你一定不知道的 DEX 成交規則：誰付的 Gas 高，單子歸誰

康奈爾大學最近一篇論文研究稱，去中心化交易所存在大量機器人套利現象，本文將從專業角度爲大家詳解一下，所謂機器人套利是怎麼回事？

原文標題：《彭博社也搞錯了，在交易所「套利」是這麼回事兒》
作者：代世超

康奈爾大學最近一篇論文《Flash Boys 2.0》研究了去中心化交易所（DEX）上的搶先交易和機器人套利現象。

研究者稱，他們跟蹤的 6 家去中心化交易所上，有超過 500 個機器人，通過「搶先交易」的不當行爲，一天就能套取加起來 20,000 美金。

全文 PDF：https://arxiv.org/pdf/1904.05234.pdf

這些交易所包括我們熟知的 Bancor、Kyber、Tokenstore、EtherDelta、0x。

彭博社對此發表評論文，表達對加密貨幣交易所「操控市場」的擔憂，呼籲新型去中心化交易所的出現。

事實上，這篇文章「模糊」和「簡化」了一些概念，沒說清楚去中心化套利是怎麼回事，也容易帶來誤解。

• 搶先交易是一種什麼操作？
• 搶先交易的機器人會影響我的交易嗎？
• 交易所如何面對這種行爲？

本文從專業角度，詳解一下，在交易所「通過搶先交易來套利」是怎麼回事兒。

彭博社搞錯了什麼？

彭博社文章講了這 5 點：

① 由於同一種代幣，在不同交易所價格不同，所以出現套利機會；
② 很多人通過「搶先交易」的方式套利；
③ 在傳統市場，交易規則是：誰先下手，誰拿到訂單；
④ 在 DEX 中，交易規則變成：誰付的 gas 高，誰拿到訂單；
⑤ 相似的套利活動也在中心化交易所發生。

前 3 點沒問題，後 2 點不準確。

應該是：

④ 在 部分類型的 DEX 中，交易規則變成：誰付的 gas 高，誰拿到訂單

• 只有部分 DEX 存在這個問題，比如 Bancor/Kyber 鏈上交易所，和 0x 上沒有撮合引擎，通過廣播訂單、用戶自行喫單的 DEX；
• 具備鏈下撮合引擎的交易所，比如 Hybrid 模式的 DEX，已經解決了這個問題。

⑤相似的 套利活動也在中心化交易所發生，但手段並不一樣

• 中心化交易所通過「內幕信息」搶先交易」；鏈上交易所通過「Gas 競爭」搶先交易。

瞭解其中的區別，首先要理解「搶先交易」是怎麼回事。

搶先交易，是一種什麼操作？

在金融市場，搶先交易（front-running）有兩種類型：

• 交易所 /Brocker 和交易者之間的：依靠的是內幕信息；
• 交易者和交易者之間的：依靠的是技術優勢 /gas 競爭。

先看第一種，在傳統金融市場，Brocker 利用「內幕信息」來套利，有 2 種典型行爲：

1）在非公開訂單成交前，搶先交易：

比如，一個大戶委託 brocker 要下單買 4w 股股票，brocker 知道這筆單會拉昇市場價格，於是在給這個大戶下單前，自己先以 $100 的價格買 2w 股。然後把大戶的買單下了，每股價格拉昇至 $102，此時，brocker 立即賣出自己剛買的那 2w 股，賺取差價。比如以 $101.75 賣出，就賺到了 $35,000。

2）在非公開新聞公佈前，搶先交易：

比如，一個媒體要公佈一家公司的利好新聞，媒體的內部員工提前購入或做多這家公司的股票。利好新聞公佈後，這家公司的股票果然擡高，內部員工因此獲利。

是不是聽起來很熟悉？

在加密貨幣行業，2018 年 ICO 和最近的 IEO 中，類似的事情一直在上演。

本來，這樣的「搶先交易」行爲在傳統金融市場是被禁止的。

在美國，很可能會以觸犯「市場操控」和「內幕交易」法律而受到指控。

在我國，「搶先交易」往往和「老鼠倉」關聯起來。老鼠倉指的是損公肥私的腐敗行爲：

• 基金經理用自有資金買入股票後，用基金裏的客戶資金（如自己控制的機構資金，證券投資基金資金）拉高相應股票價格後，通過出售個人事先購買的股票進行套利的行爲；
• 或者，莊家在用公有資金拉昇股價之前，先用個人的資金在低位建倉，待用公有資金拉昇到高位後個人倉位率先賣出獲利。

作爲基金經理，如果你這麼做了，結果是什麼？

被取消從業資格、沒收違法所得、鉅額罰款、禁入市場，甚至坐牢。

撈錢一時爽，結局火葬場。

搶先交易，都是違法的嗎？

「搶先交易」並不都是違法的。只要利用「公開信息」進行搶先交易，就是合法的。

比如，標普 500 公佈將美國航空集團納入其指數的投資組合，那麼其他跟蹤標普 500 的指數和基金，也需要買入美航的股票。大量買入會導致美航股票價格擡升。於是交易者看到標普 500 發出公告後，立即買入，等股票價格被擡升後再賣出。

這樣的「搶先交易」就是合法的，因爲根據公開信息做投資判斷，對每個人都公平。

下面，講第二類，發生在交易者之間的「搶先交易」。

《Flash Boys》是每個華爾街交易員必讀的一本書。

由 Michael Lewis 在 2014 出版，書中講了一個例子：Spread Networks 在芝加哥和紐約之間，給自己的對沖基金客戶端建造了一條電纜，花費了 3 億美元，只爲提高 3 毫秒的速度。而就是這 3 毫秒速度的提高，讓他們可以「搶跑」任何其他基金的交易員。

在傳統金融的市場對速度的追求，已經演變成一場軍備競賽。

去中心化交易所上的「搶先交易」與 Gas 競賽

相似地，通過技術優勢而「搶先交易」也在鏈上的加密貨幣交易所發生。

但尷尬的是，區塊鏈的特性把傳統的交易規則改變了。

傳統的交易規則是，訂單按照「價格時間」順序成交。在相同出價下，誰先來的，訂單歸誰。這也是市場的共識。

而在區塊鏈上，交易規則變成了「gas 競拍」：在相同出價下，誰的 gas fee 出價高，訂單歸誰。

這會帶來什麼問題呢？

【 訂單衝突】多人喫到同一個訂單，但只有一個人能成交，剩下的人都喫單失敗。訂單失敗或成功只能等區塊鏈的確認結果，耽誤交易時機。

【普通交易者在機器人面前利益受損】機器人實時計算，來決定合適的 gas fee。支付更高嗯 gas fee，即使來得晚，也可以成功「插隊」搶走別人的訂單。

【套利風險】當市場的 gas 競爭激烈，很可能機器人賺的價差並不能覆蓋住成本。而且，已經支付 gas fee 的訂單上鍊後，即使沒有成功，gas fee 也並不會被退還。

於是，Gas 激勵競爭的結局，就變成，礦工坐收漁利。

不過，這種「搶先交易」只發生在：

• 鏈上交易所，如 Bancor，Kyber；
• 沒有撮合引擎，通過訂單廣播讓用戶自行喫單的去中心化交易所，如一些 0x relayer。

康奈爾學者論文和彭博社指摘的「搶先交易」，其實都是隻針對這種「鏈上 / 無撮合引擎」的交易所。

有沒有更好的去中心化交易模式？

解決加密貨幣交易所「搶先交易」的問題，關鍵在於「撮合」這一環節。

沒有撮合引擎、或者撮合引擎上鍊，都出問題。

於是，我們就把撮合引擎放在鏈下，這樣保障交易體驗和撮合效率；同時，把交易結算和資金儲存放在鏈上，保障資金的安全。

這就是我們所說的 Hybrid 模式的去中心化交易所。

Hybrid 模式交易所是這樣解決問題的：

• 提供撮合引擎，並將其放在鏈下，避免搶先交易，遵循「價格時間」交易規則共識，講求先來後到；
• 交易所自動爲訂單計算和設置合理 gas 價格，避免 gas 競爭。

目前市場熟知的 Hybrid 模式交易所包括 DDEX、Paradex、IDEX 等。這種模式交易所也是近年來流動性最大的去中心化交易所類型。

鏈下撮合引擎，不僅維護了市場秩序，也帶來了更多流動性。

Hybrid 模式的交易技術由 Hydro 協議提供，可以通過《DeFi 的核心：通證化一切資產，隨時隨地交易》來詳細瞭解。

Hybrid 模式的去中心化交易所上，同樣也有套利行爲發生。比如我們之前介紹過，可以通過 HummingBot 這樣的機器人來高頻交易，低風險套利（見《不要牌照，不會編程，我一個人就是一支量化基金》）。

這種套利是通過技術和策略優勢，而不是通過內幕消息和 gas 競爭破壞規則，來賺取利潤。

**只要市場存在的地方，只要交易發生的地方，就有套利機會。

只不過，當機會擺在面前，想想機會憑什麼屬於你 ?

你是有過人的技術和策略； 還是，你付出了信譽、道德，甚至法律的代價？