區塊鏈投研機構 TokenGazer 發佈了 Binance (BNB)評級報告:綜合評分 4.0,指標趨勢:上升。目前 Binance Launchpad 上已完成 2 個新項目的 ICO,吸引了市場較高的關注度。這種模式的熱度當前仍處於高點,市場反應較好。然而,區別於以太坊不受限制的衆籌資金量,Launchpad 上每月的衆籌資金量有限,短期內 BNB 需求量劇增的可能性不大。綜上,通過 TokenGazer 估值模型得出 BNB 在現階段的單價約爲 13.52-16.08 美金,投資者仍需理性關注後續上線 Launchpad 的項目質量以及市場反饋。
1 估值、評分、指標趨勢
1.1 基本信息
1.2 綜合評分:4.0 分
1.3 指標趨勢:穩定
技術:上升趨勢
- 幣安鏈採用 Tendermint BFT 共識算法來達到擴容性,區塊的產生僅需幾秒鐘的時間。【利好】
- Tendermint 共識技術暫未在現有公鏈上運行過,實際效率需等主網落地後以待觀察。【利空】
- 在幣安鏈核心技術支持下,幣安 DEX 測試網幾乎可以即時完成交易,其速度高於其他區塊鏈,交易效率較高。【利好】
- 目前幣安鏈與幣安 DEX 都已經上線測試網,幣安 DEX 已經支持去中心化的軟件和硬件錢包。【利好】
- 目前在 Binance Launchpad 上發行新項目到 Token 上架幣安交易所,幣安已經可以針對新項目的 Token 上線做到服務一體化,若配合未來的幣安鏈,對以太坊的公開募集模式將形成極大的威脅。【利好】
社區:穩定趨勢
- 團隊明星成員趙長鵬(CZ)與何一作爲聯合創始人在區塊鏈行業內擁有極高知名度和影響力。【利好】
- 幣安團隊在研發能力、社區運營、商務拓展合作等方面都較出衆。【利好】
- 幣安在各社區媒體上粉絲數量衆多,粉絲數排名在整個區塊鏈領域內名列前茅,受關注程度極高。【利好】
- 目前幣安的盈利主要依靠手續費收入,公司資金充足且收益可觀。【利好】
用戶:上升趨勢
- BNB 的手續費折扣機制推動用戶進行 BNB 的購買。【利好】
- 鑑於 Binance Launchpad 的公開募集模式,更多投資人將購買 BNB 進行項目申購。【利好】
- 未來 BNB 的功能不止侷限於交易所,其使用場景甚至可以普及至旅遊 & 生活、服務、娛樂等,對於持有 BNB 的用戶將帶來較大便利。【利好】
市場:上升趨勢
- 近期 BNB 的價格與市場交易量都得到顯著提升。【利好】
- Binance Launchpad 衆售模式的熱度當前仍處在高點,市場反應較好。【利好】
- BNB 上架主流交易所較少,BNB 的交易量基本都發生在幣安交易所。【利空】
- 幣安交易所近一個月的平均每日交易額約 7 億美金,在整個行業內處於領先地位。【利好】
2 技術評估
2.1 技術願景
幣安交易所的出現是爲了建立一個「世界級的區塊鏈資產交易平臺」。幣安希望爲數字貨幣愛好者提供一個安全、公平、開放的交易平臺。英文 Binance 是由「Binary」和「Finance」兩個單詞組合而成,意爲數字科技與金融的融合,因爲幣安團隊相信數字科技將在未來有着長遠的發展,在不遠的將來,區塊鏈資產將成爲金融主流。幣安交易所的 Logo 象徵着交易的大盤,上下的兩個角落代表交易的買方和賣方,他們在這裏將得到完全公正和透明的待遇,同時交易將更有效地被撮合。
2.2 幣安鏈
幣安交易所於 2017 年 7 月上線,在短短六個月就發展成全球頂尖加密貨幣交易平臺。基於用戶數量以及需求的增加,幣安團隊決定開發幣安鏈(Binance
Chain)來搭建屬於自己的幣安生態圈。幣安鏈作爲一條公有鏈將專注於高性能、易用性和流動性,爲未來的區塊鏈資產流轉提供新的可能性。
幣安鏈採用 Tendermint BFT 共識算法來達到擴容性,一個區塊大小爲 10MB,區塊的產生僅需要幾秒鐘的時間。鏈的技術架構上與目前 EOS、NEO 比較類似,但 Tendermint 共識技術暫未在現有公鏈上運行過,實際效率需等主網落地後以待觀察。基於性能方面的考量,幣安鏈並不支持智能合約且沒有虛擬機,但開發者可以根據要求來增加特定功能,從而避免頻繁使用智能合約影響主網效率。主網內首批可信任的驗證節點將從幣安社區中選出,而當幣安鏈以及其生態發展成型後,驗證節點將允許更多的成員加入來保證去中心化。
目前幣安鏈已經公開測試網絡,在主網正式上線後,BNB 將從 ERC20 Token 映射轉移至幣安鏈作爲主網內的燃料費用。任何即將發行的新項目都可以基於幣安鏈來進行 Token 公開募集,並在其公鏈上發行、發送和接收新 Token,也可以在幣安 DEX 上線新幣種的交易對。
幣安創始人趙長鵬在媒體羣表示 [1],未來 Launchpad 和幣安交易所的上幣,會優先考慮在幣安鏈上發幣的項目。另一方面,幣安鏈將會爲項目方提供 Token 的運營輔助工作,藉助幣安平臺的流量使更多用戶關注項目本身。趙長鵬稱目前已經有 8 個在幣安交易所中上線的項目確定在未來會將其 Token 遷移至幣安鏈。
基於目前 Binance Launchpad 以及幣安交易所的影響力和知名度,未來將會有更多的項目在幣安打造的生態上進行募集、發行、上幣等一系列操作,而幣安鏈正是幣安擴張其生態佈局中最重要的一步,這對於其他公鏈來說無疑增添了競爭壓力。
綜上,幣安鏈的可擴展性能爲幣安 DEX 提供低延遲的用戶體驗,同時幣安鏈作爲幣安生態中的基礎設施,爲開發者以及項目方提供了更廣闊的應用場景。幣安也將實現從一家企業到社區的轉換,幣安鏈的落地將爲生態的多樣化提供保障,而幣安在區塊鏈領域內全方面的佈局都將逐步完成。
2.3 Binance Launchpad
2019 年 Binance Launchpad 上成功發行的兩個項目 BitTorrent 以及 Fetch.AI 均引發了市場的較高熱度,而 BNB 近期的漲幅也得益於 Binance
Launchpad 的衆籌模式。
趙長鵬在 3 月 5 日 Twitter 上的 AMA 直播中談到了 Binance Launchpad 的相關信息,他稱 Binance Launchpad 是一個爲優質項目提供曝光率的平臺,同時也能輔助項目在幣安上建立更好的經濟生態。平均每個月將會有 1-2 個經過幣安團隊審覈的項目在 Binance Launchpad 上進行衆售,但幣安並不保證後續 Token 一定會上線幣安交易所,這也取決於項目的質量程度。幣安將與項目方協商衆籌時的發行價格,並且儘量會壓低衆籌價以提高 Token 需求量。對於項目額度的搶購,趙長鵬表示先到先得是對所有用戶比較公平的方式,因此短期內幣安並不會改變此模式。
2019 年 3 月 5 日幣安宣佈 Celer Network 將是下一個上線 Binance Launchpad 的項目,近期來看 Binance Launchpad 的確引來了市場熱度,諸多投資者認爲在 Binance Launchpad 上搶到項目額度即是賺到,但投資者仍需理性關注後續上線 Binance Launchpad 的項目質量以及市場反饋。
目前在 Binance Launchpad 上發行新項目到 Token 上架幣安交易所,幣安已經可以針對新項目的 Token 上線做到服務一體化,只不過部分項目方的 Token 仍然是基於 ERC20 Token,若配合未來的幣安鏈,對以太坊的公開募集模式將形成極大的威脅。
雖然通過 Binance Launchpad 衆籌與以太坊的衆籌模式在技術以及實施上並無太大差別,但基於 Binance Launchpad 發行的項目每月僅有 1-2 個且都經過幣安團隊的審覈篩選,因此每月在幣安上募集的資金量都很有限,BNB 可能並不會出現 2018 年初因募集資金量暴漲而引發 ETH 價格偏離合理區間的情形。
2.4 幣安 DEX
從目前數字貨幣市場交易所現狀來看,中心化交易所是用戶的主流交易場所,去中心化交易所仍然處於早期發展階段,目前已有的一些去中心化交易所在交易效率、穩定性、Front-running 等問題上尚未有很好的解決方案。
因此幣安欲打造幣安去中心化交易所(Binance DEX),旨在解決以上問題,幣安 DEX 是基於幣安鏈構建的原生去中心化交易平臺。其網絡由去中心化節點組成,幣安 DEX 支持發行並上線加密貨幣。區塊鏈各個節點進行去中心化訂單撮合,所有交易均在鏈上記錄,從而形成完整、可供審查的交易賬目。BNB 將作爲幣安 DEX 運行的燃料費。幣安團隊擁有中心化交易所的研發經驗,因此對於 DEX 的開發具有高度關聯性,且具備天然優勢。
幣安 CEO 趙長鵬表示幣安 DEX 私鑰完全由用戶掌控,「我們爲用戶提供了一個更安全、更自由和簡單易用的交易平臺,用戶擁有更高的資產控制權,能更自由的管理自己的資產」。幣安鏈最大的亮點在於高速的交易性能。衆所周知,大部分已有去中心化交易平臺的撮合速度遠低於中心化平臺,但在幣安鏈上幾乎可以即時完成交易,其速度高於其他區塊鏈。趙長鵬稱,「在幣安鏈核心技術支持下,幣安 DEX 能夠處理幣安交易所平臺當前處理的交易量,這解決了許多其他去中心化交易平臺所面臨的速度和性能難題。」目前幣安 DEX 已經支持去中心化的軟件和硬件錢包,且已發佈測試版本。
幣安 DEX 與幣安中心化交易所平臺將在未來一段時間內同時存在爲不同需求的用戶提供服務,而幣安 DEX 的出現將爲幣安帶來更多用戶流量以及交易額。
圖 1 Binance DEX 測試網界面
TokenGazer 團隊對幣安 DEX 測試網的交易速度進行了測試,其整個用戶界面友好且操作簡潔方便,在進行交易掛單後,撮合交易幾乎即時完成,訂單旁的交易哈希值能直接在幣安鏈上查詢交易具體明細,總體使用感受與幣安中心化交易所幾乎沒有差別。但這僅是測試網的情況,幣安 DEX 具體效率需等主網上線後繼續觀察。
2.5 Git 影響力
幣安交易所的相關代碼位於 https://github.com/binance-exchange,由於幣安交易所對機器程序交易的友好開放特性,大部分 Github 代碼都爲 API 接口程序代碼。
幣安交易所本質上並不是區塊鏈項目,只是 BNB 爲 ERC20Token 且在以太坊上運行,因此 Github 中代碼質量以及提交頻率等並不能體現幣安團隊的代碼技術水準以及 Git 影響力。
幣安鏈的相關代碼位於 https://github.com/binance-chain,目前代碼活躍度一般。
2.6 生態佈局
幣安是一個區塊鏈生態系統,目前由幣安交易平臺 (Binance Exchange)、區塊鏈孵化器 (Binance Labs)、資產發佈平臺(BinanceLaunchpad)、區塊鏈資產信息(Binance Info)、幣安學院 (Binance Academy)、幣安研究院 (Binance
Research)、幣安 Trust Wallet 錢包、幣安區塊鏈慈善基金會(Binance Blockchain Charity Foundation)等組成。
由於一些法律法規原因,幣安交易所暫時不提供法幣與數字貨幣兌換渠道,用戶使用幣安交易所需要進行 USDT、BTC 等主流貨幣的充值纔可進行幣幣交易,而法幣通道的缺失對於一些數字貨幣入門者來說無疑增添了門檻。因此,幣安已經開始逐漸在全球範圍內佈局支持法幣兌換的交易所,詳情如下:
圖 2 BNB 功能指南 來源:幣安官方微博
以上圖中可以看到,BNB 的功能已經不止侷限於交易所,BNB 未來的使用場景甚至已經可以普及至旅遊 & 生活、服務、娛樂等。
目前幣安鏈以及幣安 DEX 已經上線測試網,待主網上線後幣安的生態將更加完善和全面。
2.7 技術綜述
幣安交易所在保障了交易撮合的高效性以及穩定性外,還爲客戶提供極高的安全性,交易所自開展以來並未有相關負面新聞出現。近期剛上線測試網的幣安鏈在設計上採用 Tendermint BFT 共識算法來達到可擴容性,同時幣安 DEX 又提供了去中心化的交易場所滿足更多用戶需求。幣安的龐大生態正在逐漸形成,而隨着幣安鏈的落地,其生態中的各個部分都將通過 BNB 來打通,BNB 也將成爲幣安生態中的剛需。
3 治理和運營
3.1 團隊
幣安團隊大約擁有 400 多名員工,在全球範圍內分佈式辦公。核心成員趙長鵬(CZ)與何一作爲聯合創始人在區塊鏈行業內擁有極高知名度和影響力,且都擁有出衆的履歷背景。整個團隊人員充沛,在研發能力、社區運營、商務拓展合作等方面都較出衆。
3.2 Token 供應機制
幣安平臺的 Token 爲 Binance Coin,簡稱 BNB,發行總量恆定爲 2 億個,且保證永不增發。BNB 是基於以太坊區塊鏈的 ERC 20 標準 Token,具體分配情況如下:
團隊 BNB 解鎖情況如下:
BNB 交易手續費折扣
在幣安平臺上交易的用戶,無論交易何種代幣,在需支付交易手續費時,如持有足夠 BNB 的情況下,系統會對所需支付的手續費進行打折優惠,並按當時市值這算出等值 BNB 數量,使用 BNB 來完成手續費的支付,以下則是具體折扣率:
至 2018 年 7 月 19 日,幣安交易所平臺自運行已經一年之久,因此折扣率已經從 50% 降爲 25%。
根據 Github 中的 Binance Chain Docs 所稱 [3],幣安 DEX 中的交易手續費同樣爲 0.1%,若使用 BNB 來支付手續費,則有 60% 的折扣。
BNB 銷燬機制
每個季度,幣安將會根據平臺的交易量對 BNB 進行銷燬,直至銷燬到總量爲 1 億個 BNB 爲止,即 BNB 總供應量的一半。銷燬記錄將會第一時間在幣安交易所官方上公佈,用戶可以通過以太坊區塊鏈瀏覽器查詢,確保公開透明,以下則是幣安交易所提供的銷燬記錄:
截至目前,BNB 總計已銷燬量達到 10,824,471, 佔銷燬總量 10.82%。因此,在保持銷燬速率不變的情況下,BNB 的銷燬機制仍可持續約 8-9 年的時間。這種設計使得 BNB 總量在每季度縮減的情況下,價值得到一定的提升,對於幣安的整個經濟生態具有良好效應。
BNB 作爲薪資
Multicoin Capital 的報告 [4] 中提到,幣安公司內 90% 員工的薪資有一部分將以 BNB 的形式分發,而且 BNB 佔據了主要薪資部分(core salary)。雖然具體數目未知,但基於此信息分析,幣安員工可能在每月都有一定量 BNB 的拋售進行套現。
BNB 循環流通示意圖
圖 3 BNB 循環流通示意圖
用戶可以在市場中購買 BNB 享受幣安生態中的諸多服務,而這部分 BNB 將回到幣安手中,幣安通過市場進行 BNB 出售套現獲得盈利。BNB 可以在用戶與幣安之間循環流通,體現經濟價值。
3.3 組織運營現金流
與普通區塊鏈項目不同,幣安是中心化交易所平臺,具備一定的運營現金流收入。起初幣安的收入主要來源於交易手續費以及上幣費。2018 年 10 月 8 日幣安宣佈,將會公佈所有的上幣費用,並將這筆費用捐贈給幣安最近成立的慈善基金會(Binance Charity)。因此,幣安目前其主要收入還是交易手續費,收入形式爲 Token 需要在市場中出售變現。
根據 TokenGazer 數據顯示,幣安交易所近一個月平均每日交易額在 7 億美金左右,每日手續費收入約爲 116.67 萬美金,計算過程如下:
幣安交易所依靠手續費每月約有 3,500 萬美金收入。根據 BNB 第六次銷燬的價值來計算,最近一個季度約有 4,700 萬美金的近利潤,即每月有 1,566 萬美金的淨利潤。因此幣安的現金流較充裕,且盈利情況良好。
3.4 治理和運營綜述
幣安交易所自上線以來就吸引了諸多用戶,從首次 BNB 發行到成爲全球最大的數字貨幣交易所,幣安僅用了 6 個月的時間。整個團隊人員充沛,在研發能力、社區運營、商務拓展合作等方面都較出衆。BNB Token 在經濟設計上合理,具備多重價值體現,對於幣安的整個經濟生態有良好效應。幣安目前依靠交易所手續費收入作爲主要盈利模式,資金充足。
4 市場評估
4.1 幣安交易所每日交易量
圖 4 幣安交易所每日交易量
4.2 ROI
圖 5 BNB ROI
4.3 BNB 價格與交易量
圖 6 BNB 價格與交易量
4.4 市場綜述
幣安交易所的每日交易額在 2018 年市場弱勢的環境下逐步下跌,但近一個月的平均每日交易額仍有約 7 億美金,在整個行業內處於領先地位。近期由於幣安鏈、幣安 DEX 的測試網上線以及 Launchpad 發行新項目等諸多利好消息,BNB 的價格以及交易量有顯著回升,且擁有持續上升的趨勢。
5 社區及用戶評估
圖 7 Binance Twitter 關注者人數累計概率
幣安在 Twitter 上有約 924,000 關注者,累計概率約爲 0.9996,意味着其 Twitter 粉絲數超越 99.96% 的二級市場項目,在區塊鏈項目中僅次於 BTC。
圖 8 Binance Telegram 關注者人數累計概率
幣安在 Telegram 上有約 216,000 關注者,累計概率約爲 0.9952,意味着其 Twitter 粉絲數超越 99.52% 的二級市場項目。
綜上,幣安在各社交媒體上粉絲數量衆多,粉絲數排名在整個區塊鏈領域內名列前茅,受關注程度極高。
6 BNB 估值
TokenGazeer 在 2018 年 4 月曾發佈了 BNB 的估值模型以及《BNB 投資價值分析報告》[5],但目前來看當時估值模型中的諸多變量已經發生改變,因此 TokenGazer 研究團隊根據現有資料信息對 BNB 重新進行了估值,在原有估值模型的前提假設下修正了以下參數:
- 24HR 交易額:因爲市場弱勢的原因,24HR 交易額大幅降低。
- 手續費折扣率:50% 調整爲 25%,手續費折扣率變少。
- 淨利潤:幣安宣佈上幣費用將捐贈於慈善基金會,因此上幣費用將不再計入幣安淨利潤。
- 當年流通 BNB 數量:根據幣安官網發佈 BNB 銷燬信息以及每年釋放量進行修正。
圖 9 BNB 估值模型
通過原有模型的保守情景和樂觀情景的估值,TokenGazer 得出 BNB 合理價格區間爲 2.89-5.45 美金。
估值結果較 2018 年 5 月份的 BNB 估值明顯下降,而這也論證了《BNB 投資價值分析報告》中所提及的核心結論:隨着時間的流逝,單個 BNB 歷史上已經創造的經濟價值將會沉沒,其未來價值將會逐步衰減。
另一方面,原有模型中針對 BNB 估值所涉及的 BNB 應用場景以及價值僅來自於手續費折扣和幣安淨利潤贖回。但隨着幣安生態的擴張,BNB 的價值將體現於更多方面,例如 Launchpad 上通過 BNB 衆籌,幣安鏈中 BNB 作爲燃料費,幣安 DEX 中 BNB 的手續費折扣等。
因此,TokenGazer 認爲針對 BNB 的估值已經發生了範式轉移 [6],以上估值方法僅能體現 BNB 部分價值,我們需要另一種模型來進行評估 BNB 的其餘價值。
近期對於 Binance Launchpad 通過 BNB 衆籌的模式,TokenGazer 研究團隊進行了分析研究,我們初步假設未來幣安鏈或者 Binance Launchpad 進行衆籌的模式與曾經的以太坊相同,希望通過以太坊募集資金的一些數據規律找到一種新的模型能更好的反映出 BNB 作爲募集資金時的價值體現,於是我們針對以太坊 2017 年至 2018 年期間的首次公開募集資金量與 ETH 價格進行了數據整合,詳見下圖:
圖 10 ETH 價格與首次公開募集資金量 數據來源:https://www.icodata.io/
通過圖表,我們發現 ETH 的價格與公開募集資金量具有較高相關性,通過對這兩個係數的 ln 值進行線性迴歸,其擬合程度 R2 高達 0.88,兩個係數之間滿足 y =0.8374x -11.031 的二元線性關係,因此可得出:ETH 的價格與首次公開募集資金量相關性極高,我們可以藉此模型套用於 BNB 目前的公開募集模式並進行估值。
圖 11 ETH 價格與首次公開募集資金量的線性關係
2019 年 Binance Launchpad 上發行的兩個項目 BitTorrent 以及 Fetch.AI 通過 BNB 總共募集了約 885 萬美金,將此數值帶入線性公式可得通過一枚 BNB 的估值約爲 10.63 美金,即通過本輪公開募集的方式一枚 BNB 帶來的價值爲
10.63 美金。
以上估值是通過 2019 年在 Binance Launchpad 上發行的兩個項目總共募集資金量計算所得。若未來 Binance
Launchpad 上每月項目衆籌資金量逐漸增加,BNB 的估值也將相應地上升。除此之外,若將來幣安鏈上線後沒有審覈機制,任何項目方都可在其公鏈上進行公開募集且在幣安 DEX 上線新 Token 交易對,那麼每月通過 BNB 來進行募集的資金量可能會劇增,對 BNB 的需求量以及後續估值也將發生改變。上述情形是基於對目前幣安公開信息的未來推測,實際情況需視幣安項目後續開展。
綜上,針對 BNB 在幣安生態中的多種功能設定以及創造的價值體現,TokenGazer 將兩種估值模型中 BNB 所產生的價值相加,最終得到一枚 BNB 的估值大約爲 13.52-16.08 美金。
7 價值評估
目前 Binance Launchpad 上已經成功完成了 2 個新項目的公開募集,吸引了市場較高的關注熱度。幣安表示今後每月都將在 Binance Launchpad 上進行 1-2 個項目的公開募集,因此對於持有 BNB 來進行申購的需求量將會增加,而這種模式的熱度當前仍然處在高點,市場反應較好,BNB 的價值能在其中得到體現,帶動 BNB 價格的上升。
然而,區別於以太坊當時不受限制的衆籌資金量,Binance Launchpad 上每月的衆籌資金量有限,短期內不大可能會出現 BNB 需求量劇增的情況,利用 BNB 在 Binance Launchpad 上進行衆籌的價值都已在估值中體現。
綜上,基於目前幣安的運營模式,TokenGazer 通過估值得到 BNB 在現階段的單價約爲 13.52-16.08 美金,投資者仍需理性關注後續上線 Binance Launchpad 的項目質量以及市場反饋。
參考資料
[1] https://wallstreetcn.com/livenews/1461652
[2] https://www.binance.com/cn/blog
[3] https://binance-chain.github.io/trading-spec.html
[4] Binance Coin Analysis and Valuation
[5] http://www.tokengazer.com/
[6] 範式轉移指一個領域裏出現新的學術成果,打破了原有的假設或者法則,從而迫使人們對本學科的很多 基本理論做出根本性的修正。