機構大戶持續入場 , FTX 波動率 MOVE 合約提升散戶投資彈性

撰文：幣家火研究

概要

正當傳統金融市場分析員在近日熱烈討論比特幣與黃金的高相關性的同時，數據顯示，機構投資者近日在比特幣的投資轉趨積極，程度似乎比散戶投資者更甚。當全球央行的寬鬆政策在可預計的未來仍然維持之下，市場普遍預期抗通脹類資產，例如比特幣，有機會繼續向好。當然，零售投資者能夠以多類方式入場參與比特幣的投資，不過風險管理往往是被忽略的一個最重要還節，而 FTX 的比特幣波動率合約可能是風險控制的另一有效工具。那麼什麼是波動率合約？操作上又是怎樣？它如何增加散戶投資者在部署上彈性？

機構投資者也 FOMO？

在七月份，比特幣向上突破 9100 至 9500 美元橫盤區間，並在八月中觸及 12000 美元， 是 2019 年 8 月以來最高水平，也令整個加密貨幣市場爲之一振，而興奮的不單只是散戶，似乎更多的傳統機構投資者對投資比特幣的態度開始轉趨開放。

專門研究行爲經濟學的機構 Sentix 的最新報告顯示，機構投資者的比特幣策略傾向 (Strategic Bias) 在上週上升至 0.73，相比散戶的策略傾向 0.43 更高。從這裏我們可以看出機構投資者對比特幣未來六個月的看法，比零售投資者更爲樂觀。

圖 1：Sentix 比特幣策略傾向；機構 (藍) vs. 個人 (紅）

資料來源：Sentix

值得注意的是，在 Sentix 的報告中，散戶投資者的比特幣策略傾向，在大部分時間都是高於機構投資者，分析員表示，這個情況顯示，機構投資者似乎在現水平仍然中線看好比特幣。

事實上，有跡象顯示機構大戶近日在比特幣期貨市場的佈署更爲積極。Skew 的數據顯示，芝加哥期貨交易所的比特幣期貨未平倉總量再創歷史新高，由於 CME 每張比特幣期貨合約相等於 5 個 BTC，所以參與 CME 市場的投資者，一般被視爲有一定實力的大戶，以目前情況分析，的確實有不少大戶仍然願意在現階段進入市場。

圖 2：CME 比特幣期貨未平倉總量與交易量

資料來源：Skew

機構投資者對市場的態度當然是散戶其中一個重要的參考指標，但畢竟零售用戶投資者的操作，跟機構投資者是很不一樣，特別在風險管理層面。假如零售投資者也預期比特幣的價格有機會繼續上漲的話，除了直接持有比特幣現貨或以衍生工具入場之外，市場上似乎還有另一些產品，可以協助散戶有效對沖價格風險，MOVE 波動率合約可能是其中之一。

什麼是 FTX MOVE 波動率合約？有什麼便利？

FTX 波動率合約追蹤某一幣種在某特定時間內的價格波動的絕對值。對於熟悉期權策略的投資者說，其實它就是一個跨式套利期權策略組合。也就是說，MOVE 波動率合約的底層設計，是一組行權價和到期日相同的看漲和看跌期權。而這個組合風險收益特徵，就是做多波動率合約時，當標的資產價格大幅向上或者向下波動時，組合的持有者均能獲利。而正好加密貨幣的波幅一般比傳統資產更大，MOVE 波動率合約似乎在這個資產類別有更大盈利空間。

另外 MOVE 波動率合約在操作上亦帶來一定便利 :

• 彈性操作：買賣 MOVE 波動率合約跟一般期貨大致一樣，並可以透過槓桿方式使用保證金做多或做空，用戶更能以市況的變化來盈利。
• 一次交易：在期權市場組建一個跨式套利式期權策略組合需要進行最少兩筆交易，而 MOVE 波動率合約就只需要一次 ，減少交易佣金開支。
• 簡化考慮過程：用戶在期權市場建倉，同時需要選擇合適條款的期權，例如到期日，行權價，引申波幅等。但 MOVE 合約只有三種類型，分別是日波動率，周波動率，和季度波動率。簡化了進行交易決定的過程。

MOVE 波動率合約的應用場景

由於 MOVE 合約的價格取決於標的價格變化的絕對值大小，而不是其價格變化的方向，它可以配合其他衍生工具，並作爲整個投資組合內，對沖風險或增加潛在盈利的有效工具。

預期比特幣價格將大幅波動但方向不明

在文章起初提及機構投資者似乎現階段繼續願意入市，假如零售投資者預期比特幣有機會在機構投資者的帶領下，在短中期有機會大幅波動的話，除了可以增持比特幣現貨，或在合約市場做多之外，投資者同時可以考慮分配少部分資金做多比特幣 MOVE 波動率的季度合約。

圖 3：FTX 比特幣 2020 第四季度 MOVE 波動率合（日線圖）

資料來源：FTX

這樣一來，如果比特幣價格在投資期內顯着上升，現貨／合約的好倉能夠獲利之外，MOVE 波動率合約同時能夠帶來額外收益。但同時間，如果比特幣價格在投資期內大幅向下的話，MOVE 波動率合約的價格仍然會向上，並能夠抵銷現貨／合約部分的虧損，達至對沖的效果。

預期比特幣價格將橫行整固

橫行整固可能是另一個給投資者帶來挑戰的場景。即便投資者看好後市，也不代表價格會在短時間內向上。而 MOVE 波動率合約同時能夠處理價格橫行而錯失的機會成本。

假設比特幣價格經過大幅波動過後，投資者相信價格波動性將會減低，並有機會窄幅整固的話，投資者可以考慮做空比特幣 MOVE 波動率合約，來對沖手上的比特幣現貨／合約好倉。因爲當比特幣價格橫行，波動性減低的時候，底層期權的引申波幅下降和時間值損耗會令 MOVE 波動率合約的價格同時下跌，這樣的話 MOVE 波動率合約的空倉就能夠獲利。

要注意的是，即便在同一環境下，日，周，和季度的波動率合約的表現亦可以有差異，投資者應該按照自己的策略和組合，選擇合適的年期作部署。

總結

在後 COVID 年代，環球央行繼續寬鬆政策下，投資界對整個加密貨幣市場，特別是比特幣的關注度顯着提升，特別是它抗通脹特性。正當投資者似乎相信比特幣仍有上升空白的同時，做好風險管理比盲目以高槓杆入市顯然更重要。幸好市場上有不少具創新性的產品，讓投資者更容易和彈性地控制風險。