數字資產、區塊鏈系列專題報告：比特幣，一種去中心化的未來資產

隨機

由 熱鏈中的人 於 3 月 11, 2021

（報告出品方 / 作者：東吳證券，張良衛）

前言——數字資產、區塊鏈系列專題報告

正值全球大放水時代，順週期概念備受市場矚目。在這樣的大背景下，什麼大類品種能夠真正保值抗通脹？

比特幣的意義是什麼？爲什麼它能在 12 年間從零成長萬億？美股上市公司、機構、大佬們爲何持續買入這種資產？

哪些數據能夠幫助洞察“幣圈”產業週期，透視板塊輪動節奏？

礦企、礦池、交易所概念股票如何建立估值模型？下一個萬億機會將會出現在哪裏？

東吳傳媒互聯網張良衛團隊在比特幣突破萬億美元的歷史性時刻推出數字資產和區塊鏈系列報告，從“古典幣圈”中比特幣的起源，梳理到”新興幣圈”所關注的行業最前沿的風口。通過循序漸進，深入淺出的方式講述數字資產過去 12 年間從零到萬億的成長軌跡，展望未來星辰大海，捕捉最新投資機會。

介紹比特幣的去中心化賬本，和以太坊的公鏈底層網絡。

側鏈，跨鏈，layer2 技術如何爲行業降本增效。

剖析去中心化金融的創新應用，與 NFT 代幣對未來行業發展的影響。

數字資產和區塊鏈技術會對現有金融體系造成什麼樣的影響？

如何用傳統金融理論給數字資產、Defi 項目、區塊鏈概念股進行估值？

數字人民幣 DCEP 是什麼，DCEP 如何加強人民幣在世界金融體系的地位？

1. 比特幣：採用區塊鏈技術驅動的去中心化數字資產

比特幣是一種去中心化的數字資產。比特幣網絡採用工作量證明（POW、Proof of Work）形式，也就是計算機“挖礦”行爲，來進行比特幣網絡交易的賬本記賬。去中心化，就是指比特幣網絡把服務器分佈在全球無數個節點中，而不是像傳統金融系統一樣，依賴機構、公司統一擁有，統一管理的中心化服務器處理交易數據。

比特幣現在價格約 52000 美元（2021 年 2 月 19 日），總量恆定 2100 萬個，目前已經挖出 1863 萬個左右。當價格達到 53600 左右突破萬億美金市值。比特幣的總量雖然是 2100 萬個，但是可以分割成一億分之一個，即是單位一聰。比特幣交易的最小單位也是一聰。一聰目前已經超過越南，津巴布韋等主權國家的 1 元法幣價值。目前 1 聰約合人民幣 3.3 釐。

每一個比特幣區塊的產生難度通過算法動態調節，確保每十分鐘產出一個區塊。每個區塊與上一個區塊相連接，按照循序形成鏈條，即是區塊鏈。每一個區塊中記錄的內容包括上一個區塊的編號，區塊產出的時間，交易的筆數等信息。目前最新的區塊是 Block 671186，最終所有的區塊都能溯源到 09 年 1 月 3 日的創世區塊中。比特幣歷史上所有的交易都存在在這六十七萬多個區塊的鏈條中，目前總共大小約 125GB 左右。

由於比特幣賬本公開的特性，結合新聞等公開數據，近半比特幣的持倉歸屬已經確認。可以看到已經確認歸屬的部分中，大部分歸屬於交易所。因此持幣比例仍然非常去中心化。

2. 比特幣爲何產生？向超發法幣宣戰的通縮數字資產

2008 年，金融危機衝擊全球。08 年 10 月 31 日，比特幣的創始人中本聰（化名，真實身份至今未知）在 Genius.com 上發表了比特幣的白皮書《比特幣：點對點電子現金系統》，介紹了這個採用工作量證明機制爲數據賦予價值，並能夠實現點對點交換的系統。中本聰在金融危機過後的 09 年 1 月上線比特幣，並在比特幣的創世區塊中記錄了當天的泰晤士報頭版文章標題《2009 年 1 月 4 日英國財政大臣面臨銀行的第二輪紓困》用以諷刺主權貨幣放水超發的宏觀調控行爲。在中本聰的願景中，人人都可以用電腦挖礦來自由產出比特幣，比特幣在市場供需平衡中會實現價格發現，最終能夠成爲人人擁有，人人交易，去中心化治理的數字資產。

3. 比特幣如何產生？通過挖礦行爲記錄賬本

比特幣由“挖礦”行爲生產。“挖礦”就是使用高算力的電腦去不斷進行高強度哈希碰撞計算，窮舉暴力破解數學題。猜中的礦工地址就能夠獲得該區塊的區塊獎勵，和該區塊的記賬權。

格林威治時間 2009 年 1 月 3 日下午 6 點 15 分左右，比特幣挖出了其第一個區塊。從創世區塊挖出開始，比特幣每 10 分鐘固定產出 50 個。之後每隔 3.95 年，產量會減半。目前已經經歷三次產量減半，目前每 10 分鐘恆定生產 6.25 個。

比特幣挖礦從最開始按照中本聰的願景，人人的普通電腦的 CPU 都能夠進行挖礦。2010 年 7 月，採用 GPU 挖礦的算法出現，GPU 的產出效率顯著高於 CPU，軍備競賽就此拉開序幕。

2013 年 1 月，阿瓦隆團隊首次推出 ASIC （Application Specific Integrated Circuit）礦機，此時礦機已經與普通電腦徹底分離成兩種不同的產品。礦機愈加追求高算力低能耗，以在最低電力成本下產出最多的比特幣。

軍備競賽進行到這個階段時，小礦工已經難以在挖礦行爲中獲取收益，因爲挖礦競爭過於激烈，預期收益被攤薄，礦池在這個時候應運而生。礦池就是將參與者的算力彙集在一起，以一個統一的身份去進行挖礦，在取得挖礦區塊收益後，按照算力貢獻平分收益，使得小礦工也能參與挖礦行爲。近年基本所有新產出區塊都被礦池獲得。

4. 比特幣的價值——對數字黃金的資產配置需求

對數字黃金的資產配置需求

資產的價值由供需關係決定，價格圍繞價值做上下波動。比特幣的價格上漲的本質和其他資產一樣，是由於資金流入導致的。共識（抱團）——作爲區塊鏈的首個應用，市場選擇認爲比特幣是儲值的最佳標的。在比特幣中流入的資金越多，其市值越大，相對風險越被巨大市值分攤，越強化其主流地位。Cornerstone Advisors 在 20 年 7 月的調查顯示美國有 15% 成年人已經進行數字貨幣投資。

共識、普及和資產配置需求

比特幣與黃金屬性類似，具有抗風險，抗通脹、價值儲存等屬性。比特幣相比黃金的優點：比特幣採用算法保證總量爲 2100 萬個，而黃金在人類進入太空時代後不再稀缺。比特幣在全球數千個數字資產交易所 24 小時 365 天交易，並且可以隨意提幣到任何一個交易所。比特幣現在已經成爲全球流動性最好的大宗商品。比特幣與黃金和其他主流大宗資產的相關性存在明顯差別，大資金會尋求相關性低的資產配置以降低黑天鵝下的風險敞口。比特幣天然具有抗監管，匿名化的屬性。比特幣易於長期保存，在極端情況發生時便於攜帶。

20 年 Q4 開始的本輪牛市主要由於四個原因共同導致：減半週期、機構大量配置、DeFi 增加鎖倉量、投資者增多。本輪持有 1000 比特幣以上的“巨鯨”地址急劇增多，代表比特幣正在從中小投資者流向鯨魚。1000 比特幣現在的價格約爲 5200 萬美元（2021 年 2 月 19 日）。Coinbase 認證用戶在 2020 年達到 4300 萬，2020 年總收入爲 12.8 億美元，月交易用戶 280 萬人。

特斯拉在 2021 年 1 月初以 29000-32000 美元的成本購買了 15 億美元比特幣，佔其現金規模的 7.8%。目前浮盈超過 40%，約合 6 億美元。特斯拉 2020 年電動車銷售收入爲 7.5 億美元。ARK 在 ARK Invest big ideas 2021 中預測，如果標普 500 公司拿出 1% 現金配置比特幣，比特幣價格將會到達 50000 美元；如果標普 500 公司拿出 10% 現金配置比特幣，可以將比特幣的價格推高至 40 萬美元。ARK 投資的 Cathy Woods 認爲，美國機構和個人投資者具有將部分投資以比特幣形式配置的需求。當美國投資者將 1% 倉位配置成比特幣，比特幣價格將達到約 10 萬美元；當美國投資者將 2.55% 倉位配置成比特幣，比特幣價格將達到約 20 萬美元；當美國投資者將 6.55% 倉位配置成比特幣，比特幣價格將達到約 40 萬美元；按照 ARK 的預測，在未來的 5-10 年之內，比特幣市值或從現在的近萬億美元飆升至 1-5 萬億美元。

加拿大資產管理公司 Purpose Investments Inc. 和 Evolve Funds Group Inc. 在 2021 年 2 月先後獲得加拿大安大略省證券委員會（OSC）批准發行比特幣交易所交易基金（ETF）。Purpose2 月 19 日首日交易額達到 1.65 億美元，其中有但斌所購買的 1% 倉位。灰度信託的 GBTC 產品是目前最大的合規衍生品，持倉量價值 340.32 億美元，灰度其他數字資產信託持倉量價值合計約 72 億美元。CME 在 2017 年 11 月上線比特幣期貨，2021 年 1 月底上線以太坊期貨。合規化的衍生品和 ETF 基金有利於機構的配置，幫助數字資產更快走入主流視野。

比特幣存在泡沫嗎？

存在，且因爲其流動性高，沒有監管，沒有漲跌幅，熔斷等行政限制，比特幣的泡沫要比其他資產來的更加猛烈。在超漲行情結尾時，會以獲利盤兌現，踩踏超跌結束，在低位盤整一段時間，等待下一輪週期啓動。按照歷史看來，比特幣的價格和其每四年的減半週期呈現強相關。前三次減半後都開啓了 10-12 個月不等的牛市。紫色線條是第四輪截止到目前的歷史走勢。

比特幣沒有實物對應，是否沒有價值？

近年來因貨幣超發、年輕人理財意識提前、個性覺醒、自我表達意識增強、和示範造富效應共同作用下，盲盒、茅臺、鞋、和虛擬資產等商品出現價格炒作行爲，成爲社會性話題。比特幣能夠解決抗風險、抗通脹、財富儲存方面需求，許多機構按照黃金的百分比，以挑戰黃金市佔率的形式給出估值。黃金目前市值約 12 萬億美元（2021 年 3 月 1 日），比特幣的市值目前約爲黃金的 8%。如果比特幣能達到黃金市值的 20%，價格約爲 13 萬美元一枚。

比特幣在中國是否合法？

2013 年 12 月 05 日，人行聯合五部委發佈《人民銀行等五部委發佈關於防範比特幣風險的通知》，其中確定了三大原則：

1. 比特幣不是貨幣，是一種網上虛擬商品。

2. 中國普通公民在風險自擔的情況下可以自由參與比特幣的商品買賣。

3. 持有金融、支付牌照的機構不得爲比特幣交易提供便利。

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