上週六，鏈捕手舉辦了第三期捕手沙龍，這次沙龍邀請到三位區塊鏈投資領域的行業專家分享自己的實踐或研究心得，本文是沙龍系列分享內容的第三篇，希望能對關注區塊鏈投資的你有所啓發。

本文是先知資本創始人孫劍波的分享內容。孫劍波擁有跨度逾十年的互聯網創業和投資經驗，作爲國內最早一批 Token
Fund 的創始人，他和先知資本投資了數十家早期區塊鏈項目，也致力於通過 AWARE 打造區塊鏈價值投資平臺。

_
_

_ 分享：_ 孫劍波 __

___ 整理：徐淑雯 ___

_* 轉載請留言後臺 _

_
_

01

區塊鏈深層解讀

區塊鏈的兩種定義，其一是無幣區塊鏈，或者說私有鏈上單機的分佈式賬本。

其二是分佈式價值互聯網，用分佈式技術思想去重構傳統中心化的網絡。我認爲，幣的區塊鏈其價值就像軟件，有幣（Token）區塊鏈纔是價值巨大的下一代互聯網。

從信息互聯網到價值互聯網的迭代，是互聯網從中心化的低級形態向分佈式的高級形態進化的必然過程。
核心來講，信息互聯網解決的是信息不對稱問題，提高了效率解放了生產力。而價值互聯網解決的是價值流通和價值分配的問題，釋放個體，重構生產關係，讓社會更公正。

價值互聯網將把傳統商業轉變爲共享經濟。傳統共享經濟是一個僞命題，共享單車並沒有做到數據的共享、價值的共享。
但價值互聯網可以讓所有的用戶能夠分享社區的價值，讓所有以少數股東盈利爲目的的公司型業務轉變爲全體成員受益的分佈式共識價值社區。

共識價值社區如何運行？我們舉個服裝行業的例子，有一羣人非常追捧阿瑪尼，追捧它最新的設計和流行趨勢，這羣人就形成一個共識：阿瑪尼是最好的，物有所值。價值就是共識形成的，就是這羣人認爲它有價值，它就有價值。這套價值體系形成之後，這羣人就願意幫助這個品牌做很多事情，形成一個社區。如果這個社區發行了 Token，那很有可能在這個羣體裏面實現流通。

未來社會是一個共識價值社區的世界，每個人都會存在於一系列共識價值社區中。你可能在某個項目組裏工作，獲得了一些 Token 報酬，就相當於在共識網絡裏挖礦一樣。同時你還加入了一個阿瑪尼粉絲社羣，在那個社羣裏你做一些事情，也能夠獲得一定 Token 回報。你可能還會在其他社區裏，比如你有了孩子以後，還有可能在媽媽團社區裏。

02

Token 投資的價值

Token 是價值載體，是數字化資產，具有很強的安全性、流動性和可編程性。

Token 的獲取源於經濟支持或挖礦。每個共識價值社區都會有一套共識機制，只要你做出貢獻就能獲得 Token 激勵的經濟回報。比如你參與一個早期私募或 ICO 項目，在項目非常早期的時候你提供了經濟上的援助，你會獲得相應 Token 的激勵。

關於挖礦，我們以一家餐館爲例。有一羣顧客喜歡喫這家餐館的飯菜，他們就形成了共識，有一天餐館老闆放棄盈利要發行 Token，有了 Token 之後，大家以成本價消費餐館的飯菜，還可以享受各種特權和優惠。

顧客有了 Token 激勵後就會更頻繁地光顧餐館，獲得 Token 激勵就相當於挖礦，同時也可能介紹其他顧客來挖礦，大家共建餐館，餐館的生意越來越好，Token 的價值就越來越高，形成正向循環的社區。這樣的一家餐館，可以看作是一個社區單元，本身是一箇中心化的業務，但如果把社區單元裏的節點的價值或創造力激發出來，其能量也是巨大的。

同時，Token 有多種價值屬性：

第一是流通憑證。
還是舉餐館的例子，如果有一天這個餐館裏有一個顧客，他說我也希望開一家餐館，把這個品牌做大，做連鎖餐館，這時候社區單元就面臨成爲真正的分佈式社區的機會。大家可以形成一套協議，一起提供基礎服務，比如餐廳供應鏈管理、服務標準、培訓體系等。形成這套流程後，Token 就是大家在開連鎖餐館過程中的流通憑證；

第二是治理憑證。
餐館越來越多，社區就開始形成去中心化治理，更多連鎖餐館帶來更多客羣，Token 的價值越來越大，從一家小餐廳變成大品牌甚至形成餐飲生態。就像火幣一開始只是箇中心化業務，它發的幣，讓人覺得這個幣只不過是火幣公司收益的映射，空間有限。直到火幣開始逐漸去中心化，給幣創造更多使用場景，不再收上幣費，不再追求盈利，轉而追求讓平臺上的各方能夠最大限度獲益，同時我的 Token 能夠升值。在這個意義上，火幣就從一箇中心化的業務架構逐漸變成了共識；

第三是收益憑證。
從投資角度來看，如果說你的業務從中心化的階段就能夠快速複製已經被驗證的模式，加入 Token 激勵變成一個分佈式社區，形成一個真正的共識網絡，你項目的投資價值一定非常有想象空間。在未來兩三年，大家一定會看到很多連鎖餐館品牌，包括很多非常傳統行業的項目都非常有可能去發 Token。

Token 投資從形式上來看就是數字
資產的幣幣交易，也就是以低增長的通用 Token 兌換可能高增長的項目 Token，本質是通過數字資產互換獲取投資收益。
首先，在價值互聯網時代，項目載體從盈利性的公司轉變成公益性的基金會；然後，項目資產的載體從公司股份，轉變爲數字 Token。未來主流互聯網公司都會發幣，大量傳統 VC 進行 Token 投資，這些新型投資的出現都來自於區塊鏈分佈式網絡帶來的革命性變化。

一個餐館開始去中心化的分佈式發展，這個時候如果有人看好這個項目，想用 ETH 支持餐館並獲取它的 Token，這時候雙方約定一個兌換比例，互相換幣，這個投資就完成了，等到這個 Token 上交易所，投資人就得到了變現的機會。傳統公司原本是股權制，把傳統的股權制公司變成共識價值社區，這時候的股權投資就很自然變成了 Token 的投資。

03

Token投資 VS 股權投資

如果你相信共識價值社區將取代傳統公司，那麼你就應該相信 Token 投資將取代股權投資。
我始終認爲先進的生產關係一定會徹底取代落後的、老的生產關係，所以包括證券在內的傳統股權市場都會逐漸萎縮，Token 投資市場會越來越壯大。

火幣講他們跟納斯達克不是競爭關係，而是要取代納斯達克，用先進生產關係重構落後的生產關係，這種重構很大程度上會讓落後的事物沒有招架之力。傳統公司的上市股價由利潤來支撐，但區塊鏈網絡不追求盈利，那你如何應對？你要麼自我顛覆要麼被顛覆，沒有中間道路。

第一是股權和 Token 的價值差異。股權投資獲取的是公司股份及其對應的權利，Token 投資獲取的是共識價值社區的 Token 及其對應的權利；

股權是權益的憑證，也就是我投了這個項目之後，我應該能夠獲得它的收益權，如果我投的額度很大、比例很高，還能獲得一些董事會治理權利。而 Token 既是權益憑證也是流通憑證，理論上比傳統股票的價值大得多，因爲它身上負載的價值維度更多。

股權投資側重考察項目的商業模式和盈利模式，Token 投資側重考察社區的共識機制，也就是生態各方如何自組織，自激勵地爲社區創造價值和分配價值。
比如今日頭條，它的技術和銷售團隊很強，但出現了廣告強制銷售行爲，就引來了很多非議。在區塊鏈世界，這個模式一定要被顛覆掉，很多項目都在嘗試去中心化的內容聚合平臺，一旦有機會，今日頭條就會面臨巨大的挑戰。

這就是區塊鏈帶來的機會，平臺本身不賺錢，錢被平臺參與者分配，因而動力非常強。現在頭條號的作者收入很低，很少有變現機會，如果是在分佈式今日頭條，作者能賺很多的廣告費，文章打賞也能賺錢，想想看大家會留在哪兒，所以共識機制至關重要。

區塊鏈項目本身不以盈利爲目的，沒有財務數據，不適合用傳統的財務模型分析。
一個區塊鏈項目，更被看重的是社區、用戶參與量及活躍度，人氣越旺，Token 的使用和消耗就越大。
隨着幣的使用場景越來越多，幣價的升值空間纔會越來越大；

第二是投資門檻的差異。股權融資是長週期多輪次的，從天使輪到 Pre-IPO，逐輪把好項目篩出來。Token 融資是典型的 Pre-
IPO 的融資，做私募就是奔着二級市場，做完私募要上交易所，對團隊、項目品質及資金量的門檻要求就會更高。

所以做 Token 的投資，會比做股權投資更加謹慎，很少會投看起來不錯的小項目，因爲最後這樣的項目存活率極低，即便勉強上交易所，也有可能面臨完全沒有流動性的問題。所以 Token 投資，還是儘可能要去投資頭部有背書的項目；

第三是投資效率的差異。
股權投資是典型的中心化投資，整個投資過程必須通過銀行結算和工商登記兩個系統，這個流程非常漫長繁瑣。Token 的投資就是點對點的幣幣交易，大家完成 Token 交換，這個流程也就完成了，投資的交易成本在大幅度下降。

我去年開始做 Token
Fund，9 月份監管政策出來，我的合夥人就說咱們別混了，別混到最後連股權投資也沒機會做了。但一旦體驗到 Token 投資的高效，你就會覺得傳統股權投資真的是一個特別臃腫、交易成本極高的領域，看起來高大上，其實非常落後；

第四是資金利用率的差異。
VC 主要關注一級市場，退出週期特別長，一般都要五年八年，錢套在裏邊出不來。基金價值大多存在於賬面，發展不錯的項目，也有可能無法退出，就會承受來自 LP 的壓力；

而 Token 類似二級市場的證券，擁有股權不具備的流動性，投資週期短，一級市場和二級市場關聯性非常強，資金利用率可以做到很高。置於投一級市場還是二級市場，不應取決於個人偏好，而要根據市場形勢去進行資產配置。最近一段時間，整個市場陷入深熊，這是做二級市場配置最好的時間，一旦市場回暖，資金馬上就可以變成收益。那個時候再投一級市場就會非常主動；

**第五是 Token 將給中小投資機構平等的機會。**
股權投資因爲距離二級市場比較遠，通常由少數投資人包辦。紅杉投了一個項目，和另外兩三個機構就包辦了，小基金完全沒有參與可能，甚至沒有機會看到這些項目。而 Token 融資具有全球性，一次性募資多，項目方希望在全球範圍內爭取儘可能多的投資人，獲得更多社羣支持，中小投資機構也可以投資全球頂級的項目，獲得更穩妥的回報；

第六是創業者主導權的差異。
股權投資通常會附加限制定或者控制的條款，創業者非常弱勢。股權流動性太差，投資機構爲了降低風險就需要一定控制。Token 投資流動性好，就不需要有太多限制，而且會帶來更低交易成本和更低的摩擦，讓創業者跟投資人之間的關係更平滑，創業者也更有主導權。

值得看看：

專訪 ArcBlock 冒志鴻：看不清區塊鏈的發展？可以類比下數據庫的發展

專訪原海豚瀏覽器創始人楊永智：我爲何在去年就不做區塊鏈了

專訪 CSDN 孟巖：我的區塊鏈第一性原理

對話布比蔣海：做區塊鏈的生意一定要雙輪驅動

專訪鄧旭：雲象區塊鏈 4 年來的實戰心得

點亮資本郭峯：2018 年區塊鏈的 5 個趨勢及其底層邏輯

對話元道：通證（Token）是下一代互聯網新經濟的關鍵

孫江濤：投資與孵化一些區塊鏈項目後，我得出了這些實戰心得

啓賦資本顧凱：區塊鏈經濟的落地、短期變化與投資實踐

專訪 CSDN 蔣濤 : 區塊鏈的熱點將沿着這四個階段傳遞

這是「鏈捕手」的第 49 期文章，

歡迎轉發朋友圈，轉載請務必聯繫後臺，感謝閱讀。

來源鏈接：None