文章來源：BitMEX 研究團隊
作者 : Arthur Hayes

比特幣現在從歷史最高點 20,000 美元下跌近 70％ 。熊市來了。谷底到時在哪兒？將什麼時候到來？

我的預感告訴我，與 2015 年的熊市類似，當礦工們關閉其 ASIC 礦機時，表示比特幣價格已經局部見底。

在上一次熊市期間，該範圍爲 200 美元至 250 美元。價格萎靡不振的同時，各種知名礦工陷入了困境。 KnC 和 Spondoolies 便是兩個受害者。最令人驚訝的是，在 2015 年 3 月，難度實際上下降了。這還是在價格上漲 7 個月前，它說明了礦工面臨的痛苦有多大。

現在假設在沒有正面市場消息拯救我們的情況下，比如美國證券交易委員會批准 ETF ，什麼價格纔算見底？我相信關鍵的參照點是礦工們將在何時關閉他們的機器 ; 因此核心問題是，比特幣的邊際成本到底是多少？

幾天前，我與全球最大的採礦設施運營商之一聊天。他告訴我，中國礦工的平均電費是每 KwH 6 到 7 美分。在那個級別，他估計當比特幣價格爲 5,000 美元時的礦工便會開始改變運營地點並將機器轉移到電費更便宜的地方。而當價格爲 3,000 美元至 4,000 美元之間，這些礦工將會完全關閉機器。

然而，這些粗略的軼事是假設 7nm 芯片要麼效率不高，要麼直到 2019 年纔會正式推出。比特大陸， Dragonmint 和 GMO 都在競相打造這樣的礦機。成功將 7nm 礦機推出市場的公司將降低採礦的邊際成本，並摧毀老一代採礦設備。

價格帶動哈希值，而最終盈虧平衡水平將由採礦難度來決定。而礦工們只會在價格疲軟並持續一段時間後的纔會關閉礦機並使哈希值下降。

有不確定性，IPO 吧

每個人都在談論比特大陸的 IPO 。除了感覺自我良好外，經營一家上市公司往往不是最優的選擇。其中一個公司上市的主要原因之一是便於長期投資者，員工和管理層以高倍數的價值兌現。公司也會利用上市時籌來的大量資金，幫助公司進一步發展擴張。

作爲一家上市公司，監管機構對運營的審查永無止境。一說錯話，您可能需要在法庭上賠上多年光陰。您認爲馬克扎克伯格喜歡被無知的國會議員和婦女公開抨擊嗎？如果特斯拉不需要通過在公開市場出售股票來籌集這麼多錢，我相信埃隆會寧願不將特斯拉上市。

比特大陸是加密市場最有價值且最賺錢的公司。如果公佈的經營數據被視爲投資的有效依據，它在 2017 年可是產出了超過 20 億美元的利潤。與許多製造商不同，比特大陸的客戶是預先支付它們費用的。比特大陸唯一需要提前支付的費用是比特大陸支付芯片代工廠的前期訂金。

比特大陸有隻能生金蛋的金雞，但現在卻想要首次公開發行股票。該公司不需要資金來資助或擴展其業務。他們有足夠的現金流來進行研發。他們不需要通過削減價格來獲得分銷渠道，因爲他們擁有最大的市場份額。唯一的可能的結論是，他們認爲採礦的中期盈利會急劇下降。

雖然比特大陸試圖通過他們的 AI 芯片戰略佈局來向市場推銷他們的股票，但事實是他們是徹頭徹尾的加密幣公司。加密幣公司的股價與其他可比較行業公司的股價比較時需要打個折扣。

我推測今年出售的加密交易所 Poloniex 和 Bitstamp 的市盈率爲 4 倍至 6 倍。 [ Bitstamp 出售尚未確認，但根據各種加密市場新聞媒體報道稱，應該發生在 2018 年初]。 ICE 和 CME 等公共交易所的市盈率爲 20 倍至 30 倍。在像 2017 年第四季度這樣加密幣牛市期間，市場投資人可能會支付這麼高的 PE ，但他們不會在比特幣下跌 70％ 時支付這個價格。

我進一步推測，在採礦業盈利能力大幅下滑之前，比特大陸正試圖跑在市場前面。管理層認爲價格可能會繼續下跌至 5,000 美元，甚至可能低於 5,000 美元。在這些價格下，他們的旗艦礦機 S9 的銷量將直線下降。 IPO 能夠使他們現在套利，並在熊市期間變得現金充裕。在戰爭中有了足夠多的子彈，他們便可以在市場上併購一些資金沒有他們充裕的競爭對手。當市場轉向時，他們將處於領先地位，一騎絕塵。

上行風險 – 美國證券交易委員會批准 ETF

在 9 月底，美國證券交易委員會將對許多 ETF 申請作出判決。他們會因爲民衆的壓力而妥協嗎？加密幣，即使在跌了 70％ 的情況下，也比任何其他資產類別更令人興奮。交易所，資產管理公司和華爾街投行都希望分一杯羹，而唯一的抑制因素則是監管機構。

聘請足夠多遊說者，您可以說服美國國會議員，世界是平的，地球是宇宙的中心。如果加密幣遊說者在美國證券交易委員會上佔優勢，並且 ETF 獲得批准，持有賣空倉位的小夥伴們要注意了。

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