原文標題：《新瓶裝舊酒，IEO 能走多遠？》
作者：Moon

2017 年第四季度，加密投資者的數量呈顯著增長趨勢。這種高漲的投資熱情使加密數字貨幣的市值在 2018 年初達到了 8300 億美元的歷史最高水平。

當時，早期的比特幣投資者獲益頗豐。隨着這一投資熱潮進入主流媒體的視野，幾乎人人都在尋找「下一個比特幣」。因此，來自供應鏈、金融科技等領域的初創公司相繼開始進行 ICO。從那時起，幾乎每款代幣產品都宣稱自己將徹底改變其所屬行業。

有意參與 ICO 的投資者需要將資金轉至代幣發行方，隨後其將收到一定數量的代幣，該代幣預計將隨着時間的推移而升值。

將代幣分配給持有者構成了「通證經濟」，其中可用性和效用將決定代幣的價值。另外，代幣發行方需要確保生態系統安全、可靠，但事實證明，這對大多數公司來說都極具挑戰。因此，多數項目已從 ICO 轉移到 IEO，由交易所負責資產安全。

一、IEO 能否帶來「三贏局面」？

與項目方通過 ICO 直接向投資者發行代幣不同，IEO 只允許交易所向投資者發行代幣，並代表項目方募資。作爲回報，交易所通常從商定的募資總額中抽取一定比例的佣金。這種轉變是加密市場的自然演變。

在 2018 年 6 月，全球融資額達 41.7 億美元的峯值後，ICO 市場於下半年進入「寒冬期」。業內人士指出，有多方原因造成 ICO 光景不再，其中最重要的是「信任崩塌」。

大量騙局證明，儘管有些項目看似真實，其卻未能走得更遠並取得成功。因此，投資者的想法發生了戲劇性的轉變，從投資一個尚未經過驗證的想法轉變爲對所有相關風險持不信任和高度謹慎的態度，並儘可能減少手中持有高風險的 ICO 產品。然而，投資者很難從技術角度識別風險，因其大多數人不是 IT 或區塊鏈方面的專家。

加密市場需要一種更有效的方式來連接項目和投資者，而 IEO 具有使之成爲可能的條件 —— 交易所通過鑑別並挑選最具潛力的項目進行代幣發行，這降低了投資者對項目的不信任感。人們普遍認爲，該方法爲交易所、項目方和投資者等各方提供了理想的解決方案。

交易所

據 coinmarketcap 數據顯示，目前全球共有 214 家加密數字貨幣交易所。毋庸置疑，市場競爭非常激烈，自 2017 年 12 月後，各交易所都在尋找新的方式，試圖在下行的市場中創造利潤。

IEO 無疑是擴大用戶基數、增加交易量、提高佣金和相關費用最有效的方式之一。通過 IEO，交易所還可提高知名度和品牌認知度。

項目方

爲了使項目走得更遠，項目方會將大部分資源用在 IT 開發、研發和安全方面。因此，項目方缺乏「反洗錢」、CFT 檢驗、營銷和融資方面的專業知識，而這可能耗費大量時間和成本。通過 IEO，項目方無需在其不擅長的領域付出太多精力，並將其交給能夠以專業和高效的方式處理此類問題的團隊。

IEO 是現代社會分工方式的良好例證。

此外，儘管近 90％的 ICO 項目無法在交易所上線其代幣，但 IEO 仍爲項目方帶來了巨大便利，即項目方的代幣在發行完成後可立即登錄交易所。通過 IEO，項目方還可消除後顧之憂——擔心代幣無法登錄交易所，並且可以輕鬆省去數百萬美元的上幣費（與 ICO 相比）。

投資者

與隨便投資一個 ICO 項目，閱讀一份滿是術語、外行人全然難以理解的白皮書相比，依靠信譽良好的交易所通過 IEO 的方式來做出明智的投資策略是多麼容易。此外，投資者也無需對該項目及其團隊進行盡職調查，擔心入手的代幣永遠無法在交易所上線，使其缺乏流動性，最終變得一文不值。

二、潛在的市場挑戰

考慮到 IEO 可能帶來上述好處，這種升級版的融資機制似乎成爲了加密數字貨幣生態系統的完美解決方案，實現了交易所、項目方、投資者之間的三贏局面。

然而，如果仔細斟酌該模式，其是否真的堪稱完美？

交易所是否值得信賴？

交易所是整個 IEO 流程的關鍵點。但是，這種籌資機制只有在基於這樣一種假設前提下才能奏效，即我們所討論的交易所是可靠和值得信任的交易所。

項目方和投資者都需要一個可信的中間人來完成代幣發行和募資的整個過程，並確保每個利益相關者都得到公平對待。但如果交易所出於個人目的上線詐騙項目或將資金收爲己有，那該怎麼辦？如果其交易系統的安全性也包括在內呢？由於交易所擁有 IEO 的決定權，其是否應對投資者的損失負全責？

在啓動 IEO 前，所有這些問題都需爲投資者解決。

交易所是否需要具備許可證才能啓動 IEO？

儘管區塊鏈具有去中心化的特性，但實際上，該行業很難不受中心化的世界——監管當局的關注。

目前，全球加密交易所的數量正日益增多，各國政府對加密交易所的監管方式也不盡相同，其旨在充分保護投資者利益。

例如，日本選擇了一種相對直接的方式，批准部分交易所在該國合法經營。2017 年 9 月，日本金融廳向 16 家交易所頒佈許可證，允許其提供加密交易服務。

另一方面，新加坡金融管理局（MAS）在現行監管框架下采取了一種較爲「草率」的做法，即允許加密數字貨幣交易所根據《證券和期貨法》交易歸屬爲「資本市場」的代幣。

相比之下，具有「區塊鏈島」之稱的馬耳他（位於南歐）爲加密行業建立了全新的法律法規（《創新技術安排和服務法案》），規定了加密數字貨幣交易所的創建和運營標準。

2018 年 11 月 1 日，香港證監會（全球最保守、最嚴格的監管機構之一）就加密數字貨幣交易所的監管框架發表了聲明。該聲明稱，證監會正探索在現有法律框架內監管香港加密交易所的可能性，並指出，在初步探索階段，其不會向交易所發放牌照。

當然，其他司發管轄區正積極建立更多的監管框架，並試圖通過更多與加密數字貨幣交易所相關的法案。

但是，如果人們想知道加密交易所是否需要許可證才能進行 IEO 的話，恐其在上述提及的任何規定中都找不到答案。

因爲所有這些規定仍太過寬泛，沒有任何可參考的細節，如交易所的服務範圍、運營程序以及違反義務的懲罰機制等。

三、IEO 或將爲加密市場帶來哪些影響

提高項目的可信度。由於知名交易所僅接受可信項目，這意味着騙局將會減少。幣安這類交易所上線詐騙項目的可能性較低，因其有充足的資源做盡職調查。

這意味着，投資者將無需擔心落入詐騙陷阱中。長此以往，加密市場的可信度將得到提高，許多投資者 / 公司將願意入局該領域。

減少幣價操縱行爲。2018 年初，ICO 鯨魚曾多次操縱幣價，其通過拋售代幣拉低價格，而後以低價買入代幣。由於擔心市場操縱行爲，人們不敢參與 ICO。

通過 IEO，此類行爲將受到控制 —— 交易所擁有足以監測和阻止價格操縱的技術資源。此外，交易所對幣價操縱者採取的嚴厲措施，亦將極大地減少幣價操縱行爲。

上述影響亦將吸引有意進行 ICO 的機構投資者。衆所周知，價格操縱和欺詐是阻止機構投資者和個人投資者遠離加密數字貨幣的關鍵因素。IEO 或將解決該問題，吸引更多資金流向加密市場。

四、結語

加密市場的節奏較快， 這體現在價格變化快、技術更迭週期短。但這並不意味着該市場漸進成熟，其每天仍面臨新的挑戰與威脅。

IEO 解決了初創公司和投資者面臨的大部分挑戰，它爲項目方提供了有效的代幣營銷方式，使其無需擔心如何自證可信度。另一方面，投資者不必擔心欺詐行爲，因爲交易所具備相應的資源進行有效的盡職調查。

無論如何，這對加密市場來說是一個積極信號，因爲該市場希望吸引那些對加密資產的可行性持懷疑態度的投資者。

然而，市場對加密交易所的監管仍處初級階段。由於缺乏全面、成熟的法律環境，致使交易所的運營缺乏公信力，很難判斷 IEO 是否優於 ICO，及其是否會成爲區塊鏈初創公司的下一個主流融資工具。但可以肯定的是，市場終將篩選出最佳的發展方式。

值得一提的是，交易所作爲整個 IEO 過程中的重要參與者，其對加密市場帶來的影響不言而喻。在監管力度將對薄弱的環境下，若交易所與項目方沆瀣一氣，不難想象，這場「IEO 熱潮」將重蹈 ICO 覆轍，最終淪爲一場「自嗨運動」。