TAMC 研究院 | 衝高回調，縮量盤整

由 熱鏈中的人 於 4 月 14, 2019

2019 年第 15 周區塊鏈二級市場報告

2019 年 4 月 7 日-2019 年 4 月 13 日

本期報告重點內容：

本週大盤走勢：衝高回調，縮量盤整

九大交易所成交量：總成交量下跌 16.5%，總體仍處高位

數字資產換手率：換手率震盪下行，交易活躍度仍位於高位

交易所錢包餘額：交易所 BTC 餘額持平，USDT 餘額大幅上漲 12.86%

場外溢價率：USDT 保持正溢價

比特幣波動率指數：波動率震盪走低，市場情緒轉中性

期貨合約：短期期貨貼水率上升，看空預期增強

宏觀視角：國內一季度金融數據遠超預期，M2 同比增長 8.6%

市場總結

本期報告詳細內容：

1. 本週大盤走勢：衝高回調，縮量盤整**

截至報告統計時間（2019 年 4 月 13 日），本週六全球區塊鏈資產總市值爲 1729 億美元，較上週同期 1790 億美元下跌 61 億美元，跌幅爲 3.45%；市場日成交量 399.9 億美元，較上週同期 501.3 億美元下降 20.23%。

本週（2019 年 4 月 7 日至 2019 年 4 月 13 日） Bletchley 10 指數報收 564.29 點，較上週同期 574.90 點下跌 1.8%；Bletchley
20 指數報收 567.26 點，較上週同期 607.58 點下跌 6.6%；Bletchley
40 指數報收 84.11 點，較上週同期 93.01 點下跌 9.6%；Bletchley 綜合指數報收 239.79 點，較上週同期 246.02 點下跌 2.5%。

經歷了連續五週創下新高後，大盤上漲動能得到了一定遏制，本週大盤迎來了縮量盤整，大中小市值幣種全面回調
。周初大盤延續上週走勢高位震盪，週四凌晨一度觸及 1860 億美元，交易量未能同步放大，隨後盤面縮量回調，收報 1729 億美元，較上週同期下跌 3.45%。比特幣一度突破 5400 美元，但 5500-6000 美元是比特幣套牢籌碼密集區域，上漲動能凸顯乏力，隨後帶動大盤走低震盪，尾盤險守 5000 美元。

繼上週大盤創下新高後，近 4 個月套牢盤已基本全部解套，上方空間重新打開，但由於場內存量資金有限，同時上方觸及套牢籌碼壓力位，持續大漲概率較低，有待震盪盤整充分換手；本週回調後盤面尚未走壞，預計短期保持縮量震盪小幅回調，二次探底概率較低；長期看比特幣等主流幣種仍處於估值低位，或將維持震盪上升走勢。

圖 1 本週全球區塊鏈資產總市值變化

資料來源：CoinMarketCap，TokenMania

圖 2 近一年比特幣資產價格變化

資料來源：CoinMarketCap，TokenMania

近四個月來，大盤處於自去年 11 月暴跌以來的超跌反彈行情，整體處於 1100 億至 1400 億美元的箱體區間波動；繼上週大盤氣勢如虹創下新高，結束了維持四個月的區間震盪行情後，存量資金有所激活，市場向上空間已重新打開，同時豐水季的到來和萊特幣減產等事件對未來幾個月的市場仍可起到一定支撐作用。

但目前加密貨幣市場仍缺乏足夠的需求支撐增量資金和用戶的進場，市場表現更多是存量資金博弈的結果，近期 IEO 的抽血效應也對資金面造成一定影響；同時熊市淘汰了一批盲目梭哈的投資者，仍在場上的選手投資風格更趨於謹慎，下一波行情的引爆或有待真正消息面利好傳出，投資者需靜候佳音。

2. 九大交易所成交量：總成交量下跌 16.5%，總體仍處高位

本週九大交易所一週累計總成交量爲 4320 億元人民幣，較上週下降 854 億元，跌幅爲 16.5%，但總體仍處於高位，九大交易所本週單日成交量日均值爲 617 億元。

從交易量結構來看，成交量佔比前三名的交易所分別是 Huobi (30.69%)，BitMEX (23.91%)，OKEX
(19.80%)，前三名交易所成交量佔九大交易所總成交量的 74.4%，前三名佔比較上週上升 2.1%；Huobi 本週累計成交量較上週下降 17.1%，BitMEX 本週累計成交量較上週下降 16.91%，OKEX 本週累計成交量較上週下降 4.63%，成交量較上週均有所下跌。

圖 3 近兩週九大交易所總成交量變化

資料來源：非小號，TokenMania

圖 4 九大交易所歷史每日總交易量變化

資料來源：非小號，TokenMania

從更長的時間維度來看，繼上週突破 400 億關口至 500 億上方後，近期九大交易所每日總交易量打破熊市以來不斷萎縮的頹勢，但是考慮到目前各大交易所存在刷量的行爲，實際成交量可能更低。資產管理公司 Bitwise 通過測試識別交易所虛假刷單行爲，統計發現比特幣現貨交易量中 95% 系僞造。

從 LocalBitcoins 的全球交易量來看，近期全球比特幣場外交易量在 5000 萬美元上下小幅震盪，最近一週下降 2.75% 至 4987 萬美元；中國地區比特幣場外交易量上升 6.42% 至 2685 萬元。2 月對比特幣需求旺盛的印度尼西亞最近四周場外交易量大幅下降，最近一週已降至高峯時期的 0.5%；委內瑞拉局勢依舊不穩定，最近一週場外 BTC 交易量創新高。

圖 5 LocalBitcoins 全球交易量

資料來源：Coin.Dance，TokenMania

圖 6 LocalBitcoins 中國地區交易量

資料來源：Coin.Dance，TokenMania

圖 7 LocalBitcoins 印度尼西亞地區交易量

資料來源：Coin.Dance，TokenMania

【注】：__九__大交易所是指：幣安、火幣、__OKEX_、 CoinBase__、 P__oloniex__、Bitmex_
_、__Bittrex、Bitfinex、__Bithumb_

3. 數字資產換手率：換手率震盪下行，交易活躍度仍位於高位

本週十大數字資產換手率周累計 245%，較上週下跌 22%；本週換手率最高爲 43%，最低爲 25%，極值差爲 18 個百分點。整體來看，近一個月市場交易活躍性位於高位，繼上週價格突破提振市場信心後，市場人氣明顯回升，本週換手率震盪下行至正常水平，交易活躍度仍位於高位。

圖 8 近兩週十大資產日均換手率變化

資料來源：CoinMarketCap，TokenMania

圖 9 本週十大資產換手率明細

資料來源：CoinMarketCap，TokenMania

本週十大數字資產換手率基本震盪回落，其中 ETC 換手率逆勢上漲，本週累計換手率 628%，較上週上漲 38%。本週累計換手率排名前三位的分別是 ETC （628%），EOS （423%），LTC （401%），換手率較上週變化情況爲 ETC （上漲 38%），EOS （下降 14%），LTC （下降 22%）；換手率排名後三位的分別是 ADA （38%），XRP （62%），XLM （96%）。

【注】換手率是十大幣種（ BTC_、 ETH__、 XRP__、 XLM__、 BCH__、 EOS__、 LTC__、 ADA__、
ETC__、 DASH__）的每日平均值。_

4. 交易所錢包餘額：交易所 BTC 餘額持平，USDT 餘額大幅上漲 12.86%

本週交易所 BTC 餘額較上週上漲 0.03%，與上週基本持平，交易所 USDT 錢包餘額較上週大幅上漲 12.86%。交易所無異常提幣記錄。當前 USDT 流通總量
（含 ERC-20 版 USDT）爲 24.50 億美元，較上週大幅上漲 16.07%。

圖 10 近期交易所 BTC 餘額與 BTC 價格走勢

資料來源：TokenMania

圖 11 交易所 USDT 總餘額變化

資料來源：TokenMania

【注】交__易所錢包餘額是涵蓋了幣安、Bitfinex、OKEX 等多個主流交易所的綜合數據

5. 場外溢價率：USDT 保持正溢價

場外溢價率反映了場外價格較場內價格的溢價水平，也是捕捉場散戶外資金情緒的工具。一般而言，高溢價率意味着場外資金入場情緒積極，反之則意味着散戶資金進場動力不高，甚至是資金在出逃。

圖 12 USDR 兌 USD 匯率

資料來源：Poloniex，TokenMania

圖 13 USDT 折溢價指數

資料來源：CHAINEXT，TokenMania

本週 Poloniex 交易所 1USDT 兌 1USD 價格基本處於正溢價狀態，僅在週四出現負溢價，當天最低溢價率-0.055%。本週溢價率整體呈震盪走勢，最高溢價率 1.95%，尾盤收於 1.07%。同時，本週 USDT 場外折溢價指數週初衝高後震盪下行，最高觸及 103.05 點，收於 102.72。本週大盤迴調，週四 Poloniex 交易所短暫出現 USDT 負溢價狀態可能與前期獲利資金短暫逃離有關，
綜合來看，USDT 整體仍處於正溢價狀態，但溢價水平上升趨勢有所減緩。**

【注】 USDT__場外折溢價指數爲 100__時表示 USDT__平價，指數大於 100__表示 USDT__溢價，小於 100__則表示
USDT__折價。

6. 比特幣波動率指數：波動率震盪走低，市場情緒轉中性

一般而言，比特幣價格波動率指數可以用來衡量市場的恐慌程度，該值越高往往反映出對後市走勢的分歧度越高。

圖 14 日級別比特幣 BVOL24H 波動率

資料來源：BitMEX，TokenMania

圖 15 恐懼 & 貪婪指數

資料來源：Alternative.me，TokenMania

本週比特幣價格波動率指數繼續回落，較上週同期下降 56.6%。開盤值爲 3.99，最高值 4.80，最低值 1.64，收盤值爲 1.73。同時，恐懼 & 貪婪指數同比由 69 下降至 51，繼上週大盤上漲提振市場信心後，本週市場回調使市場情緒轉爲中性。

7. 期貨合約：短期期貨貼水率上升，看空預期增強

從期貨合約的角度來看，本週不同期限的合約基差擴大，市場看空預期有所增強。
本週比特幣期貨價格呈震盪走勢，盤中一度重挫，尾盤險守 5000 點；從期限結構上來看，本週 OKEX 的當周合約平均貼水 0.17%，貼水幅度上升 0.09 個百分點；次周合約平均貼水 0.20%，貼水幅度上升 0.2 個百分點；季度合約平均貼水率爲 0.33%；BitMEX 永續合約的平均貼水爲 0.03%。綜合來看，近期不同期限的遠期合約價格基本處於現貨價格下方，本週貼水率有所上升，短期市場看空預期有所增強。

此外，本週頭部交易所再次出現比特幣期貨短時間插針，投資者大規模爆倉的情況。行情震盪下，望投資者注意風險，控制槓桿比例。

圖 16 近兩週比特幣期貨與現貨價格走勢

資料來源：OKEX，BitMEX，TokenMania

圖 17 近兩週比特幣期貨升貼水率

資料來源：OKEX，BitMEX，TokenMania

【注】報告中期貨的升貼水率根據 BitMEX__的 BXBT__現貨數據進行計算

8. 宏觀視角：國內一季度金融數據遠超預期，M2 同比增長 8.6%

從資產配置的角度，數字貨幣值得作爲另類資產進行部分配置。
對於投資者而言，各類資產分化的資產收益率體現出資產配置的重要性。根據投資需求將資金在不同資產類別之間進行資產配置，隨着資產類別的組合方式多樣化，在同等風險的情況下更廣的投資組合通常能夠帶來更高的長期收益。

本週各類資產收益率分化，比特幣收益率-1.97%，在各類資產中收益率位居末位
；本週美股漲幅靠前，一季度財報季迎來開門紅，中概股普遍上漲，標普 500 指數和納斯達克綜合指數分別較上週末上漲 0.51% 和 0.57%，其中標普 500 指數收報 2907.41 點，創 2018 年 10 月以來收盤新高；國內股市本週下挫，上證指數本週下跌 1.78% 收報 3188.63 點，創 4 個月最大跌幅，深證成指本週下跌 2.72% 收報 10132.34 點，創業板周跌 4.59% 收報 1695.73 點，創 5 個月最大跌幅。此外，由於英國和歐盟同意將脫歐期限延長至 10 月 31 日，英鎊本週走強，但考慮脫歐後長期的經濟損失以及國內政治風險加劇，英鎊前景仍受打壓。

本週中國一季度外貿、金融統計數據發佈，外貿方面，中國 3 月出口（以美元計）同比增 14.2%，貿易順差 326.40 億美元，創同期歷史新高；金融方面，中國 3 月 M2 同比增長 8.6%，社會融資規模 2.86 萬億元，同期人民幣貸款增加 1.69 萬億元。
上述金融數據表現均遠超市場預期，前期寬信用政策逐步見效背景下，企業流動性持續改善，經濟有望企穩向好，對權益類資產構成利好。

圖 18 本週各類資產動態收益率比較

資料來源：TokenMania

對近三年各類資產的動態收益率進行比較，比特幣的收益表現一枝獨秀。最近三年比特幣動態收益率爲 1174.15%，位居各類資產首位，同時與其他資產的收益率有較大差距。除數字貨幣以外，其他資產收益率表現分化，美股表現相對較好，標準普爾 500 指數漲幅 41.02%，納斯達克綜合指數漲幅 63.88%；此外恆生指數漲幅 45.87%，上證綜指漲幅 5.46%。

圖 19 近三年各類資產動態收益率比較

資料來源：TokenMania

各類資產中數字貨幣的市值波動性最強，在泡沫膨脹與泡沫破裂的過程中，數字貨幣價格更多地呈現出暴漲暴跌的趨勢。熊市實際上有助於市場中劣質項目的淘汰和短期投機者的離場，
儘管數字貨幣市場仍處於低位，牛市也需要更長時間的積累和醞釀，但隨着泡沫的擠出，數字貨幣仍值得作爲另類資產進行部分配置。

9. 市場總結

大盤走勢：經歷了連續五週創下新高後，大盤上漲動能得到了一定遏制，本週大盤迎來了縮量盤整，大中小市值幣種全面回調
。周初大盤延續上週走勢高位震盪，週四凌晨一度觸及 1860 億美元，交易量未能同步放大，隨後盤面縮量回調，收報 1729 億美元，較上週同期下跌 3.45%。比特幣一度突破 5400 美元，但 5500-6000 美元是比特幣套牢籌碼密集區域，上漲動能凸顯乏力，隨後帶動大盤走低震盪，尾盤險守 5000 美元。

近四個月來，大盤處於自去年 11 月暴跌以來的超跌反彈行情，整體處於 1100 億至 1400 億美元的箱體區間波動；繼上週大盤氣勢如虹創下新高，結束了維持四個月的區間震盪行情後，存量資金有所激活，市場向上空間已重新打開，同時豐水季的到來和萊特減產等事件對未來幾個月的市場仍可起到一定支撐作用。

交易量：總成交量下跌 16.5%，總體仍處高位。
本週九大交易所一週累計總成交量爲 4320 億元人民幣，較上週下降 854 億元，跌幅爲 16.5%，但總體仍處於高位，九大交易所本週單日成交量日均值爲 617 億元。從 LocalBitcoins 的全球交易量來看，近期全球比特幣場外交易量在 5000 萬美元上下小幅震盪，最近一週下降 2.75% 至 4987 萬美元；中國地區比特幣場外交易量上升 6.42% 至 2685 萬元。2 月對比特幣需求旺盛的印度尼西亞最近四周場外交易量大幅下降，最近一週已降至高峯時期的 0.5%。

換手率：震盪下行，交易活躍度仍位於高位
。本週十大數字資產換手率周累計 245%，較上週下跌 22%；本週換手率最高爲 43%，最低爲 25%，極值差爲 18 個百分點，整體來看近一個月市場交易活躍性位於高位。本週十大數字資產換手率基本震盪回落，其中 ETC 換手率逆勢上漲，本週累計換手率 628%，較上週上漲 38%。本週累計換手率排名前三位的分別是 ETC （628%），EOS （423%），LTC （401%），換手率排名後三位的分別是 ADA （38%），XRP （62%），XLM （96%）。

交易所錢包餘額：
本週交易所 BTC 餘額較上週上漲 0.03%，與上週基本持平，交易所 USDT 錢包餘額較上週大幅上漲 12.86%。交易所無異常提幣記錄。當前 USDT 流通總量
（含 ERC-20 版 USDT）爲 24.50 億美元，較上週大幅上漲 16.07%。

場外溢價率：
USDT 保持正溢價。本週 Poloniex 交易所 1USDT 兌 1USD 價格基本處於正溢價狀態，僅在週四出現負溢價，當天最低溢價率-0.055%。本週溢價率整體呈震盪走勢，最高溢價率 1.95%，尾盤收於 1.07%。同時，本週 USDT 場外折溢價指數週初衝高後震盪下行，最高觸及 103.05 點，收於 102.72。本週大盤迴調，週四 Poloniex 交易所短暫出現 USDT 負溢價狀態可能與前期獲利資金短暫逃離有關，綜合來看，USDT 整體仍處於正溢價狀態，但溢價水平上升趨勢有所減緩。

比特幣價格波動率指數：
波動率震盪走低，市場情緒轉中性。本週比特幣價格波動率指數繼續回落，較上週同期下降 56.6%。開盤值爲 3.99，最高值 4.80，最低值 1.64，收盤值爲 1.73。同時，恐懼 & 貪婪指數同比由 69 下降至 51，繼上週大盤上漲提振市場信心後，本週市場回調使市場情緒轉爲中性。

期貨合約：
本週不同期限的合約基差擴大，市場看空預期有所增強。本週比特幣期貨價格呈震盪走勢，盤中一度重挫，尾盤險守 5000 點；從期限結構上來看，本週 OKEX 的當周合約平均貼水 0.17%，貼水幅度上升 0.09 個百分點；次周合約平均貼水 0.20%，貼水幅度上升 0.2 個百分點；季度合約平均貼水率爲 0.33%；BitMEX 永續合約的平均貼水爲 0.03%。綜合來看，近期不同期限的遠期合約價格基本處於現貨價格下方，本週貼水率有所上升，短期市場看空預期有所增強。

此外，本週頭部交易所再次出現比特幣期貨短時間插針，投資者大規模爆倉的情況。行情震盪下，望投資者注意風險，控制槓桿比例。

宏觀視角：
本週各類資產收益率分化，比特幣收益率-1.97%，在各類資產中收益率位居末位；本週美股漲幅靠前，一季度財報季迎來開門紅，中概股普遍上漲，標普 500 指數和納斯達克綜合指數分別較上週末上漲 0.51% 和 0.57%，其中標普 500 指數收報 2907.41 點，創 2018 年 10 月以來收盤新高；國內股市本週下挫，上證指數本週下跌 1.78% 收報 3188.63 點，創 4 個月最大跌幅，深證成指本週下跌 2.72% 收報 10132.34 點，創業板周跌 4.59% 收報 1695.73 點，創 5 個月最大跌幅。此外，由於英國和歐盟同意將脫歐期限延長至 10 月 31 日，英鎊本週走強，但考慮脫歐後長期的經濟損失以及國內政治風險加劇，英鎊前景仍受打壓。

本週中國一季度外貿、金融統計數據發佈，外貿方面，中國 3 月出口（以美元計）同比增 14.2%，貿易順差 326.40 億美元，創同期歷史新高；金融方面，中國 3 月 M2 同比增長 8.6%，社會融資規模 2.86 萬億元，同期人民幣貸款增加 1.69 萬億元。
金融數據表現遠超市場預期，前期寬信用政策逐步見效背景下，企業流動性持續改善，經濟有望企穩向好，對權益類資產構成利好。

風險提示

回調風險

國內外監管政策超預期

作者✎：TAMC 研究院姚華威

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