自 7 月下旬以來，比特幣(BTC) 與其它加密貨幣的交易量大幅下降，降幅超過 30%。從年初的 2 萬高點，到現在徘徊在 6000 美元，比特幣 帶來了造富神話，也帶來了焦慮和絕望。

今天，不是要製造焦慮的，而是希望分析那些在比特幣世界裏“淘金”的礦工、礦場，還有“賣工具”的礦機制造商們，遇上漫漫熊市，挖礦鏈條上的你我他，該如何度過 ?

中國廠商爲何引領礦機生產？

我們不妨先對整個鏈條進行一個梳理。可以看到，挖礦最上游的相關產業包括芯片設計廠商 (ASIC Design)、圍繞芯片設計提供服務的晶圓廠代工 (Foundry) 和半導體封裝和測試廠商 (OSAT); 中游則是礦機生產商們：比如比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際等 ; 至於下游，包括了衆多礦工、礦池，還有礦場。

(硅谷洞察研究院製作)

通俗點說，首先，礦機制造商把礦機生產出來，然後礦工購買礦機。礦工們可以選擇單獨作戰 (但已經越來越少)，也可以選擇“集體作戰”，於是就有了礦池，讓礦工加入。至於礦場，就是大量礦機的集合，不少礦池選擇自建礦場，用自有算力挖礦。

密探分析 Bernstein 和多方數據發現，ASIC 芯片設計的領頭企業跟礦機設備的製造企業高度重合，只有 ASIC 芯片設計服務、代工、封裝等領域，出現硅谷、臺灣企業身影。 也就是說，礦機三巨頭比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際自主完成礦機芯片的設計環節，製造、封裝、測試等多個環節都進行了外包。

爲什麼以“硅”出名的硅谷，反而沒有在礦機芯片方面領先，而是中國廠商獨領風騷 ? 挖易創始人李培才告訴密探，這跟礦機產業規模和生產配套有關。

最早 ASIC 礦機的發明人普遍被認爲是南瓜張，也就是現在嘉楠耘智創始人張楠賡。但是，最初張楠賡在研發阿瓦隆礦機的時候，沒錢，需要到處籌資。最早一代礦機制程採用的卻是 110 納米制程，這正是由資金決定的。“110 納米的流片費用低，僅一兩百萬就可以出來。” 李培才表示。

這恰好反映了礦機行業起步團隊的現狀：小團隊，經驗、資金方面都不充裕。 從整個行業來看，大公司在 2017 年前都沒看上這個行業，就是產值太小。

再加上礦機對芯片技術含量的要求遠比對迭代的速度要求低，所以有了芯片，還要把成品礦機制造出來。這時候，深圳的廠商就有了得天獨厚的條件。“上午給圖紙電子廠，下午 PC 板就加工出來了。” 李培才說，正是這樣的速度，才讓中國礦機企業有了先發優勢，而 誰有更快的迭代速度，誰就能領先對手，比特大陸就是如此領先的。

根據 2018 年第二季度胡潤大中華區獨角獸榜單，如今比特大陸估值 700 億元人民幣，嘉楠耘智、億邦國際分別估值 200 億元、100 億元人民幣。

今年，三巨頭紛紛傳出希望赴港上市，從招股說明書中可以看到，比特大陸 2017 年淨利潤超過 11 億美元，預計 2018 年全年淨利潤不低於 22 億美元。而嘉楠耘智 2017 年淨利潤爲 3.60 億元人民幣，相當於 2016 年的 125 倍，2015 年利潤的 230 倍以上。此前有媒體預測，嘉楠耘智在 2018 年淨利潤可能超過 30 億元人民幣。

(數據來源：硅谷洞察研究院根據招股說明書、公開資料報道整理，除標明美元之外，貨幣單位皆爲人民幣)

不要以爲，高達上億美元的利潤，會係數落入礦機廠商的口袋。當中很大一部分利潤，還落到了代工廠的口袋。

據彭博社報道，目前全球九成挖礦用的 ASIC 芯片由臺積電生產的，加密貨幣挖礦芯片 2018 年預計將佔到臺積電營收的 7%。 如果按臺積電 2017 年營收 330 億美元來看，預計可達 23 億美元。

像臺積電旗下的創意電子，曾協助比特大陸對前幾代芯片進行設計，以及臺灣另一家芯片設計服務的世芯電子等，兩家公司股票 2017 年飆升了 180% 以上。

臺積電屬於最明顯坐享紅利的企業之一，8 成訂單來自比特大陸之外，嘉楠耘智 60% 以上由臺積電代工，億邦國際部分由三星代工。業界已傳出，三星正在加快佈局 7 納米生產線，希望從比特大陸跟臺積電的訂單中分一杯羹。

礦機領先的命脈：7 納米芯片

7nm （納米）製程，是目前礦機生產商們遇到的最關鍵技術門檻。

“現在比特大陸也好，阿瓦隆也好，基本都處於同一代製程上，芯片設計遇到了技術牆——就是 7 納米制程”，李培才表示。在挖礦過程中，礦工對礦機的要求很簡單，更高的運算能力，更低的能耗。7 納米芯片製程，恰好是如今世界上最先進的集成電路生產水平。

這裏所說的 7 納米制程，指的是芯片代工的相應生產線，因爲三星的 7 納米工藝採用了更爲先進的技術，性能幾乎達到極限，因此量產時間較晚。相比之下，臺積電的 7 納米採用的是傳統光刻技術，性能提升相對不大，所以在量產上奪得先機。

此前業界對臺積電的 7 納米制程工藝進行全面解讀後發現，全新 7 納米技術將會比目前 ASIC 芯片主流採用的 16 納米技術降低約 40% 的功耗，並在速度上提升近 65%。

其實，礦機進入 7 納米時代從去年起就一直有討論，日本企業 GMO 也一直傳出挖礦 7 納米芯片礦機量產，但至今仍處於預售階段。

在本月 8 號，嘉楠耘智公佈了全球首款 7 納米制程 ASIC 芯片礦機——阿瓦隆 A9 系列。根據官方公佈的數據可以看到，現有的算力門檻能由原來的 14TH/s 躍至 30TH/s 的水平，整體提升幅度超過 100%，典型能耗爲 1720W。

(數據來源：硅谷洞察研究院根據各礦機制造商官網、中關村在線、挖易礦業等數據整理)

密探對現有主流挖礦礦機型號、能耗、芯片製程對比發現，主流挖礦用的螞蟻礦機 S9，是比特大陸生產的全球首款使用 16 納米制程芯片的礦機，在 2016 年 6 月發佈。由此可見，越早拿下下一代製程，就越有可能成爲下一代主流礦機。如今阿瓦隆比比特大陸更早發佈 7 納米的 A9 礦機，顯然會對現有礦機格局帶來挑戰。

有業內人士表示，從製程上來說，其實 7 納米跟 10 納米可以算是同一代製程的，所以優化空間並不是特別大。更何況，價格對於礦工來說，也很關鍵。GMO 公佈的 7 納米制程礦機預售價格近 2000 美元，A9 則並未公佈價格。 如果用 7 納米制程的礦機，至少按 GMO 公佈的價格來看，價格是目前螞蟻 S9 價格約三倍，螞蟻 S9 成爲主流礦機的一個原因就是至今性價比仍比較高。

何況，擁有先進製程生產線的代工廠並不是隨時等候着礦機生產商們。目前，臺積電的 7 納米制程生產線只有兩條，給的基本都是主力訂單——蘋果 A12 芯片大單，緊接着還有華爲海思、高通、博通等大廠。大客戶對臺積電貢獻有多大 ? 臺積電曾透露，去年最大客戶貢獻超過 2000 億元臺幣（約 65 億美元）營收，整個 ASIC 芯片行業加起來也不及。

所以，恰恰是在代工廠環節，卡住了現有礦機生產商的命脈。 “幾大礦機巨頭在向臺積電搶產能的時候，是面對蘋果等巨頭。但礦機和蘋果手機又有本質性的不同，礦機是生產工具，會受到幣價制約，而蘋果是消費產品。因此，對代工廠而言，礦機生產的穩定性肯定是不如蘋果產品來得大的。” BTCC 高級副總裁趙千捷告訴密探。

因此，如今首個宣佈採用 7 納米制程的國產阿瓦隆 A9 礦機能夠何時大規模量產，出貨，還有價格，無疑對國內礦機行業有着風向標的作用。

礦池：留住礦工，熬過“熊市”

除了礦機制造商被中國企業領先之外，礦池的算力趨近中心化也是一個不可避免的事實。這背後，實質是個體礦工已經越來越少，紛紛投奔礦池。而現有大算力的礦池，背後往往也站着中國礦機企業的身影。

根據 BTC.com 近三日 (5 號—8 號) 的礦池算力數據顯示，前五名的礦池分別是 BTC.com、AntPool(螞蟻礦池)、ViaBTC、BTC.TOP 和 SlushPool。縱觀近一個月、三個月，乃至一年內的數據，礦池算力排名前五當中，只是第三名至第五名企業在排名會發生不同的變化，前兩名已經是穩穩的 BTC.com 和螞蟻礦池了。

(來源：BTC.com)

BTC.com 由比特大陸旗下運營和技術人員搭建，比特大陸旗下還有另一家礦池巨頭螞蟻礦池，而 ViaBTC 則接受了比特大陸的投資。

即使如此，BTC.com 運營團隊曾接受媒體採訪時表示，雖然背靠比特大陸，但礦工都是“搶來”的：“初期去拓展客戶，你要和魚池、螞蟻礦池、比特大陸搶客戶。”

在礦池算力“中心化”的背後，實質上是依託於擁有大算力礦工的“站臺”，因此，大算力礦工是所有礦池爭搶的對象。

對於礦池而言，無論熊市牛市，吸引礦工，都是最重要的事。而熊市裏如何吸引礦工，則更需要技巧了。不止一位礦池業內人士跟密探透露，“礦池必須吸引、並維護好礦工才能走下去，但越來越難了。 ”

難歸難，但礦池總有辦法，畢竟生存要緊。

這就說到礦池的利潤來源。簡單說，礦池會按照礦工的計算能力，把礦工應得的獎勵按照固定的時間週期支付，礦池在過程中承擔着運營、技術和相應的風險成本。因此，礦池會向礦工收取不定額的技術服務費。而這技術服務費就是礦池的主要利潤來源。

但熊市的到來，讓諸多礦池已經開始打“價格戰”，紛紛把服務費降低到 1%。 在李培纔看來，這留給礦池的利潤空間已經很少了。當然，密探研究時發現，並不是所有礦池收取的技術服務費比例會對外公開，這需要礦工在真正獲得收益時進行計算。

如今，礦池還在礦工的收益上下功夫，希望通過提高礦工的收益，來吸引礦工。稍微介紹一下，礦工挖礦收益一般由兩部分組成，包括爆塊的區塊獎勵 (如今比特幣爆塊獎勵爲 12.5 個比特幣)+ 交易手續費，交易手續費指的是比特幣在轉賬的時候支付的手續費。

目前礦工的收益模式主要有四種模式：PPS、PPLNS、PPS+ 和 FPPS。後兩者 PPS + 和 FPPS 如今被更多礦工接受，原因是，在過去採用 PPS 和 PPLNS 分配模式下，交易手續費是不參與對礦工發放的。

在 BTCC 高級副總裁趙千捷看來，現在跑 PPS+ 和 FPPS 的礦池都不少，從 PPLNS 到 PPS 再到現在的 FPPS，都是從交易手續費比例急劇上升的時候開始的，其目的把原來不參與分配給礦工的部分也作爲挖礦獎勵，分配給礦工以提高挖礦收益。

對收益分配調整之外，礦池也嘗試對礦工的服務變得更爲縱深，“粘”住礦工。

比如 BTCC 礦池已經對旗下 APP 進行了優化，不僅僅實現礦工的收益查看等基本功能，還能對礦工空投權益，礦工可以實現交易、借款、社交等行爲。李培才也觀察到，有些礦池確實開始發行代幣 (token) 吸引礦工，但效果仍然有待觀察。

但總的來說，相較於礦機的高利潤，受訪的礦池合夥人們都認爲，礦池在熊市較爲穩定。作爲純技術型的環節，一個穩定的礦池，維護的工作人員可能只需要四、五位，一年開銷不過十餘萬，並不需要太多的現金流的話，是可以熬過去的。據李培才推算，如果算力達到一定程度的礦池，服務費在 1% 的話，一天利潤可以達到 2 至 3 個比特幣。

有了穩定的礦工，礦池自身的技術和運營維護做得好，讓算力跑穩定了，就可以爭取比理論出塊數多一些，“這對於礦池而言，是一種盈利補充。” 趙千捷認爲。

挖礦：已不是暴利行業

在美國西部淘金時代，一個特徵就是：極高的不確定性，因爲進入的人越多，挖到金塊的不確定性越高，礦工們還要承擔着能否到達西部的未知風險。

比特幣的世界裏，亦存在着高度的不確定性，但這已經跟挖礦不相關。業內人士承認：經過這麼些年的“洗禮”，挖礦相對來說屬於一種穩定的收入來源，和一些產業比起來，回本週期也是可以接受的。

根據美國研究機構 Fundstrat Sam Doctor 團隊對比特幣挖礦成本的分析，主要包括礦機設備費用、數據中心維護成本、維護機器相關成本、電力成本四個方面。

簡單說就是，首先，購買礦機要付錢，在礦機運轉過程中，會涉及到機器散熱、冷卻、安全、技術維護、損耗等方面的成本，再加上電費，就是挖礦總成本。

李培才透露，以主流的螞蟻礦機 S9 爲例，目前回本週期約爲 314 多天，接近一年，即使是挖礦大戶，回本週期也在 300 天以上。如果是用 S9i 挖礦的話，挖易礦業的數據顯示，目前靜態回本週期大約在 252 多天。在回本週期當中，電費佔據了近一半的成本，現在挖礦的風險主要來自幣價下跌的風險。

在今年初，互聯網金融風險專項整治辦工作領導小組曾下發文件，要求各地引導轄內企業有序退出“挖礦”業務，並定期報送工作進展，會不會影響挖礦 ?

受訪人士們皆表示，礦場確實聚集了大量礦機，也需要消耗大量電力，但關停的礦場原因在於非法用電，而非政策原因。 有合法用電，交納各項稅收的礦場，是沒有被關閉的，但有些礦場的擴容計劃是暫停了。

如何穿越熊市？

在採訪中，不止一位受訪者提到了熊市過程中，挖礦業存在的難題：

從上游來看，對於大的銷售礦機巨頭而言：當幣價和算力堆高兩邊擠壓導致礦工利潤銳減的時候，礦機的銷售會遇到瓶頸—— 銷售遇到瓶頸，意味着現金流的減少：而研發芯片尤其是流片的成本又佔到礦機整體營收的很高比例。

流片成本是指芯片設計的最後一個環節——流片，流片和封裝的價格都取決於製程技術，製程越先進，價格越昂貴。按照現有 16 納米的流片費用約在 600- 800 萬美金來看，7 納米的流片價格，可能突破千萬美金。同時，流片價格也與出貨量有關。從礦機平均半年— 1 年進行迭代的速度來看，每次製造芯片的量不可能很大。

因此，作爲整個挖礦行業裏“賣工具”的礦機生產商們，熊市不僅需要面對產品如何更新迭代的問題，還有現金流的問題。 “如果熊市持續一兩年的話，開銷成本還是不小的，所以現金流很重要。” 李培才說。

礦機生產商已經開始轉向新的市場尋找機會，比如 AI 芯片領域，嘉楠耘智甚至在本月 8 號的 新聞 發佈會上， 推出了搭載挖礦芯片的電視機和電暖器。 “礦機商在 ASIC 礦機上獲取了利潤和經驗，轉型拓展新的產品線是一個明智的戰略佈局。” 趙千捷說。

正如前面所說，在熊市到來時，礦機銷售的走低，可能會影響臺積電等下游代工廠的利潤，但代工廠受影響不大。

受影響程度相對較小的還有礦池，受訪者們認爲，礦池屬於利潤較低，但較爲穩健的技術環節，並不參與任何涉及交易的舉動，從政策監管的角度來說，風險也最小。但是，礦池的轉型也在悄然發生，無論是嘗試發行代幣，還是針對礦工提供更多的新型服務。趙千捷認爲，礦池也要努力拓展比特幣的生態，生態越完善，比特幣的價值越高。

按照中本聰對比特幣的設計構想，當 2140 年新發行的比特幣挖掘完畢後，用於支持挖礦和維護比特幣網絡的正是用戶支付的交易手續費。 “礦工和礦池肩負着維護區塊鏈網絡穩定的重任，對礦工和礦池的經濟激勵肯定是必須的，不會因爲比特幣的挖完而結束，只會繼續下去。”

“要堅持住。”

一位在 2014 年經歷過比特幣 8000 元人民幣，到 4000、1000、最後 900 元的一位受訪者說，“我慶幸我在 1800 元人民幣的時候賣掉了那 10 個比特幣。但是，我現在卻後悔，再也買不回來了。”

這位受訪者也表示，儘管無法預測何時走出熊市，但今年內是看不到牛市到來的可能性了。

或許，對於真正經歷過 2014 年熊市的人來說。2018 年，並不是最寒冷的冬天。如今抓得住轉機的人，才能迎來下一個牛市。

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編譯者 / 作者：硅谷密探

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