在目前階段，與其定論區塊鏈是一次生產關係革命，不如實事求是認清區塊鏈仍處在初步實驗階段，各項基礎設施仍未建成，具有良好體驗的產品尚未出現。在接下來的一段時間，會有大批項目集中落地，這些一代項目的進展對於區塊鏈的共識進程起到重要作用，關乎開發者和投資者的信心。

Token 投資所處階段，對應在股權投資中屬於種子輪至天使輪之間，投資風險較大，項目質量普遍良莠不齊，其長期發展難以預料。

而 Token 投資與股權投資的不同在於其變現速度較快，不存在退出上的流動性問題，所以在早期湧入了一大批投機者，大家關心的話題只有一個：「幣價」。

爲了能向各位讀者分享各家投資機構全面、嚴謹的資料，以及爲 LP 們瞭解機構投資成績提供一些參考，鏈捕手將在未來一段時間定期推出一系列區塊鏈投資機構專題研究文章。

鏈捕手對多家投資機構、區塊鏈創業公司以及交易平臺的關鍵人士進行了深度訪談，同時閱讀了超過 500 份白皮書，研究了市面上公衆普遍關注、有技術革新或者先進理念的初創項目，將可以公開的數據進行整理，從創投視角對投資機構的回報進行分析。

同時，鏈捕手還會對市面上的投資機構進行縱向分析，在總數達到某一個整數節點時（如 10 家、20 家等）會對投資機構的成績進行橫向對比。與市面上衆多評級機構採用的判斷模式不同，鏈捕手會採用更符合區塊鏈思維的共識機制進行判斷，具體的評價體系將在橫向對比文章中詳述，也期待各位讀者提出自己的邏輯與見解和我們交流。

本系列文章將定期於鏈捕手微信公衆號獨家首發。本文是該系列的第一篇，研究標的爲李笑來、老貓聯合創辦硬幣資本，將從投資數量、項目平均市值及其增長率、流通率等 8 個維度對該機構進行剖析。

本文內容中立，不構成任何投資建議，文責自負。

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_ 作者：_ 彭東屹 __

___ 編輯：龔荃宇 ___

_* 轉載請留言後臺 _

01

硬幣資本投資項目概覽：ICO 率 84%，2018 年 1 月上線項目最多

根據硬幣資本官網和內部訪談的數據，截止 2018 年 4 月份，硬幣資本共投資了 49 個區塊鏈行業相關的項目，其中有 38 個項目進行了 Token 發行。

從比例上來看，硬幣資本對於 Token 投資的熱情很高，加上公開資料中李笑來或硬幣資本擔當顧問的項目，其投資項目的 ICO 比例約爲 84
%（其中包括已經退幣和完成 Pre-sale 尚未流入二級市場的項目）。這個比例相較於已經統計的其他知名機構如分佈式資本和節點資本更高。

需要說明的是，此次研究主要關注已發行 Token 的項目，股權投資項目（如共享 CDN 挖礦的流量礦石，資訊媒體 Coinjinja 等）和發行 Token 但是目前沒有在二級市場上流通的
（如已經退幣的 Atmatrix 和仍在 Pre-sale 階段的 Stream 和 Educ 等）則僅會少量涉及。

通過對已經完成 ICO 的項目進行分析，我發現在 2017 年 6 月後每個月都有項目上線，通常一個月上線一兩個項目，其中 2018 年 1 月份上線了 7 個項目，目前來看這是以太坊價格近幾年的巔峯，最高達到了一萬元人民幣。

由於本文將李笑來個人於 2017 年前投資的項目也計算在內，故在下表中可以看到有部分項目是在硬幣資本這個主體成立之前投資的。舉例來講，2009 年和 2014 年有三個項目上線，而這三個項目分別是李笑來早期投資的 BTC、BTS 和 ETH。

  • 其中不包括已經退幣和完成 Pre-sale 尚未流入二級市場的項目

02

硬幣資本項目分析

我對硬幣資本所投資的已發行 Token 項目進行了具體分析，由於是從機構投資研究角度出發，不同於市面上評級機構「滿分 100 分，看你得幾分」的評級方式，在對於每個項目進行綜合評判後，我會給出一個簡短的評價，主要是從目前項目進展的角度，未來的挑戰以及當前在同細分領域的競爭情況進行分析，但受篇幅限制部分項目不詳細展開。

此外，我們綜合每個項目的基礎數據，量化主要指標再進行機構投資的綜合研究。在分析過程中，項目分爲高市值項目部分（當前市值排名處於 TOP
50）和中低市值項目部分，以方便讀者閱讀。部分項目因客觀原因未披露。

首先是高市值項目：

ETH：應用 POW+POS 的 DApp 公鏈。
之前隨大盤的下跌還有 EOS 進展的影響市值縮水比較大。開創性毋庸置疑，以太坊的協議規則簡潔、通用和模塊化，藉助智能合約與 ERC
20 的機制引領了 DApp 應用開發的熱潮，目前 90% 的 DApp 基於以太坊體系開發。同時帶來了大量虛假、無應用場景的項目，一定程度上對區塊鏈行業造成了負面影響。

主要被詬病的地方集中在老生常談的可擴展性、TPS 和費用上，Raiden 和 Plasma 的發展和落地將成爲 ETH 自我革新和迎接 EOS 挑戰的關鍵。目前在所有 DApp 公鏈中排名第一。

EOS：應用 DPOS 的 DApp 公鏈，目前尚未上線。由 BM 建立的 Block.one 公司開發的商用分佈式區塊鏈操作系統。

作爲面向開發者的分佈式操作系統，爲 DApp 的開發搭建底層平臺，算力按照 EOS 持有比例等額分配，掌握了 EOS 相當於擁有對應算力，隨着應用生態和用戶的繁榮，EOS 可以租賃給需求方，在市場中即擁有價值支撐。

同時對開發者友好，理論上通過並行鏈和 DPOS 的機制實現性能拓展，宣稱可以達到百萬級 TPS，但目前實驗室階段只達到數千級，主鏈預計 6 月上線後，性能按計劃會逐步完善。代碼開發本地化、用戶使用無手續費等特性，對於其他公鏈也具有吸引開發者的優勢。

目前市場上的 EOS 代幣並非基於主鏈產生，需要主鏈上線後映射成真 EOS 代幣。基於實現 DPOS 機制而進行的超級節點競選，吸引了大規模的關注度，是近期代幣升值的主要原因。

幣價在 4 月中旬隨整體市場回暖幣值漲幅較大，市場調整期間也數次走出獨立行情。雖然主鏈未上線但是獲得了投資者的普遍共識，是最有機會挑戰 ETH 在 DApp 公鏈中頭號交椅的選手。

綜合來看，EOS 目前在所有 DApp 公鏈中排名前三。

ZEC：數字貨幣。
通過零知識證明提高了比特幣的匿名性。在目前幾個着重匿名性改良的數字貨幣中（包括但不限於 XMR,DASH 和 BTCP 等），ZEC 的使用場景相當較多，產品較爲成熟，在所有匿名貨幣中處於第一梯隊。

Qtum：應用 POS+IPOS 的 DApp 公鏈。
由於目標是兼容 BTC 和 ETH 的同時規避它們的當前缺陷，故成爲了首個基於 UTXO 模型的 POS 智能合約平臺，本身的創新性需要進一步確認。目前基於該公鏈發行的 DApp 數量超過 25 個，其中知名項目包括 INK、BEE 等。Qtum 當前在公鏈競爭中算處於第一梯隊之中，但由於今年會有一批概念和技術更新的公鏈落地，其江湖地位存在着被超越的風險。

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VEN：垂直領域的公鏈，
未上線。整體項目情況披露較少，無白皮書，Github 無公開代碼。從公開數據的隻言片語中，我們僅能知道其主要思路是通過 API 與應用層對接，並且基於以太坊開發。目前幣值維持在百億以上。從幣值來看屬於有競爭力的項目，但是由於進度和技術公開性過差，其幣價邏輯存疑。

OMG：東南亞的金融支付公司，
爲數不多的由 Vitalik 親承擔任顧問的項目。這個項目與支付寶有合作，主要是開發一個支付套件爲去往東南亞的大陸游客服務。融資方式是 VC+ICO。根據目前的進展，Honte （OMG 配合 Plasma 發展的應用基礎）將會在 2018 年二季度發佈。整體來看發展穩定，進展明確，在支付領域具有較大優勢。

STEEM：區塊鏈上最早並且目前最活躍的社區類 DApp，BM 之前的項目。目前在去中心化的社交應用裏面處於龍頭地位。

WAN：DApp 公鏈，
主打跨鏈技術，基於 ETH 代碼建立。主網於 2018 年 1 月 18 號上線，在智能合約平臺頂部加入了環簽名，實時地址和印章系統等隱私特徵。下一個 2.0 版本將會在 2018 年第三季度公佈，將會實現在以太坊區塊鏈上的跨鏈能力，同時第四季度公佈的 3.0 版本將會實現在比特幣區塊鏈上的跨鏈能力。4.0 版本計劃在 2019 年中發佈，將會提供一個支持跨所有鏈的簡單框架。

目前有 6 個生態項目在 WAN 上面搭建，涉及旅遊、遊戲、廣告等垂直領域。下一階段的目標是「+區塊鏈」的探索以及下個版本的開發。團隊方面，創始人是原 Factom 的 CTO，負責海外投資和 BD 的是 StokensVenture
Capital 和 Tendermint 的創始人 DustinByington。WAN 目前的主要競爭對手包括 HSR,AION 等。在跨鏈技術推進中處於第一梯隊，關鍵要看未來技術的實現。

BTS：去中心化的交易所
。BM 之前的項目。目前交易量和去中心化的前三大交易所 (WAVES，DEW 和 IDEX) 有一定差距。目前項目發展穩定，交易所和社區較爲活躍。

SC：雲存儲的 DApp。
分佈式存儲在安全性和隱私性上的優勢明顯，但其本應存在的「價格優勢」卻沒能達到預期效果。如果單純來看分佈式雲存儲空間的單位租賃費用，實際上還是比較低的，以當前比價來看比主流中心化存儲服務器低 50%-70%。

但是由於去中心化服務上傳和下載內容都是需要消耗 Token 的，其價格吸引力便下降較多。同時還存在着幣價波動和教育用戶等問題，這也是大部分已經落地的區塊鏈應用遇到的嚴峻挑戰。在用戶數量和存儲空間上和競品 Storj 略有差距，不過和去中心化的對標產品相比較，仍然是細分領域的領跑者。

SNT：社交類 DApp，
涵蓋了聊天軟件的基本功能。同時作爲一個移動瀏覽器，支持其他 DApp 的擴展。曾獲得了極大的關注度，一度導致以太坊網絡擁堵。初始代幣分配上來看，其分散程度較高。目前項目處在不溫不火的發展中，較爲穩定。在去中心化的社交應用裏面處於第一梯隊。

中低市值項目：

IOST：基於 POB 和 DBS(傳說中更高階的 Sharding 技術）的 DApp 公鏈
，目標是 10 萬 TPS。幾個月前負面消息不斷，從與 DATA 共同標準化炒作，到挪用資產支持多拉打印，該項目一直處在風口浪尖。4 月初的 Github 開源和公開地址鎖倉，以及多家交易所的上市預期又維持住了幣價。如何在激烈的主鏈競爭中脫穎而出是 IOST 面臨的最大問題。團隊素質和投資機構質量都還不錯，白皮書中的整體構想也有一定的創新性，具體項目質量還是要看主網上線後的表現。

GXS：數據服務與數字身份認證的 DApp。
公信寶的整體版圖很大，目標建立一個基於公信鏈的去中心化數據交易所，對各行各業的數據進行交換。當前已經落地的部分是公信寶布洛克城，整體還處在 Beta 版的水平。創始人黃敏強之前是在漢鼎宇佑負責技術研發。GXS 屬於項目進展和幣值維護都較爲優秀的項目，屬於細分領域前列的項目。

MCO：做數字貨幣信用卡的 DApp。
Monaco 是一個基於以太坊智能合約的數字貨幣加密 Visa 卡。使用 Monaco，可以直接消費卡中的比特幣和以太幣等 ERC20 數字貨幣，無論在線上線下，只要持有 Monaco，就可以享受最佳匯率。

項目進展較快，今年 3 月底官方在問答中表示 APP 已經上線，而信用卡上線也只剩下一些非關鍵性的步驟了。團隊整體水平較高，CEO 是前東南亞最大閃購電商聯合創始人兼 CEO，CFO 是前 MasterCard 移動支付 CFO，顧問團隊有前任 VISA 高管。目前有類似規劃的項目多爲錢包類項目，多數仍處在規劃實施階段。MCO 應爲細分領域的領跑者。

INK：進展不明確。現市值較高峯期縮水 90%。

DTA：數據服務的 DApp，
致力於解決廣告數據欺詐。之前有和 IOST 捆綁營銷的嫌疑，目前網站界面已經修改。現在項目進展處在在樣品測試期（2018 年第二季度），從 Roadmap 來看整體的安排還是比較緊湊的。

值得一提的是，團隊裏面的 Franklin 看履歷應該是 Yomob 的創始人，而 Yomob 作爲該項目的 Bootstrap 似乎也印證了這一點，如果屬實則爲該項目落地提供了很大支持。根據白皮書中團隊資料和投資機構來看項目背景不錯，當然也要考慮和 IOST 的重合因素等問題。這類項目的發展還是要基於去中心化存儲的發展，有足夠多的數據上線之後才能發揮較好的作用。需要看到產品才能做出更準確的評斷。

ITC：典型的物聯網 DAG 項目。
項目比較早期，還處在搭模塊框架和測試牀階段，預計推出公鏈的時間是 2018 年年底。應用 DAG 中開展較早的 IOTA、NANO 和 GBYTE 目前處於領先地位，ITC 在競爭上未看出明顯優勢。

BTO：數據服務的 DApp。
UTXO+EVM 的思路，AI 數據處理。目前整體市場熱度不高。原 NEO 的 CMO 做的項目。項目處於早期，BTO 在競爭上未看出明顯優勢。

Kcash：錢包應用，
號稱目標爲「鏈上支付寶」。該應用是基於 Achain 開發的 DApp，也有自己的主鏈 Kchain。當前進度是在準備主鏈上線，預計落地時間是 2018 年的三四季度。錢包技術上用了類似 Zcash 的零知識證明，加密算法用的 SHA512。創始人祝雪嬌和劉琨都是之前 YardWallet 創始團隊出來的。

BLOX：錢包應用，
之前叫 Coindash。主要特色爲可以將其他賬戶裏的數字貨幣同步進來，直接查看自己擁有的幣種和數量以及對應法幣的餘額。

GSC：社交類的 DApp，
一個東南亞的項目。計劃建立一個社交娛樂的生態（社交，遊戲，直播等），APP+Token 打賞的思路，沒有太大亮點。和東南亞一些娛樂直播類的 APP 有合作，如 Kitty
Live 和 MICO 等。

Show：直播類的 DApp。原花椒 CEO 做的項目。整體思路還是代幣打賞機制，技術上無突破。根據 Roadmap 在 2018 年下半年會快速聚集流量。

LUN：百科全書的 DApp。Github 已經有幾個月沒有更新了，據稱目前都在線下進行開發。

LA：資產上鍊的平臺。
區塊鏈的優勢—價值交換和流動性，使得資產上鍊一直是熱度很高的話題。LA 已經上線了部分公司的股權交易，預期近期上線房地產交易，並在未來逐步上線諸如債券、藝術品等非流動性資產。資產上鍊在政策上推進較快，目前在多國已經有相關的法律嘗試和學者討論。不過整個資產上鍊的 Token 體制、資產的上鍊授信、登記、兌換以及交易中蘊含的風險，對監管者、機制設計者以及普通投資者來講都是非常大的挑戰。

BOT：預測市場的 DApp，
基於 Qtum 開發 (所以又是 UTXO+POS)。整體來看，預測市場這個細分領域進展比較快，玩家數量也多。預計隨着今年隨着世界盃的到來，產品迭代和用戶數累加都會進入一個比較快的週期。

BOT 的目標是做 Augur 和 Gnosis 的結合體，客觀來講國外在此類項目中的經驗和技術較爲成熟，當前這個 Beta 版和 Augur，Gnosis，以及 FUN 等項目還是有較大差距。根據 Roadmap，今年年底正式版主網會上線，正式版發佈後用戶量的累積以及合規性或將主導 Token 的價值。

UIP：內容版權類的 DApp，基於 EOS 開發。內容及溯源類的項目當前最大的瓶頸爲只能保證鏈上數據的分發準確性和共識機制，而
數據上鍊前的非標化和授信機制不健全導致此細分領域的項目落地存在着較大困難。
作爲區塊鏈開發者較早關注的領域，此領域中的參與者數量也較多。目前在版權方面業務較相似的項目如 INK、LBC 等，目前和 UIP 的市值相差不大。如果某個 Token 經濟體能夠在落地上有突破的話，會存在領先市場的機會。

MYST：VPN 的 DApp。
主要解決的問題是用戶在使用 VPN 時無法信任網絡提供方，通過利用大衆閒餘帶寬去建造去中心化的虛擬網絡，但用戶教育成本和留存有一定困難。目前市場熱度和交易量都不高。

Press.One：內容版權類的 DApp。ICO 的時候受到衆多議論，目前熱度不高。

OCT：Oracle 項目。
本文在這個項目前面多次提及鏈外資產如何授信上鍊的問題，OCT 試圖提供現實世界 Oracle 服務來鏈接鏈下和鏈上的數據輸送。構想宏大，操作難度高。根據 Roadmap，該項目將於 2018 年 6 月上線主網 Demo 版本。官網和白皮書均未找到團隊信息。該項目的流通量目前僅爲 15%，市場熱度不高。

HOT：去中心化的交易所。官網與白皮書中無 Roadmap，曝光較少，具體進度不詳。

03

Token 佈局：應用層佈局超 7 成，DApp 公鏈之爭 ETH 和 EOS 均上車

硬幣資本所投資的項目中，基礎層和拓展層的項目有 11 個，而垂直應用層項目有 27 個。

在基礎層和拓展層中，數字貨幣有 BTC 和 ZEC，DApp 的公鏈有 ETH、EOS、QTUM、VEN 等，交易所包括 BTS、HOT、BIG、ONE 和 KK；

應用層的項目有 27 個，以金融，社交和內容版權類項目爲主；

金融類項目包括 OMG、MCO、KCASH、BLOX 和 QUBE 等；

社交類項目包括 STEEM、SNT、MAG、GSC 等；

內容版權類項目包括 INK、LUN、UIP、PRS 等；

其他領域包括預測、數據服務類的項目也有佈局。

雖然硬幣資本在基礎層與拓展層項目的投資數量不如應用層多，但是公鏈中在 ETH 和 EOS 上都有投入；投資的匿名貨幣項目中已經有比較成熟的 ZEC，回報也非常可觀；對跨鏈技術目前領先的 WAN 也進行了投資。可以說，硬幣資本在目前比較成熟和共識程度比較高的賽道基本都沒落下。

應用層中金融線下服務是最成功的部分，投資了 OMG 和 MCO；同時雲存儲領域投資了行業領頭的 SC；社交領域投資了 STEEM。

04

核心項目數據分析：ICO 項目平均市值 95859 BTC，活躍地址數量爲 218185 個，登陸 21 個交易所，流通率爲 59%，平均增長率 21 倍

我對硬幣資本所投的 38 個發行 Token 項目進行了跟蹤，主要以其活躍地址數量 / 鏈上交易數量、登陸交易所數量和流通率作爲研究的出發點。邏輯如下：

（1）活躍地址數量可以在一定程度上反映市場接受程度和社羣建設的活躍度。
通過跟蹤多個代幣流通的數據來看，大量項目對於活躍地址的開發主要是通過社區活動和項目宣傳的途徑。根據活躍地址的跟蹤，可以側面反映其社羣建設能力和 PR 實力。

（2）除幣價之外，我相信投資者們最關心的就是自己所持的代幣何時能上新的交易所。登陸新的交易所，意味着流動性（新入場韭菜）和知名度（曝光量）的雙重增加。不過客觀而言，在目前政策整體收緊，交易所上幣越來越謹慎的大背景下，
所上交易所的數量在一定程度上能反映項目方的公關能力和幣種的含金量。

（3）流通率越高，通常被認爲幣種對應的風險相對更低。
該邏輯認爲較高的流通率意味着項目方解禁的代幣數量較多，在某種程度上降低了解禁砸盤的風險。當然根據需要挖礦的 Token 的共識機制和 DApp 以及各類平臺 Token 發放機制的不同，流通率問題比這複雜得多，這個比例的意義見仁見智。

基於以上邏輯，我對其投資的項目平均數據進行了計算，其平均市值爲 95859 BTC，登陸 21 個交易所，流通率爲 59%。（BTC 和 ETH 不計入）

平均市值 95859 BTC，其中排名前五的數據如下：

平均活躍地址數量 218185，其中排名前五的數據如下：

  • 賬戶活躍度 = 交易次數 / 活躍地址數量

平均登陸 21 個交易所，其中排名前五的數據如下：

平均流通率爲 59%，其中排名前五的數據如下：

平均增長倍數 21 倍，其中排名前五的數據如下：

BTC 和 ETH 兩個項目回報之高，大家都瞭解。作爲李笑來在創立硬幣資本前的個人投資，且對於計算平均數據影響較大，故未計算在表單內。

05

股權投資較少，未來仍有發行 Token 可能

在股權投資中，硬幣資本進行了一些佈局，樣本不多，主要分爲三大類。在媒體領域，投資了資訊網站 Coinjinja 和二級市場數據網站 Tokenclub；與 Token 變現相關的領域投資了共享 CDN 挖礦的流量礦石等；還有一些項目則是目前以股權投資的方式參與，但是在未來發展中仍然存在發行 Token 可能的項目
。比如已經處在 Pre-
sale 階段的 Stream、Educ 和 Eximchain，或者是基於以太坊的操作系統 Zeppling_os，對標 Facebook 的區塊鏈應用 Iveryone 和優化廣告產業鏈的 Adrealm 等。

06

硬幣資本核心數據備忘錄

編輯本文時 1 BTC=9239 USDT

總的來講，硬幣資本所投資的絕大多數項目在市場都具有共識：無論是在公鏈、技術還是應用上，硬幣資本都投資了一些優秀項目。同時客觀存在的是，部分項目被指「標準化炒作」和「圈錢」，一定程度上影響了硬幣資本的投資聲譽。最後提一句，我認爲在衆多區塊鏈投資機構中，硬幣的名字取的還是比較文藝和情懷黨的：

「In Blockchain We Trust」= 「INB」

以上就是對硬幣資本過去投資情況的概覽和總結。由於本系列文章剛剛開始，評價體系和行文邏輯上還有很大的提升空間，也希望各位讀者多提寶貴意見，我們在接下來的系列文章會進行吸納修正。

祝各位勞動節愉快。

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這是「鏈捕手」的第 52 期文章，

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