項目中，共 3 個項目進行了通證發放，按時間順序排列分別是 Kin，MKR/DAI 和 REN。

協議層投資比例過半數

通過對 Polychain 投資項目的統計分析，我們可以將其投資項目大致分爲 4 類：基礎設施，平臺與協議，應用層和相關服務（生態）。樣本雖然有限，但得出違反直覺的數據仍具有參考意義：協議層投資超過半數，應用層項目僅爲 1 個。

我們先看看 Polychain 在基礎層都投資了哪些項目：2017 年投資了 MakerDAO，2018 年投資了 Difinity 和 Basis，其中 MakerDAO 和 Basis 均爲穩定幣體系，而 Difinity 爲底層公鏈。

在底層公鏈項目中，Polychain Capital 投資了 Dfinity （ decentralized infinity，名字即願景），這也是已曝光的唯一的公鏈項目。市場上對於這個項目的討論很多，一方面關於其技術背景和廣闊願景（BLS 數字簽名，AI 運營；在理想情況下無限解決擴容問題），一方面則是各類報道中其利益分配上差異過大導致了投資者不滿。鏈捕手對此不作其他評價，畢竟公鏈競爭是一個漫長的過程，變數很多。

而其他兩個項目均爲穩定幣。在 丹華資本投資分析 一文中，鏈捕手已經介紹過了穩定幣的體系，在此結合這兩個幣再重新說明下。

在大多數的討論當中，穩定幣存在的價值主要在兩個方面：連接和支付。連接是跨越某些形式的屏障。如跨境支付，連接兩個不同的地域而不用對沖風險。如數字資產和現實資產的鏈接，使得我們在購買時能使用相同的度量。而爲了實現這兩個目的，當前主流機制有保證金抵押、掛鉤數字資產和穩定算法三種。

第一，採用保證金機制的代表 Token 爲 USDT。每一個發行的 USDT 背後有一美元進行支撐。優點是有等值資產的支撐，結構清晰，便於計量。缺點則是降低了數字資產的匿名性，公司發行 Token 仍需要信用背書，無法保證其承諾等。

第二，採用掛鉤數字資產機制的代表爲比特股上的 BitUSD 和 BitCNY，以及 Polychain 所投資的 MakerDAO 等。

BitUSD 和 BitCNY 的模式爲，價格和 BTS 反向掛鉤，當 BTS 價格上揚時，則其相對價格按比例下降，從而穩定其價格於 1 美元。優點是背靠 BTS，資產透明。缺點是使用範圍和目的體現不出穩定幣的核心價值，以兌換價格來看是穩定幣，但存在方式無疑更偏向平臺幣。目前總體流通市值在 1700 BTC 左右。

而 DAI 是建立在以太坊上的資產擔保的穩定幣，用戶以多種數字資產抵押的擔保將數字資產抵押在區塊鏈上去發行一定比例的 DAI，DAI 的單位價格以美元錨定，可以搭配槓桿。

DAI 可以跟目前已有的以太坊上的應用進行互動，而這樣就會給這些貨幣本身帶來一個網絡效應和規模效應。所以說，更多人去使用這個貨幣，會使這個貨幣本身更加穩定，從而帶來更多人去使用它。

第三，採用穩定算法的代表則是 Basis 等。通過某種供給機制，試圖在保證能夠和美元掛鉤的同時，通過供給的調節抵禦通脹。Basecoin 體系中包括了 Basis （Token）、BondToken （債券）和 ShareToken （股份）。

BondToken 負責用來在供大於求時使用，通過用 Token 購買的形式「鎖定」Token；ShareToken 負責用來在供小於求時使用，以分紅的形式釋放 Token。而 Fragments 也採用了類似的思想控制其幣值穩定。在實現的最終目的上，Basis 強調支付的實用性。希望能夠降低許多美元化地區的交易費用，從相對美元穩定轉變爲相對 CPI 穩定的過程，保證購買力平價。

在協議層項目中，Polychain 共投資了 7 個項目。在這裏我們簡單地將其分爲兩類，第一類是涉及金融，資金流轉的部分，包括 Compound Labs、Republic Protocol、Dharma Labs 和 Dydx。

從領域上來看，這四個項目組合成了一個金融流通體系。Compound Labs 和 Dharma Labs 具有借貸的功能，Republic Protocol 服務於通證流通體系的暗池交易，而 Dydx 則是衍生品交易協議，提供多空頭，期權等品種。綜合來看，這個體系提供了多種金融衍生品類，大宗、場外、匿名交易的需求（這個是數字貨幣興起的重要原因之一），同時還提供了 P2P 的投資者可以在這個體系中尋找到滿足衍生於現貨交易的所有需求。

上述全部項目是協議層的佈局，這就意味着在此之上可以封裝出許多定製化的產品服務於未來不同的需求。更直接些，便是資產在區塊鏈上不同方式的增值和流通——這事實上是區塊鏈產生的原因以及 目前爲止唯一得到驗證的領域。

另一個角度則是從交易委託協議（Order Book）的改良上來觀察。作爲一個去中心化的金融訴求，它一定要在中心化的委託記錄和成交方式上進行改良，否則就是僞創新。細數這些項目，Dydx 是鏈下執行 Orderbook，鏈上確認；而 Compound Labs 則是完全放棄了 Orderbook 的操作方式。

還有一類協議在做信息傳輸方面的嘗試。包括 Starkware、NuCypher 和 Orchid 等。Starkware 利用和 Zcash 的關係，主打匿名性和擴容；NuCypher 通過雲加密，試圖解決敏感信息傳輸的問題；而 Orchid Labs 則是匿名上網的協議。高度抽象在信息傳輸上，分開來看實際上又服務於不同的領域。Starkware 結合了零知識證明，致力於智能合約和底層系統的建設；NuCypher 則是垂直於存儲與傳輸，解決特定問題；Orchid Labs 則更容易理解，爲各種應用層產品和 C 端用戶提供匿名性。

在應用層，Polychain 僅投資了一個項目 Kin，還是非典型區塊鏈項目。

Kin 是由社交軟件 Kik 發佈的，主要應用在三個層面。首先，替代平臺上所有需要支付功能的接口，形成以 Kin 爲通證的統一流轉體系；其次，作爲平臺打賞機制，通過代幣系統激勵功能開發者和突出貢獻者；最後，作爲權益憑證和投資手段，投資者等待 Kin 的價值隨着平臺成長。

Kik 使用了通證經濟體系的思路，但是在區塊鏈的結合上十分有限，並不是一款「區塊鏈應用」，而是一款「有通證的應用」。

通證發放的項目中，平均市值 26459 BTC，平均活躍地址數 19486 個，平均登陸 9 個交易所，平均流通率爲 40%

Polychain Capital 已經登陸二級市場的項目並不多，所以鏈捕手將其幾個維度的數據，包括平均市值、登陸交易所數量和流通率等維度列到一起。

地址平均活躍度達到 6.6：

地址活躍度 = 交易次數 / 活躍地址數量

Polychain 投資的項目平均地址活躍度很高，達到了 6.6。根據我們之前幾篇的統計，一個項目地址活躍度處在 1.X-2.X 之間是大概率事件。

我們來解讀一下這個數字，活躍度爲 1 代表每個地址平均進行了一次操作，但是在最初除了項目方地址，其他地址都是沒有通證的。所以這就意味着項目方把對應的通證打給一個新地址之後，這個地址沒有任何操作。那麼活躍度爲 2 呢？其實也不是一個活躍的狀態，因爲對於很多項目方來說，Airdrops （空投）是一個常規操作，這屬於非自發但是極高提高流通率的手段。本身來講 Airdrops （空投）的作用之一就是促使獲得通證的地址將其交易。這背後包括着多種玩法比較複雜，本文暫不展開。

比較之下，Polychain 這三個項目的活躍度可以說很高，背後的意義則見仁見智。

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