加密資產是個 100 萬億美元的市場！

你怎麼看加密貨幣市場未來的發展？Multicoin Capital 聯合創始人 Kyle Samani 新鮮出爐的這篇長文，從宏觀且長遠的視角，給出了一個漂亮的回答。

少把時間消磨在似是而非的市場傳聞和毫無價值的口水辯論。熊市，正是充值信仰的最佳時間。希望這篇文章帶給聰明的鏈聞讀者信心、決心和恆心。在加密世界，路還很長，我們只是起步，宏偉而壯麗的圖景纔剛剛拉開帷幕。

撰文：Kyle Samani，Multicoin Capital 聯合創始人
編譯：詹涓

我最常聽到的一個問題就是「加密貨幣能達到多大的規模？」對此，我可以給出一個簡短的回答：比大多數人想象的要大得多。

這有幾個原因：

• 加密貨幣是大規模的市場擴張。例如，有多少人曾以爲 Uber 的潛在市場規模與在 Uber 問世之前的出租車市場規模相當？
• 加密貨幣將攫取許多充當通脹對沖工具的非貨幣資產的貨幣溢價。

在下文中，我將概述非許可加密貨幣的主要市場機會。請注意，這並不包括需要許可的加密貨幣、加密法幣、代幣化證券以及加密生態系統中的公司市值，比如 Coinbase。本文將重點討論在公開的、無需許可的區塊鏈中提供稀缺資源的加密貨幣，這包括 BTC、BCH、ETH、XMR、ZEC 以及所有主要的智能合約平臺。

注：本文所有提及的美元均爲 2018 年的美元價計算。

本文作者：Kyle Samani，Multicoin Capital 聯合創始人

數字黃金

世界上所有黃金的價值總計約爲 7 萬億美元。

黃金的工業價值 用於電子產品 並不支持 7 萬億美元的估值。理性的市場參與者繼續以該價格購買黃金，這是因爲黃金被看作是對抗法幣通脹的對沖手段。不過要知道的是，人類每年繼續開採一定數量的黃金，這意味着它的通脹率爲 1.5％，而且我們沒有任何理由認爲在可預見的未來，開採速度會放緩。

所有基礎層（而非第二層）的加密貨幣都是數字黃金，因爲它們起到了對沖法幣通脹的作用。人們通常認爲，像 EOS 這樣的加密資產與比特幣不一樣，沒法當成是傳統的價值存儲 SOV 資產， EOS 也會以每年 1% 的速度膨脹。假設黃金在過去 50 年裏以每年 1.25% 的速度膨脹，那麼以每年 1% 的速度膨脹的資產的購買力將比黃金高出 13%。

所有加密貨幣，包括 BTC、ETH 和許多其他加密貨幣，都有如下這些關鍵特徵：

• 透明、可審計的供應時間表
• 抗審查，沒有人可以阻止任何持有者消費自己的加密資產。
• 非許可，用戶在開始使用這些系統前無需請求獲得許可。只要下載軟件，生成私鑰就可以啓動，不需要回答任何問題。
• 自主權，用戶擁有自我託管的資產。用戶不需要依賴可信賴的一方，因此可以隨時帶着 10 億美元任意跨越國界。
• 可分割
• 便攜
• 可互換

作爲一種價值存儲手段，黃金除了存在的時間更長以外，在其他方面是遜於加密貨幣的。隨着尋求通脹對沖的投資者將貴金屬換成加密貨幣，加密貨幣將消耗黃金市場的絕大多數價值。

不斷擴張的數字黃金市場

讀到這篇文章的大多數人應該都有幸生活在先進的西方民主國家，這些國家擁有相當穩定的法定貨幣，如美元或歐元。其中許多人並不覺得有必要對沖其資產負債表以抵禦通貨膨脹的影響。

然而，世界上大多數國家都沒有這種奢侈。雖然我沒法拿出強有力的數據證明這一點，但我有理由相信，全世界約 75-85%
的人口寧願選擇以非本國貨幣來存儲他們的淨資產。

我們來做一個簡單的推理：

如果你只能以單一法定貨幣存儲 100％ 的淨資產，你會考慮美元、歐元、瑞士法郎、英鎊或日元以外的其他任何貨幣嗎？而這些國家的總人口，佔到了地球上 70 億人口的 10 億左右。

那些想要或需要逃離本國法定貨幣的人無法做到這一點。阿根廷人、委內瑞拉人、伊朗人、土耳其人等等，他們中的絕大多數無法在受監管的交易所獲得證券化黃金。即使這些國家都有當地的金庫，公民仍然有理由相信：一旦發生政治動盪，金庫的可靠性可能會受到內部人士或民衆的侵害。

委內瑞拉通貨膨脹率將達 1,000,000%

加密資產則是完全不需要許可的。要存儲加密資產，你只需要一部智能手機 現在最便宜的手機價格還不到 30 美元 和網絡接入 哪怕網絡時斷時續、速度很慢，也都夠使了。有了這兩樣東西，地球上的任何人都可以使用一種不受國家限制的財富儲存機制。這在以前是不可能的。隨着這 60 億人口獲得了在無政府貨幣中儲存財富的選擇權，他們將越來越多地選擇這樣去做，數字黃金市場的規模也將因此從 7 萬億美元的基礎上大幅擴張。

無論怎麼強調這種市場擴張效應的重要性都不爲過。這是人類歷史上第一次，人們可以選擇將自己的財富儲存在不受國家限制的貨幣中，而不是當地的法定貨幣。弱勢政府將崩潰，導致大量民衆遠離法定貨幣。

如今至少有 93 萬億美元的價值以法幣形式存儲。由於人們選擇以法幣購入加密貨幣，因此不可能準確預測這個市場擴張的規模。保守估計，我懷疑數字黃金市場的規模達 30 萬億美元，但也有可能是 7 萬億規模的 10 倍，也就是 70 萬億美元。

與此明顯相反的是，世界上 85% 的人口目前無法接觸不受國家限制的貨幣，他們無法共同控制那麼多財富，因此不太可能將市場規模擴大 10 倍。然而，這種計算並沒有認識到，所有流動資產都是以邊際價格定價的，投資 1 美元可以使一項資產的名義市值增值遠超 1 美元。

隱藏的財富

全球精英將 20-30 萬億美元的財富存入離岸銀行賬戶。這麼操作資產的用意再明顯不過了：他們想向政府隱瞞資產，以免被沒收或徵稅。加密貨幣是無記名資產。假如政府文明執法，不施加身體暴力的威脅，就無法沒收加密資產。

隨着投資者逐漸瞭解到加密技術的威力，特別是門羅幣 Monero、Zcash、Grin、Tari 和 Mobilecoin 等隱私代幣，他們可能會將財富的很大一部分轉移到自治的加密貨幣中，畢竟在很大程度上，他們的財富多寡仍然受制於某個地方某個政府的突發奇想。

目前尚不清楚這些財富中有多少會流向加密領域，考慮到加密貨幣長期的波動性後尤其需要打個折扣，不過有理由預計物質資產將會轉移。

降低生產性資產的貨幣溢價

自尼克松打破金本位以來，投資者越來越多地將財富儲存在各種非貨幣性資產中，以避免法幣通脹。

爲逃避法幣通脹，一些資產流向房地產、債務和股票。在金融危機爆發以來的 10 年間，各國央行大肆印鈔，主要購買的是債務。這種舉動人爲地擡高了債務價格，降低了收益率，從而導致投資者將更多資本配置到其他資產類別，主要是房地產和股票。這樣一來，全球大量的財富被存儲在債務、股票和房地產中，作爲避免法幣通脹的方式。

全球房地產市場價值約爲 225 萬億美元，其中有 30 萬億在美國。全球股票價值約 73 萬億美元，其中約 30 萬億是美國股票。全球債務爲 215 萬億美元，當中約有 40 萬億在美國。這些資產的總價值約爲 513 萬億美元。

看起來房地產市場總價值的 1%-5%，也就是 5-25 萬億美元，並不是生產價值，而是一種財富儲存機制。雖然無法衡量這一點，但從標普 500 指數的市盈率，以及紐約和倫敦等特大城市中售出但空置着的大量共管公寓中可以看出這一點。

基於上述原因，相比債務、股票、房地產、石油期貨、藝術品和其他產生貨幣溢價的資產，加密貨幣是一種更好的財富存儲機制。此外，加密貨幣是無記名資產，不能被扣押，不用繳納房地產稅，不像石油期貨那樣經常被轉手優惠稅收待遇，而且流動性很好 房地產則不然。

儘管人們已經認識到許多資產可以作爲對沖法幣通脹的價值儲備手段，但我認爲在經過了一段相當長的時期後，當我們回顧這段歷史時，將發覺非貨幣資產居然能獲得以數萬億美元計的溢價，這一點本身就十分荒唐。既然我們有了客觀上更好的無國界貨幣，資本將慢慢從這些非貨幣資產流向貨幣資產，而在這當中，加密貨幣是迄今爲止最好的選擇。

全球資產的代幣化

房地產、債務、股票和電子法定貨幣構成了世界上絕大多數的財富，而這些都不是無記名資產。

這些資產類別中的記錄保存和資產轉移是互相分開的。管理這些資產的系統則相當複雜、不透明、緩慢，而且收取的費用五花八門。

如果我們能夠在沒有任何歷史包袱的情況下重新構建所有資產所有權系統，我們將如何做到這一點？

從技術層面來說，答案其實很清楚：

資產所有者 或託管人生成私鑰，在表明資產轉移的消息上簽名，然後將這些消息廣播給公衆，以便全世界都可以驗證稀缺資產沒有被雙重支付。每個私鑰都綁定到一個公鑰。在需要了解客戶 / 反洗錢 KYC/AML 的地方，可以將公鑰映射到某個非鏈身份系統，比如個人的納稅號。

換句話說，這就是區塊鏈。

包括法幣在內的全球所有資產 價值超過 700 萬億美元都將通過區塊鏈代幣化。其中部分區塊鏈將是許可鏈，其他則可允許中央銀行印製鈔票。但是無論怎樣，世界上所有的財富都將被代幣化。

這不是空想：全球資產很有可能在一個公開的非許可鏈上代幣化。如果這種情況發生，這個區塊鏈將會帶來數以萬億計的價值。

在所有區塊鏈中，既包括工作量證明 PoW，也包括權益證明 PoS 系統，安全性主要取決於基礎層代幣的網絡總價值，其次則是通貨膨脹率。

換句話說，區塊鏈只有在有價值的時候才安全。

這個過程不斷循環，它正是強大的網絡效應的源泉。

去中心化的金融應用和服務

就職於 Visa 的 Cuy Sheffield 曾經寫過一篇非常棒的文章，解釋了 從國家安全角度來看以太幣，其價值或許低估。正如該所解釋的那樣，保護全世界所有資產的區塊鏈必須是有價值的。我們不知道 1 萬億美元基礎層的價值是否可以在頂部獲得 10 萬億或者 100 萬億的價值，但我的直覺是，這個比例應該介於 1:10 到 1:100 之間 攻擊公共鏈的安全界限是一個技術性的話題，不在本文探討範圍之列。

這個範圍的理由何在？以目前加密市場的規模來看，這些比率貌似很危險。然而，隨着世界上越來越多的財富被儲存在區塊鏈上，大數定律成爲現實，因此更難以從絕對意義上攻擊這個系統。接下來的問題是，令安全性失效的比例是多少？即使有 500 萬億美元存儲在公共鏈上，以 1:1000 的比例來計，這意味着基礎鏈的價值僅爲 5000 億美元，而且它可能被攻擊幾百個基點。我憑直覺認爲，這是一個過於激進的假設，但在大約 5-50 萬億的價值範圍內，可以保護網絡免受任何攻擊者的侵害。

目前尚不清楚投資者爲了確保其剩餘資產的安全，是否會選擇將資產存儲在這種原生的、不受國家限制的貨幣中，具體又會採用何種方式。不過，將這些疑問跟接下來我們將談到的觀點相結合，將更加有趣。

誠實、透明、市場化、全球化、無風險的利率

如果你不是用 CPI 來定義通脹，而是以政府印鈔的數量來定義通貨膨脹，那麼世界上大多數政府國庫券的實際利率都是負數。

這實在是太瘋狂了。

在像比特幣這類供應量固定的 PoW 系統中，閃電網絡的流動性市場將設定該系統的無風險利率。在像以太坊 2.0 和 EOS 這樣的 PoS 系統中，系統的無風險利率將是通過押注資產獲得的利率。

如果投資者選擇在 PoS 系統中鎖定資本以獲得無風險利率，即使是在長期通貨膨脹的情況下，他也一定會戰勝通脹。鑑於比特幣的嚴格上限，爲閃電網絡提供流動性的投資者也將戰勝通脹。

從長期來看，這將改變資產配置者對所有其他資產的無風險利率、收益率和風險溢價的看法。這最終將加速和擴大資本從其他資產流向加密市場。

與這一觀點明顯相反的是，尤其是考慮到帶有較長解禁期的 PoS 系統 例如以太坊的 Casper，加密資產相對於美元仍會有一定程度的波動性，而且其回報率相對於美元來說，也並非全無風險。在實踐中，投資者不必擔心這一點，因爲他們可以通過賣出期貨來對沖風險。

新的可能

從宏觀經濟的角度來看，人類在全球範圍內創造新財富的唯一途徑是爲生產過程增加價值，這需要專業化，並最終通過貿易來衡量。

暴力和通貨膨脹不可能把這張餅做大；相反，它們只是改變了現有財富的所有權，而且在很多情況下，它們實際上是在摧毀財富。

在股份公司發明之前，公司的規模不可能超過直系親屬的範圍之外。15 世紀股份公司的發明改變了這一點，允許投資者共同承擔風險、分享回報。這項發明是協調人類經濟活動的新方法，它促進了人類歷史上最偉大的財富創造大爆發。

在過去的 100-150 年裏，隨着金融體系確立了將股權概念從私人市場擴展到公共流動市場的手段，這一進程急劇加速。

自股份公司問世以來，以太坊、EOS、Dfinity、Algorand、Kadena、Tari、Solana 等智能合約平臺首次促進了前所未有的新型經濟活動形式。這最終不僅會帶來更多的貿易，還將令貿易更高效，通過開闢我們今天甚至無法想象的新設計空間，加速財富創造的步伐。

我的夥伴、Multicoin 聯合創始人圖沙爾 Tushar 喜歡用一個有趣的類比來解釋開啓新設計空間的想法：1990 年代那會兒，我們年紀尚幼，當時有兩條規矩：1、永遠不要在網上認識陌生人；2、永遠不要上陌生人的車子。今天，我們每天都會用 Uber 和 Lyft 搭車。

Multicoin 聯合創始人圖沙爾 Tushar Jain

隨着全球經濟同時發展的既國際化、又本土化 以犧牲國內貿易爲代價，將湧現出大量的機會，令人們以前所未有的方式通過智能合約來接連供需。

在這個階段，無摩擦和可編程的價值流動的綜合影響是無法估量的。人們普遍預測，智能合約將開啓新的貿易形式，並保證現有企業不會扼殺創新，如果這個猜測沒錯，那麼其規模可能以數萬億美元計。

這被廣泛地稱爲「Web3」願景或「價值互聯網」，不過還沒有精確的定義。

一起加一加

爲了理解這個機會的有多麼巨大，讓我們做個大致的計算：

• 數字黃金：30-70 萬億美元
• 縮小房地產、股票和債務的貨幣溢價：5-25 萬億美元
• 替代離岸銀行賬戶：1-10 萬億美元
• 確保全球資產安全：1-10 萬億美元
• 區塊鏈帶來的新經濟活動：1-10 萬億美元

總而言之，有一條通向 50 萬億美元的比較清晰確定的道路，一條通向 100 萬億的挺合乎情理的道路。

我得儘可能清楚地說明這一點：上面描述的一切都與美元、歐元和其他主要法定貨幣的持續主導地位並行不悖。

加密貨幣不需要挑戰美元的合法地位就能實現 100 萬億的市值。加密貨幣要做的，將是挑戰委內瑞拉玻利瓦爾、阿根廷比索等弱勢貨幣的合法性，擠壓房地產、債務和股票的貨幣溢價。

最後只剩下了一個問題：我們如何才能做到這一點？

來源鏈接：multicoin.capital