X-Order 創始人陶榮祺 Tony Tao 應鏈節點和巴比特邀請，進行主題爲《通證經濟還有未來嗎？》的演講。在演講中，Tony 仔細覆盤了近半年市場的經歷，並同上一輪週期中形成的認知進行對比，深度剖析了近半年市場的變化——從樂觀到焦慮不安。下文是演講內容整理。
原文標題：《Tony Tao：週期轉變，通證經濟還有未來嗎？ | 週期觀察》
作者：陶榮祺，區塊鏈研究機構 X-Order.ai 創始人，區塊鏈投資機構 NGC 創始合夥人，具有多年銀行、銀聯、第三方支付及數字貨幣行業從業背景
今天過來主要是給大家一些反省：到底這半年我在市場裏面看到了什麼？又錯過了什麼？現在反省出來的結果又是什麼？
上一輪週期的市場
在上一輪比特幣週期（2014—2018）中，整個通證市場出現了很多東西，也發生許多變化。在這個過程中，有一些觀念慢慢的植入到我腦中：
第一，區塊鏈的發展就等於比特幣的上漲。
第二，相比於比特幣，通證經濟更爲重要。這點在上個週期尤其明顯。主要體現在整個市場是由以太坊帶領的，而不是由比特幣帶領的。
第三，比特幣只是區塊鏈革命的起點。因爲大家都覺得比特幣是區塊鏈技術的第一個應用，之後將會出現各種各樣的應用。
第四，BTC Dominance Index （比特幣優勢指數）將不斷下降。這個數值從上個週期的 90% 下降到 40%，並在 2018 年的年底仍將不斷下降。所以當時預測，在這個週期中，BTC Dominance Index 將下降到 10%。
第五，市場充滿龐氏泡沫，但未來會變得更好。
這是上個週期植入在我腦海中的觀念：雖然整個市場各種黑天鵝事件頻出，但它變得越來越好。
2018 年雖然是熊市，但我覺得仍比 2017 年要好，因爲整個市場變的越來越理性。
近半年市場回顧
但實際上，從通證市場這半年的發展來看，會發現結果和我預想的有很大差別。
第一，和上一個週期相比，區塊鏈的發展相對來說比較滯後，或者說是緩慢。
第二，相比於通證經濟，比特幣反而更受歡迎。這一點集中體現在幣價上面。我們在討論通證經濟的時候，首先繞不開比特幣。從比特幣的幣價來看，過去一年整個市場只有爲數不多的幾個幣，漲幅是超過比特幣的。
第三，除了比特幣和一些主流交易所發的幣，其餘通證的價值很少被人們認可。這和上一個週期也是緊密相關的。長期來看，我們更關注的是比特幣或者有現金流收入的標的，如以 BNB 爲代表的交易所。
第四，市場依然充滿旁氏和資金盤，甚至更加厲害。現在的一些龐氏，已經可以做到某一個標的，輕輕鬆鬆的在幾個月中走到幾百億的規模。
第五，BTC Dominance Index 不斷上升。這個指數目前已經到 65% 了。
在上個週期中，自從各種山寨幣出現後，比特幣優勢指數是迅速滑下去的，用了很長時間纔回到原來的數值。
但在今年這個週期中，比特幣優勢指數卻很容易就回升到 60%，甚至一再的往上走。
哪裏出問題了？
所以，回到剛纔的問題，通證的價值到底體現在什麼地方？是否還會有未來？
這是一個很嚴肅的話題。因爲我相信各位是懷揣着對未來的信心，以及期望來參加這次活動的。
實際上對於大部分區塊鏈從業者來說，在今年年初，已經做好熊市將持續至少一年的思想準備了。
但在經歷了上半年之後，我們發現：熊市很快結束，比特幣價格漲回來了，相反其它的通證卻沒有起來。
這種強烈的反差讓我非常困擾，所以最近幾個月我一直在反思：市場到底是哪裏出了問題？還是說是大部分區塊鏈行業人士的感覺都出了問題？
我們知道——市場永遠是對的，所以出問題的只可能是我們這些行業人員。
但到底是哪裏出了問題？我想，也許我們要學會去重新認識這個市場——有哪些地方和之前不一樣了？
週期：經濟的鐘擺
上圖是一個典型的鐘擺理論：左邊的綠色區間，是處於一種低估的、恐懼的狀態；中間是一種價值的中樞；而右邊則是泡沫。
我們可以想象：一個標的的價格在市場上，是左右來回擺動的，極少情況下會停留在價值中樞區域。並且根據物理學原理，我們知道在這個區域，它擺動的速度是最快的。
很多人會用這幅圖來解釋金融和經濟，但解釋到最後都會提到一個關鍵詞，叫做週期。
雖然每個人都知道週期，但是我之前並沒有非常在意，更不會覺得週期將對今年幣圈的行情造成這麼明顯的波動。實際上，我今年最大的困擾，就來自於週期。
爲了能夠比較合理的解釋最近半年發生了些什麼，讓我們跳出幣圈，去看全球經濟的鐘擺。
2019：焦慮和不安帶來的範式切換
首先看一下這個截圖，作者是參加 2019 年冬季達沃斯論壇的朱民。
在這次論壇中，多次參加達沃斯會議的朱民，在手札中提到：在場幾乎所有人，都一改 2018 年的樂觀情緒，普遍呈現了焦慮和不安。
然後，橋水基金創世人 Ray Dalio，這個全球最厲害的金融行業 KOL，他說：「我們祈禱和平吧！」，這也給大家傳遞一種情緒——焦慮和不安。
達沃斯論壇是全球頂級的金融經濟論壇，但在今年年初，卻向全球經濟金融領域的經濟學家，機構負責人，甚至經濟政策制定人傳遞了一種不安的情緒。
這種不安在接下去的半年裏，化成了比特幣的上漲。
就在上個月，Ray Dalio 再次發聲：「黃金將是下一個範式切換後的頂級投資選擇。」
在投資過程中，如果你始終是看線投資的話，往往會在範式切換過程中被市場淘汰。範式切換的一個典型例子，就是比特幣在今年突破 6000 美元大關。
本來我們幾乎所有人都認爲，6000 是一個很強的阻力位，是很難被突破的。但是它最終突破了，原因就是範式切換。
在今年的範式轉變過程中，我們發現，比特幣是一個非常好的，很多人都要去搶的資產——從今年一些大型機構，甚至某些國家都開始購買比特幣便可得知。
那下一個範式切換的頂級投資選擇是什麼意思？這意味着：對於機構投資者，他們可能將撤出股票以及權益類的投資。
我們都知道，在鐘擺週期裏面，當經濟向好時，人們都會去投資於股票，或者一些大宗商品如房地產。但在經濟不好時，你首先可能會選擇持有現金。
如果經濟糟糕到一定程度，發生經濟危機、政治危機的時候，那人們就不是換現金了，而是直接囤黃金。
現在再去看這幅圖，就會發現，其實 Ray Dalio 是想告訴我們：現在黃金向右，它正從一種被大家忽略，甚至恐懼的狀態向右擺；而黃金以外的所有資產，都在向左走。
當然鐘擺還是會重新擺回來的，但問題是什麼時候能再擺回來？現在整個市場很明顯都在向右擺，這意味着人們的避險情緒明顯還在加重。
躁動的局勢
最近有很多新聞能夠支撐我們對整個全球經濟政治局勢的一種判斷，如華爲，中美貿易戰等。通過觀察現在的局勢，我們會發現，房地產和股票基本都已經處於市場底部。房地產每年大概有 2% 左右的一個租金；而股票，美股現在大家都不敢再買了。
其次，大部分主流國家的經濟形勢都不好，政治動盪不斷加劇。美國的形勢不容樂觀，歐洲就更不用說了。
這兩天日本在向韓國限制一些材料的出口，而這些材料對製造半導體非常重要。一旦發佈限令，那韓國很可能在半導體上面一下子就崩掉了，又一場貿易戰將開打。
最後一個，就是民粹擡頭——用通俗的話解釋就是自我保護，拒絕對外的合作。英國脫歐當然說了很多年了，而其它地方如中東，伊朗和伊拉克，還有一些我們看不到的因素 ……
這些事情給我們最直觀的感受就是：政治局勢在向着越來越保守民粹的方向發展。
生存 or 繁榮？
所以，在這個週期中，人們會很本能的想要去避險。因爲繼續按照這個局勢走下去的話，衝突會愈發加劇。
當然這是一種比較壞的情況，但我們都知道，人類最強的一種能力就是想象力。很多事情不用等到它真的發生，一旦當你想象它即將可能發生的時候，你就會選擇自保。
當我們看到了現實生活中各種各樣的事件，都在暗示我們需要去自保的時候，我們就會選擇一種避險的方式。而當人們選擇避險的時候，會做些什麼事情呢？
這時候大部分人的心態是自私，自保，閉門，活下去，緊緊握住救命稻草……
你不會想着我要去合作，我要創造一個未來的東西，或者說未來科技會給我們帶來怎樣的改變？不會的。
這時候你唯一想的，就是我要活下去。
如何避險？Ray Dalio 只說了黃金，並沒有說比特幣，貌似他之前對比特幣不怎麼看好。
但不可否認，比特幣是另一種數字黃金，這在越來越多的人心中已經成了一種共識。
那爲什麼小幣種在這個週期中漲不動？小幣種背後體現了什麼？
在上個週期中，不斷有以太坊、Defi 以及其它的區塊鏈技術，爲我們勾勒未來。在當時，它們代表了人們的一種 hype，一種希望。
誠然，繁榮和希望是整個世界發展的主流，但是它也是具有周期性的。現在的趨勢是——鐘擺正在走向保守避險，並且還沒有走到頭。
比特幣 or 小幣種？
讓我們用一分爲二的眼光來看幣圈，這時候就比較清楚了。在這個週期裏，比特幣滿足的是全球避險的需要，而不是 hype 需要。
雖然比特幣是區塊鏈技術的第一個應用，但它已經和科技沒什麼關係了。現在在大家眼裏，比特幣就是一個數字黃金——是一個很保守的，在你遇到問題的時候，想要去抓住的一根救命稻草而已。
而小幣種滿足的是民間的 hype，我們在座的各位都想靠着小幣種來發財，卻很少有人想過要去靠比特幣發財，因爲我們會覺得比特幣的漲幅可能還不夠。
現實情況往往呈現世界上大部分人的一種意志——即往避險的方向搖擺，而不是往 hype 的方向搖擺。
Ray Dalio 告訴我們：黃金向右，其它資產向左。而在幣圈近半年發展中，各種幣的表現是：比特幣向右，Altcoin 向左。
Altcoin 代表的是未來，是 hype；比特幣則代表保守，是避險。
通證經濟的未來
讓我們再回到這個問題：通證經濟還有未來嗎？
在給出答案之前我們可以先思考一下：什麼纔是健康的 token 市場？是充滿 hype 的嗎？是價格飛漲的嗎？雖然這兩者人們都非常喜歡，但這樣的市場健康嗎？
我們稍微思考就能得出結論，一個價格飛漲的，充滿 hype 的市場並不健康。但我認爲，通證經濟還是有未來的，其中的關鍵在於它的成本。
讓我們看一下納斯達克的上市成本和門檻，這是一張從知乎上面截下來的圖。
這是兩個標的：一個標的 IPO 是 2500 萬美元，另外一個標的融資爲五億美元。倒數第二行顯示的是費用，最下面一行是百分比，分別是 17% 和 13%，費用分別達到 430 萬美元和 600 多萬美元，這就是它一個上市 IPO 的成本。
而我們最近很火的科創板，門檻是十億到 100 億，也就是 10 億是它上市的一個最低門檻。那它的成本是多少呢？大概在 3000 萬到一億左右。
也就是說，你一個科創板標的上市，雖然可以賺很多的錢，但是要先付這麼多錢纔行。
但在幣圈呢？以 Binance Dex 爲例，上幣費大概在十萬美元左右，這是一個在 token 行業裏面的一個基準線。比起剛剛的科創板，它的特色在於大大降低了成本。
我們去看科創板的時候，它的介紹是：相比於納斯達克以及各種各樣的交易所，科創板將更加高效，成本更加低廉。
但即便如此，就算科創板想降低門檻，不管營收詳細和市值，它也沒辦法把自己的收入或者上市費用降到幣圈的規模。
基於此，我們還是可以對通證經濟抱有信仰，因爲它的成本非常低。所有經濟活動都有一個成本，既然是一個市場活動，那我們就可以比較它們的成本。
顯而易見，通證的成本更低，雖然市場上的標的質量比較差，但這不妨礙未來會有更好的標的冒出。
就像網飛剛出現的時候，我們都覺得，裏面的視頻質量這麼差，是不可能發展起來的，因爲人們需要的是高質量視頻。
但現在發現，網飛發展的很好。初期被人們所詬病的低質量視頻，現在已經沒人再提了。
所以在發展的初期階段，更重要的是成本，門檻一定要低，這纔是互聯網時代的生存之道。
今天的分享到此爲止，謝謝大家。
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