想了解 Bakkt 的前世今生，可以看這篇回顧：
《會推動「老錢」進入加密貨幣世界的交易所 Bakkt 是如何走到今天的》
想了解 Bakkt 在上週五峯會中透露的十個關鍵信息，不妨看看這篇：
《歡迎 Bakkt 啓動，歡迎機構入場加密貨幣，這十個要點你必須知道》

作者：潘致雄

Bakkt，作爲紐約證券交易所母公司 ICE 發起的加密貨幣交易所，已經正式宣佈按照原定計劃進行全球用戶測試（UAT 測試）。這被視爲一個重要信號，可能會推動傳統的機構投資者和金融領域核心玩家進入加密貨幣市場。

Bakkt 是一家創立於 2018 年 8 月的比特幣期貨交易所，由洲際交易所集團主導成立。在經過兩次收購、一次融資和多次因監管的原因延期後，終於進入了 UAT 測試階段值得慶賀。上週五，在紐交所舉辦的 Bakkt 數字資產峯會中，該交易所管理人士表示，Bakkt 最快將在 9 月末之前正式上線，還剩兩個月的衝刺時間。

實際上，在 Bakkt 之前，就有不少做合規比特幣期貨交易交易所的嘗試。比如，芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期權交易所 CBOE，這兩家都是期貨行業的翹楚。但是 CBOE 在不久前決定取消比特幣期貨合約產品，因爲交易量逐漸低迷；CME 則是因爲不是「實物交割」，而無法得到部分投資機構的認可。更不用提沒法在美國運營的所謂「全球加密貨幣衍生品交易量最大」的 BitMEX 了——這些都不是機構投資者所期待的加密貨幣交易所。

那究竟 Bakkt 到底會推出一個怎樣的交易所，用來滿足機構投資者們的所有需求呢？

image (54).jpg7 月 18 日 Bakkt 在紐交所董事會會議廳舉行測試交易上線慶祝活動，左起：Blocktower Capital 聯合創始人 Ari Paul、Pantera Capital 首席執行官 Dan Morehead、Bakkt 首席運營官 Adam White

Bakkt 背後 ICE 對華爾街的影響力，可能遠超你的想象

Bakkt 發起方爲洲際交易所集團（ICE），是一家在金融領域有絕對話語權的公司，其子公司紐交所就在華爾街上，每天美國股票市場將近一半的交易量在這裏產生。

作爲全球市值最高的交易所集團，ICE 自己的資源和影響力就可以幫助 Bakkt 建立加密貨幣在傳統金融行業中的龍頭地位，也可以幫助傳統機構更方便的接入加密貨幣的世界，並打消質疑者對比特幣沒有價值這個問題的顧慮——畢竟連 ICE 這樣金融交易行業的龍頭老大，都承認比特幣的交易價值了。

有必要介紹下洲際交易所集團到底做哪些業務。

ICE 成立於 2000 年，主營業務是交易所以及相關的金融設施，比如清算所、場外交易和數據服務等，是個綜合性的金融集團。在 2012 年，ICE 斥資 82 億美元收購紐約證券交易所（之前叫「紐約泛歐證券交易所」），這也就意味着 ICE 成爲了世界上第三大的期貨交易所，產品線覆蓋原油及能源類期貨、糖及農產品類期貨、黃金白銀期貨、各國貨幣匯率和指數類期貨等。

橫跨衆多交易品類，而且期貨交易產品的流動性和交易量極大，會對交易所的數據、架構和交易系統有很大挑戰，這些技術上的積累和經驗成爲了 ICE 打造 Bakkt 交易所的極大優勢。

爲什麼機構投資者特別需要實物交割的比特幣？

比特幣期貨交易所並不新鮮，但爲什麼之前都沒人說這些交易所將會促進機構大舉進軍加密貨幣市場呢？原因很簡單，因爲之前的這些比特幣期貨交易所都沒用真正的比特幣進行交易清算。用專業術語來說就是，機構需要的是「實物交割」的期貨合約。

現有的比特幣期貨交易所都是採用的「現金交割」方式。比如，全球最大的期貨交易所芝加哥商品交易所 CME 的比特幣期貨合約，和全球加密貨幣衍生品交易量最大的 BitMEX 所交易的比特幣期貨合約，最終在交割合約的時候，都不是用真正的實物「比特幣」交割，而是隻是通過「現金」的形式計算盈虧，作爲最終交割的形式。這就像是買賣雙方都沒有貨物，基於空氣不斷的交易貨物的價格，所以，也就不會對現貨交易市場產生真正的影響。

Bakkt 則完全不同，在上線後，Bakkt 的交易產品是「實物交割」的每日和每月的比特幣期貨合約。也可以這麼說：如果機構從交易所購入一份期貨合約，交割時會得到一個真正的比特幣，而不是現金和空氣。

一切着眼合規，讓機構投資者放心

合規是讓機構投資者進入幣圈的唯一方法。而爲了完完全全的合規，Bakkt 至少要準備三個牌照，這對於其他交易所來說，非常困難。

爲了滿足合規需求，所以需要在「交易」、「清算」和「託管」的三個流程中都獨立並持有相應的牌照，這樣，才能保證機構投資者的交易速度穩定，交割流程合法、資金絕對安全。

具體而言，這些不同的流程各不相同：
– 「交易」重要的是高效，需要可靠、穩定的交易引擎，這是 ICE 擅長的；
– 「清算」重要的是清算頭寸、安全、交割程序、風控等環節，這也是 ICE 擅長的；
– 「託管」部分就是用來真正保存物理比特幣的私鑰的地方，由於 ICE 無法託管比特幣，所以需要向紐約金融服務部申請信託牌照作爲託管方。

對於「交易」和「清算」的部分，需要由美國商品期貨交易委員會 CFTC 頒發的 DCM 和 DCO 牌照。

DCM 全稱 Designated Contract Markets，「指定合約市場」。按照字面意思，這是允許交易者在期貨交易所的合約市場中可以進行交易的牌照。Bakkt 是使用 ICE 旗下 ICE Futures U.S., Inc. 這家公司提供的 DCM 牌照進行比特幣合約市場的交易。

DCO 全稱 Derivatives Clearing Organizations，「衍生品清算組織」。持有該牌照的機構可以提供清算交易、規範交割程序等業務。Bakkt 是使用 ICE 旗下的 ICE Clear US, Inc. 這家公司提供的 DCO 牌照進行比特幣交易清算流程。

對於「託管」的部分，則需要向 NYDFS 申請信託牌照

Bakkt 旗下的 Bakkt Warehouse 已經向紐約金融服務部（NYDFS）申請成爲一家「有限目的」的信託公司，也就是隻能運行信託公司的部分業務，這樣就可以合規的託管比特幣了。在具體的託管方案中，Bakkt 提到了採用「非常多的手段和安全風控措施」保證資金安全，其中包括：

  • 使用冷熱錢包分開的架構；
  • 大多數資產儲存在冷錢包中，並且全球知名保險公司給這部分資產提供了 1 億美元的保險額；
  • 利用「硬件安全模塊」（HSM）儲存熱錢包的私鑰；
  • 通過多重簽名的方式保證冷錢包安全，多籤私鑰分別儲存在不同的地理位置；
  • 物理金庫保護，所有私鑰都儲存在銀行級別的金庫和數據中心，並有 24 小時的安保人員保護。

並且在今年 4 月，Bakkt 收購了「數字資產託管公司」（DACC），整合了外部最強大的託管技術解決方案之一。

雖然 Bakkt 有能力並試圖提供一個銀行信託級別的託管方案，但目前在合規層面上，還是缺少一張信託牌照，這也是 Bakkt 是否能在第三季度正式上線的最大不確定因素。

另外補充一下，由於比特幣已經被排除在「證券」的定義之外了，所以比特幣作爲一種商品，Bakkt 期貨交易所只需要被美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管，而不需要被美國證券交易委員會（SEC）監管。

如果以後 Bakkt 掛牌的部分加密資產被歸爲證券的範疇，那就可能需要 SEC 聯合監管了。

除了交易所之外，更需要一個完整的生態圈

僅建立一個交易所是沒用的，更重要的是建立一個圍繞在這個交易所上下游的生態圈。就像股票市場一樣，紐交所還需要和他的經紀商、券商、自營交易商、做市商等等一起爲用戶提供完整和全面的交易服務。

Bakkt 通過接受投資的方式拉攏戰略合作方，生態圈合作方或者是資源合作方等形式，拉上隊友們一起爲交易所甚至是加密貨幣市場服務。

看細節的話，在去年年末，Bakkt 宣佈了第一次融資的數據，從 12 家公司獲得融資額 1.8 億美元，投資方來頭都不小：

  • Boston Consulting Group，波士頓諮詢公司，服務對象包括企業、政府和機構，涵蓋的行業也非常廣，從能源消費品到金融保險
  • CMT Digital，專注於加密貨幣行業，業務包含自營交易，投資基金和合規諮詢
  • Eagle Seven，主要業務是自營交易，專長是爲美國和全球的金融市場提供流動性
  • Galaxy Digital，是加密資產領域投資銀行，2018 年年中在多倫多交易所創業板上市
  • Goldfinch Partners，投資公司
  • Alan Howard，是英國億萬富翁對沖基金經理
  • Horizons Ventures，維港投資，是由李嘉誠創立和持有的創業投資公司
  • Intercontinental Exchange，洲際交易所集團
  • M12，微軟旗下的風險投資子公司
  • Pantera Capital，專注於區塊鏈的投資基金
  • PayU，是 Naspers 的子公司，爲在線商家提供支付技術
  • Protocol Ventures，專注於加密資產的組合型基金（FOF）

可以看到 Bakkt 的投資者所聚焦的領域，除了 ICE 之外，都是挑選了可以深度合作的機構，包括傳統金融垂直領域的自營交易商和流動性提供商、對沖基金、加密資產領域的各種投資基金、金融科技比如說支付技術相關的公司等。

這些多維度、多領域的投資方，可以和 Bakkt 一同建立完整的交易生態，將經紀商服務商，自營交易商，做市商，流動性提供商等服務提供給各種類型的用戶。

野心遠不止一個期貨交易所

Bakkt 爲了搭建一個完整全面的交易所，不僅做了上述所提到的這些努力，其實還有更多。

比如在今年初，Bakkt 收購了的 Rosenthal Collins 的部分資產以及部分員工，作爲一家將近百年曆史的獨立期貨經紀商，Bakkt 能從這筆收購獲得相當有價值的資產。

當然，Bakkt 的野心遠不止是一個期貨交易所。通過實物交割的比特幣期貨，讓比特幣產生了實體交易價值後，Bakkt 顯然可以考慮其他的領域，比如說用在支付上。

這可能也是爲什麼 Bakkt 特別指出和星巴克展開合作。PayU 提供的完整支付解決方案、星巴克這種高頻支付使用場景和原來負責 Google 錢包的 Mike Blandina 作爲首席產品官的三重組合，可能會是增加比特幣實用價值的突破口之一。這也是加密貨幣市場所有人都願意看到的未來。