天機閣 | 備受關注的 Bakkt 期貨交易所，你瞭解它的基本面信息嗎？

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本文對 Bakkt 加密貨幣期貨交易所的發展背景、運營模式、優勢、核心團隊成員以及其母公司洲際交易所（ICE）的發展沿革和主營業務進行了簡要的分析。

1 Bakkt 交易平臺簡介

1.1. Bakkt 簡介

Bakkt 期貨交易平臺 CEO Kelly Loeffler 於 2018 年 12 月 31 日在其 Medium 主頁宣佈，美國洲際交易所（Intercontinental Exchange）推出的 Bakkt 平臺宣佈完成第一輪融資，向 12 家合作伙伴和投資者總共籌集了 1.825 億美元。

第一輪的合作伙伴和投資者包括 Boston Consulting Group （波士頓諮詢集團）、CMT Digital、Eagle Seven、Galaxy Digital、Goldfinch partners、Alan Howard、Horizons Ventures、Intercontinental Exchange、Microsoft’s venture capital arm M12、Panteracapital、PayU、Naspers 的金融技術部門以及 Protocol Ventures。

Bakkt 是洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）創始人、董事長兼首席執行官 Jeff Sprecher 的創意，Sprecher 是近年來推動全球交易所現代化的唯一領軍力量，ICE 從公開叫價的交易所發展成爲超級高效的電子市場。

Bakkt 一定程度上是利用 ICE 的交易基礎設施，爲比特幣獲得廣泛接受提供所需工具，Bakkt 是 ICE 的投資組合公司之一，洲際交易所還擁有紐約證券交易所。

Bakkt 計劃經過監管機構批准後，預計於 2019 年 1 月 24 日的上線，平臺 CEO Kelly Loeffler 指出，Bakkt 平臺專注於提供新的基礎設施：包括該行業的第一個機構級別的受監管的交易平臺和提供實物交付和存儲的清算和儲蓄服務。

Bakkt 正在建立一個開放、無縫的全球網絡，使用戶能夠簡單、安全和有效地購買、銷售、存儲和使用數字資產。

由具備金融市場基礎設施和技術實力的洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）支持，Bakkt 的全球平臺將連接投資者、商人和消費者，使獲取、交易和使用數字資產變得更容易、更快、更划算，Bakkt 開源、中立的平臺將能滿足對應的監管要求，並支持圍繞數字資產和區塊鏈應用程序的創新。

Bakkt 還提出了一個更雄心勃勃的目標 : 通過讓消費者從刷信用卡轉向掃描他們的比特幣 app，利用比特幣簡化和顛覆零售支付業。市場機會是巨大的，全世界的消費者每年要支付高達 25 萬億美元的信用卡或網上購物費用。

Bakkt 的創始人告訴《財富》（Fortune），星巴克和微軟的出現表明，Bakkt 將努力變革消費者在商場和網上支付的方式，在鼓勵消費者用智能手機而不是信用卡支付方面，這家咖啡巨頭已經處於領先地位，微軟通過其 Azure 雲業務服務於龐大的零售商，處理從發票處理到電子商務的後臺辦公任務。

「作爲旗艦零售商，星巴克將在開發實用、可信和受監管的應用程序方面發揮關鍵作用，讓消費者將他們的數字資產轉換成美元，在星巴克使用，」星巴克合作和支付副總裁瑪麗亞史密斯（Maria Smith）在新聞發佈會上說。

圖 1 紐約證券交易所；圖片來源：Shutterstock

1.2. 交易標的

僅支持 BTC 期貨交易。比特幣目前佔加密市場總市值的一半以上，被視爲一種大宗商品，其衍生品在美國受到 CFTC （Commodity Futures Trading Commission，美國商品期貨交易委員會）的監管。比特幣是世界上流動性最強、分佈最廣的加密貨幣，也是客戶需求最多的地方，它創造了一種流動性強的產品，可以在其基礎上建立期貨合約。Bakkt 隨着環境的發展，之後再考慮其他合約。

1.3. BTC 價格確定機制

鑑於期貨市場的透明度和監管，爲期一天的實物交割比特幣合約的期貨價格將成爲市場的價格發現合約，比特幣每日期貨合約的定價不依賴於有結算價格的現金平臺。

價格發現的一個關鍵因素是實物交付。具體來說，通過平臺的解決方案，比特幣的買賣是完全抵押或預先付款的。每天新的比特幣合約將不會以保證金進行交易，不會使用槓桿，也不會爲實物資產創建一份書面聲明。這支持了市場的完整性，與允許保證金、槓桿和現金結算的現有期貨和加密交易所區分開來。結合安全、受監管的倉庫解決方案，可以看到這個市場基礎設施如何幫助更多機構和消費者參與此資產類別。

如果 Bakkt 的藍圖按計劃實施，一大批新的比特幣基金將會利用比特幣被壓抑的需求，使它成爲日常投資者的一個安全而容易的選擇，而這種機構買賣的洪流，反過來又會緩和比特幣價格的劇烈波動，從而消除對比特幣的恐懼。

1.4. 運營模式

Bakkt 交易平臺將使用「一日期貨（one-day futures）」交易比特幣，這種合約的結算時間將與當前現金市場的交易相同，也就是一天。經紀人-交易商會代表基金經理客戶在交易日的任何時候點擊公佈的價格，到市場收盤時，ICE 清算所將安排把現金從買方的賬戶轉到賣方的銀行賬戶，比特幣將被轉到 Bakkt 數字倉庫。

交易所規定，儲戶必須提交護照或公司章程，並確定用於購買資產的資金來源。Bakkt 平臺會監控非法活動的模式，比方說，如果一個投資者在石油交易中多次輸給同一個交易對手，這些交易就會亮起紅燈，因爲「輸家」可能是洗錢，並從買家那裏得到回扣。只有接受受監管交易所全面審查的經紀自營商和期貨佣金商（FCMs）允許在平臺交易。

Bakkt 計劃提供一套完整的方案，將受 CFTC 監管的主流交易所與受 CFTC 監管的清算所和託管所相結合，正等待委員會和其他監管機構的批准。它還將提供完整的儲蓄服務，這是 ICE 沒有的業務。Bakkt 的 CEO Loeffler 指出：Bakkt 的收入將有兩個來源，一個是平臺的交易費用，另一個是購買比特幣並在 Bakkt 存儲的客戶支付的倉儲費。

1.5. 與芝加哥期貨交易所對比

芝加哥期權交易所 (Chicago Board Options Exchange) 和芝加哥商品交易所 (ChicagoMercantile Exchange) 都在交易比特幣期貨合約，這些合約不是通過交割實際的加密貨幣，它們是根據比特幣價格的變動以現金結算的。因此，實際上，它們是一種押注加密貨幣未來價格的工具。而 Bakkt 實行的是實物交割，且沒有保證金交易。

1.6. 特點

1.6.1. 實物交割

更高的透明度、更多的確定性、更低的波動性。以實物結算的比特幣期貨實際上有助於減少波動性，因爲企業和投資者可以爲其未來的最終交易價格提供保障。

1.6.2. 沒有保證金交易

不同於芝加哥期貨交易所的模式，Bakkt 沒有保證金交易。

1.6.3. 類閃電網絡系統

Bakkt 的系統將在區塊鏈之上的一層上運行，將綜合分類賬與區塊鏈分開，它與已經在使用的「閃電網絡」技術非常相似。

1.6.4. 支持跨國支付

例如，當一家美國汽車零部件製造商從日本購買零部件時，它可以支付高昂的費用將美元兌換成日元。這筆交易至少涉及從事交易的經紀自營商，以及買方和賣方的銀行。賣家可能需要兩天時間才能收回日元，在資金轉移過程中，美國生產商將因此損失利息。相比之下，如果雙方都使用比特幣，支付可能會繞過經紀商和銀行，通過 ICE 從買方的 Bakkt 賬戶流向 Bakkt 的賣方賬戶，從而節省大筆成本。

1.7. 優勢

Bakkt 將提供首個完全整合的一攬子計劃，將一個主要的受聯邦監管的交易所與交易所監管的清算和儲蓄結合起來。ICE 擁有六家與 ICE Futures U.S. 及其他交易所垂直整合的清算所。通過 CFTC 監管的加密貨幣期貨交易所，Bakkt 將提供基金經理認爲絕對必要的兩層主要的安全保障，第一種是通過受監管的經紀自營商 (ICE 期貨交易所的成員) 購買證券或大宗商品 (這裏是數字令牌)。第二個關鍵是爲數字貨幣提供受監管的存儲。合格的清算所也是決定機構投資者是否進場的關鍵因素。

1.7.1. 深厚的技術實力

比特幣被認定爲一種大宗商品，ICE 目前運營者全球最大的兩個商品期貨交易所——ICE Futures U.S. 和 ICE Futures Europe。這兩個交易場所能爲 Bakkt 的建設提供強大的技術及其他資源的支持。

1.7.2. 健全的配套設施

聯邦監管的交易所需要清算服務，以有效地消除買方和賣方的信用風險。清算所保證，賣方將按照期貨合約約定交付糖、咖啡或黃金，買方將支付全部款項。如果兩家交易所中的任何一家未能履行承諾，那麼，清算所——由交易所成員組成的交易公司及 ICE 共同出資——在交割或現金結算方面都有優勢。

1.7.3. 安全儲存與交割

Bakkt 將私鑰「脫機」存儲在戒備森嚴的數字倉庫，當基金經理或公司想要將比特幣帶出倉庫時，Bakkt 會確認客戶的身份，並使用私鑰釋放比特幣。倉庫還將保存另一個名爲「公開密鑰（public key）」的密鑰，該密鑰會打開接收人的賬戶，接收比特幣。這種雙鍵安全系統類似於銀行代表和客戶 (都有自己的鑰匙) 打開保險箱的過程。

在存儲比特幣的倉庫內，Bakkt 將與 ICE 美國期貨交易所（ICEFutures U.S. exchange）相連，這樣客戶就可以無縫地將比特幣兌換成美元或歐元。然後，比特幣就會從 ICE 倉庫裏的賣家的鎖盒轉移到買家的鎖盒，就像剷車把金條從一個儲物櫃轉移到另一個儲物櫃一樣。

1.7.4. 交割效率高

Bakkt 將改變比特幣的交易結構，使其高速運行。如果資產管理公司 A 從資產管理公司 B 購買了 2 億美元的比特幣，比特幣就會通過 ICE 交易所的交易，從 B 在 Bakkt 的賬戶轉移到 A 在 Bakkt 的賬戶，在 Bakkt 持有的比特幣總數沒有變化。在 Bakkt 生態系統中，Bakkt 只是保留了一份比特幣借方和貸方的賬本，個人購買和銷售不需要廣播到區塊鏈，需要廣播的是任何進入或離開 Bakkt 倉庫的付款。

1.8. 團隊核心成員

1.8.1. CEO——Kelly Loeffler

KellyLoeffler 是 ICE 創始人 Jeff Sprecher 的妻子，自 2002 年 ICE 成立以來，一直與 Sprecher 並肩作戰，並於 2004 年結婚。Loeffler 長期從事 ICE 的市場營銷、投資者關係和溝通工作。

Kelly Loeffler 早前從芝加哥的一名零售分析師轉行到得克薩斯州的一傢俬募股權公司。Loeffler 在這份新工作上花了大約一年時間，之後被老闆任命加入亞特蘭大一家陷入困境的電力交易所。Loeffler 研究了天然氣市場，認爲電子交易的時機已經成熟，於 2002 年加入 ICE，當時該公司員工還不到 100 人。

根據《Worth》雜誌最新評選結果，Bakkt 首席執行官 Kelly Leoffler 入選《Worth》雜誌評選的 WorthPower100，排名第 72 位。據悉，該排名包含 2018 年全球金融界最具影響力的 100 名男性和女性，入選的還包括美國商務部長、Facebook 創始人、中國證監會主席、世界銀行首席執行官等。

1.8.2. COO——Adam White

White 是 Coinbase 第五名員工，任職時間爲 2017 年 4 月至 2018 年 10 月，擔任公司機構產品部門的負責人。

White 指出，華爾街已經準備好將數字資產打包給大衆投資者了——尤其是因爲加密貨幣對千禧一代（指出生於 20 世紀時未成年，在跨入 21 世紀（即 2001 年）以後達到成年年齡的一代人）有着強烈的吸引力。從 2017 年開始人們對比特幣和其他貨幣的興趣開始從散戶轉向機構投資者，但現有交易網站的基礎設施水平往往達不到他們的預期，這就是他們袖手旁觀的原因。White 認爲，大銀行需要提供與股票、債券或黃金交易同等安全的加密貨幣交易所，這也是他加入 Bakkt 的原因。

1.9. 投資方及合作伙伴介紹

1.9.1. Boston Consulting Group

波士頓諮詢公司 (BCG) 是一家著名的美國企業管理諮詢公司，在戰略管理諮詢領域公認爲先驅。BCG 已經成立將近 60 年，在 50 多個國家 90 多個城市設有辦公室，擁有 16000 多名員工、900 多名合夥人以及超過 20000 名校友。2018 年其官網上多次提到數字經濟的巨大商業潛力。2018 年 8 月份發佈報告《2018 年 BCG 全球挑戰者——數字化驅動；一日千里》，揭曉 2018 年「全球挑戰者」百強榜單，榜單中近 60% 的公司不是數字化原生企業就是數字化技術應用者，相比 2012 年，僅有 17% 的企業大量應用數字化技術。

1.9.2. CMT Digital

CMT Digital 有完備的加密資產交易與技術團隊、法律法規和運營團隊以及投資團隊，每個團隊都在加密資產和區塊鏈技術行業的不同方面有豐富的經驗。迄今爲止，CMT Digital 的投資主要集中在基礎設施方面。

圖 2 CMT Digital 的投資記錄；資料來源：https://cmt.digital/

1.9.3. Eagle Seven

Eagle Seven 是一傢俬營的自營貿易公司，專門爲美國和世界各地的金融市場提供流動性。將最新的技術和穩健的風險管理與專業交易員結合起來，在各種資產類別之間進行交易。

在全球衆多交易所執行上市衍生品和證券市場的各種交易策略，使用自己的資金，不對第三方投資者或客戶負責。技術滿足了從複雜算法到直接交易的各種需求，能夠實現大量複雜的策略。

1.9.4. Galaxy Digital

GalaxyDigital 是一家致力於數字資產和區塊鏈技術產業的多元化商業銀行。其多學科團隊擁有廣泛的經驗，涵蓋投資、投資組合管理、資本市場、運營和區塊鏈技術。共有 4 個業務線：

（1） Galaxy Digital Asset Management （GDAM）是一家多元化的數碼資產管理公司，業務橫跨三個垂直領域 : 指數基金管理、生態基金和機會基金。該團隊擁有跨傳統和替代資產類別管理第三方資本的終身機構經驗，與主要交易對手方關係密切，並在區塊鏈和加密貨幣生態系統中具有深入的連接性。

（2） Galaxy Digital Principal Investments 專注於爲整個生態系統中處於行業領先地位的企業提供戰略和長期資本。支持將採用區塊鏈技術和數字資產的公司。

（3） Galaxy Digital Trading 是數字資產領域最大的主要交易商之一，擅長與數字資產的交易對手建立機構規模的市場。

（4） Galaxy Digital Advisors LLC 提供以下服務：（1）一般企業諮詢，（2）企業併購，（3）交易諮詢，（4）重組，（5）融資。

1.9.5. Goldfinch partners

主營業務如下：

（1）稅收和會計：爲個人和企業提供全面的會計和稅務服務。

（2）金融解決方案。

（3）金融服務：從抵押貸款到汽車貸款，再到設備租賃。

（4）財務策劃。

1.9.6. Alan Howard

Alan Howard 是一位英國的對沖基金經理，Brevan Howard 資產管理公司聯合創始人。2013 年 2 月，《福布斯》(Forbes) 將他列爲收入最高的 40 位對沖基金經理之一。2014 年，他在英國《星期日泰晤士報》富豪榜上排名第 53 位。根據福布斯的數據，截至 2018 年，霍華德的淨資產爲 13.5 億美元。（維基百科）

1.9.7. Horizons Ventures （維港投資）

維港投資集團有限公司（簡稱「維港投資」）成立於 2006 年 11 月 15 日，主營業務爲：基金投資、基金管理，是李嘉誠私人投資基金，旗下擁有 Redmount Ventures Limited，主要投資高新科技中早期項目。蹭投資 BitPay、DeepMind、Facebook

Hampton Creek、Nanoleaf、Siri、Skype 等多個項目。

1.9.8. Microsoft’s venture capital arm M12

M12 是微軟旗下的一家企業風險投資子公司，成立於 2016 年 3 月，2018 年 4 月 Microsoft’sventure 正式更名爲 M12。M12 通常在 A 輪和 D 輪之間進行投資，該基金由高通風投（QualcommVentures）前員工納拉傑·卡什亞普（NagrajKashyap）管理。2017 年 4 月投資安全公司 Synack，2017 年年末投資人工智能公司。

1.9.9. Pantera capital

PanteraCapital 成立於 2013 年，是美國第一家比特幣投資公司，是領先的區塊鏈投資公司，也是加密貨幣最大的機構所有者之一。Pantera 團隊專注於區塊鏈技術的投資，在傳統金融和新興區塊鏈技術領域均有豐富的經驗。主要投資項目如下：

圖 3 傳統風險投資項目集 1；資料來源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

圖 4 傳統風險投資項目集 2：資料來源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

圖 5 ICO 基金投資項目集 1；資料來源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

圖 6 ICO 基金投資項目集 2；資料來源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

1.9.10. PayU

PayU 是一家爲在線商戶提供支付技術的金融科技公司，公司成立於 2002 年，總部位於荷蘭 Hoofddorp。主要業務：

（1）支付：通過 PayU Hub 爲跨境客戶提供支付服務，爲增長型市場提供最大的覆蓋面和轉化率。

（2）信貸；信貸部門允許消費者和小企業以適合他們的方式獲得信貸。

（3）投資：金融科技領域最活躍的投資者之一

1.9.11. the fintech arm of Naspers

Naspers 是一個基礎廣泛的跨國互聯網和媒體集團，在 130 多個國家提供服務。其主要業務是互聯網通訊（分類廣告、網上購物、市場、在線支付和在線服務）、視頻娛樂和印刷媒體。

截至 2018 年 3 月減持中國互聯網巨企騰訊股權前，Naspers 所持騰訊股權的價值（以當時市價計）較 Naspers 當時市值更高。Naspers 在騰訊的投資大幅提升了 Naspers 股票價格。（維基百科）

圖 7 Naspers 主要投資公司；資料來源：https://www.naspers.com/ventures

1.9.12. Protocol Ventures

ProtocolVentures 是加密資產類別中領先的組合基金，投資組合包括專門投資於高流動性加密資產和 ICOs 的基金。Protocol 結合過去和預期的業績、基金管理質量以及互補的基金策略，投資於加密空間中的精英基金集團，通過單一 LP 投資爲投資者提供多元化投資。

圖 8 已投資的組合基金；資料來源：https://www.protocolventures.com/

1.9.13. Intercontinental Exchange

詳細介紹見第二章。

1.10. Bakkt 最新進展：預計上線會有延遲

有報道稱，美國政府的部分停擺可能導致 1 月 24 日比特幣期貨市場的推出被推遲。

在一份官方聲明中，Bakkt 表示，該公司將在 2019 年初對公司推出比特幣期貨市場的複雜計劃進行更新。在與美國商品期貨交易委員會（CFTC）進行磋商後，洲際交易所期貨美國公司（ICE Futures U.S.）表示，該公司預計將在 2019 年初提供更新後的推出時間表，用於交易、結算和存儲 Bakkt 的比特幣（美元）每日期貨合約。

2 ICE 簡介

2.1. 公司發展沿革

洲際交易所集團（Intercontinental Exchange, Inc.，NYSE：ICE），是美國一網上期貨交易平臺，亦提供能源及商品及其衍生產品的櫃檯買賣（OTC）服務。

2012 年 12 月 21 日 ICE 以 33% 現金，金額上限爲 27 億美元及 67%、4250 萬股以換股方式進行，每股收購作價 33.12 美元，斥資 82 億美元，收購紐約泛歐證券交易所。收購完成，ICE 成爲全球第三大期貨交易所，協議包括 ICE 收購 NYSE 後，再出售 NYSE 於法國、荷蘭、比利時和葡萄牙的交易所業務。

ICE 早在 2015 年就收購了美國最大的數字貨幣交易所 Coinbase 的少量股份，Coinbase 的客戶數量是嘉信理財 (Charles Schwab) 的兩倍。

如今，按收入計算，ICE 是全球第二大金融交易所，僅次於芝加哥商品交易所 (CME)，也是最大的市場數據提供商之一。ICE 2017 年的營收爲 46 億美元，在這兩家主要特許經營商之間的收入分配相當均衡。ICE 擁有 12 家交易所，有 6 家清算所爲其服務。令股東高興的是，Sprecher 不僅實現了增長，也實現了盈利。自 2006 年上市以來，洲際交易所每年的總回報率爲 24.1%。去年，該公司高達 54% 的淨利潤在標準普爾 500 指數中排名第四。

其發展歷程如下表所示：

表 1 ICE 歷史發展沿革；資料來源：https://www.intercontinentalexchange.com/about

圖 9 ICE 最新股價（2019 年 1 月 4 日 18 時）；資料來源：雪球網

2.2. 主營業務

ICE 建立、運營和推進全球金融和大宗商品市場，依靠數據和技術將參與者與支持投資、交易、風險管理和融資的信息和創新聯繫起來。

集團最初主要經營能源相關產品，例如：原油、天然氣、電力及碳排放，透過近年的收購合併，經營範圍已拓展到其他「軟性」的商品，例如：糖、棉花、咖啡、外匯及指數期貨。（維基百科）

近兩年內，數據迅速成爲 ICE 交易所最大的收入類別，該業務分爲兩個主要渠道——交易所定價和分析。對前者來說，ICE 從交易所收取不同定價的費用，從提供「磁帶」這樣的常規產品到經紀公司和電視網絡，再到向高頻交易商提供深度市場數據。ICE 的大部分數據都是通過一個名爲 ICE 全球網絡（ICE Global Network，IGN）安全、專有的光纖和無線網格系統傳輸的，紐約證交所在 9/11 襲擊後將這個網絡建成了一個超級安全的骨幹網絡。IGN 公司與全球幾乎所有大型基金管理公司都有聯繫。

此外，Sprecher 目標顛覆成本高昂、傳統的債券交易領域，在這個領域，大多數業務仍通過電話進行。Sprecher 收購 IDC 時，該公司每天爲固定收益產品定價一次。現在，ICE 交易所對 270 萬債券和非流動性股票進行實時報價。這一努力是他推動債券交易現代化的努力的一部分，他希望讓這個墨守成規的領域完全電子化。爲了推進這一項目，洲際交易所今年斥資 11 億美元收購了兩家數字固定收益平臺——公司領域的領軍企業 virtu BondPoint 和最大的市政債券電子交易網站 TMC。

此外，ICE 旗下的紐約證交所目前是世界上最大的股票市場，每天交易 15 億股股票，幾乎佔所有股票交易的四分之一。ICE 還擁有美國證交所（NYSE American）和 Arca，前者是中等市值公司的領先平臺，後者是全球最大的 ETF 市場。ICE 在糖、咖啡和棉花等「軟」農產品期貨的幾乎所有類別中都是全球領先的，主要是通過 2007 年收購紐約商品交易所（New York Board of Trade）實現的。ICE 歐洲期貨交易所（ICE Futures Europe）在布倫特原油（Brent crude）全球市場中佔據主導地位。布倫特原油是全球油價基準。

天機閣簡介：天機閣（LD Research）成立於 2018 年 7 月 2 日，是一家致力於探索科技未知，以人類發展爲動力，以“BASE Research for Solving Real Problems”爲宗旨的研究院。

天機閣以 BASE 戰略爲核心，深入聚焦區塊鏈（Blockchain）、人工智能（AI）、信息安全（Security）領域的基礎技術和創新性研究，打造服務未來生活的應用生態（Ecosystem）。天機閣以產學研轉化爲抓手，在全球設立多個研發機構，其團隊成員均來自加州大學、UIUC、浙江大學、谷歌、華爲、高盛、魅族等國內外頂尖高校和科技公司，具有強大的科研和工程能力。