通過底層數據，探析 Uniswap V3 LP 收益特點和 LP 分佈對二級市場交易的影響

Uniswap V3 LP 的收益特點爲，在市場流動性充足的情況下，目前 0.05% 費率比 0.30% 費率的 LP 收益更高，但在市場流動性缺失的情況下，1.00% 費率會產生比較高的收益。

原文標題：《Uniswap V3 用戶使用分析：LP 的收益特點和 LP 分佈對二級市場交易的輔助》
撰文：Xiaochen Lin & Jingcheng Li，FBG Capital

DEX 中的頭部平臺 Uniswap V3

Uniswap V3 自今年 5 月份上線以來，迅速成爲了 DEX 市場頭部平臺。根據最新的 CoinGecko 數據顯示，按交易量來算，在 Dex 中 Uniswap V3 排名第一，佔總交易量的 18.5%。

Uniswap V3 之所以能夠迅速成長的原因，很大程度上是因爲它獨特的 LP 機制，它允許 LP 提供者能夠自己設定流動性價格區間。這一方面提高了資金利用率，帶來了比 V2 高數十倍甚至上百倍的 LP 收益，但是另一方面，這種機制也帶來了無常損失的一些變化。

這篇報告我們從兩個方面分析 Uniswap V3：

• LP 的收益特點
• LP 分佈對二級市場交易的輔助

我們相信通過這樣的研究，我們可以對整體市場有更好的、基於底層數據支撐的把握。

Uniswap V3 LP 收益機制的簡要分析

在探討上面兩個方面之前，我們認爲有必要對 Uniswap V3 LP 收益機制做一些簡要分析。這裏我們拿 ETH 對 USDT 的 LP 池子做爲例子。這個幣對共有三個 LP 池子，費率分別爲 0.05%、0.30% 和 1.00%。這三個池子，對於 LP 提供者來說，這三個池子相互獨立。但是對於 LP 使用者（通過 Uniswap 做交易的用戶）來說，他們並不可以直接選定某個 LP 池子進行交易，相同幣對的所有 LP 池子會作爲一個整體提供交易的流動性。

LP 的收益等於 = 該 LP 池子的費率*該 LP 池子的交易量

通過這個公式，在交易量相同的情況下，高費率的 LP 池子比低費率的 LP 池子的收益更高。這裏很容易得出一個錯誤的結論：想要高 LP 收益，投資優先順序爲 1.00%>0.30%>0.05%。這個結論錯誤的原因是它忽略了交易量在不同費率 LP 池子裏面的分配。通過數據研究和一系列觀察，我們認爲，在用戶設定的 slippage 下，交易量會優先到低費率（0.05%）的池子，如果這個池子流動性不夠，剩餘的然後到中費率（0.30%），最後纔去高費率的 1.00% 的池子。這點我們從上面的表格中也可以看出來：WETH/USDT 0.05% 的 TVL 僅約爲 WETH/USDT 0.3% 的 1/6 但是它的交易量卻幾乎是 0.30% 費率的 1.5 倍。所以低費率的 LP 池子是會從高費率 LP 池子那裏「搶」交易量的。

瞭解了這個機制，我們現在進入 LP 的收益特點和 LP 分佈對二級市場交易的輔助的討論。

LP 的收益特點

主要特點都來自於下面的 Top 50 LP Rolling 7 天收益的走勢圖。

特點一：在市場流動性充足的情況下，目前 0.05% 費率比 0.30% 費率的 LP 收益更高

從上圖的實體線（0.05% ETH 對穩定幣的 LP 池子）幾乎一直都在虛線（0.30% ETH 對穩定幣的 LP 池子）上面我們可以看出這個特點。

通過之前對 Uniswap V3 交易量分配的機制我們可以知道這樣的原因：0.05% 的池子會從高費率的池子那裏“搶」交易量，所以雖然費率低，但是因爲多出的交易量會彌補而且提供更高的收益。這種收益差，可以看作是 LP 提供者的風險偏好不同：0.30% 的 LP 投資者傾向於更低的風險，或者風險中性，所以傾向於更高的手續費來補償風險。

特點二：在市場流動性缺失的情況下，1.00% 費率會產生比較高的收益

這個特點，我們可以從上圖中標註的兩個時間點，加粗虛線收益的上升的可以得出。這兩個時間點分別對應 5 月 19 日後和 7 月 19 日後的市場下跌（$1980 跌到 $1730）。

這種現象的原因同樣可以通過上面的機制解釋：在價格跌到一個低流動性區間時，0.05% 和 0.30% 的流動性已經不能提供所需的交易量，就會動用到 1.00% 池子裏面的流動性，而且因爲 1.00%（在 ETH 對穩定幣的幣對中）的池子一般 TVL 都較小，所以短時間之內可能會有超高的收益，例如 5 月 19 日下跌中，1.00% 的池子短時間的收益達到了年化 1000%+。

通過以上兩個特點，在無對沖的情況下，一種比較好的 LP 收益的策略爲：

• 當前價格附近：放入 0.05%，用來爭取更高的交易量
• 當前價格稍寬的價格範圍：放入 0.30%，作爲 LP 的比較平穩（baseline）的收益，同時無常損失也較小
• 當前價格比較遠的價格區間（大漲或大跌）：放入 1.00%，用來博取極端市場條件下的超高收益

LP 分佈對二級市場交易的輔助

下面我們來討論本研究的第二話題：LP 分佈對二級市場交易的輔助。

通過底層的數據抓取，我們可以彙總幾個大的 BTC/ETH 對穩定幣的 LP 池子，總結得出 LP 投資者對於市場 BTC 和 ETH 近期價格波動範圍的判斷。

從上面的圖中我們得出，目前 LP 提供者對 BTC/ETH 的價格波動範圍的判斷

除此之外我們也可以看出目前 0.05% 費率和 0.30% 費率的 ETH 對穩定幣的 LP 池子資金分佈基本相同。但是 1.00% 的池子資金卻比較集中，主要在 $1790-$1850。

同時，通過這兩天市場下跌前後的比較，我們還可以得出：LP 提供者調倉其實並沒有十分迅速，很多倉位目前是在承受比較大的無常損失，這點我們可以從以下圖中兩個時間點的比較可以得出。

上圖爲 07 月 18 日，市場價格爲 $1976，下圖爲 7 月 20 日，市場價格爲 $1739。雖然 ETH 價格下跌了很多，但是還是有很多的流動性集中在 $1950-$2100 這個區間。這些 LP 提供者是在承受着比較大的無常損失（假設他們並沒有對倉位進行對沖），如果他們決定進行調倉，那麼對市場是有額外的賣壓。

通過以上分析，我們可以看出市場投資者對於價格波動範圍的預期，這對二級市場交易會有大的幫助。

總結

LP 的收益特點

• 在市場流動性充足的情況下，目前 0.05% 費率比 0.30% 費率的 LP 收益更高
• 在市場流動性缺失的情況下，1.00% 費率會產生比較高的收益

LP 分佈對二級市場交易的輔助

• 目前 LP 提供者對 BTC/ETH 的價格波動範圍的判斷
• 目前的流動性集中在 $1950-$2100 這個區間

附最新 Uniswap V3 Top 50 LP Rolling 7 天收益