深度 | 全方位揭祕比特幣資金分佈和流向

由 熱鏈中的人 於 10 月 13, 2018

關注 “幣圈邦德” 獲取專業區塊鏈資訊及服務！

前言

目前，關於比特幣鏈上交易和平臺交易影響的研究仍處於早期階段。要了解比特幣的真實交易量，我們必須過濾掉虛假交易信息。儘管缺乏普遍的判斷標準，有個事實是無法忽略的——當前比特幣交易量和供需的衡量方法存在一些謬誤。

儘管大多數交易者專注於圖表和技術分析，但是，由於比特幣市場是不透明的，而且充斥着虛假交易量和未流通數量，找到衡量比特幣的實際供需的方法變得非常重要，但也是極其困難的。因爲比特幣交易涉及到的因素很多，如混淆交易、UTXO （未消費的交易輸出）和隱私設置等。

由於加密貨幣市場極度缺乏自然需求（即投機之外的用例很少），如果不區分真實和投機需求以及礦工和交易所的資金流動（目前唯一的“真實用例”），那麼，網絡價值與交易比（NVT）等基本指標提供的信息可能也會失去價值。

挖礦難度 Vs BLX 價格變化率指標

比特幣生態系統中最恆定和最重要的資金流來自挖礦行業。礦工和交易所運營商是加密貨幣領域中唯一需要定期清算大量比特幣來維持運營的“天然參與者”。瞭解這些大規模清算何時更有可能發生，或者礦工何時在持幣待漲，這對普通交易者來說還是有較大參考價值的。

接下來，我們用比特幣流動指數（BLX）的價格數據來追蹤比特幣現貨價格（對比挖礦難度）的變化率，其邏輯是：當價格達到高於一定的採礦難度動量時，礦工（或者交易所）會選擇清算大量庫存；反過來的情況是，當價格過低時，礦工必須堅持持倉，直到比特幣價格回到滿足收支平衡或盈利水平。

（圖） 2017 年 10 月-2018 年 9 月

比特幣價格 vs 比特幣價格相對於挖礦難度的變化率

如上圖所示，橙色線代表相對於挖礦難度變化的 BLX 價格變化率；灰色線代表比特幣價格。當價格增速高於挖礦難度增速時，價格走勢往下；反之，則價格走勢往上。

挖礦難度大約每 10-14 天（或者每 2016 個區塊）變化一次，而 BLX 價格變化率僅在難度發生變化的時候測量（變化率是現價與前 2016 個區塊之間的差異）。

比特幣價格變化率 = (今日價格− 13 天前價格)

÷ 13 天前價格

**
**

挖礦難度變化率 = (今日挖礦難度− 13 天前挖礦難度)

÷ 13 天前的挖礦難度

由於挖礦難度屬於指數函數，而礦工的能源投入成本變化很大，比特幣礦工的收支平衡價格是在不斷變化的，因此我們以挖礦難度的變化來代表礦工成本的變化，這要比使用某一特定成本價更能準確反應礦工的收支平衡價格。

例如，2017 年 10 月份，變化率指標數值爲-20％，對應的比特幣價格正好是 6000 美元，表明這是當時礦工的收支平衡區域（即當時比特幣的底部價格）。

而當該變化率指標突破 8％時，比特幣通常會在一週後會發生拋售。2017 年 12 月至 2018 年 1 月的情況除外，當時價格和挖礦難度指標都出現激增，因爲數據被刷量交易和交易所的炒作誇大了。

變化率指標在不穩定的市場中更有參考價值，但在趨勢行情中則不是很準確。有時候指標未能引發趨勢變化，例如，有時候信號達到了超賣狀態，但價格方向並未發生變化。

“比特幣時代毀滅”指標

“比特幣時代毀滅”這個名字聽起來有點奇怪，其實它是一個可以在比特幣生態系統中反應出早期比特幣資產動向的指標。目前，我們可以在 OXT.me 查看該指標，並且可以從 Blockchair 下載原始數據。

該指標的計算方式是將錢包地址收到的比特幣乘以這筆資金在該地址的保存天數。因此，如果有人在 10 月 1 號收到 100
BTC 並在 7 號轉出了這筆資產，那麼該指標是：收到的 100 BTC × 7 天 = 700 BTC

雖然這個指標並不是絕對的科學，但它是可以作爲網絡活動的關鍵表現指標（KPI）的，並且可以被視爲交易量的替代品，因爲它過濾掉了虛假的交易量。

例如，該指標大幅上漲的現象可以看成是比特幣的長期持有者向新投機者出貨，這通常會引發後續價格的下滑。該指標在 2017 年 8 月和 2017 年 11 月達到峯值，對應的事件分別是比特現金硬分叉和隔離見證的實施。

每日交易筆數

評估比特幣網絡健康狀況時，最經常被廣泛引用的指標之一是每日交易筆數。有人將其解釋爲比特幣的經濟活動與需求。乍一看，這似乎是解讀該數據的合理方式，然而，如果我們看一下比特幣交易的潛藏信息，可以看到許多資金輸入和輸出是可以被打包到單筆交易中的，因此我們有理由對每日交易筆數持懷疑態度。

（圖） blockchain.info 上的每日交易筆數

數據資源網站 Coin
Metrics 指出，使用比特幣交易筆數來推斷經濟活動可能不夠準確，並建議使用“每日付款”指標。該指標將交易中所謂的“變化輸出”列入考慮的因素，具體做法是通過將交易中的輸出數量減 1 來排除掉這個因素的影響。

聽起來好像有點抽象，打個比方——用比特幣區塊鏈上交易筆數來衡量其經濟活動就像是通過計算道路上的郵車數量來衡量每天發送的郵件數量。每輛郵車上都裝載着不同數量的信件，因此通過車的數量來估算實際發送了多少郵件是很不可靠的。

每筆比特幣交易都有輸入和輸出，但是並未限制輸入和輸出容量，因此每個區塊都可以處理大量的交易。事實上，這也是比特幣最容易被忽視的創新之一：每筆交易可以是數千筆單獨轉賬的總和。

（圖）每日付款指標：先計算出每筆交易的輸出數量，

然後減一（以排除變化輸出）

未消費的交易輸出（UTXO）

我們知道，比特幣區塊鏈和在賬戶 / 餘額模型上運行的瑞波幣和以太坊是不同的，比特幣使用的是 UTXO 模型，這和現實世界中的交易類似。

比特幣交易的發送金額比實際需要的數量要多（例如，實際需要 0.9 BTC，可能需要發送 1 BTC）。但是，交易者不會馬上得到找零，發送出去的比特幣會緩存在區塊鏈上並且建立記錄。交易者可以等待這筆“零錢”在 UTXO 上累計之後，等日交易費用較低時，再返還累計金額。

每筆交易輸入必須進入 UTXO 數據庫以使其有效，否則它被認爲是“雙花”或試圖花費不存在的比特幣。

交易量的背後：Coin Metrics 警告稱，比特幣每日交易數可能被誇大了 5-10 倍，而 UTXO 區塊鏈的數據被誇大主要有兩個原因：

很難判斷哪些輸出是真實的，哪些是在變化的。
比特幣交易量的很大一部分來自交易所轉移資金，或來自混淆交易，而且很難識別。

比特幣批量交易

批量處理是一種儘可能高效使用可用於處理交易的 2 MB 區塊空間的方法。通常，如果有 3 筆或以上交易被打包在一起，就屬於批量交易。當用戶頻繁發送交易或在同一區塊中發送多筆交易時，可以將所有交易輸出批量處理成 300 字節的一筆交易，而不是分別發送總共要佔用 1000 字節的多筆單個交易。

（圖）比特幣批量交易分佈情況（紅色代表只包含 1 筆交易，其它顏色代表包含 2 筆以上至 100 筆以上的批量交易）

由於個體用戶幾乎沒有理由去批量處理多筆交易，因此有人認爲超過 4 筆以上的批量交易是衡量交易所轉賬的指標。常見的推論是，不斷增長的批量交易表明比特幣被更多地用於投機炒作，而不是用於現實世界的交易。但是，按照目前情況來看，交易所仍然是比特幣最好的基礎設施，並且在商業基礎設施推出之前，交易是比特幣唯一真實的用例。

批量交易處理的背後：比特幣批量交易數據也可以用來過濾往返於交易所的鏈上交易，以識別用於投機炒作的比特幣總量；這是因爲現在大多數大型交易所都採用批量交易的方式，以避免出現像去年一樣的交易費上漲情況。

最新的批量交易量快照顯示，交易所的交易在比特幣區塊鏈上活動的佔比約 35％。而根據 Coin
Metrics 的數據，雖然批量交易平均只佔到總交易筆數的 12％，但佔比特幣轉賬總數的 30%-60%。

比特幣需要大量的長期投資者持續持幣，也需要活躍的日常交易，才能增加市場對比特幣的自然需求，從而保持價格的相對穩定。

存儲或丟失的比特幣數量

除了“比特幣時代毀滅”指標，我們還可以使用另外一個指標來了解“投資錢包”中休眠的比特幣數量。根據 Diar 研究，大部分流通中的比特幣被存儲在“投資錢包”中：

目前，有超過 55％的比特幣被存儲在賬戶餘額大於 200
BTC 的錢包地址中。即便比特幣價格以 5000 美元來計算，所有這些持幣地址資產價值也都超過了 1 百萬美元。值得注意的是，在這些錢包中，約有 1/3 的比特幣從來沒有被轉出過。除了有些是交易所錢包地址之外，有一些錢包地址可能已經丟失了私鑰，或者是一些比特幣信徒始終抱着堅定持幣的信念。

其它商品，如石油、鋼鐵、煤炭等，每時每刻都在進行大量消耗，然後從流通市場中消失。從這個意義上說，比特幣的獨特之處在於它不消耗原料。理論上，所有比特幣都可以無限循環流通。

（圖）投機者擁有 510 萬 BTC，投資者擁有 740 萬 BTC，

但其中有 150 萬 BTC 可能已經丟失

據鏈上數據資源 Chainanalysis 估計，至少有 230 -380 萬枚比特幣實際上已經丟失，有 400 萬枚比特幣還未被開採出來。與此同時，用於投機的比特幣數量佔比已從 2017 年 4 月的 14％上升至 2018 年 4 月的 35％。

比特幣籌碼集中的背後：根據 Diar 研究分析，有超過 87％的比特幣被存儲在包含 10
BTC 以上數量（約 65000 美元）的錢包中，這些錢包地址僅佔地址總數的 0.7％，但擁有的資產總量高達 1000 億美元。根據 OXT 提供的數據，最富有的錢包地址中擁有的比特幣價值 11 億美元，在該地址的交易記錄中，有 176 筆轉入交易，轉出交易僅 18 筆。在前 20 個最富有的錢包地址中，只有一個進行過超 100 筆的轉出交易（可能是發送批量交易的交易所），而幾乎有一半的地址沒有進行過任何轉出交易。

（圖）前 20 個錢包地址中，平均轉出交易爲 59 筆；除去第二大地址的異常值，平均轉出交易僅爲 13 筆。

比特幣的財富仍然高度集中：0.1％的錢包地址擁有的比特幣佔總供應量的 62％。從市場操縱的角度來看，這似乎不是什麼好現象。然而，背後的原因可能是：長期以來，這些投資者一直在買入並持有比特幣，因爲在持幣超過 200
BTC 的主要錢包地址中，有 42％的地址即便在 2018 年 1 月的價格巔峯期時都沒有轉出比特幣的記錄，而且，有 27％的地址仍在繼續增加自己的持幣數量。

以上是從目前的各種數據資源得出的一些關於比特幣資產分佈和流向基本情況，希望對各位有所幫助。