比原鏈資產上鍊研究一：資產從固態到氣態

由 熱鏈中的人 於 3 月 8, 2018

如果從區塊鏈相關話題裏，選出一個最富有爭議性的話，“資產上鍊”無疑會是熱門候選。所謂“資產上鍊”，就是把現實世界的真實資產和區塊鏈技術結合在一起，本文將從什麼是資產上鍊、資產上鍊的關鍵要素、資產上鍊的案例及未來發展暢想，四個方面共同進行闡述。

一、什麼是資產上鍊？

要想知道什麼是資產上鍊，我們先要問一個重要的問題，資產在上鍊前是什麼狀態的？對於這一點，我們可以從肖風、長鋏那裏得到啓發。他們都提出過一個很有趣的設想，資產的流通有三個狀態：資產權益化、資產證券化、資產區塊鏈化（資產上鍊），分別相當於資產的固態、液態與氣態三形態。也就是說，資產在上鍊前，要麼是一種權益化的資產，要麼是一種證券化資產。

解釋一下這幾個概念，（1）資產權益化，是物變成資產權益的過程。一個物，比如說住房，本來是人類築造用來居住的，但是後來，慢慢有了“地契”、“房契”，用以證明資產的權屬，並充當交易憑證。這個階段，我們稱之爲資產權益化。雖然這個階段起始時間非常久遠，但是至今仍然存在，我們在買房之後，領到房產證，也是現代版的房產資源的權益化過程。因爲這個階段資產流通相對固化，更強調資產爲我所有的屬性，我們比喻其爲固態階段。（2）資產證券化指把資產變爲證券的過程。這裏的資產證券化並非狹義的投行領域的資產證券化——ABS資產支持證券，而是把資產變爲股票、債券、收益權的廣義過程，這個階段資產可以進行適當的切分，在國家規定的專門的交易場所交易，近年來，更是藉助互聯網獲得了較好的流動性，我們比喻其爲液態階段。（3）資產區塊鏈化（資產上鍊），就是伴隨着區塊鏈技術的進步及應用，資產的登記、交易、結算等環節都在區塊鏈上完成，鏈下由合規機構依照鏈上要求進行交割，交易去中心化、去平臺化，資產像空氣一樣瀰漫身邊，資產交換極度的便利的階段，這個階段我們比喻其爲氣態階段。

資產的固態階段、液態階段、氣態階段是一個進化的過程，但也不是一種產生，另一種便會消亡，三個階段也是共同存在的。

二、資產上鍊的關鍵要素

資產上鍊有三個關鍵要素：“資產”、“確權”、“流通”，其中“資產”是核心，“確權”是保障，“流通”是價值。

（一）資產是核心。資產是核心有兩個原因，一是無論談資產的權屬化，還是談資產的證券化、區塊鏈化，都離不開某一類具體的資產。二是資產選擇某種形態，要看資產的類型和資產所有者具體的需求，舉個例子，一件低值易耗的商品（可以想象是一瓶水），雖然是一項資產，但是更重要的是證明權益歸屬（我的水），更加強調的是使用權（喝），不需要也不能夠進行證券化。但是如果是一套商業地產，所有者僅僅是自己持有，那麼權益性資產也就是固態化階段便可，所有者想要方便融資，可以經過投行操作，變成證券化資產。所有者想要更自由的交易，可以進一步登記爲區塊鏈上的資產。

在這裏我們把大體把資產分貨幣資產、商品資產、產權資產、債權收益權資產、股權資產以及其他衍生資產。

（二）確權是保障。“不經過確權的交易流通都是耍流氓”，資產在權益化和證券化之前都經過了大量的確權工作。

權益化階段的確權一般比較簡樸，在上個世紀的中國農村，普遍採用壘石劃線的形式來區分每家的耕地，村集體會在“大隊”造一簡單地籍，註明各戶田畝位置及大小，土地原本只是土地，經過劃線和登記，便有了耕地使用權這個資產的概念，當然，現代的確權已經由專門的政府部門和專業的中介機構承接，但本質上和“壘石劃線”是一樣的。

證券化階段的確權則更爲複雜，因爲需要證券化的資產通常具有更多的權利義務關係，如下圖，我們以權利義務複雜程度爲基準，做了一個粗略的資產確權難度圖。

舉最下方的股權/股份爲例，國內最大規模的一類確權活動是首次發行股票並上市（IPO），企業要經過包括重組、改制在內的漫長的準備，多方中介也要通力合作，券商出《招股說明書》，律師出《法律意見書》，會計師出《審計報告》，諮詢機構出《可行性研究報告》……這麼多工作和報告，這麼多體系化的準備就是爲了確保股權的歸屬和價值，加上證監會的審覈之後，企業的股權變成了一個相對可以衡量的標的，投資者可以很大程度的相信股權對應的那份價值，否則，就像網戀一樣，不見面永遠無法得知屏幕對面是不是你期望的那個人。

資產區塊鏈化階段的確權是以權益化階段、證券化階段所做的確權工作爲基礎的，因爲確權涉及到複雜的物理世界問題，不能單獨通過區塊鏈上的工作來取代，表現在兩個方面：（1）需要一個確權工作來確保鏈上資產與線下資產之間的對應關係；（2）需要在操作層面和法律層面，確保區塊鏈下的資產、交易與它們在區塊鏈上的信息保持同步更新。這同樣也是一些鼓吹區塊鏈可以完全去中介的人要警惕的，確權階段的中介機構非常有必要，區塊鏈可以起到輔助確權的作用。

（三）流通是價值。如果說固態階段的資產所有者是抱着“但求所有”的心態的話，液態階段和氣態階段的資產所有者對資產的流動性有極高的要求，甚至資產流通性的好壞，對資產本身有非常大的影響。液態階段的資產交易場所通常爲線上線下的交易所交易，氣態階段的資產交易則是鏈上和鏈下，去除了一些交易中介，是的資產更具有流通性。

從宏觀上來講，在液態階段的證券交易市場，流動性高的股票容易獲得更高的估值，更高的估值使再融資變得高效，也使得其市場地位提高並在產業併購中佔得先機。另一方面，區塊鏈的第一個成熟應用比特幣之所以能夠以劃時代的姿態出現在市場上，除了其技術內涵，更重要的是其解決了跨國間資金流通結算週期長的問題。

三、資產上鍊實踐

區塊鏈資產上鍊的區塊鏈應用場景多嗎？可以說很多，也可以說不多，說多，是因爲幾乎所有公鏈都支持資產上鍊的場景；說少，是因爲除了通過以太坊智能合約發佈虛擬資產，幾乎沒有現實資產上鍊的成功案例，但是我們可以看到資產上鍊是一個大的趨勢，巴比特長鋏預計，未來實體資產上鍊規模將超過1萬億美元。（本處實體資產是指與虛擬區塊鏈原生資產，如比特幣相對應的資產類型。）

（1）私募股權上鍊。NASDAQ LINQ系統，美國證券交易所納斯達克早在2015年就探索資產上鍊了。雖然納斯達克本身還是液態階段的平臺，但是其在私募股權市場推出的LINQ系統是一個基於區塊鏈技術的平臺，我們一定程度上可以認爲是從液態向氣態階段的一次重要躍遷。這個平臺的主要功能是股權管理及交易。通過這個系統，LINQ內的企業可以將自己的股份登記在區塊鏈上，LINQ內的投資機構，可以方便的發現有哪些融資需求。這個平臺還有一個在線簽約功能，不過可想而知，簽約的效力尚不對外，還需要經過政府部門登記，才能產生工商效力。

（2）上市公司股份上鍊。OVERSTOCK系統。美國知名上市公司OVER STOCKK開發出了一個名爲T0的證券交易平臺。顧名思義，T0意味着T+0結算，是對美國現存的T+3股票結算的超越。除了結算環節，OVER STOCK比LINQ有重要進步，即從私募階段到公開募集階段（通過收購一間ATS公司，並得到美國證券監督機構SEC認可），OVER STOCK的股份，可以同時在納斯達克和自己的OVER STOCK區塊鏈平臺上交易。

（3）多樣金融資產上鍊。巴比特目前即將發佈一條公鏈——比原鏈，比原鏈是一種多樣性比特資產的區塊鏈交互協議，運行在比原鏈上的不同類型資產（收益權、非上市股權、債權、數字貨幣等）可以通過該協議進行交換、對賭和基於智能合約的複雜性交互操作。巴比特已經與一些地方性金融資產交易所、地方股權交易所、地方性商品交易中心建立了合作關係，既爲其進行技術賦能，又將上鍊的資產，根據品種和需求輸出到交易所，使其在鏈上真正的獲得收益，實現共贏。

四、未來發展暢想

這裏的未來階段，不是一個短期的未來，而是一個相當長的發展時期，同時，暢想中也忽略了監管因素（不然難以叫暢想），從去中介、去中心的角度，談資產上鍊的未來。

先談一下液態階段存在的問題。液態階段的資產並不是完全自由交易的。舉例來說，雖然在交易中逐步發現了定價，但是仍然有一些顯而易見的市場扭曲。最近一條新聞比較鮮明的反映了這一點，“近日於美國退市重回A股的360，達到4442億元人民幣，位居A股第13位，成爲A股高科技第一股。而360從美股退市時市值只有93億美元（約合590億元人民幣）”。同樣的一家公司，在不同的市場環境下，竟有近七倍的市值差異，這是一個很值得去思考的現象，到底是之前被低估了，還是之後被高估了。是什麼造成的這種低估或高估的現象？分析師們有很多解釋，大體就是縱向受衆羣體（投資者）不同，橫向對比（投資標的）不同。我們可以形象的比喻爲，資產是在不同的河道（交易所）流淌的，而且河堤（監管及金融中介）狀況不同，水流（市值）湍急程度自然也就不同。

（一）去中介化。在設想裏，“河堤”是可以先去掉的。比如通過區塊鏈的分佈式記賬準則，去掉登記結算場所，通過區塊鏈的交易工具，要去掉商業銀行，通過投資者自己手中的“錢包”，去掉證券公司。

（二）去中心化。最後，如果“河道”也去掉了，資產將由液態徹底變爲氣態。這個“河道”（交易場所）是如何去掉的呢，我們可以大膽的想象，手段是實現分佈式自治組織（Decntralized Autonomous Organization）。傳統的組織就像是一個人，主要決策由大腦做出，如果把頭砍掉，這個人就會死去，但是分佈式組織就像海星，海星是沒有一個明確的頭的，打掉他身體的某一個部位，那個部位仍能獨立生長出來。比特幣就是一種分佈式自治組織，比特幣體系中最接近“大腦”的中本聰至今仍是個迷，這個組織中，沒有人可以發揮主導作用,但是他的衍生產品，如以太坊等卻在不斷的發展壯大。分佈式自治的交易所中，除了既定的基礎規則與合約，資產可以自由的進行流通，讓投資者跨越地域和場景的限制，尋找最佳的資產組合。

資產上鍊是一個很大的話題，本文的目的是作爲一個引子，淺要勾勒出比原鏈對於資產上鍊的框架思考，接下來的專題會聚焦於不同的資產類型，與大家一起深化對於資產上鍊的認識。

文：馬千里
稿源：巴比特資訊（ http://www.8btc.com/bytom-asset-0308）版權聲明：

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