比特幣價格的大幅下跌，已導致很多礦商的利潤縮水，企業難以爲繼。儘管本輪熊市已致使許多礦業公司倒閉，但老練的礦工正在開創出更加靈活的應對方式，不斷擴大市場份額。我們發現，礦工和託管商正在部署全新的市場策略，通過提高能源效率，儘量減少運營與資本支出，獲取競爭優勢。在熊市期，他們希望通過改進策略與效率，爲下一次牛市的到來積蓄力量，成爲未來市場中的領跑者。
這些礦工採取的新策略包括：
1、降低電力成本
2、通過託管服務生成現金流
3、通過長期的託管協議降低運營成本
4、實施「即插即用」的集裝箱解決方案
5、從二級市場低價購買礦機
市場概況
近期比特幣價格大幅下跌，使不少人擔心礦工的生存空間。這種擔憂完全合理，因爲當比特幣價格跌至 4000 美元以下時，礦工幾乎無法盈利。比特幣網絡算力水平下降，表明已有數千臺礦機停止挖礦（圖一）。只有那些在電力和礦機託管費用方面佔據優勢的礦工，才能繼續運行礦機並獲利。
市場研究數據顯示，在 2017 年第一季度至 2018 年第四季度期間，每臺 S9 礦機的挖礦成本在 110 美元~150 美元之間，此時比特幣的最高價格達到 2 萬美元（注：S9 指的是比特大陸所生產的螞蟻礦機 S9，是目前市場最常見的比特幣礦機，也是本文中默認的礦機）。在 2018 年第二至第三季度，要想吸引大中型礦商，每臺礦機的託管費用要在 75~85 美元之間；要想吸引散戶礦工，每臺礦機的託管費用則需在 90~95 美元之間。和 2017 年底相比，這兩項費用已經明顯下降，當時的費用大約是目前價格的 2 倍 [圖 6]。
在 2018 年第四季度，礦工託管每臺 S9 礦機的費用爲 65~75 美元。在撰寫本文時，比特幣價格爲 3500 美元，礦工每月收入爲 66 美元。因此，如果總運營成本爲每千瓦時 6 美分，礦工可以勉強實現收支平衡 [圖 2]。爲了計算每臺 S9 礦機的月運行成本，我們將每月 730 個小時的總運行時間乘以 kWh 的電能率，再乘以每臺礦機的平均瓦數（平均每臺 S9 礦機需要 1.4 千瓦）。然後再按 0.06 美元 / 小時的費用計算，整個公式和結果爲：730 小時× 0.06 千瓦時×1.4 千瓦 =61.32 美元 / 月。也就是說，目前礦工運營一臺 S9 礦機的最低成本是 61.32 美元 / 月，低於這個價格，他們就要面臨虧損。
△圖 1：每月平均哈希率 (M/S) 與 BTC 價格對比。比特幣網絡的哈希率在 2018 年穩步增長。然而，11 月中下旬比特幣價格暴跌導致挖礦利潤收縮，最終造成每月總哈希率環比減少 10% 以上
△圖 2：S9 礦機每月淨利潤。如圖所示，算力爲 14TH/s S9 礦機在 2018 年不同階段的月利潤分別爲：7 美分每千瓦時、9 美分每千瓦時和 11 美分每千瓦時，具體爲：2018 年 8 月的月利潤爲 11 美元，9 月爲 9 美分每千瓦時，11 月爲 7 美分每千瓦時。利潤縮水迫使很多小型礦場退出市場，大型礦場要麼退出要麼改用廉價的設備。
△圖 3：比特幣價格對比挖礦回本週期。該圖的盈利分析基於 0.042 美元 / 千瓦時的運營成本所推算。由於 BTC 價格波動會影響礦機的投入產出比，因此圖表中使用不同的線段代表不同渠道和類型的礦機的收入。Bitmain 代表直接從比特大陸購買的新款礦機，New-US 代表在美國本土購買的新款礦機，Used-US 代表在美國二手市場購買的二手礦機。
熊市裏，礦工如果想繼續運營甚至擴大挖礦業務，那麼就需要認真計算成本支出了。這其中既包括基礎設施建設和礦機採購成本，也包括每臺礦機的運營成本，後者主要是電費和礦機的產能。合理計算成本支出，可以幫助礦工正確估算「回本」週期，瞭解實際利潤空間 [圖 3 和圖 4]。通常，礦工會在 10~14 個月內回本，6~8 個月最爲理想。
△圖 4：當前的回本期分析。該圖表對比了目前不同渠道礦機（從廠商購買的新機和二手市場購買的二手礦機）的每月收益、能效比，及每哈希比的成本。第一部分爲投入的費用，按每千瓦時 0.042 美元進行計算，其中包括每月收益。
選擇礦機時，礦工除了要分析「回本」週期，還要會計算礦機的功耗比和算力成本，確保選擇了最合適的礦機 [圖 4]。
首先是計算功率效率比（也被稱爲瓦特（W）/Terahash 每秒或 W / TH），要計算功率效率比，可以用礦機的瓦特數除以每秒算力（TH / s）。以 14 TH / s 的螞蟻 S9 礦機爲例，挖礦會消耗 1400 瓦電力，因此 1400W / 14 TH / s = 100 W / TH。
接下來是計算哈希率比的成本。計算這個數值，需要用礦機成本除以每秒算力（TH / s）。
通過這個公式，我們發現新款礦機並非總是理想選擇。與舊型號相比，新款礦機確實改進了性能，但同時價格也會提升，這在一定程度上拉長了「回本」週期。而目前行業已經擁有一個成熟的二手市場，二手 S9 礦機的價格遠低於新款礦機的報價。與新一代 ASIC 礦機（如 S11，S15 和 T15 型號）相比，二手市場中的 S9 礦機提供了一個更理想的「回本」週期。[圖 3 和圖 4]。
第一招：降低電力成本
△圖 5：礦機市場份額。比特大陸的礦機在市場中占主導地位，市場份額爲 77%；嘉楠耘智的礦機市場份額爲 14%；剩下 9% 的市場份額由其他生廠商共有。除嘉楠耘智，礦機市場還有 Innosilicon、Bitfury 等老牌玩家，以及 WhatsMiner、GMO 等剛進礦機市場的新玩家。
儘管目前市場狀況不盡如人意，但懂行的礦工仍然能夠提高市場份額，而那些沒能靈活應對市場風險的礦工則不得不退出市場。我們發現，無論比特幣價格如何「跌宕起伏」，經驗豐富的比特幣礦業公司都能通過靈活、長線的策略將每月的運營成本降至最低，實現盈利。需要指出的是，他們的成功並非因爲在挖礦方面具有競爭優勢，絕大多數礦機也都是來自比特大陸生產。[圖 5]。
這些公司之所以沒有被市場淘汰，原因在於他們的挖礦策略適應了市場發展情況。最重要的是，把電力相關的運營成本降到最低。一些礦工往往會低估每月礦機的運營與和管理成本，但實際上，這些成本非常高。保守估計在礦場挖礦每月產生的電費成本，大約是礦工獨自運行 S9 礦機的 2 倍 [1]。熊市下，當電力成本大於收入，礦工的生存就會變得舉步維艱，尤其是那些用所挖比特幣支付電費的礦工。
因此，礦工必須深入瞭解自己的電力合同，包括：規定的電價，低需求和高峯時間的波動率、交付率，電力公司在合同期間改變費率的權力，以及是否存在妨礙礦場擴建的功耗限制的情況。電力可能是影響礦機託管和比特幣挖礦最重大風險之一，一些礦主看到合同中（規定）的電價，但不明白這並非真實的電價，因爲它不包括交付成本。而且，實際電價可能會根據高峯時段進行調整。因此詳細瞭解收費制度，對於評估預算至關重要。[圖 8]。
爲應對糟糕的市場行情，礦工一直在尋找最便宜的電力。越來越多的礦商通過電力經紀人的幫助，來尋找最便宜的電力；另外就是和現有的電力公司談判，希望能得到一個更低、更穩定的電價。美國的比特幣礦場曾集中設立在太平洋西北地區，但現在礦場的位置越來越不確定。我們發現，美國各地的礦業市場都在增長。紐約州、俄亥俄州、賓夕法尼亞州、科羅拉多州、佐治亞州以及德克薩斯州都已成爲熱門的礦業地區。
第二招：通過礦機託管和場地出租服務生成現金流
在當前的市場環境下，礦機託管和場地出租服務也在顯著增加。擁有礦場的「礦主」（Host）將場地出租給「礦工」，每月收取固定的礦機託管費，這套方案被市場戲稱爲「交鑰匙解決方案」，也有人稱之爲「總承包解決方案」。總承包解決方案提供全方位服務，包括：貨架空間、電力、網絡連接、冷卻以及機動性的現場支持。
託管服務爲無法滿載運行的礦機提供了額外的價值。通過礦機託管服務，礦工不再需要購買礦機，最大限度地降低了成本支出。託管是一種省錢策略，一方面可以讓資產收支朝良性方向發展，挖礦收入可以支付成本，另一方面也會讓囤積比特幣的價值得到最大化體現。
礦工可以和託管服務商以固定價格簽訂 1~2 年以上的合同，無論比特幣價格如何波動，託管商每月都可以得到固定的現金收入。不過，在此之前必須全面評估礦工的信用問題。礦工的信用是託管服務模式中最重要的風險之一。如果礦工不能每月按時支付服務費，「礦主」可能不得不關閉礦機來彌補損失。爲減少不必要的風險，「礦主」可以預收兩個月服務費，對礦工進行適當的盡職調查。
通常情況下，大型礦場還會與電力公司簽訂固定付款合同，相應的電價會較低，不會按用標準的電量收費標準進行計費。規模較小的礦場則需依靠自己的收入來覆蓋維護費用。
第三招：通過長期的託管協議降低運營成本
△圖 6：2018 年比特幣均價對比 S9 礦機的託管費用。該圖表說明，比特幣價格與礦機的託管費用呈正相關。目前每臺 S9 礦機的託管費用爲 60~75 美元 / 月。
從美國目前的市場情況來看，每月 S9 礦機的託管費用通常在 60~75 美元之間，具體費用取決於礦機數量。礦機託管費用與比特幣價格成正比。託管需求具有高度的價格彈性，側面反映了比特幣的價格變動 [圖 6]。託管服務商需要及時關注比特幣價格，採取相應調價策略來保持較市場競爭力，推出新業務。當市場走下坡路時，託管費用和比特幣價格的正向關係會降低礦工的運營成本，使其挖礦業務可以繼續運營下去。但話說回來，無論是在家裏挖礦，還是在其他任何地方運行礦機，礦工都要支付 0.13 美元 / 千瓦時以上的費用。因此在幣價波動期，礦工可以和託管商簽訂合約，保證每千瓦時的電價固定在 0.06~0.07 美元之間，這樣就可以將總成本降低 40％以上。
對礦工來說，以目前的市場價簽訂 2 年的託管服務，和比特幣投資者以 3500 美元的價格購買比特幣一樣——前提都是看好未來兩年的長期收益。
需要注意的是，這些託管費率和礦機價格僅適用於下挫行情的市場 [圖 2 和圖 3]。目前一些礦工因爲成本超支而停止挖礦，很有可能在 2017 年第四季度至 2018 年第二季度期間購買的礦機並簽署託管協議。當時比特幣的價格超過了 9000 美元，礦機價格和託管費用也很高——螞蟻礦機 S9 的價格超過 2000 美元，2 年託管協議的平均價格高達每月 120 美元。而眼下由於比特幣價格急速下跌，礦機價格和託管費用也隨之大幅降低。
我們驚訝地發現，大型的東歐和亞洲礦商正在通過礦機託管服務、土地租賃簽訂合約，試圖將業務轉移到美國。他們之前繳納的費用爲 0.035~0.045 美元，但他們願意爲美國穩定的政治環境和不受監管的市場環境，額外支付 30％以上的費用。
也有部分人士指出，中國某些農村地區擁有廉價的電力和涼爽的氣候，同樣適合比特幣挖礦。但這些地區的網絡信號不太穩定，不利於礦機的正常運行。比特大陸正在美國建設一個 100 兆瓦的礦場，其他幾家礦場則紛紛效仿。今年早些時候，由於水壩受損，瑞典對礦業電費提高了 30％，導致許多礦場利潤下滑，一些礦場被迫關閉了新建的數據中心。這解釋了爲何許多礦商願意付出更高的費用來減少不確定性和波動性。也正是因爲這類原因，美國在礦業市場的份額正不斷擴大。
第四招：採用「即插即用」集裝箱挖礦解決方案
「集裝箱挖礦解決方案」打破了傳統數據中心的侷限性。對準備長期挖礦的礦工而言，這種方式可以極大的減少基礎設施建設和運營方面的支出。這些集裝箱是專門爲容納和運行礦機而設計的可運輸集裝箱，可以保證商業數據中心所必需的安全性和冗餘性，另外還消除了對倉儲及其相關活動的額外需求。
由於所採用的佈局不同，倉儲式方案很難對礦機進行適當通風。當礦機產生熱量不斷累積，並達到一定程度後，其性能就會大打折扣。我們觀察到，在倉儲式數據中心中，礦機位於中心位置或並聯多個線路，需要進行長時間的通風才能將熱量排出。
即使效率提升幅度很小，那也會對年度運營支出產生重大影響。據通用電氣核心電力應用部門主管的一篇文章顯示，服務器和數據設備佔倉儲式數據中心能源使用量的 55％，冷卻設備佔 30％，不間斷電源（UPS）和配電損耗佔 12％左右。這意味着數據中心爲 IT 設備提供的總的電力成本幾乎翻倍。專門爲挖掘比特幣設計的倉儲式數據中心，已經能夠減少這些低效之處，但是傳統的 HVAC 系統仍將消耗 20~25％或更多室內設施的電力。
倉儲式數據中心的最大功率能力爲 1 兆瓦，由於該設施的 HVAC 系統會消耗額外的電力，因此僅能運行 400~450 臺 S9 礦機。此外，購買和裝配 1 兆瓦倉庫式採礦數據中心的成本在 30 萬美元以上，其產生的收益僅爲 1 兆瓦集裝箱解決方案的一半。由此可見集裝箱方案在減少運營和資本支出的優秀之處。
一個 40 英尺高的 Ambient Air 箱式移動礦場的每 MW 總功率能力可以運行 700 臺 S9 礦機，對應價格爲 16.5 萬美元。這些集裝箱配備了所有必要的電氣基礎設施，例如網絡設備、PDU、貨架，面板等，不過不包括變壓器和開關設備。集裝箱可以爲礦工提供一種真正的「即插即用」選擇，從而大幅降低基礎設施建設的成本和運營支出。
集裝箱還可以極大地減少、甚至消除人們對老舊且昂貴的 HVAC 系統的需求。前面提到的 Ambient Air 集裝箱解決方案不需要 HVAC 系統，甚至不需要額外的風扇。在集裝箱的一側，幾個進氣過濾器足有 40 英尺長，它們可以有效地淨化和除溼，甚至可以將進入到箱內的空氣冷卻。集裝箱的另一側被特意設計成爲了排氣口，可以使礦機排出的熱空氣輕鬆地從集裝箱內排出。這種設計是通過將礦機沿排風側排成一排，方便通風，使礦機內置的排風扇可以立即排出熱空氣，從而產生真空效果，增加進氣量，並確保礦機可以充分通風。該集裝箱的排進氣過濾機制使箱體內、外部空氣間的差值爲零，解決了冷卻和通風問題。這種類型的系統可以使礦工在擁有相同兆瓦功率的礦場中獲得近 50% 的比特幣收益。如 [圖 7] 所示，與傳統的數據中心或具有 HVAC 系統的集裝箱相比，Ambient Air 集裝箱挖礦解決方案提供了五年以上的盈利能力。
△圖 7：3 種託管設施在 5 年內的淨利潤。倉庫式數據中心可以容納 4900 臺 S9，暖通集裝箱方案（HVAC）可容納 5760 臺 S9。Ambient Air 集裝箱方案可容納 7000 臺 s9。每個方案的營收（Revenue）包括每月託管費用，運營成本（OpEx）包括按 4.2 美分 / 千瓦時計算的所有電力成本。最後，資金支出（CapEx）包括土地、建築 / 集裝箱、電力基礎設施、安裝費及託管 IT 組件。
雖然 Ambient Air 集裝箱是最經濟、有效的選擇，但一些工程師認爲，溫暖潮溼的氣候條件不適合選擇該系統。這些工程師認爲，在一些地方，內置的風扇並不能完全去除溼氣並將熱氣從集裝箱內排出。據瞭解，Ambient Air 集裝箱的這一缺點常遭人詬病，認爲認爲這是它的主要故障點（下面我們將進一步解釋如何通過創新設計和改進來降低這種風險）。這些工程師還強調，在溫度過高的環境中，爲保持礦機的最佳運行狀態，需要增加風扇和 EVAP 冷卻器的數量。即便 Ambient Air 集裝箱解決方案不需要，但其他集裝箱解決方案中使用的風扇和 EVAP 冷卻器所消耗的電力和成本要遠遠低於倉儲式數據中心使用的 HVAC 系統。這種情況下，當電價每上漲 0.01 美元，運營成本就會顯著升高。因此即便是節省小額電力，對挖礦來說也是至關重要的。[圖 8]。
△圖 8：礦機 5 年的運營成本。該圖表說明電價變化對總運營成本的影響，進一步表明簽訂低價電力合同的重要性。因爲即使是 0.01 美元 / 千瓦時的電價差異，在未來 5 年多的時間裏，也會產生 430 萬美元的額外運營成本。
口碑問題已成爲集裝箱所面臨的最大挑戰。集裝箱早期的口碑很差，在在很大程度上源於早期使用者從俄羅斯等地購買了低質量的集裝箱——3 萬美元就購買了擁有 0.5 兆瓦的集裝箱方案。但這些集裝箱通常不符合美國電氣標準，大部分基礎設施在 2~3 年內就會老化。最重要的是，這些質量較差的外國集裝箱一般無法通過美國州和市的電氣規定，也沒有投保資格——而礦工們希望將礦機安置在工廠內，這些要求是他們迫切需要的。
第五招：從二手市場低價購買礦機
△圖 9：與託管市場相同，礦機售價和比特幣的價格也呈正相關。二手市場與美國的進口關稅也給礦機廠商在定價時帶來了額外壓力。
熊市也在顯著影響礦機價格，比特幣價格和礦機價格幾乎完全呈正相關。對那些想要擴張的礦商們來說，礦機和比特幣價格的高相關性讓他們長舒一氣——相較於最高時期，礦機的價格已經下降了 87％[圖 9]。
△圖 10：不同渠道和類型的 S9 礦機的總成本對比。在二手市場購買礦機，可以節省大量成本，相當於以出廠價購買礦機。假設訂購 100 臺 S9 礦機，柱 1 爲直接從比特大陸購買新款礦機的費用；柱 2 爲在美國市場購買新款礦機的費用；柱３爲在美國二手市場購買二手礦機的費用。從比特大陸購買需要支付 3% 標準關稅+25% 礦機關稅，美國本土購買假設爲標準 UPS 物流費用。
由於大多數礦機來自中國，關稅等問題也正在成爲重要的考慮因素。幾家大型美國礦業公司曾以批量折扣價從中國購買了 1000 臺全新的 S9 礦機，然而他們發現挖礦產出沒有達到預期，被迫將閒置的礦機轉移到二手市場，這裏充斥着大量新舊礦機。二手礦機的價格明顯低於製造商的報價。隨着比特幣價格持續下跌，製造商訂單已顯著下滑。事實證明，在本國購買二手礦機要比從中國訂購全新礦機更便捷、更划算。除了可以免除 25％的進口關稅，還能節省每單位 95~100 美元的國際航運費用，礦工可以節約大約 100 美元。
市場上的二手礦機通常來自難以爲繼的挖礦公司，這些公司在電力費用方面失策，在建設礦場方面超支，另外還可能在 2018 年第一季度以高價購買全新的新款礦機（我們假設許多人是在 2018 年第一季度購買的礦機，因爲比特大陸大部分的礦機是在此階段銷售的）。2018 年上半年，比特大陸的營收爲 28.45 億美元，淨利潤爲 11.23 億美元，95％的收入來自所銷售的 256 萬臺礦機。但最近由於幣價下跌造成礦機銷售遇挫，比特大陸遭受巨大損失，2018 年第二季度淨虧損 3.95 億美元。
值得注意的是，購買二手礦機也存在一定風險。二手市場中礦機的保修期通常是快要到期或已經到期。因此，一定要對出售礦機的供應商進行適當調查。另外對所購買的二手礦機也要進行徹底檢查，不然很難驗證礦機是否良好，很容易被所謂的預期壽命誤導。
如上所述，礦商往往會低估擴大業務規模所需要的時間。實際中，擴大規模需要的大量電氣設備（特別是變壓器和開關設備）的交貨時間一直是致命的限制因素，最終會造成礦機庫存過剩，大量資金浪費。這種情況下，礦商通常只有兩種選擇：1）以折扣價將全新的礦機賣給同行；2）找到合適的託管商，在另一個地方遠程運行他們的礦機。
需要考慮的宏觀經濟因素
對準備入場以及正在擴張的礦場來說，還有一點要明白，美國工商業房地產市場的發展態勢正在經歷持續的高增長。2018 年 7 月，北美起重機數量不斷增加，從側面表明該地區的建築活動非常活躍。新合規「機會區」的立法很可能繼續刺激全國的房地產開發，我們也看到大量資金在湧入這些「機會區」項目。美國政府試圖通過將落後地區設爲「機會區」來刺激發展（企業、餐館、住房等），創造新的就業併爲此地區帶來資金。這種情況下，投資者可以考慮利用既得資本收益爲「機會區」投資工具提供資金，從而將上述資本收益的稅款延後 10 年支付，同時不用爲「機會區」項目產生的收益繳納任何稅款。
上述情況造成一些工業電氣設備積壓，特別是變壓器和開關設備，而這些器材正是搭建礦場和集裝箱中價格最高的部件。事實證明，這些部件加大了礦商在新建和擴展挖礦業務方面所花費的時間。這是一個沒有爲礦工和託管商提供價格減免的關鍵領域。由於宏觀房地產市場的影響比特幣熊市大得多，實際中這些器材的價格也一直在上漲。
同樣重要的是，你還要時刻關注傳統資產的市場動態。從目前來看，加密數字資產並不是唯一「岌岌可危」的資產類別。股票和傳統的「風險資產」似乎正在進入全球央行實施量化寬鬆政策以來的首個熊市週期。風險資產的穩步下降，反映出人們對國際增長放緩的持續擔憂。正如美國收益率曲線倒掛以及許多其他宏觀經濟指標所表明的情況，經濟可能出現衰退。這種情況下，我們看到過去表現優異的股票下跌了 40％。對於新興技術來說，熊市的回調往往要嚴重得多，正如我們目前在加密資產市場中看到的那樣。
爲了說明宏觀經濟調整週期的背景，有必要將當前的比特幣價格走勢與 2002 年「互聯網泡沫」中倖存的互聯網優質股進行比較。[圖 11]。從宏觀調整的角度來看，比特幣正如之前的亞馬遜（AMZN）、思科（CSCO）和蘋果（AAPL），正處在發展週期中的早期成長階段。
△圖 11：上部圖表對比了比特幣與目前頂級科技公司在不同時期的價格和投資回報，旨在說明不同資產價格波動的相似性；下部圖表對比了比特幣與互聯網泡沫後的領導公司（思科、亞馬遜、蘋果），二者存在明顯相似之處。
很多懷疑論者和投機者放言，假如比特幣哪天「死了」，那純粹是因爲劇烈的市場波動。2002 年，CSCO、AAPL 以及 AMZN 也遭遇了類似的指責，人們認爲它們會「滅亡」，因爲這些公司過分關注股價，而非生態系統的優化和基本業務增長。但現在再看，從 2002 年互聯網泡沫時期的「最低點」到目前階段，思科（CSCO）、亞馬遜（AMZN）蘋果（AAPL）和的股票回報率分別爲 390％、34000％和 32000％左右。
市場正處於宏觀調整階段，不確定價格還會降多少。很多優質股票經歷了 40~55％的價格波動，例如 Facebook 和英偉達（Nvidia），但沒有人會因爲 Facebook 股價下跌而宣稱社交媒體會走向終結。簡單地說，僅僅基於價格波動而預測一項技術的未來，是一種極不明智的做法。那些認爲「比特幣價格達到 2 萬美元，將成爲世界貨幣，取代美元與 Visa」，以及「比特幣價格跌至 3500 美元，它已經死了」的觀點都是非常愚蠢的。
結論
對於比特幣礦工來說，當前的市場環境並不理想，但它激發了市場參與者的創造力，逼迫他們採用新的成本效益策略保證挖礦業務順利發展。通過尋找最便宜、最穩定的電廠，礦工也可以極大地降低電費支出。
許多礦工還採用簽訂鎖定 1~2 年以上合同的長期策略。一旦市場復甦，這些合同會爲他們帶來可觀的回報，屆時他們的支出固定不變且低於市場平均，對比合同託管費用未來將大幅上漲。
對資金相對穩健的礦工來說，在價格橫向震盪或下行時挖比特幣是最佳選擇，囤積比特幣的成本遠低於到交易所購買。對已進入挖礦領域的礦工來說，礦機託管價格是此前高點（主要運營支出）的 50％，礦機成本（主要資本支出）是此前的 87％。這相當於用 3500 美元而不是 13000 美元的價格購買比特幣。因此只要礦工打算長期投資，我們認爲目前的熊市實際是一個難得的機會。因爲在瘋狂的牛市中，人們最有可能購買的是比特幣而非礦機。
在這種情況下，礦工的最佳選擇是將挖礦支出用來直接投資比特幣。我們認爲，橫向震盪和下行的盤面會醞釀出新一輪牛市，不過震盪局面也可能會持續很長一段時間。對礦工來說，現在是個機會。那些能穩步囤積比特幣的人最具優勢。
儘管熊市「殺傷力」一直很大，但我們樂觀地認爲，如果市場復甦，許多大型礦商、託管商和個體礦工會繼續從事挖礦，迅速壯大。無論何種資產類別，在每一輪熊市週期中，低效的運營方式都終將失敗，主要的市場參與者會創造出新的模式並建立起長期競爭優勢。目前，我們看到比特幣礦工正在試圖建立這種優勢。
[1] Cumberland Mining. Bitcoin MiningProfitability Report 2018
[2] Harry Handlin, Director ofCritical Power Applications. General Electric Co. Data Center KnowledgeArticle. Industry Perspective: Using a Total Cost of Ownership (TCO) Modelfor Your Data Center.
https://www.datacenterknowledge.com/archives/2013/10/01/using-a-total-cost-of-ownership-tco-model-for-your-data-center
[3] Bloomberg. Bitcoin MiningBanned for First Time in Upstate New York Town.March 16, 2018.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-03-16/bitcoin-mining-banned-for-first-time-in-upstate-new-york-town
[4] Bitmain Technologies HoldingCompany. IPO Application. September 26, 2018.
http://www.hkexnews.hk/APP/SEHK/2018/2018092406/Documents/SEHK201809260017.pdf
[5] RLB Crane Index. North America.July 2018.
http://assets.rlb.com/production/2018/07/31172537/July-2018-Crane-Index.pdf
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