IEO 將會讓平臺幣受益，但不會讓牛市回頭。
作者：Derek Hsue，Blockchain Capital 投資團隊成員
編譯：Perry Wang
首次交易所發行（IEO）近期異軍突起，成爲密碼貨幣市場新的現象級熱點，吸引了代幣發行方和投資者濃厚的興趣，同時，也引來全方位的審視。
IEO 與首次代幣發行（ICO） 類似，但區別在於 IEO 是由交易所本身操刀來進行發幣募資。每個交易所的 IEO
架構可能略有不同，但總體上的大原則沒有什麼出入。交易所在中間承擔了發幣募資中關鍵的投行承銷職能，進行營銷、募集資金和代幣分發。等前期工作做完，相關項目的代幣將在交易所掛牌交易。當然，交易所的上述工作也會得到相應報酬，通常通過 IEO 的幣種支付。
幣安在 2019 年初一手推動 Bittorrent 項目的代幣 BTT 進行 IEO，開啓了這一輪 IEO 迅速走紅風的先機。無數交易所競相仿效，也推出自己的 IEO 項目，其中包括 Bittrex、火幣、KuCoin、OKEx 等等等等。
IEO 是令人興奮的新現象，但人們仍不免疑問：它是否僅是曇花一現？人們對其市場影響力也充滿懷疑。我在本文中將重點解釋圍繞 IEO 的幾大主題，以及這種現象對加密貨幣市場更大範圍的影響等話題。
看法 1：
IEO 可以幫助交易所的平臺幣積累巨大的價值
（聲明：我本人及所供職的 Blockchain Capital 都未持有任何平臺幣）
任何對 IEO 的分析都應考慮到 IEO 發幣與交易所平臺幣之間緊密交錯的關係。譬如，持有幣安平臺幣 BNB 的交易者進入抽籤行列，中籤意味着可以買進投資幣安 Lauchpad 平臺發行的新幣。BNB 持幣量少於 100 枚的投資者不具備抽籤資格。
以太坊代幣 ETH 在 2017 至 2018 年的一波大漲，幕後推手正是以太坊上 ICO 的爆發。ETH 成爲 ICO 大爆發現象中的「儲備貨幣」，因爲多數項目是通過募集及持有 ETH 方式進行 ICO。這造成對 ETH 的需求大增，公開市場上流通的 ETH 數量銳減，ETH 價格隨之一路飆升， 2018 年 1 月，ETH 一度摸高至 1,300 美元。
交易所平臺幣也可能複製這一現象。幣安的抽籤制度推動了對平臺幣 BNB 的需求，更重要的意義在於，這種鎖幣制度造成 BNB 平臺幣流動性變緩，因爲幣安的抽籤制度依據的是交易者在過去 20 天的 BNB 平臺幣持幣狀況。
在未來幾個月內，如果 BNB 平臺幣受到投資者熱捧，我不會感到意外。
看法 2
IEO 的架構設計天生會製造出「害怕上不去車」的恐慌感。IEO 可能就是近期加密貨幣市場漲勢的主要推手之一。
在傳統證券市場，IPO 能成爲市場行情極爲有價值的風向標。 在互聯網泡沫時期，新股上市第一天往往出現動則 50% 以上的大漲，誘發更多貪婪的投資，也推動了創業公司跑步加入 IPO 軍團行列。負責操盤的投行往往會在賬面上預留一筆款項，在新股 IPO 上市後往上拉一拉盤。這成了投行的一貫操作，也成爲 IPO 企業的推手之一。
IEO 的架構與此類似，相關各方精心設計了推動價格上揚和激勵早期投資者的機制。IEO 融資額較小，通常在 300 萬-1,000 萬美元之間，項目估值也相對保守，一般在 5,000 萬-1 億美元之間，相比之前的融資額而言也是相對保守。
通過封頂的估值，僅賣出代幣供應量的 6%， IEO 能製造出「害怕上不去車」的巨大恐慌感，誘惑買家蜂擁入場。而當 IEO 代幣公開流通後，之前的估值封頂會給代幣帶來相當大的收益率，常常是以倍數計算的回報率。
Theblockcrypto.com 提供的數據顯示， IEO 模式迄今都頗爲成功。隨着交易記錄增多、時間延長，我個人預期 IEO 融資規模將會擴大。
Source: TheBlockCrypto
IEO 項目如雨後春筍般湧現，推動比特幣 BTC 和其它替代幣近期的價格上漲，這是可喜可賀的。在看到早期 IEO 項目的巨大收益後，投資者們開始進場瘋搶其它 IEO 項目，期待複製早期的成功範例。有報道稱，新的 IEO 代幣發售有的不到 10 秒售罄，投資者也認爲這是市場潛在需求的一個信號。
不過 IEO 對近期加密貨幣市場異動的影響力到底有多大，很難說得清。我懷疑市場上漲的主要動力來自於少數大單買入影響了價格，但 IEO 在其中扮演了一定角色，是毫無疑問的。
看法 3
通常講，最優質項目不會通過 IEO 融資
IEO 扮演兩個關鍵作用：融資和在交易所上幣交易。交易所擁有廣泛的發售網絡和龐大的用戶羣，可以很快接觸到大量資本。對發行代幣的區塊鏈項目而言，在流動性好的交易所上幣交易是具有重要意義的，它能保障代幣的流動性，通常也會帶來一些炒作行情和一些正向的價格操縱舉措。
不過，如果一個項目自身完全能夠募集到期望中的資金額度，他們沒有理由拿出相當大一筆錢來讓交易所幫着融資。另外，高知名度項目的代幣，在二級市場很搶手，交易所願意支持這些項目，因爲它們會帶來很大的流動性。
有個相反的觀點認爲，IEO 能保障項目代幣在交易所立即上幣交易，很快會帶動代幣上漲，帶來短期溢價，一個閃亮登場會帶來很大的市場熱情。儘管這一說法很有道理，從長遠角度看，項目代幣保持價值的根基在於項目的功能和需求，價格的一時輝煌無法保證永遠的牛市。
看法 4
從長遠角度看，IEO 可能不會引發牛市回頭
最出色的 IPO 案例往往會開啓之前已經關閉的牛市之門。1994 年納斯達克市場的 IPO 狂潮是最著名的代表，它是早期互聯網產業開天闢地的行動。與此類似，2004 年穀歌登陸 IPO 市場，給互聯網泡沫破滅後的納斯達克市場帶來了科技股的第二春。谷歌的盈利豐厚、用戶羣體龐大，向市場證明互聯網作爲社交、文化和金融的現象級存在，並沒有偃旗息鼓退出歷史舞臺。
2017 年，Filecoin 給加密貨幣市場帶來了同樣的效應。儘管 Filecoin 自身仍在開發過程中，但其代幣銷售取得巨大成功，募集到當時創紀錄的 2.57 億美元，頂尖風投機構參與了其中。更爲重要的，Filecoin 開風氣之先的未來代幣簡單協議（SAFT）模板被後來的很多項目效仿，促成了 Telegram 和 EOS 的天量 ICO 募資。
當前架構中的 IEO 不太可能有類似的影響力。
「頂尖」項目不太可能可能採用 IEO 募資，他們自己就可以完成資本籌集。儘管 IEO 的精巧架構和代幣有限發售主要是爲其投資者帶來回報，項目方最主要的回報動力還是拿以儘可能高的估值去募集儘可能多的資金。
儘管 IEO 項目取得了小規模勝利，但 IEO 是否能產生真正衝擊到整個加密貨幣市場的大規模爆炒，效果尚未可知。
如果項目方藉助 IEO 的東風一直保持良好勢頭，才能真正彰顯出 IEO 的重要性和影響力。Bittorrent 代幣或許有可能成長爲革命性、受到廣泛使用的代幣，但目前這不可能成爲現實。
不用對 IEO 期望過高
簡單來說， IEO 是一個很有意思的新現象，但並非是革命性的。它們主要複製了過去幾十年傳統資本市場所採用的架構。儘管 IEO 項目可能已經給加密貨幣市場帶來了些許動力，它們還不太可能擁有像 ICO 那樣的巨大沖擊力。
IEO 最爲引人矚目的部分，是它們能如何影響到交易所平臺幣機制。
抽籤打新機制增強了對平臺幣的需求，導致市場中的平臺幣流通量減少，有可能會像 ICO 在 2017 年刺激 ETH 大漲一樣，給平臺幣打一波雞血。IEO 主要的影響效應應該是給平臺幣帶來一波炒作行情，帶動平臺幣價上漲，但 IEO 單個項目影響力有限。
可以參照的一個簡單的心理模型是，像幣安這樣的交易所在限定中籤供應量的前提下，想方設法創建一個具有最高可能期望值 E(V) 的抽籤制度。一系列小規模、成功帶來豐厚回報的代幣發行銷售產生回報的記錄，製造出投資羣體的期望值，這就是迄今一系列經過精巧設計和大力扶植的 IEO 項目登陸交易所的原因。期望值越高，參與投資的抽籤門檻的價格就會越高。
IEO 是一個令人興奮的資金募集新機制，會吸引廣泛的關注，但也可能僅侷限於當前所涉及的較小規模項目。
另外，IEO 模式的決定因素不在於背後項目的質量，而在於平臺幣帶來的金融機制。將這些功能融合在一體，IEO 能刺激對交易所平臺的需求，增強其功能，可能給平臺幣價格帶來一波刺激作用。
加密生態空間不缺金融機制，IEO 是一個完美的應用案例。
鏈聞獲得 Derek Hsue 授權翻譯併發布中文版本。
來源鏈接：medium.com
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