Rainbow Fund 加密貨幣市場研究（一）

由 熱鏈中的人 於 8 月 16, 2018

Rainbow Fund

一 . 加密貨幣概要

1.1 背景概要：貨幣歷史

貨幣的創造在歷史中多次發生，它是一種認知變革，一種只存在於人們共同的想象之中的主觀事務。貨幣不是硬幣或紙幣，而是人們願意使用的任何東西 – 通過商品和服務的交換系統地反映其它東西的價值。

現今的貨幣政策已經達到了相當現代化。貨幣起源於是易貨系統，易貨系統演變爲以貝殼爲基礎的貨幣系統，實現了價值的標準化並促進了交換的便利性。貝殼貨幣被使用珍貴材料模塑而成的鑄造硬幣取代，以實現供應和流通的控制並提供更好的價值保證。由於便利缺陷，硬幣逐漸轉變爲錨定貴金屬價值的紙質貨幣。由於大多數交易主要通過紙質貨幣進行，各國政府對紙幣與貴金屬的比例變得越來越寬鬆，並在不久之後，基於貴金屬而發行的紙幣就完全脫離了其價值的束縛。時至今日，紙幣成爲了政府控制貨幣發行和通貨膨脹的工具。

儘管貨幣的界限仍然主要存在於政治層面，但在社會層面上的貨幣界限已開始逐步瓦解——人與人之間的鏈接已超越了政治關係和企業關係。這片局面將把由企業和政治機構主導的現有貨幣體系推向一個轉折點——現有貨幣的使用者必須決定繼續信任這個體系或者放棄它。如若放棄現有貨幣體系，則需要尋找一種替代解決方案來過渡到下一個貨幣體系。

如今，紙幣也只能算是一種貨幣形式。人類學家 Yuval Noah Harari 在《智人》（2011）中寫道 :

即使是現今的硬幣和紙幣，也都只是一種罕見的貨幣形式。世界上的貨幣總量約爲 60 萬億美元，而發行的硬幣和紙幣的總量卻不到 6 萬億美元。超過 90％的資金 – 超過 50 萬億美元出現在人們的賬戶中 – 僅存在於計算機服務器上。

換句話說，全球貨幣的 90％實際上是數字貨幣。現今的比例可能甚至更高，因爲這個統計數據是 2011 年公佈的，隨着貨幣的日益數字化，紙幣的使用率屢創新低。

世界日益的互聯互通和個體人類之間的全球化互動，使得人們越來越迫切需要一種可信賴的全球範圍通用貨幣。當人們試着把大量的錢轉移到國外，便能感受到不同國家之間的經濟摩擦，並意識到跨國轉賬是多麼的昂貴和緩慢。儘管 90% 的貨幣都是數字化的，但是轉換貨幣的過程仍然效率低下，這抑制了全球化體系的發展。

1.2 加密貨幣的定義及商業模式

加密貨幣是一種由開放的、分散的加密系統以電子方式創建、存儲和管理的虛擬貨幣。加密貨幣可用於兌換法定貨幣，購買某些商品、服務或作爲投資。

據 CoinMarketCap 統計，目前已有超過 1700 種加密貨幣，總市值約爲 2900 億美元，其中比特幣的體量約佔市場的三分之一。加密貨幣的快速增長和隨後的下跌，包括其幣種的數量和價格，以及對當前金融基礎設施造成的挑戰，都迫使所有市場參與者密切關注並研究這個新市場。

因此，來自不同專業領域的 Rainbow Fund 的研究員們在本報告中對加密貨幣的各個方面進行了分析（表 1. 加密貨幣商業模式），以瞭解該市場及其潛在的發展方向。

表 1. 加密貨幣商業模式

主要參與者

加密貨幣生態系統的蓬勃發展離不開四個重要的環節，包括加密貨幣的創建，存儲，交換和處理，這些環節被分爲四個子部門。

（1）創造加密貨幣的礦工 ;

（2）存儲加密貨幣的錢包 ;

（3）爲加密貨幣提供與其他加密貨幣或法定貨幣交易的交易所 ;

（4）使商家能夠接受加密貨幣作爲付款貨幣的處理器（應用）。

關鍵業務

加密貨幣可用於兌換法定貨幣，購買某些商品、服務或作爲投資。從加密貨幣承載的業務和應用場景來看，它們大致可以分爲三大類：

爲支持自由交易而搭建的虛擬貨幣網絡：以比特幣爲代表的 P2P 電子現金系統；如 Bitcoin Cash （BCH），Litecoin （LTC），Dash （DASH），Monero （XMR），Bitcoin Gold （BTG），Verge （XVG），Zcash （ZEC）。
去中心化應用平臺：以 Ethereum 爲代表的“去中心化”的互聯網基礎服務運行平臺；如 Ethereum （ETH），Cardano （ADA），NEO （NEO），EOS （EOS），TRON （TRX），Qtum （QTUM）。
爲特定業務、應用場景設計的垂直領域的去中心化網絡：以 Ripple 爲代表的爲了在垂直業務領域應用而做了某些特殊設計實現的、專用的去中心化網絡；如 Ripple （XRP），IOTA （IOT），NEM （XEM），Stellar （XLM）。

核心資源

科技發展：區塊鏈的巧妙之處並不在於它是一種全新的技術，而在於它是對三種長期存在的技術的創新使用。基本上，區塊鏈是對等網絡（P2P）、公鑰基礎設施（PKI）加密技術和加密哈希（Hash）的結合體。這些技術都已存在長達 30 年之久。

·P2P 網絡在 1999 年 6 月被 Napster 推廣。

·自 20 世紀 90 年代以來，PKI 一直在被使用，它能夠保護兩個不信任方之間的交易，並提供其他關鍵要素，如時間戳。

·用於解決區塊鏈中的衝突的一致性算法的加密哈希通常基於 ECC （橢圓曲線加密），其創建於 1985 年，並在本世紀初的移動設備等領域的安全使用中變得流行起來。

政策法規：縱觀歷史，新型金融科技的誕生、廣泛的市場參與者的湧現與監管的出臺總是存在着天然的延遲。隨着加密貨幣的引入，從業者仍需保持謹慎並從十年前的全球金融危機中吸取經驗，避免伴隨新型金融科技的誕生而產生的系統性風險。最先意識到這一點的全球監管者已經針對犯罪行爲、洗錢及投資者保護做出了反應。然而由於各國處於獨立的監管態度，至今全球性的數字貨幣監管仍然沒有一定的協同性監管辦法。有些代幣類似於貨幣，因此只應進行監管以確保防止欺詐行爲。如果這些加密貨幣會導致現實世界金融體系系統性風險增加，則應對其進行更嚴格的監管。另一類應用型代幣類似於股票，就 ICO 的安全問題應該要求額外的強制披露，應告知投資者正在使用哪種區塊鏈技術，代碼開發者情況、是否公開發布代碼，以及如何進行網絡審計。

價值主張

加密貨幣爲技術的革命性發展打開了大門。

·不可逆轉：在確認後，事務無法被撤銷或逆轉。

·匿名：交易和賬戶都與真實世界的身份不相關。

·安全：加密貨幣資金被鎖定在公鑰加密系統中，只有私鑰所有者才能夠發送加密貨幣。

·無權限要求：使用加密貨幣無需徵求任何人許可，是一個人人都可以免費下載的軟件。

用戶關係

共識機制：區塊鏈採用基於協商一致的機制，使整個系統中的所有節點能在去信任的環境自由安全地交換、記錄、並更新數據。區塊鏈系統是由其中所有具有維護功能的節點共同維護，所有節點都可以通過公開的接口查詢區塊鏈數據和開發相關應用；所有節點都可以請求將任何交易添加到區塊鏈中，但只有在所有用戶都人爲合法的情況下才可以交易。

渠道通路

加密貨幣觸達用戶的渠道通路可以分爲三類，包括幣圈媒體，傳統媒體和海外媒體。

表 2：幣圈媒體

用戶分類

表 3：加密貨幣的用戶分類

數據來源：德勤大學出版社報道

成本結構

能源成本：比特幣採礦的最大變動成本是能源，不僅是爲電腦供電，在沒有天然的替代能源（冷水、寒冷的氣候）情況下，還需要爲電腦降溫。比特幣的採礦屬於高度能源密集型，礦商必須支付的電費與比特幣最終的成本密切相關。摩根大通（J.P. Morgan）曾估算過，能源成本佔比特幣採礦總成本的 44％，非常接近鋁冶煉的 40％。將所有假設放在一起，摩根大通（J.P. Morgan）估計，在截至 1 月 21 日的平均比特幣哈希費率中（1690 萬 TH / s），全球比特幣採礦的生產加權平均成本約爲 3920 美元 / BTC （圖 1）。

圖 1：區域比特幣採礦成本曲線，2018 年年初至 2 月

X 軸：比特幣總獎勵的百分比 ; Y 軸：$ / BTC 成本

數據來源：彭博新能源財經，比特大陸，歐盟統計局，美國能源信息署，俄羅斯聯邦統計局，摩根大通

政策法規成本，如稅收成本：

表 4：各國關於加密貨幣的稅務規定

技術風險成本：首先，加密貨幣是去基於一套密碼系統和負責算法而產生，需要長期維持其技術體系的不斷更迭，避免技術漏洞風險。其次，藉助於互聯網生成和流通的加密貨幣非常容易遭到網絡黑客的攻擊，使得人爲設置的技術規則被破壞和修改。另外，如果丟失了錢包的祕鑰或密碼，則虛擬資金可能會永遠丟失。

表 5：黑客攻擊及損失

數據來源：摩根士丹利，2018 年 6 月

價值來源

降低成本：在數據管理，對賬，結算，管理等方面降低基礎設施成本
提高效率：通過允許無需權威第三方處理的交易來加速流程。
增加流動性：縮短結算週期的範圍可以促進降低資本要求。
增強安全性：加密貨幣確保分佈式記賬是不可變的，並且獲得許可的平臺可提供額外的安全性。
便捷監管：通過可審計的交易日誌提高透明度，並降低對應風險。

二、加密貨幣歷史沿革

2.1 時間線及里程碑

2007 年之前，一些嘗試通過加密方式保護分佈式記賬的在線貨幣就已出現，其中兩個例子是 B-Money 和 Bit Gold，它們已經完成制定但未開發出來。

2009 年，比特幣正式發行，而這只是加密貨幣時代的一個篇章。作爲最初的加密貨幣，比特幣的迅速崛起使其成爲投資者、媒體和技術專家的主要關注點。歷經近 3 年的發展與成長，加密貨幣和區塊鏈的理念也開始在大衆認知中流行。事實上，區塊鏈的創新正在改變整個市場，同時也引起了各國央行和金融業的波動。但比特幣的真正影響實際上遠不止於此 – 它爲逾千種可供在線交易的加密貨幣和資產創造了新的市場，從 2011 年起，加密貨幣的版圖日益拓張（見圖 2）。除了以比特幣爲基礎的衍生型加密貨幣，其他與比特幣存在不少區別的加密貨幣也逐步發展起來，比特幣的市值現已成爲整個市場的少數，約佔所有加密貨幣資產的 41.6%。

圖 2：加密貨幣的中期版圖

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比特幣

比特幣（Bitcoin）是最初的加密貨幣，並於 2009 年作爲開源軟件發佈，是一種最具流動性和重要網絡效應的加密貨幣，在全球擁有很高的知名度。比特幣協議使用一種名爲區塊鏈的新型分佈式賬簿，允許用戶使用加密貨幣進行點對點交易，同時避免了“雙重支出”問題。沒有中央權威機構或服務器驗證事務，比特幣支付的合理性由分散的網絡本身決定。比特幣具有極強的稀缺性，該貨幣系統曾在 4 年內只有不超過 1050 萬個，之後的總數量被永久限制在 2100 萬個。

萊特幣

萊特幣（Litecoin）是最早的山寨幣之一，它的誕生收到了比特幣的啓發，在 2011 年被“分叉”後幾乎與比特幣完全相同 – 在技術上具有相同的實現原理。當時開採比特幣所需要的硬件越來越專業和昂貴，普通人很難參與進來。所以，萊特幣的算法是一種嘗試，旨在讓任何有普通電腦的人都能參與到網絡中來。與比特幣相比，萊特幣處理區塊的速度是比特幣的 4 倍，可以提供更快的交易確認；萊特幣預期產出 8400 萬個，是比特幣貨幣總量的四倍多；萊特幣在其工作量證明算法中提出 scrypt 加密算法，使得其挖礦難易度相比於比特幣較低。雖然其他山寨幣已經奪走了一些萊特幣的市場份額，但它仍具有先發優勢和一些強大的網絡效應。

以太坊

以太坊（Ethereum）發行於 2015 年，是除比特幣外市值是最大的加密貨幣。然而，它與比特幣也是完全不同的 – 比特幣最初被設計爲支付協議，而以太坊則是一種平臺和編程語言，它並允許開發人員構建和部署分佈式應用程序。在以太坊的區塊鏈中，礦工的工作內容不是挖掘比特幣，而是獲取一種名爲以太幣 (ether) 的加密貨幣，以太幣用於支撐應用在以太坊平臺上的運行。除了作爲一種加密貨幣被交易外，開發人員還使用以太幣來支付以太坊上的交易費用和服務。

以太坊的用途與其他加密貨幣不同，但它迅速發展，已取代了除比特幣以外其他加密貨幣的價值。一些專家對以太坊非常看好，他們甚至認爲以太坊將在短段時間內成爲世界上頂級的加密貨幣。

瑞波幣

瑞波幣（Ripple，XRP）是瑞波協議的原生貨幣，總數量爲 1000 億個，由 RippleLabs 公司在 2013 年 3 月發行。與比特幣截然不同，瑞波幣允許在不同貨幣甚至不同支付系統之間的結算付款，它實質上是一個全球結算網絡，爲美元、比特幣、歐元、英鎊或任何其他價值單位（比如飛行里程、大宗商品）提供服務。桑坦德銀行 (Santander)、美國銀行美林 (Bank of America Merrill Lynch)、瑞銀 (UBS) 和加拿大皇家銀行 (RBC) 等銀行已經在使用這種技術。要享受這些結算服務，無需支付所謂的跨行異地以及跨國費用，而需在瑞波網絡中用 XRP 支付少量的費用，同時，XRP 也可以在加密貨幣市場上進行交易。

瑞波幣遵循着比特幣的許多原則，但出於不同的目的：充當所有全球外匯交易的中間人。如果它能夠成功佔領該市場，那麼潛力是巨大的。

門羅幣

門羅幣（Monero，XMR）於 2014 年 4 月創建，是第一個基於 CryptoNote 貨幣之 Bytecoin 的分支，其主要發行曲線將在 2022 年 5 月底發行約 1840 萬枚幣。繼比特幣之後，門羅幣是最具野心的加密貨幣項目。與自比特幣衍生的許多加密貨幣不同，門羅幣着重於隱私、分權和可擴展性，是目前唯一能隱藏交易發起者，接收者，交易金額，和交易 IP 的加密貨幣。鑑於此，門羅幣在國外極客、黑客和暗網中聲譽非常高。

在比特幣之後，加密貨幣的發展方向主要爲改善比特幣的缺陷，包含：更快速確認速度，更少能源消耗，更去中心化，更好的擴展性，更多功能，更加隱蔽，每秒更多交易及價值錨定（見表 7）。

表 7：加密貨幣的重點創新事件表

2.2 加密貨幣案例分析

2.2.1 比特幣

比特幣，英文名 Bitcoin （BTC），在 2009 年作爲開源軟件發佈。作爲最早出現的加密貨幣，比特幣在全球擁有很高的知名度，是一種最具流動性和重要網絡效應的加密貨幣。比特幣具有極強的稀缺性，總數量被永久限制在 2100 萬個。

比特幣可以稱得上是一場偉大的經濟實驗和社會實驗。它提供了一種可能性，將市場的命脈從政府迴歸市場，併爲互聯網提供內生的貨幣，推動經濟的全球化和網絡化，是世界經濟增長的新驅動力。同時，它促進了文明的進步，通過去中心化的技術和機制建立了原本需要人際信任維持的貨幣體系，併爲其他領域解決複雜社會的組織問題提供了思路和技術（比如產權、證券、保險、公證、選舉、慈善等），使遍佈全球的個體更加自由地組織起來。

歷經多年，比特幣憑藉其作爲交易媒介的優勢，具備了貨幣的內在價值，取得了初步的成功，比特幣與區塊鏈技術也被認爲是第四次工業革命中的深度變革。但目前這仍然是一場試驗，正面臨着步入主流經濟，接受全球市場檢驗的重大挑戰。

1. 比特幣的編年史

2008-2010 年

2008 年，比特幣的出生伴隨着美國次貸危機爆發，歐洲國家債權危機，全球經濟衰退。下半年比特幣正式發行，至 2009 年，比特幣軟件首次面向公衆開放。“挖礦”的網民越來越多，但主流市場還未認可它的價值，在發行前後一年多時間比特幣並不具備市場價值。2010 年 5 月，比特幣產生了第一次與實體經濟的交易，使得其開始具有價值屬性，其初始價值爲 0.003 美元。比特幣產生價值後，挖礦熱潮熱度持續走高，第一個比特幣交易所 Mt.Gox 應運而生，並帶來了 7 月內比特幣經歷了第一次價格劇烈波動 – 爲期 5 天的 10 倍漲幅，匯率從 $0.008/BTC 到 $0.080/BTC。隨後，比特幣的勢頭吸引了黑客們的注意力，暴露了系統中的一個重大漏洞，但民衆對於比特幣的關注度，卻日益增高 – 便攜設備、期權合約、礦池開始陸續出現。至 11 月，全球最大比特幣交易平臺 Mt.Gox 上單枚比特幣價格已突破 0.5 美元，比初始價格上漲約 167 倍，比特幣市值 100 萬美元。

表 8：比特幣的歷史（2008-2010）

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2011 年

2011 年 2 月，比特幣價格首次與美元等價，這一消息被媒體大肆報道後引發起人們的高度關注，新用戶大增；4 月，比特幣首次從小範圍的極客圈走進公衆視野，隨後各家媒體也先後進行相關報道。從 4 月到 6 月 9 日的兩個月間，比特幣價格先後突破 10 美元、20 美元，一路攀升到 31.9 美元，漲幅高達 3000%，隨後在大型交易所被盜案後，6 月 19 日的價格一度跌至 0.013 美元。

從 7 月開始，比特幣的應用落地得到了進一步拓展，價格也隨之逐步回升，至 8 月，第一次比特幣會議和世博會在紐約召開，比特幣價格爲 11 美元。然而，11 月時的比特幣又暴跌至 2 美元。

總體來說，比特幣在 2011 年內經歷了長達半年的低潮期，價格浮動比例較高。此時的比特幣也受到了批評，因爲它被用於所謂的“黑暗網絡”，特別是在絲綢之路 (Silk Road) 等非法交易的網站上。當時有文章認爲，比特幣是一種虛無的無政府主義。

同時，在這一年，隨着比特幣越來越受歡迎，去中心化和加密貨幣的概念流行起來，一些其他加密貨幣開始出現。這些替代型加密貨幣通過提供更快的速度，更好的匿名性或其他一些優勢來嘗試改進原始的比特幣設計。

表 9：比特幣的歷史（2011）

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2012 年

數據來源：Reddit.com

延續 2011 年的頹勢，比特幣價格在 2012 年 2 月跌破 2 美元，比起 2011 年 6 月創下的新高成績 31.9 美元，跌幅達到 1395%。此時的加密貨幣開始進入大衆意識，其中包括美國電視劇《傲骨賢妻》第三季中進行的一場虛構審判，該集名爲“傻瓜的比特幣”。6 月開始，陸續多家實體經濟供應商宣佈接受比特幣支付，繼而在 7 月，隨着官方論壇的帖子數量突破 100 萬，比特幣價格回升至 8.77 美元。9 月的倫敦比特幣會議及之後的比特幣基金創立、歐洲第一次比特幣會議，又將比特幣價格進一步走出了拉昇，至近 13 美元。12 月，比特幣的發行量佔到發行總量的一半，區塊供應量發起了首次減半調整，通縮效應使得比特幣單價重回巔峯期，在法國比特幣中央交易所誕生之後，比特幣單枚漲至 13.69 美元。

表 11：比特幣的歷史（2012）

2013 年

表 12：2013 年比特幣價的格崩潰（≥30%）時間點

數據來源：Reddit.com

1 月，在比特幣跌至 2 美元后不久，比特幣再度大幅上漲。不少新的交易所、新的投資者和媒體增加曝光度都幫助比特幣快速恢復了漲勢，同時，塞浦路斯經濟危機的爆發，使得比特幣作爲本國經濟避險資產吸引了大量的關注。此後比特幣一路上漲，在 2013 年 4 月升到了 260 美元。然而，4 月-6 月比特幣交易所 Mt.Gox 運行的中斷使得大量交易者立即獲利了結，比特幣再次下跌至 40 美元，跌幅達到 80%。同時，這一年的比特幣在政策法規方面取得了突飛進展。

表 13：比特幣的歷史（2013）

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2014 年

2014 年初，加密貨幣日益流行，用戶數量約是 1 年前的 10 倍，比特幣礦池的最大規模也創下記錄，而實體經濟方面，對比特幣的接納程度也越來越高，多家知名供應啥宣佈開始接受比特幣支付。如此勢頭吸引了相關監管部門的注意，多方開始緊縮，同時，最大的交易所 Mt.Gox 宣佈破產，比特幣價格閃電般從 600 美元跌至 102 美元，跌幅 80%。

表 14：比特幣的歷史（2014）

2015 年

比特幣在 2015 年表現不俗，其原因之一是“區塊鏈”技術使得各大金融公司對比特幣興趣漸濃，對其接受度逐漸提高；此外，中國股市一度劇烈波動，在資金轉移受到限制的情況下投資者藉助於比特幣規避中國資本管制，這使得中國成爲比特幣大漲的另一個背後推手。

2015 年初比特幣的價格剛超過 300 美元，但在 1 月 14 號時跌至 170 美元，在兩天內損失了 37% 的價格。價格在接下來的 12 天內有所反彈，因爲交易所和錢包供應商 Coinbase 的新一輪融資成功，比特幣一路飆升至超過 300 美元。3 月-6 月，比特幣價格一直在 250 美元左右波動，直至 6 月下旬，隨着希臘債務問題的惡化，比特幣社區熱切希望希臘能像塞浦路斯一樣轉換爲使用數字貨幣，比特幣價格上漲到 300 美元，這可以歸結於人們希望這種趨勢發生的心理效應。8 月，由於交易所事故，價格陡峻下跌至 179. 35 美元。整體來看，2015 年整理週期爲 3 月-9 月，整整 6 個月時間。9 月開始，多家重要機構及政府連續對比特幣發出相關規定，市場注意力再度被集中，在比特幣價格在 10 月再度“井噴”前後，歐洲法院規定，比特幣交易不需要繳納增值稅。11 月 4 日比特幣盤中一度上漲 20%，最高飆升至 500 美元。

表 15：比特幣的歷史（2015）

2016 年

2016 是比特幣揚眉吐氣的一年，全世界的比特幣交易所已經達到數十家。受比特幣產量減半、英國脫歐、美國大選以及亞洲市場的強勢等因素影響，比特幣價格出現反彈，並呈現進一步上揚的趨勢。其中，中國市場目前佔比特幣的交易量超過 95%，而在新產生的比特幣裏面，有超過 70% 在中國礦場產出，中國市場幾乎壟斷了未來比特幣的新增供給。人民幣的不斷貶值和外匯管制給比特幣市場帶來了強大的需求，比特幣價格水漲船高。國際市場比特幣參與者都在關注中國市場的變化。

在全球政治經濟震盪的大環境下，比特幣作爲一種避險資產脫穎而出。6 月，英國脫歐，導致英鎊跳水，比特幣價格應聲上漲，漲幅近 20%。8 月的交易所被盜事件，使得比特幣一夜閃崩約 26%，但緊接着，價格再度回升。11 月，美國大選結果公佈，圍繞特朗普政策提案的不確定性進一步推動了作爲避險資產的比特幣的價格。同期，多國政府廢鈔，導致一枚比特幣的價格回到 1000 美元的高度，漲幅超 40%。政府“廢鈔”的後果是其公信力的嚴重缺失，比特幣在一輪輪“廢鈔運動”中脫穎而出，一定程度表現出了類似黃金的避險屬性。讓更多民衆意識到用區塊鏈技術保障個人財產不可侵犯的重要性。另外，各國監管層面對比特幣和區塊鏈開始表現態度，對區塊鏈來說，監管並不是一件壞事，監管在一定程度上意味着“承認”。

Ethereum 在此年也風頭大漲，該平臺的到來標誌着首次代幣發售（Initial Coin Offering）的出現。2016 也見證了 ICO 市場的火爆，被稱爲 ICO 元年，多個項目通過 ICO 方式獲得融資。

表 16：比特幣的歷史（2016）

2017 年

表 17：2017 年比特幣的價格崩潰（≥30%）時間點

數據來源：Reddit.com

2017 年，比特幣成了市場上最受歡迎的投機產品之一，在整個 2017 年度，比特幣在金融媒體上頻繁登上頭條，比特幣如今已成爲家喻戶曉的名字。其價格從 2017 年年初的 970 美元上漲到了 2017 年 12 月的近 2 萬美元，全年漲幅達到 1700%。作爲無邊界加密貨幣，比特幣吸引了範圍更廣、擁有大量現金的投資者。截止 2017 年 12 月，接受比特幣的的實體企業數量達到 11291 家，比特幣 ATM 機的數量則增長至 1986 個。除了比特幣之外，萊特幣、以太坊、達世幣等競爭幣也開始成爲一些商家的支付選擇。

全年比特幣最低價位是 1 月 11 日的 789 美元。4 月，日本出臺了管控比特幣交易的新規，賦予其作爲支付網絡的地位。1 月到 5 月比特幣價格緩慢增長，到五月中旬達到 2000 多美元 / 枚。在 6 月和 7 月比特幣一度下挫 36%，這是因爲比特幣分叉的消息讓市場產生了擔憂。9 月初，比特幣超過 4000 美元，此後在 9 月 4 日，中國央行宣佈將 ICO 定性爲非法金融活動，暫停國內一切交易。這對比特幣造成了短期的打擊，月中後期比特幣從 4800 美元跌至 3491 美元，跌幅達 28%，之後比特幣僅短幅下挫後又繼續上漲。期間，海外的比特幣價格高於中國的比特幣價格，價差曾經達到幾千元人民。10 月漲至 6000 美元，期貨交易的發佈及金融行業業內著名的新聞和百科類網站的宣傳，使得價格在 12 月 17 日達到 19800 美元。之後開始暴跌，12 月 31 日封盤價跌破 11000 美元。整個 2017 年的後半段，比特幣不斷循環着暴漲、暴跌，即便期間經歷了火熱的 ICO 與國內“一刀切式”監管，還是不斷地創造歷史記錄。

表 18：比特幣的歷史（2017）

2018 年

2018 年 1 月初比特幣價格崩盤的開始，從以倒閉的日本加密貨幣交易所 Mt.Gox 拋售其持有的比特幣的開始。此後市場陸續有負面的新聞傳出，多家主流社交媒體機構都已禁止了相關宣傳；多家交易所遭到黑客攻擊；政府監管帶來隱憂。雖然各國政府聯手就加密貨幣嚴格監管進行合作，但區塊鏈技術卻在各個國家都得到政府的認可並大力發展，許多國家還繼續與一些知名銀行建立創新的合作關係 – 瑞銀、巴克萊銀行、瑞士信貸和其它銀行在以太坊試行合規平臺。

2018 年之前加密貨幣價格的漲幅積累了相當程度的拋盤，而 2018 年的回調較屬於市場逐漸迴歸理性的過程。總體來說，加密貨幣市場將引來新一輪的洗牌，而監管措施正促進了加密貨幣的良性發展。

表 19：比特幣的歷史（2018）

2. 比特幣的信用來源

跟政府信用貨幣（主權貨幣）一樣，比特幣本質上也屬於純信用貨幣，與政府信用貨幣相比只是民衆權利的受讓方和貨幣的發行方不同。

表 20：政府信用貨幣（主權貨幣） VS 比特幣的信用來源

3. 比特幣的價值框架

表 21：黃金 VS 比特幣的價值體現

在加密貨幣市場上，比特幣被部分人成爲“數字黃金”，而原因爲何，或可從上面關於價值體現的表格中尋找（見表 X）。現在的比特幣還不是真正意義上的貨幣，而更作爲一種資產。那麼，從資產方面，比特幣的價格框架可借鑑資產評估和產品層次的方法論，即分爲：成本價值，使用價值，優勢溢價及期望價值。

表 22：比特幣的價值框架

比特幣價值的驅動因素

回顧比特幣近 10 年的歷史，可以看出，比特幣是一種非常依賴事件驅動型的投資產品。關於各類事件具體對於比特幣的影響，大致可以分爲三類：政治事件，金融事件，技術事件。

表 23：比特幣的事件驅動

比特幣從僅僅是網絡上分文不值的一段代碼，成長爲現在普郵認知度的加密貨幣。任何共識都是有一個推廣普及過程的，而比特幣的共識形成，脫離不了一波又一波人的推波助瀾。

表 24：比特幣共識的推波助瀾

2.2.2 以太坊

以太坊，英文名 Ethereum。以太坊是一種基於區塊鏈技術的開源軟件平臺，允許開發者開發和使用分散式應用程序，通過其專用加密貨幣以太幣提供去中心化的虛擬機來處理點對點合約。。在以太坊區塊鏈中，人們也可以進行挖礦，但是挖的是以太幣（Ether）——以太坊區塊鏈的加密貨幣，而不是比特幣。以太幣除了是一種可以交易的加密貨幣外，程序開發人員還可以使用以太幣來支付以太坊網絡中的交易費用和服務。

以太坊的賬戶包含四個部分：

· 隨機數，用於確定每筆交易只能被處理一次的計數器

· 賬戶目前的以太幣餘額

· 賬戶的合約代碼，如果有的話

· 賬戶的存儲（默認爲空）

以太坊有兩種類型的賬戶：外部所有的賬戶（由私鑰控制的，也就是一般意義的賬戶）和合約賬戶（由合約代碼控制）。外部賬戶沒有代碼，人們可以通過創建和簽名一筆交易從一個外部賬戶發送消息。合約賬戶有代碼，每當合約賬戶收到一條消息，合約內部的代碼就會被激活，允許它對內部存儲進行讀取和寫入，和發送其它消息或者創建合約。

以太坊中“交易”是指存儲從外部賬戶發出的消息的簽名數據包。交易包含消息的接收者、用於確認發送者的簽名、以太幣賬戶餘額、要發送的數據和兩個被稱爲 STARTGAS 和 GASPRICE 的數值。交易包含消息的接收者、用於確認發送者的簽名、以太幣賬戶餘額、要發送的數據和 STARTGAS 和 GASPRICE 的數值。,STARTGAS 是一種限制，主要是爲了防止代碼的指數型爆炸和無限循環。GASPRICE 是每一計算步驟需要支付礦工的費用。消息中還需要了解合約賬戶與外部賬戶具有同樣的權利。以太坊平臺的強大之處在於去中心化的組織和代理合約不需要關心合約的每一參與方是什麼類型的賬戶。

以太坊通過其專用加密貨幣以太幣提供去中心化的虛擬機來處理點對點合約。作爲第一個提出智能合約，並極大改變了整個加密數字貨幣和區塊鏈界的產品，其歷史意義僅此與比特幣。以太坊的智能合約和以太虛擬機，爲開發人員提供了極度的便捷性。在 2017 年，以以太坊爲基礎的智能合約應用如雨後春筍般產生，各種 ERC 20 代幣湧現而出。這也導致以太坊代幣從 2017 年初的 8 塊錢，飆升到年末的近 9000 元。

以太坊與其他加密貨幣存在的目的不同，而且增長的非常快，並且很快在價值上超過了除了比特幣之外的其他加密貨幣。很多人對以太坊非常看好，因爲在短短時間內，以太幣就成了世界上頂級的加密貨幣。但是我們還需要拭目以待。

1. 以太坊的發展歷程

2013 年末，以太坊創始人 Vitalik Buterin 發佈了以太坊初版白皮書，在全球的密碼學貨幣社區陸續召集到一批認可以太坊理念的開發者，啓動了項目。

在 2013 年 12 月到 2014 年 1 月這段期間，以太坊的工作重心是如何啓動 Vitalik 在以太坊白皮書所描繪的願景。團隊最後都認爲創世紀預售是一個好主意，經過長期、多層面的討論，爲了創建一個合適的基礎結構和法律策略，團隊決定延期原本在 2014 年 2 月份舉行的以太幣預售。

2014 年 2 月對於以太坊是一個非常重要的月份，以太坊的各方面都在突飛猛進：社區成長、寫代碼、寫 wiki 內容、商業基礎結構和法律策略。在這個月，Vitalik 在邁阿密比特幣會議上第一次公佈了以太坊項目，並在 Reddit 上舉辦第一次“問我們任何事兒”活動，核心開發團隊成爲世界級的密碼學貨幣團隊。邁阿密會議後，Gavin Wood 和 Jeffrey Wilcke 加入以太坊，進行全職工作，雖然在在這以前，他們完全出於興趣爲以太開發 C++和 GO 客戶端。

在三月初以太坊發佈了第三版測試網絡（POC3），並最終將以太坊總部搬到了瑞士楚格州。在六月份，團隊發佈 POC4，並快速向 POC5 前進。在這期間，團隊還決定將以太坊做成一個非營利性組織。四月份，Gavin Wood 發佈了以太坊黃皮書，這是以太坊的技術聖經，將以太坊虛擬機（EVM）等重要技術規格化。在 7 月份，團隊創建了瑞士以太坊基金會、發佈了 POC5，在 24 日開始了創世紀預售，同時在 Reddit 上組織了第二次“問我們任何事兒”。

從 2014 年 7 月 24 日起，以太坊進行了爲期 42 天的以太幣預售，一共募集到 31,531 個比特幣，根據當時的比特幣價格摺合 1843 萬美元，是當時排名第二大的衆籌項目。預售時所使用的比特幣地址是 36PrZ1KHYMpqSyAQXSG8VwbUiq2EogxLo2，在比特幣區塊鏈瀏覽器裏可以看到每一筆轉入和轉出。在預售前兩週一個比特幣可以買到 2000 個以太幣，一個比特幣能夠買到的以太幣數量隨着時間遞減，最後一週，一個比特幣可以買到 1337 個以太幣。最終售出的以太幣的數量是 60,102,216。另外還有 0.099x （x = 60102216 爲發售總量）個以太幣被分配給在 BTC 融資之前參與開發的早期貢獻者，另外一個 0.099x 將分配給長期研究項目。所以以太坊正式發行時有 60102216 + 60102216 * 0.099 * 2 = 72002454 個以太幣。自上線時起，在 POW （工作量證明機制）階段，計劃每年最多有 60102216 * 0.26=15,626,576 個以太幣被礦工挖出。1~2 年內轉成 POS （權益證明機制）後，每年產出的以太幣將大爲減少，甚至可以不再增發新幣。

2014 年的秋季是以太坊的收穫季節，在代碼和運營方面都取得了很大進展。10 月 5 日發佈了 POC6。這是一個具有重要意義的版本，亮點之一是區塊鏈速度。區塊時間從 60 秒減少到 12 秒，並使用了新的基於 GHOST 的協議。在 11 月份，以太坊在柏林舉辦了第一次小型開發者會議（DEVCON 0）。

在 2015 年 1 月，團隊發佈了 POC7，在二月份，團隊發佈了 POC8。在三月份團隊發佈了一系列關於發佈創世紀區塊的聲明，同時 POC9 也在緊張開發中。在 5 月份，團隊發佈了最後一個測試網絡（POC9)，代號爲 Olympic。爲了更好地對網絡進行測試，在 Olympic 階段，參與測試網絡的成員會獲得團隊給予的以太幣獎勵。獎勵形式有多種，主要包括測試挖礦獎勵和提交 bug 獎勵。

經過近兩個的嚴格測試以後，團隊在七月末發佈了正式的以太坊網絡，這也標準着以太坊區塊鏈正式運行。以太坊的發佈分成了四個階段，即 Frontier （前沿）、Homestead （家園）、Metropolis （大都會）和 Serenity （寧靜），在前三個階段以太坊共識算法採用工作量證明機制（POW），在第四階段會切換到權益證明機制 (POS）。

在 2015 年 7 月 30 日，以太坊發佈了 Frontier 階段。Frontier 階段是以太坊的最初版本，不是一個完全可靠和安全的網絡。Frontier 是空白版的以太坊網絡：一個用於挖礦的界面和一種上傳和執行合約的方法。Frontier 的主要用途是：將挖礦和交易所交易運行起來，從而社區可以運行挖礦設備，和開始建立一個環境，人們可以在裏面測試分佈式應用（DApps）。由於 Frontier 階段的以太坊客戶端只有命令行界面，沒有圖形界面，所以該階段主要開發者。隨着 Frontier 的發佈，以太幣也開始在世界各地的交易所進行交易。在 2016 年初，以太幣的價格開始暴漲，以太坊的技術實力開始在市場上得到認可，吸引了大量開發者以外的人進入以太坊的世界。另外，在此階段每年被礦工挖礦的以太幣大約爲 1000 萬個，少於最初計劃的每年 1500 萬。

2015 年 11 月 9 日到 13 日，以太坊在倫敦舉行了爲期五天的開發者大會（DEVCON 1），吸引了全世界三百多名開發者參加。第三次開着大會（DEVCON 2）將於 2016 年 9 月份在上海舉行。

在 2016 年 3 月 14 日（圓周率節），以太坊發了 Homestead 階段。Homestead 階段與 Frontier 階段相比，沒有明顯的技術性里程碑，只是表明以太坊網絡已經平穩運行，不再是不安全和不可靠的網絡了。在此階段，以太坊提供了圖形界面的錢包，易用性得到極大改善，以太坊不再是開發者的專屬，普通用戶也可以方便地體驗和使用以太坊。

Metropolis 階段發佈日期尚未確定。在 Metropolis 階段，團隊將最終正式發佈一個爲非技術用戶設計的、功能相對完善的用戶界面，也就是發佈 Mist 瀏覽器。團隊期望 Mist 的發佈將包括一個去中心化應用商店和一些功能完善、設計良好的基礎性應用，表現以太坊網絡的強大。Mist 瀏覽器將非常簡單易用，只要會使用普通瀏覽器就會使用 Mist。在以太坊平臺上，第三方開發者爲普通用戶開發的去中心化應用逐漸增多，以太坊不僅是一個開發平臺，還逐漸成爲一個應用市場，開發者和用戶都是不可或缺的部分。

Serenity 階段發佈日期尚未確定。在 Serenity 階段，以太坊將從 PoW 轉換到 PoS。工作量證明意味着將電力轉換爲熱量、以太幣和網絡穩定性。但是若非必要，以太坊不想因爲挖礦排放過多熱量，所以需要修改算法：權益證明（POS）。網絡從工作量證明（POW）轉換到權益證明（POS）將需要一個實質性的轉換，一個轉變過程，這似乎是一個長期過程，但並不是那麼遙遠：這類開發工作正在進行中。POW 是對計算能力的嚴重浪費，就像民主–除了其它系統以外的最壞系統。從 POW 的約束中解脫出來，網絡將更加快速、出塊更快、更加有效、對新用戶來說更加易用、更能抵制挖礦的中心化等。這將可能是像將智能合約放到區塊鏈一樣的巨大進步。轉換到 POS 以後，前三個階段所需要的挖礦將被終止，新發行的以太幣也將大爲降低，甚至不再增發新幣。

在以太坊 2.0 階段，開發團隊的主要目標是通過分片（sharding）方式解決可擴展性問題（Scalability），即提高區塊鏈的處理交易處理能力，這也是所有的區塊鏈項目致力解決的瓶頸。

2. 以太坊的應用

在以太坊上部署的應用主要有三類：

第一類是金融應用，管理代幣，管理合約。包括子貨幣，金融衍生品，對沖合約，儲蓄錢包，遺囑，甚至一些種類的全面的僱傭合約。

第二類是半金融應用，一半和錢相關，另外一半非金錢的方面，一個完美的例子是爲解決計算問題而設的自我強制懸賞。

第三類非金融類用應用，比如在線投票和去中心化治理應用。

如：

a) 代幣系統

所有代幣系統都在維護餘額數據庫：從 A 中減去 X 單位並把 X 單位加到 B 上，前提條件是

(1)A 在交易之前有至少 X 單位以及

(2) 交易被 A 批准。

實施一個代幣系統就是把這樣一個邏輯實施到一個合約中去。交易中以太幣還有一個作用是比特幣不具備的就是交易者直接使用代幣支付交易費。在合約裏維護一個以太幣賬戶以用來爲發送者支付交易費，通過收集被用來充當交易費用的內部貨幣並把它們在一個不斷運行的拍賣中拍賣掉，合約不斷爲該以太幣賬戶注資。

b) 金融衍生品和價值穩定的貨幣

金融衍生品非常適合智能合約，可以方便地設定觸發條件。而且通過智能合約還能避免金融產品發行者的信任背書問題，畢竟合約內容是公開的，密碼學資產可信的以及維護機制也是可控的。但是難點在代幣與法幣之間的兌換條件的設置，這個就需要一箇中心化的接口（比如銀行，納斯達克等）來提供數據。

c）儲蓄錢包

智能合約錢包。

d）農作物保險

針對農民的智能合約，農民不只種地賺錢，還可以啓動合約利用類似保險一樣應對自然災害造成的損失。

e) 身份和信譽系統

類似比特幣網絡中的 namecoin，以太坊中也有一個叫 ens。其核心機制都是將地址對應到一串好記憶的字符。這樣的合約非常簡單，就是一個以太坊網絡中的可以被添加但不能被修改或移除的數據庫 . 一個更復雜的名稱註冊合約將包含允許其他合約查詢的“功能條款“，以及一個讓一個名稱的”擁有者“（即第一個註冊者）修改數據或者轉讓所有權的機制。甚至可以在其上添加信譽和信任網絡功能。

f) 去中心化存儲

去中心化的存儲合約機制，文件擁有者想要在網絡上保存文件，首先將文件切分成小塊，再對每塊數據進行加密，這樣構建了一個默克樹，同時創建了一個合約，合約通過冗餘恢復算法，設置恢復數據的最小塊數（類似 raid 或者 erasure coding）。然後把每塊文件發往不同的提供存儲服務的主機存放。恢復數據時，只要重新下載文件，可以使用微支付通道協議（例如每 32k 字節支付 1 薩博）達到最小塊數就可以恢復文件。

g) 去中心化自治組織

去中心化自治組織（DAO, decentralized autonomous organization）指組織的決策由一定數量的成員或者股東按照一定形式的權益進行表決。具體可以表現爲去中心化自治公司（DAC，decentralized autonomous corporation）更多按照股份進行表決，或者去中心化自治社區（decentralized autonomous community）按照成員資格進行表決。再來看智能合約中的 DAO，簡單來講將代碼主幹存入合約，合約調用地址指向一個可更改的存儲記錄，然後將表決結果關聯這個存儲記錄。

h）一個去中心化的數據發佈器

比如實時統計 eth/usd，設定一個允許範圍，根據合約參與者對這個值的反饋，確定當前值（大多數人認可的答案）。

i）雲計算

網絡上的個人計算存儲資源可以集中起來形成雲計算能力。當然這種資源不適合進程佔有資源量比較大，特別是進程間通信的業務。

j）點對點賭博

簡單的智能合約，非常適合。

k）鏈上去中心化市場

除此以外，依託於以太坊開發的應用不勝枚舉。

3. 以太坊存在的問題

以太坊一路過來並不順利，中間出現過多次危機，比如以太貓的用戶量激增，從而導致打包區塊嚴重受阻。此次事件更是反映出以太坊網絡本身吞吐的不足，其難以承載巨量用戶的轉賬交易。同時，以太坊的詬病成了競爭對手攻擊的弱點。NEO，QTUM，ELA，EOS 等等，紛紛帶着更加優越的性能，站出來要挑戰以太坊智能合約霸主的權威。

（1）擁堵嚴重，交易延遲

衆所周知，以太坊的處理能力很低，大概 15-30 TPS，可擴展性比較差。正常情況下，以太坊的手續費處於相對穩定的範圍，而一旦交易數量增加，網絡發生擁堵，那麼交易費用也會隨之激增。造成這種現象的主要原因在於，以太坊智能合約計算手續費的算法缺陷。在以太坊協議中規定，交易手續費 =Gas 數量 x Gas 價格，其中 Gas 數量由智能合約的複雜程度決定，而 Gas 價格則由合約發起人決定。因此，當區塊鏈網絡發生擁堵的時候，爲了讓自己的交易儘快得到確認，發起交易的用戶將提高 Gas 價格，從而導致了交易手續費的飆升。

（2）安全性問題

以太坊的安全性問題和交易的可擴展性問題一樣，一直存在但也一直沒有得到妥善的解決。以太坊作爲一種圖靈完備的智能合約平臺，爲各種去中心化的應用提供了一個可以自主開發的底層區塊鏈協議，因此也犧牲一部分安全性作爲代價。曾經被黑客攻擊而導致大量以太坊被盜的 Parity 和 the DAO，準確來說也都是運行在以太坊區塊鏈上的智能合約。

2018 年 3 月，慢霧安全團隊觀測到一起自動化盜幣的攻擊行爲，攻擊者利用以太坊節點 Geth/Parity RPC API 鑑權缺陷，惡意調用 eth_sendTransaction 盜取代幣，持續時間長達兩年，單被盜的且還未轉出的以太幣價值就高達現價 2 千萬美金，還有代幣種類 164 種，總價值難以估計（很多代幣還未上交易所正式發行）。

（3）隱私保護問題 2017 年 10 月，在大都會升級的第一階段“拜占庭”硬分叉中，以太坊已經與 Zcash 方面合作引入了“zk-Snarks”，一種基於零知識證明的協議，以增強其匿名性，保護用戶隱私。之後，在 12 月份的以太坊技術大會上，以太坊創始人 Vitalik Buterin 明確表示，以太坊的隱私性問題仍有四分之一未解決。

但是以太坊的主要問題不僅僅是技術上的問題，還有其他問題沒有解決，或者還沒有很多人關注。

以太坊不是爲 DAPP 所設計的。從中本聰的比特幣開始，主要目的是建立一個去中心化的電子貨幣系統。以太坊在此基礎上發展而來，增加了智能合約的功能，但是並沒有改變這個本質。所以以太坊的架構很多方面不適合 DAPP。表現在幾個方面：

a) DAPP 的用戶的學習曲線非常陡峭。如果用戶需要使用一個基於智能合約的 DAPP，他必須先做這麼幾件事情，第一，他要獲得一個錢包地址，私鑰，並知道如何正確的使用錢包地址和保存私鑰；第二，他必須通過某種方式獲得 eth。通常的做法是他在 coinbase 上面開設一個賬號，然後與自己的銀行賬戶相關聯，然後支付昂貴的手續費之後購買一些 eth。之後需要等待多日，纔可以將購買的 eth 轉移到 DAPP 的錢包地址。這個過程對區塊鏈的小白來說非常複雜，而且需要等待足夠長的時間（大於一週）才能完成，之後才能真正的使用 DAPP。

b) 維護 DAPP 運行的成本不公平的偏向於 DAPP 的創建者。DAPP 的創建者部署了合約之後，合約就可以一直運行下去。DAPP 的創建者 / 維護者不再需要爲系統的維護支付任何費用。一次部署，無限使用。如果 DAPP 非常成功，佔用了區塊鏈系統的大量資源，DAPP 也不需要爲此承擔額外的責任。而是把消耗系統資源的成本轉嫁到了 DAPP 的用戶，和其他不相關的 DAPP 的用戶或者 Eth 的使用者身上。目前使用 DAPP 已經變得非常昂貴，每次對合約的調用大概在 $1-$3。

  c)  不利於構建 DAPP 的生態。DAPP 創建者的主要目的是讓更多的用戶使用該 DAPP, 比較小的部署成本和巨大的使用成本，並不是 DAPP 創建者所真正需要的。基於區塊鏈的 DAPP 的使用應該跟傳統的 DAPP 一樣，用戶從 APP store 下載了之後就可以立刻免費或者以很低成本的使用 APP。用戶其實不需要關心底層的區塊鏈是什麼樣的。他根本不需要關心 Eth 的存在或者如何獲得 Eth。

以太坊的 token 主要分配方式是通過挖礦。中本聰的理想是每個擁有計算機和網絡的人都可以參與挖礦，並獲得虛擬貨幣。這樣，使得比特幣的分配可以更加去中心化，讓更多的人可以使用比特幣，而不是控制在初始的少數人手裏。但是現實是挖礦已經變得非常昂貴，只有支付得起鉅額的礦機和昂貴電力的人才能在這個分配過程中收益。以太坊的挖礦採用 GPU，比比特幣的 ASIC 相對好一點，但是依然很昂貴。

另外，由於每個區塊的 reward 蛋糕都是固定的，相當於所有的礦工一起分這個蛋糕，參與的人越多，分到的越少。這是個負反饋的過程。那麼到一定階段，參與的礦工數量會穩定下來，而且會集中到有財力的人手上。雖然以太坊嘗試轉換到 POS 的共識機制，但是那樣不會改變分固定蛋糕的局面，而且維持了強者恆強，富者愈富的場景。以太坊包括大多數區塊鏈缺乏有效的二次分配 token 的方式來去中心化。

以太坊目前能夠支持的 TPS 非常有限。因爲所有的節點都處理同樣的智能合約，而且所有合約的狀態都記錄到公共的區塊鏈賬本中。很難想象這樣的系統能夠支持成千上萬的 DAPP 的調用和狀態存儲。以太坊急切需要解決這些問題。

以太坊最近的 casper 是希望能夠解決技術上的擴容問題，但是對前面兩個更加重要的問題仍然沒有解決方案。

以太坊的投資價值

1.）歷史地位：比特幣是第一個衆人熟知的數字貨幣。比特幣本身也有很大的效率，甚至安全性後患問題。所以其誕生後進過多次優化分叉，也有許多幣站出來，以優越的性能挑戰着比特幣的地位。但是縱然如此，比特幣任然是數字貨幣界的龍頭老大，縱然其作爲貨幣的實用價值已慢慢降低，但是由於其特殊的歷史地位，使得比特幣成爲了數字貨幣界的標杆，各種貨幣行情均跟隨比特幣聯動。比特幣漸漸已成爲一種對應於黃金的保值產品。類比於此，以太坊雖然受到諸多性能挑戰，未來大家可能會轉向 EOS 之類公鏈開發，但是以太坊特殊的歷史地位決定了其本身難以被人遺忘。若把比特幣比作黃金，可把以太坊比作白銀。

2.）難得的團隊：以太坊本身也在不斷地優化中，V 神帶領的以太坊團隊一直致力於完善以太坊現階段的種種性能不足。雖然在一條已有的公鏈上去修改性能而不選擇分叉的難度非常大，但這個天才正把自己的全力用在打造一個更加健全的網絡上。V 神曾多次警示，大家應該沉下心去完善現如今區塊鏈的不足，而不是在混亂的市場投機，阻礙技術的發展。前段時間，他更是放言，若再繼續炫富，就退出數字貨幣界。看得出他和他的團隊，作爲最早期區塊鏈技術的擁抱者，致力於完善整個區塊鏈底層技術的決心。這是一個非常大的投資價值。

3.）可期的改良：去年年中，以太坊團隊公佈了他們未來對以太坊的改進方案，以太坊的開發人員將首先從混合式系統開始，將比特幣式的工作量證明（PoW）與 V 神創建的權益證明 PoS 系統 Casper 結合起來。這可能可以給現如今以太坊的吞吐量帶來很大的改善。

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