2018 年 1 月，加密貨幣市場總價值突破八千億美元，超過全球經濟排名後 100 位國家的貨幣總和，2019 年 5 月加密貨幣市場總價值達到了 2760 億美元，穩定幣在整個加密貨幣市場佔比不足 2%。

在最近 Bitfinex 的交易所 IEO 鉅額融資中，Tether 的市佔率一躍而上佔據整個穩定幣市場的 85%。更早之前的 4 月，紐約總檢察長以“欺詐”的名義對 Bitfinex 和 Tether 公司發起訴訟。USDT 先發優勢明顯，如若能夠保持穩定兌付，並不會對 USDT 形成致命打擊。但是此次事件也表明穩定幣不再穩定，市場面臨洗牌，監管成爲這個行業隱形的定時炸彈。

DAI 是唯一成功的加密貨幣抵押式穩定幣，即由基於智能合約的加密貨幣擔保的穩定幣。圍繞這個穩定幣的生態系統 MKR 和 Ethereum 平臺正在快速發展。

Basisi 類型算法驅動型穩定幣在過去一年遭遇滑鐵盧，市場質疑、SEC 對類證券的監管趨嚴，但仍然擋不住這一類項目繼續往前，Bitfinex 近日即將上線 Ampleforth 穩定幣 IEO 項目。今年 4 月，在硅谷的一個移動支付穩定幣項目 Celo 宣佈獲得 Polychain 和 A16Z 將近 2500 萬美金的投資（通過設計 Celo dollar 協議層代幣和 Celo Gold 通貨緊縮代幣完成其進軍穩定幣市場）。

原文標題：《Stablecoins in 2019 (Are we are not there yet ?)》
文章來源：公衆號 IOSG
原文作者：Anton Mozgovoy
翻譯：Larenia

1 傳統資產抵押型穩定幣仍占主導地位

2017 年，USDT （Tether USD）是一個毫無爭議的絕對市場壟斷者。僅僅一年後， 2018 年，湧現的穩定幣項目數量就達到幾十個了。而截至 2019 年，現在已經出現兩百多個穩定幣項目了。最早期的一些項目已經關閉了，一些新的項目暫時仍然只是初期進入市場，但可以肯定地說，至少有上百個穩定幣項目現在已經得到不同利益羣體的認同，處於不同的商業化階段。

無論是還沒有上線只有概念的穩定幣，還是已經上線可以在交易所交易的穩定幣，太多都難以追蹤。在 CoinMarketCap 的幫助下，我們找到了 23 個穩定幣接近 2 年的運行數據。爲了簡化研究，通過擔保抵押資產和附屬類型對這些穩定幣進行了分組。類別如下：

按擔保物類型：

1、傳統資產：資產抵押與某種相對具有穩定價值的資產錨定賦予價值，比如黃金，法幣，或者其他資產等。最直接的方式是資產抵押；
2、加密資產：以加密資產爲抵押，代表是 DAI；
3、無資產抵押，即以算法控制貨幣價值，代表爲 Basis。

無論是傳統還是替代穩定幣，美元仍然是最受歡迎的掛鉤貨幣。

據 CoinMarketCap 最新統計，排行前 50 的加密貨幣中，穩定幣佔據 5 席。分別是排名第 8 的 USDT、第 27 的 TUSD、排名 36 的 PAX 以及第 48 位的 GUSD。其中 USDT 因爲先發優勢份額巨大，在穩定幣中佔據高達 75% 的份額，5 月 29 日總市值爲 31.3 億美元；同時，當日交易額爲 250 億美元，佔比特幣每日成交量的 73.3%。儘管 USDT 供應量減少了近 10 億美元，但 2019 年 1 月，穩定幣的總供應量幾乎恢復到最高值。如果說早些時候 Tether 的不透明性只是引起了大衆的質疑，那麼現在，毫無疑問，部分 USDT 可能不只以美元支付，而是由 Tether Limited 或 Tether International Limited 的信用支付了。新的穩定幣成功地利用了 Tether 信任危機並從 USDT 中奪走了部分市場。Tether 的市佔率已經連續五個月低於 75％了，在最近 Bitfinex 的交易所 IEO 鉅額融資中，Tether 的市佔率一躍而上達到最高的 85%。

儘管競爭對手相繼取得了成功，但 Tether 繼續佔據主導地。

對於非法定貨幣實驗項目的支持者來說，情況並不十分樂觀：傳統的電子貨幣，即使登陸區塊鏈，也很難被稱爲貨幣思想的先鋒。

雖然許多穩定幣項目夢想成爲真正的全球性貨幣，甚至幫助到委內瑞拉人民，但到目前爲止，場內交易場景仍然是穩定幣的主要用途。

區塊鏈上由美元擔保的加密貨幣，在穩定幣中具有最低的波動性，並且可以根據面值以本國貨幣兌換。因此，這種類型的穩定幣在每日交易額方面遙遙領先也就不足爲奇了。

穩定幣的整個交易額幾乎就是由美元擔保的加密貨幣的交易額。

2 掛鉤黃金的穩定幣

說到由黃金擔保的穩定幣，2018 年的最矚目的就是 Digix DAO 推出的穩定幣 DGX。這也是第一個以太坊區塊鏈的 ICO 項目。在代幣化的資產弱化之後，我們可以預期與黃金掛鉤的穩定幣數量會增加。但到目前爲止，市場上的這類代幣很少，而且它們的市場相對較小。到目前爲止，只有 DGX 維持相對穩定的價格並增加報價。其餘“黃金幣”的價格歷史與穩定幣的市場歷史也並不相似。

DGX 的價格不如黃金價格穩定，而且市場上根本沒有其他“穩定”的黃金穩定幣。

對黃金標準支持者而言，另一個壞消息是：市場上有奧地利式 stablecoin，但市場並不希望將它們用作金錢。同與法定貨幣掛鉤的穩定幣相比，它們並不在加密貨幣交易中作爲報價貨幣。在電子商務中，使用黃金作爲賬戶單位或其他貨幣功能並不受歡迎。與黃金掛鉤的加密貨幣也沒有增加。

3 加密貨幣抵押式穩定幣

DAI 是唯一成功的加密貨幣抵押式穩定幣，即由基於智能合約的加密貨幣擔保的穩定幣。圍繞這個穩定幣的生態系統 MKR 平臺正在快速發展。DAI 以中心化和去中心化交易所的法定貨幣，比特幣，主流加密貨幣和其他穩定幣進行交易。

DAI 提供貸款和存款，並在電子商務中推行，該項目吸引了 A16Z 高達 1500 萬美元的投資。Maker 是迄今爲止在以太坊最成功的 DAO，資本總額爲 7 億美元，而 ETH 約 2％的報價是基於 DAI 的。

儘管 DAI 取得了成功，但加密貨幣擔保的穩定幣的增速並沒有像區塊鏈上傳統加密貨幣的那麼快。比 DAI 早幾年推出的加密貨幣抵押式穩定幣項目正在經歷一段艱難時期。DAI 的市場歷史始於 BitShares 區塊鏈上主要加密貨幣抵押式穩定幣（比如 bitUSD）的報價達到頂峯時。而現在，DAI 的報價超過了所有其他同類穩定幣的報價。

DAI 是唯一成功的加密貨幣抵押式穩定幣（到目前爲止）。

在 BitShares，Steem 和 Golos 中，穩定幣只是平臺代幣之一，而且這個平臺存在的原因並不能歸結爲這個代幣，這意味着和 Maker 的團隊和社區相比，他們無法有效地激勵開發和推廣這些項目的團隊和社區。然而，DAI 成功的主要原因並非僅僅如此。

主要原因是抵押品的選擇。DAI 原生的以太幣是比特幣之後的第二大加密貨幣，而 BitShares，Steem 和 Golos 區塊鏈的原生代幣是相較而言缺乏吸引力的新的山寨幣。至於像 Synthetix （以前稱爲 Havven）這樣的項目，它們不使用區塊鏈的原生代幣，而是使用其系統的內部代幣。因此，它比 ETH 更缺乏流動性，而嚴重影響了其穩定幣的安全性。

4 無抵押的穩定幣

說到無抵押式穩定幣，即算法穩定幣，雖然曾有一些引人注目的消息，但在這種類型的穩定幣在市場上並沒有太大的進展。

最近，這一細分市場最重要的訊息是 Basis 項目的關閉，這是第一個野心勃勃的算法穩定幣項目，還得到了頂級風險投資機構 1.33 億美元的支持。相比於在現行的法律下發行私人貨幣，通過發行和贖回股票和債券並吸引其下的投資來制定管理貨幣供求的概念更容易實施。

Basis 必然會會推動其他計劃利用發行證券來管理穩定幣供應以放棄這種模式的項目。Carbon 最初計劃創建一個具有算法穩定幣和 Carbon Credit 安全性的系統，僅限於在區塊鏈上創建傳統數字貨幣。Fragment 將模型改爲包含一個算法穩定幣的單邊系統，並被稱爲 Ampleforth。爲了控制代幣的供給，一個部分提供加密貨幣的穩定幣，它還計劃使用債券和股票。雖然該項目的團隊沒有報告代幣組成的變化，但也沒有關於計劃推出這種穩定幣的消息。

該部分的另一個損失是 NuBit —— 第一個算法穩定幣。在供應量急劇增加導致利率迅速下降之後，這種穩定幣無法復甦。目前，其項目團隊及社區的活動幾乎爲零。

與冷冷清清的 NuBits 社區相比，另一個算法型穩定幣 Minexcoin 的 Telegram 聊天羣比 MakerDAO 聊天羣更加火熱。然而，MNX 通過 Minex 區塊鏈向礦工提供報酬而提高報價，無法將市場價格維持在目標水平。根據該計劃，MNX 的價格預計會增長。而事實上，其價格變動一直是負增長的。

USNBT 和 MNX 無法保持目標利率。

儘管如此，算法穩定幣仍然是貨幣思想的先鋒。如果說 Basis 和 NuBits 只是嘗試創建現代法定貨幣的私人模擬，那麼 BitBay 和 Ampleforth 正在嘗試在貨幣歷史上前所未有的模型。

BitBay 正在嘗試一種可稱爲“hodlers oflast resort”的方法。爲了推高 BitBay 的價格或僅僅是爲了防止它下跌，這家穩定幣的持有者投票暫時凍結其資產的一小部分，以暫時減少 BitBay 的市場報價。與此同時，與傳統意義上的穩定幣不同，BitBay 沒有任何固定的目標價格。

而 Ampleforth，穩定幣的供應量減少將通過非傳統的市場路線（貨幣干預，出售債券或股票）進行。通過按比例減少所有 Ampleforth 持有人的資產，可以減少供應量以提高其市場價格。作爲對被扣押的穩定幣的回報，Ampleforth 持有者將不會收到任何東西。另一方面，當有必要增加 Ampleforth 報價時，新創建的代幣將以相同的“非市場”方式分配：它們將按照其餘額的比例在所有 Ampleforth 持有者中免費分發。

5 尋求全球衡量標準和穩定幣籃子

首先，全球貨幣是全球價值衡量標準。全球市場需要一個衡量標準。加密貨幣聲稱擁有全球貨幣的地位，那麼穩定幣也不例外。爲了尋求這樣一個全球性的衡量標準，穩定幣與特別提款權和新的國家貨幣和金屬籃子相關聯。Facebook 正在考慮提供與一籃子貨幣掛鉤的穩定幣。TiberiusTechnology Ventures 提供一種代幣，這種代幣與一籃子用於生產現代電子產品的金屬掛鉤。

這些籃子作爲一種有價值的儲存可能具有吸引力，但在這個階段使用它們作爲全球價值衡量似乎不太可能。全球價值衡量標準仍然是美元。目前尚未計劃將世界貨幣體系轉變爲將國家貨幣匯率與特別提款權或其他籃子掛鉤。就像 ECU （原歐洲共同體九國貨幣組成的一個“貨幣籃子”，並最終在 1999 年成爲歐元）一樣，它將國家貨幣與某種籃子掛鉤，這使得這種籃子成爲一種受歡迎的價值衡量標準。特別提款權從未被用作世界貨幣體系的基礎，因此，與 ECU 不同，它們不被市場認可。至於一籃子變動的加密貨幣，開放的公共區塊鏈的全球生態系統仍然太年輕，以至於無需使用這樣的籃子來衡量價值和金錢。

火幣交易所進行過一項實驗，創建了一個 HUSD 代幣，該代幣可以與四種穩定幣（PAX，TUSD，USDC 和 GUSD）中的一種按比例兌換。不過這個項目很快就失敗了，HUSD 2.0 只能以加權平均市場價格兌換上述穩定幣，PAX 在這次合作中被交易員通過跨穩定幣差價兌換的方式虧損了將近 1 千萬美金。CementDAO 正在開發一種穩定的幣聚集器，Reserve 計劃轉而向掛鉤一籃子代幣化資產的穩定幣，Neutral 和 dForse 也宣佈要開發一籃子穩定幣。

6 兩個商業案例：證券和佣金

在本文的最後，我想提請您注意與穩定幣項目的業務日常工作相關的兩個問題。

  • 第一個：在首次分發後重新設計二代幣。
  • 第二種：對穩定幣的使用徵收額外費用。

讓我們從第一個開始吧。

如果代幣的所有權以交易佣金，鑄幣稅，貸款利息或股息的佣金形式產生收入，則該代幣是證券。通過出售代幣（即證券）吸引資金的項目並不總是能獲得所有必要的官方批准。也許這就是爲什麼 Maker 和 Chronobank 在他們的首次發行之後改變了他們的二代幣（分別爲 MKR 和 TIME）的設計。現在，這些代幣並未賦予持有人分享相應穩定幣用戶的佣金費用的權利。鑑於加密貨幣監管收緊，這些變化的法律問題將不可避免地成爲辯論的主題。

穩定幣項目與監管證券發行和流通的現實之間的衝突導致了不同的結果。有些人關閉了項目，有些人完全改變了他們的代幣設計，你甚至可能找到那些改變二代幣設計的人，有些人準備根據現行法規的要求發行證券。

對穩定幣的使用收取額外費用的問題是，用戶必須不僅要支付區塊鏈原生代幣中礦工的佣金，還要支付項目費用。

Carbon 使用元交易允許其用戶用 CUSD，而不是 ETH，向以太坊礦工支付佣金。此解決方案改善了用戶體驗，但無法解決額外交易費用的問題。無論是否是收取此佣金的代幣，用戶都會產生額外費用。離線交易允許避免這些額外成本，但此解決方案不太可能吸引穩定幣項目，後者正是通過額外傭金建立其商業模式。

佣金會影響穩定幣的互換性。穩定幣的發行，使用和贖回費用可能不同。穩定幣的發行，流通和贖回條款可能有所不同。由於技術，經濟或法律原因，在幾個區塊鏈上推出的相同穩定幣可能無法完全互換。