這是一篇由著名區塊鏈投資機構 Pantera Capital 聯合首席投資官 Joey Krug 撰寫的對去中心化金融未來發展前景的展望。由專注海外金融科技領域的科技基金 IOSG Venture 編譯成中文。

作爲譯者，IOSG Venture 有幾點心得：

1、正如當初市場預期一致，2019 年註定是巨頭開始在 Crypto 市場揚帆起航的一年，儘管 JPM coin 不屬於 Defi 範疇，但是這足以讓整個華爾街金融市場重新思考 Fintech 和 Blockchain 的業務改革。紐約時報報道稱，Facebook 將推出旗下社交支付通用的穩定貨幣，在前人如 Line 的先行腳步下，Facebook 重構驅動其商業價值的步伐絕對不止於穩定幣，未來巨頭會爭相在自己的體系內開發一套開放式金融激勵體系，可流動性、開放、去中心化也將會成爲巨頭在這個領域前進的阻礙。

2、我認爲言論自由的基本原理也適用於金融體系，通過創建民主化的新金融市場，社會將受益於過去信息革命帶來的影響。但這一次，它將改變價值，金錢和金融。

3、就像互聯網有效地創建了一個與現實世界並行的信息基礎設施一樣，加密貨幣將建立一個並行的金融基礎設施。並且就像互聯網革命不侷限於局域網一樣，區塊鏈也不會只侷限於私有區塊鏈 Private blockchains。

4、新的開放金融基礎設施是已經存在的。但目前它仍十分緩慢，昂貴，並且難以使用，就像 1992 年的互聯網一樣。快進幾年看，它將會變得快速、便宜，易於使用。互聯網的一個好處是它可以幫助我們更快地建立加密網絡，這是互聯網早期發展階段不存在的奢侈品。

5、爲什麼人們會選擇建立在開源協議之上的應用而不是傳統中心化的公司？有兩個答案：更低的費用和監管優勢。

6、在加密世界中，推出一項智能合約相當於發射火箭。智能合約的貨物是金錢。 NASA 火箭和智能合約之間存在着一個根本且關鍵的區別：火箭的代碼是閉源的而智能合約是開源的。

撰文：Joey Krug，密碼資產投資機構 Pantera Capital 的聯合首席投資官，Augur 創始人
翻譯：IOSG Venture WechatID：IOSGVC，一家專注海外 Fintech 領域的科技基金。
轉自：IOSG Venture 公衆號，Wechat ID：IOSGVC

聽 Pantera 首席投資官 Joey Krug 暢想開放式金融巨大未來本文作者 Joey Krug，密碼資產投資機構 Pantera Capital 的聯合首席投資官

區塊鏈和加密貨幣是新金融的基礎設施。就像互聯網是新媒體的基礎設施一樣，兩者都不會一夜之間建成。

當我們回顧有關信息獲取的歷史和言論自由的進步時，我們會注意到無論用任何指標來衡量，社會都在不斷進步：教育、思想和新技術的傳播、人均 GDP 和貧困率等。

第一次信息革命的標誌是印刷機的誕生，之後信息革命不斷髮展。電報、電話、廣播、電視，還有互聯網。互聯網很有趣，它將所有其他信息革命的產物融爲一體：你可以通過互聯網收聽聲音，閱讀文本，還可以觀看視頻。你可以隨時隨地做到這一切！與歷史上的信息革命不同，互聯網不僅徹底改變了內容的獲取方式，也使內容的創建實現了民主化。

這與金融有什麼關係？

金融沒有經歷過類似的革命。事實上金融經歷的革命與互聯網爲社會言論自由帶來的革命相比，完全不在同一個層次。充其量可以說，今天大多數的交易是以電子的方式進行的。然而最關鍵的部分並未有過轉變：即新工具、合約和協議的創建。今天我們仍無法創建一個金融合約例如衍生品、貸款或貨幣市場的合約。

這個想法聽起來很激進，激進程度不亞於在古代宣佈除了僧侶和文士之外的人也可以自己寫書。

人們或許會驚呼，「難道出版商不應該控制發佈的內容麼，他們會檢查敏感主題的呀！」

其他人則歡呼雀躍，「如果人們能夠發佈他們想要的任何內容，並能自由選擇他們想要閱讀的內容，那會怎樣呢？」

我認爲同樣的基本原理也適用於金融體系，通過創建民主化的新金融市場，社會將受益於過去信息革命帶來的影響。但這一次，它將改變價值、金錢和金融。

鑑於令人遺憾的金融市場狀況，我們不只是試圖創建印刷機、電報，甚至是電視。我們的目標是讓金融領域直接跳到今天互聯網言論自由的民主程度。

將貨幣視爲言論的一種延伸其實是一件很自然的事，即使你不同意，聯合公民也會有效地支持這樣的觀點。就像人們不需要最高法院的判例來承認計算機上組成信息的字節是言論一樣，金錢如果能夠用字節來表達，那麼金錢也能是言論。

聯合公民：是 2010 年美國的一次高等法院的判決，判決結果是政治捐贈和開銷是自由言論的一種形式，因此理應受到第一修正案的保護。公司能夠無限地進行政治捐贈，也因此打開了政治競選支出的洪閘。這樣的決定也收到不少民主人士的抨擊，以及有關金錢是否等同於言論的討論。

爲什麼這樣做？最終會實現什麼？

就像互聯網有效地創建了一個與現實世界並行的信息基礎設施一樣，加密貨幣將建立一個並行的金融基礎設施。並且就像互聯網革命不侷限於局域網一樣，區塊鏈也不會只侷限於私有區塊鏈 Private blockchains。

在互聯網革命後，剩下的公司不是「原生互聯網」就是離線巨頭類似出版商，音樂和流媒體 / 視頻 / 電視。同樣的事情也會在這裏發生。舊金融巨頭要麼選擇適應，支持甚至最終加入到這個並行系統，要麼逐漸消失。

這個基礎設施將是無國界的，廉價的，快速的，並且最重要的是，它將讓人們交易他們以前沒有辦法交換的東西。

想象一下，如果能夠開發一個新的金融市場，在這個市場以前需要高盛設計一份價值數百萬美元的定製合同，但現在只需要點幾下鼠標，結果會怎樣 ?

這不是將來會發生的事情，而是已經存在的。但目前它仍十分緩慢、昂貴，並且難以使用，就像 1992 年的互聯網一樣。快進幾年看，它將會變得快速、便宜，易於使用。互聯網的一個好處是它可以幫助我們更快地建立加密網絡，這是互聯網早期發展階段不存在的奢侈品。所有這一切都可能發生的原因就是區塊鏈的協調性和可執行性成本較低，一切將以編程的方式發生，而不是把信任給予某個機構，認爲其會以公平，公開和誠實的方式做事。

我們可以做些什麼事情呢？

對於任何金融系統，基本上需要兩個核心組件：底層資產和衍生品。

底層資產是現實世界中存在的東西：股票、債券、商品等。

衍生品是一種契約，它從底層資產的表現中獲得價值。例如，特斯拉股票的衍生品可能會讓您有權在未來的某個日期以某個特定的價格購買特斯拉，或者可能是一個現金結算的協議，來支付特斯拉今天的價格與其一個月後價格之間的價差。金融體系中的大部分活動和價值都在於衍生品。人們會思考，爲什麼我要買一些價格會變動的「底層資產」，而不去買那些價格能夠可以依照獨特的期望和需求所設計的「衍生品」？

任何正常運行的金融系統都需要一系列基礎的工具，如：

  • 槓桿 – 也就是某些東西價格上升一美元，你獲得或失去的倍數
  • 保證金 – 能夠借錢抵押你已經擁有的東西來購買更多的東西
  • 記賬單位 – 能夠穩定交易的東西，如美元
  • 交易基礎設施 – 實際交易資產的場所
  • 貸款和發行的基礎設施 – 發行債務和權益工具，能運用上這些核心工具的項目可以分爲三類：在區塊鏈上發行底層資產的項目，基於底層資產的衍生品交易的項目及其他衍生品交易的項目。

目前的項目可以滿足所有開放金融基礎設施的需求：

槓桿：例如，智能合約的架構能夠滿足對於實現槓桿功能的需求。保證金 和貸款 需要像 Dharma 這樣的系統，使人們能夠使用其他加密貨幣作爲抵押借入加密貨幣。

記賬單位：對於記賬單位來說，穩定的加密貨幣是一項挑戰。它並不像單純標記美元一樣簡單 存款銀行可能會意外凍結賬戶。一個更好的方法是創造像 Maker 這樣的東西，它正在開發一種資產支持的硬通貨。以太坊區塊鏈上的第一個去中心化的穩定幣。實際上，穩定幣 Dai 的是通過過度抵押其他加密貨幣作爲支撐的。儘管市場上爭議不斷，但 Dai 仍然具有一美元的價值。

交易的基礎設施：0x 是以太坊區塊鏈上去中心化的交易的開放協議。 0x 正在構建大量的交易基礎架構並開發用於交易的協議。

今天的區塊鏈社區正在構建一個運作良好的金融系統所必需的底層基礎設施。這種技術適用於多邊市場。

少量傳統資產

我不認爲所有傳統資產都會遷移到區塊鏈上，而那些上鍊的資產也會因爲其對現實世界造成的影響而面臨限制。

證券型代幣是一項偉大的從「9 到 10」的創新，但它們不像上述項目那樣是「0 到 1」的創新。現實世界和區塊鏈之間的相互作用越大，整個項目就越具挑戰性因爲區塊鏈技術所帶來的安全性好處就會開始消退。

例如，如果一個持有 Token 標記的股票的所有者丟失了他的私鑰 , 他的股票可能會面臨被回收。隨着越來越多的治理層協議的添加，這些治理協議最終會將整個生態變爲具有更流暢的後臺和更少的公共區塊鏈交互的華爾街 2.0 數據庫。

一些例外如 Harbor，它試圖將現實世界的資產代幣化並讓它們可以在以太坊上交易。這樣做的好處是能以更低的成本進行資產證券化同時獲得更多的全球流動性後者可能是最大的好處。我認爲雖然很難利用這個空間獲利，但是會有少數像 Harbor 這樣的玩家佔據主導地位，並且所產生的大部分價值都會轉移到被代幣化的公司和資產上。

對於發行債務來說，Dharma 協議非常適合並且更加貼近數字貨幣世界。對於底層資產的衍生品來說，有像 dYdX 這樣的項目，一個去中心化的保證金交易和基於以太坊的代幣衍生品交易的開源協議。

對於其他交易，即使是沒有鏈上基礎的資產，也可以使用 Augur，一個去中心化的可信數據源 Oracle 預測市場協議。

雖然要代幣化大多數真實世界資產最多隻需要幾十年，但一旦區塊鏈規模擴大並且有良好的法幣兌換數字貨幣的通道。這些新的金融協議將能夠迅速起飛，速度會比軌道模式中的 Model3 Tesla 更爲驚人。

除了金融之外呢 ?

區塊鏈技術有利於多邊市場，尤其是金融市場。其他與金融市場融合的用例包括：文件存儲市場，如 Filecoin； 算力市場；電子遊戲中的道具市場 ; 域名市場，如 Handshake；定期投注 / 賭博，如 FunFair；共享經濟協議，如 Origin。這些項目將推動經典的去中介運動：削減現有利潤公司的規模，並用軟件取而代之。隨着軟件正在取代世界，一些軟件也會取代其他軟件。

關於貨幣和金錢？

我認爲現金和支付是受到區塊鏈影響的最後幾個領域之一。我認爲，他們最終也將被加密貨幣轉換。雖然比特幣可能會成爲數字黃金，但我認爲它不會像貨幣一樣成功：它太不穩定，不是作爲貨幣而被設計，也沒有動態的貨幣政策這是爲什麼黃金被放棄作爲一種社會支付手段的部分原因。除了像 Maker 這樣的大型抵押品支持儲備外，在我看來掛鉤法幣的貨幣都不能抵禦攻擊。

流動性是王道

一個新的金融體系聽起來令人興奮和充滿希望，但沒有潛在的流動性就無法起到作用。什麼是流動性？你可以把它想象成一股奔流的水。魚不能在乾涸的溪流游泳。另一方面，充滿水的溪流維持着一個小型生態系統。想象一下，你購買特斯拉的股票：如果你試圖買入 5000 美元並且你的訂單會立即被填補，從你的角度看，市場是流動性的。但如果你決定購買價值 5000 美元的物品並且需要一天的時間來填補你的訂單，那麼市場是缺乏流動性的。爲了鼓勵流動性，每個市場中都需要公平、簡單、便宜且快速交易。目前基於區塊鏈的金融市場並不具備大部分特徵。因此我短期內不期待看到很多的流動性和應用。

有人大聲疾呼，用戶的缺乏意味着區塊鏈技術毫無用處。他們可能沒有深刻了解流動性或以及流動性形成的原因。對於要被採用和被廣泛接受的新事物，它需要提供比現有事物好 10 倍的體驗。在區塊鏈技術中，我們還不具備這個條件。

缺乏流動性是一個很大的約束。如果人們由於交易執行太慢或太昂貴而無法快速交易並做市，那麼基本不可能引導市場。一旦我在後面討論的這些問題得到解決，我相信我們將見證在大規模應用歷史中見過的最陡峭的 S 型曲線。

在加密貨幣世界中引導市場和構建 Web 2.0 應用程序不同，並不能通過簡單地啓動更多服務器來應對大流量。在加密貨幣世界中，如果沒有非常高的網絡吞吐量，你就無法獲得任何有意義的流量，因爲流動性會帶來流動性。如果交易者無法對金融 DApp 進行做市，他們就無法增加市場的流動性。

關於開放源代碼協議的公司

那些基於所有這些開源資源所建立的公司呢？

法幣與數字貨幣的兌換似乎是一個可以捕獲價值的明確機會，還有什麼？

在這些開源協議之上，我們可以很容易地看到一堆迷你紅帽風格的企業蓬勃發展。這些公司幾乎有無限的機會能夠提供以非尋租的方式創造價值的增值服務。一些例子包括：使得構建智能合約更方便，提供更安全的編寫智能合約的工具，KYC/AML 合規性，更好的交易，託管解決方案，爭議解決和仲裁工具、匯款、資產管理工具等。

在傳統的公司領域，我相信我們將在中長期內看到的最重要的價值創造的方式是在協議之上開發易於使用的界面。我們纔剛剛看到像 Veil 這樣的項目，旨在在 Augur 之上創建一個衍生品和體育博彩網站。

爲什麼人們會選擇建立在開源協議之上的應用而不是傳統中心化的公司？有兩個答案：更低的費用和監管優勢。

降低費用

如果協議設計正確，協議將無法被分叉並且使用費用會降低，收取最小的費用級別來執行交易而不會損害網絡的安全性。例如，Augur 採用了一種近乎神聖被稱爲亞馬遜 Jeff Bezos 傑夫·貝索斯信條的方法，「Your margin is my [protocol’s] opportunity.」你的盈利區間正是「協議」的機會。

因此，從收費水平的角度來看，沒有理由不建立在開源協議之上。如果你通過分叉協議的方式來降低費用，你就會犧牲掉安全性。例如，如果保障某個給定網絡的安全性的成本爲 1000 美元，而礦工或者賭徒只能獲得 500 美元收益，那麼他們就會有經濟動力來行惡。然而如果他們獲得的報酬爲 1000 美元，網絡能夠順應兼容他們的動機，從而保障安全，網絡上的每個人都會獲得滿意的結果。

這引出了一個問題，「這些公司將如何賺錢？」

答案是提供有價值且價格合理的服務。採用 Augur 協議，並用戶界面 UI，在 AWS 上託管它並在交易中扣除 50 美元的費用將不會持久，也不是可持續的商業模式。

提供流動性做市，或者作爲交易者承擔風險，總會得到願意爲流動性付出代價的人的報酬。競爭雖然可能會存在，但人們仍願意支付即時流動性。

法律法規

我們開始見證監管合規的細分。以 Coinbase 爲例，假如他們創建並運營比特幣，作爲一箇中心化的網絡，比起他們現在的運營模式，即僅在比特幣區塊鏈上運行並使用比特幣，他們將承擔更多的合規義務。

在前一種情況下，Coinbase 將被定性爲比特幣的運營商，從而產生了巨大的合規義務。想象一下必須處理全球多個匿名用戶的資金轉移的麻煩！

相反，他們僅僅使用比特幣，因此只需要滿足客戶的 KYC/AML 要求。換句話說，這些交易系統以高度分割的方式劃分監管合規義務。智能合約的許多好處還在於它可以實現更公平、程序化、透明和開放的市場。在這些市場中，事情會以編程的方式發生，並且規則對每個人都是預先編碼好並且公平的。

要求一個交易所符合 150 多個司法管轄區的要求是不可能的，但完全符合當地管轄權要求是完全可能的。

類似地，對於正在出現的其他項目 如 Veil，在交易對手運營的國家 / 地區進行交易和下注時，可以對交易對手們進行 KYC/AML，但本身可能不必註冊爲交易所。因爲以太坊節點會這樣做，Veil 只是 P2P 交易所的另一位交易員。如果 Veil 開始做創建市場或匹配訂單的業務，情況可能就不一樣了，它可能需要註冊爲交易所。無論哪種方式，在不同地理位置的「Veils」都可以啓動，並將自己的兼容接口提供給分佈式的協議，如 Augur 或 0x。

回到「基於開源協議的公司」

我相信這些類型的企業將創建很大的價值，因爲它們所在的領域也正是消費者互動最多的領域。最糟糕的情況是，如果你是一個基於去中心化協議構建的應用程序的用戶，當應用程序出現宕機，你始終可以通過去中心化的網絡中的備份進行恢復。

建立在開源協議上的項目將通過不同的方式來突出自己，刪除某些功能，添加功能，方便用戶或簡化流程。例如在我看來，人們可以通過在 Augur 之上創建一個易於使用的投注風格的用戶界面來創建一個價值數十億美元的公司。他們將作爲交易的對手方從利差中獲利並能與類似 Bet365 這樣的項目競爭。正如 Jeff Bezos 所說：他們的利潤是你的機會。

建立在開源協議之上的公司有時會忘記一個關鍵因素：雖然協議執行許多與後端 / 後臺相關的任務，但它並不會自己去宣傳營銷。公司的大部分重點應該轉移到用戶獲取和營銷上。並且不要忘記，推銷你的產品不是協議的工作或能力，就像谷歌搜索的工作並不是要推銷您的網站。

走向廣泛採用路上的障礙

在我看來，所有這些技術的落地和採用都存在三個主要障礙：

  • 新生基礎設施
  • 可擴展性
  • 法幣轉換的通道

新生基礎設施

在基礎設施方面，在加密貨幣 / 區塊鏈中構建一些東西更類似於構建火箭或生物技術，而不是像構建像 Snapchat 這樣的東西。開發者環境、語言和工具在加密貨幣世界中是如此新穎。這使創建某些東西變得非常困難。這就像互聯網的早期階段，創建一個簡單的網站很困難。在以太坊上，可以使用 Solidity 編寫智能合約。Solidity 比比特幣的腳本語言更進一步，但實際上能做的事情也很有限。只有在 2015 年之後，構建這些東西才變得有可能。測試 Solidity 也是耗時的，因爲沒有任何好的測試框架來測試 Solidity 智能合約。Truffle 是其中少數幾種解決方案之一，而它也不易使用。

最重要的挑戰是確保書面代碼是正確的。這裏有兩個方面：規範和實現。在指定協議設計時，確保技術規範合邏輯是非常耗時的。另外，代碼也必須合乎經濟學原理。

加密貨幣非常罕見地密切結合了計算機科學和經濟學，如果你沒有正確地處理好兩者，即兼容激勵機制，那麼你的系統將無法工作，或者更糟糕的是，可能出現攻擊導致災難性的失敗。這需要在不同的攻擊向量和可能出錯的方式上進行長時間的遊戲理論辯論。一旦你有了規範，下一步就是實現它，當你這樣做時，它必須與規範完全匹配，否則系統將無法執行計劃執行的操作。

一旦編寫了代碼，就必須由多個獨立的第三方進行安全審計，bug 賞金程序，手動代碼審查，編寫大量測試程序，運行檢測常見漏洞的靜態分析工具，並確保對於你所依賴的任何關鍵代碼這些步驟都有執行。

對火箭有什麼看法？

如果你是美國宇航局，你在製造火箭並會在隨後發射它，你只有一次機會把火箭造好。火箭代碼中的任何錯誤都可能無意中導致它爆炸。當然也可以發射替代火箭，但是如果有人在船上，那麼火箭失敗造成的損失是相當昂貴的並且會產生悲劇性的後果。

在加密世界中，推出一項智能合約相當於發射火箭。智能合約的貨物是金錢。NASA 火箭和智能合約之間存在着一個根本且關鍵的區別：火箭的代碼是閉源的而智能合約是開源的。這個類比就像是在飛行中的火箭，任何想要發出命令的人都可以將其炸燬。由於開源代碼，任何人都可以閱讀所有藍圖以試圖找到攻擊方法，這是編寫安全智能合約的挑戰。

權力下放的方法——使用「自動駕駛」作爲隱喻

創建去中心化的應用程序有兩種方法。一個是從第一天開始就是完全去中心化的，另一種方式是開始相對集中，隨着時間的推移逐漸變得更加去中心化。這類似於自動駕駛的不同方法。對於特斯拉，你可以一開始的時候以更接近 2 級 部分自動化 的狀態駕駛，並逐步進入 5 級 全自動化。

Alphabet 公司花費數十億美元的自動駕駛汽車項目 Waymo，你將從 4-5 級開始，並等待擴展，直到可以以安全的方式實現自動駕駛。Cryptokitties 或 0x 採用了特斯拉風格的方法，由中心化來處理用戶界面並逐步開放。另一方面，Augur 採用了更爲 Waymo 風格的方法，從第一天起就採取完全去中心化的方式，致力於提高體驗和可擴展性以進行大規模生產。

在自動駕駛方面，我認爲特斯拉風格的方法更有意義，因爲你可以讓現實世界中的最終用戶進行測試。在我看來，安全性和信任問題使得 Waymo 方法在加密世界中更加明智。無論如何一切問題都由可擴展性問題決定，因此當可擴展性問題還是限制因素的時候，你有更多時間進行迭代。

你對生物科技有什麼看法？

如果你觀察一家生物技術公司，通常他們擁有所謂的管道，即是一系列目前正在進行研究和開發的藥物。此外該公司希望他們能夠解決一系列尚未解決的研究問題，並且在這樣做的過程中，他們最終能夠向公衆發佈某種能夠帶來益處的藥物。這些藥物通常經歷三到四個階段。首先你已經發現了一種候選藥物，如果它看起來很有希望，那麼接下來就是試驗的開始。有時是從動物試驗開始，或者有時直接進入人體試驗。

生物技術的有趣之處在於，這些公司，其中許多是上市公司，從根本上要按照需求來解決研究問題。並且與加密一樣，擁有所有這些尚未解決的研究問題：比如計算可擴展性、權益證明、數據獲取權問題等等，你必須在某個時間軸上進行這些工作。人們很希望看到以太坊發佈 Casper 一種 Proof-of-Stake 協議，人們要求在兩到三年的時間內解決所有這些未解決的計算機科學問題。當然對於加密世界還處於早期，我想我們會在接下來的 5-6 年內看到這種動態，甚至，我都可能低估了。在那之後，我認爲加密世界會看起來更像傳統的軟件開發。

作爲一個投資者，如果可擴展性、法幣入口等關鍵的里程碑得到解決，你應該投資你認爲會做得很好的東西。關於加密世界的一個很酷的部分，我們將在稍後詳細介紹，它是大多數項目的催化劑。作爲投資者，你可以找出誰善於執行並構建你認爲對生態系統具有長期價值的事物，並擁有堅實的團隊、技術和經濟基礎。那麼你的賭注基本上就是，如果這些問題得到解決，那麼這個團隊的成功就是他們所建造的事物得到大規模應用所帶來的效用。換句話說，挑選那些能夠正在解決問題中獲益最多團隊的投資，這些投資要麼創造這個未來，要麼有助於這樣的未來被創造出來。就像生物技術一樣，如果你試圖預計這個市場發生的時間，你就會失敗，但投資一籃子擁有優秀團隊和產品的公司，並持有他們直到他們被採納或失敗，成功的機率會大得多。

可擴展性

當我們考慮什麼將催化這個市場時，剩下兩個最重要的：可擴展性和法定貨幣入金。

可擴展性是如此重要的原因在於，沒有可擴展性，這些應用程序既不快速、便宜，也不易於使用。現在很容易看到對比特幣的評價是「數字貨幣在十年內只經歷了很有限地擴展，並永遠不會成規模！」我認爲這是短視，原因有幾個。一個是比特幣主要用於傳遞價值，並且有更好的解決方案出來，比如 Lightning 閃電網絡。此外，用於支付的、可擴展的智能合約平臺僅開發了短短三年而已。

例如，以太坊只用了大約三年時間，雖然前幾年的時間都用在了改進開發者的使用體驗 UX、錯誤修復等方面，但接下來的三年將關注可擴展技術。從實際來看，直到有了真實的應用程序，從事可擴展性工作的人才可以查看這些實際用例，來研究應該如何解決擴展問題。

有兩個地方可以擴展區塊鏈：第 1 層和第 2 層。我們將在下面進行分析。

第 1 層很簡單就是底層區塊鏈，如以太坊和比特幣。主要的可擴展性挑戰歸結爲網絡、存儲和計算能力。網絡是最大的瓶頸。如果你想在世界各地傳播一個充滿數據的塊，你可以將它發送到幾臺計算機，然後這些計算機再將它發送到另外幾臺計算機，以此類推，直到整個網絡都收到這些數據塊爲止。這需要花費大量時間，這就是爲什麼以太坊和比特幣在塊之間有相對較長的時間。如果你可以弄清楚如何減少傳播時間並減少在網絡上發送塊所需的時間，則可以提高吞吐量和速度。即使你的計算機比現在的計算機強 10 倍，但網絡傳播的問題仍得不到解決，由於帶寬仍然是限制因素，吞吐量仍然不會有大的改變或增加。

解決網絡問題的一些想法包括壓縮數據，以便節點只發送少量數據。另一種方法是嘗試通過爲區塊鏈構建類似於內容傳送網絡 CDN 來減少讓整個網絡收到一個數據塊所需的跳數，這也是 bloXroute 項目正在做的事情。這應該會帶來有意義的 100 倍吞吐量增加。

另一種嘗試是不要求網絡上的每臺計算機都知道每一筆交易，或者有效地「分解」事物。我將分別討論分片和 STARKS 另一種技術解決方案，因爲它們本質上可以解決執行時可擴展性的所有三個障礙。還有直接非循環圖 DAG，允許人們並行處理和廣播交易，這可能有助於解決網絡問題。挑戰在於沒有人知道如何在 DAG 中實現全局的交易排序，缺乏交易排序的功能使交易和金融應用變得非常困難。

還可以執行以下方法：將處理交易與共識分離，或者在默認相對中心化的網絡中同時使用快速和慢速路徑，但如果出現問題則重新迴歸完全去中心化的方式。這也是另一個偉大的絕無僅有的嘗試，能夠使得吞吐量增加 100 倍或更多。

存儲和計算能力

另外兩個重大挑戰是存儲和計算能力。計算能力更容易，它幾乎總是在增加，甚至我的 MacBook Pro 每秒也可以進行數千次交易。如果我們想進一步改進它，可以通過切換到使用 Web Assembly 來完成大量工作，Web Assembly 比 EVM 更優化，並且可以作爲本機代碼執行，而 EVM 則相當慢。還可以通過多個處理器內核 / 線程並行處理非交互事務。

在存儲方面有兩個問題，一個是今天的區塊鏈需要大量的讀取和寫入操作。這可以通過並行化來解決。以太坊已經開始做這項工作。

另一個問題是存儲區塊鏈產生的大量存儲以及與區塊鏈相關的數據。比特幣、以太坊需要數百千兆字節的存儲空間，有一天這將達到數萬兆字節。對此的一個解決方案是使用一些小工具來在某些點完結區塊，允許節點切斷歷史並僅存儲更新的塊。儘管如此仍然需要存儲與區塊鏈相關的所有狀態數據，並且進一步研究如何更有效地存儲數據、壓縮、使用更少的數據，這些都是十分重要的話題。

有兩種技術可以解決所有第 1 層的可擴展性問題：分片和 STARKS。分片和 STARK 都很有前途。在我看來兩者距離大規模生產和使用還有大約三年的時間。

分片是使網絡中的各個節點不需要存儲所有數據，處理所有事務，甚至廣播所有塊。一個簡單的理解方法是，假設要將區塊鏈切成 n 個切片，用戶只需關注他們所使用的那一部分切片。

當然，安全問題的擔心會出現：如何確保分片無法被攻擊，如何處理無效的交易，如何審查某些內容？在分片之間實現通信存在挑戰。例如，假設一個 Augur 市場分佈在分片「A」上，而 Dai 分佈在分片「B」上：需要彼此安全地溝通才能讓 Augur 使用 Maker。假設上面列出的所有挑戰都得到了解決，包括確保數據不會通過分片 數據可用性消失的問題，你最終會得到一個解決網絡問題、計算問題和存儲挑戰的可擴展性解決方案。

對於 STARKS，理念就是你可以將一堆交易捆綁在一起並證明交易是通過可信任的方式處理的，然後節點只是來驗證這些證據。所以有一天你可以通過驗證單個證據來處理 10000 個交易。當然 STARKS 方案還有像證據大小和創建時間這樣的問題，但像 StarkWare 這樣的公司正在解決這些問題。只需要較少的計算能力和網絡帶寬，因爲該技術使人們能夠驗證批量交易而不是驗證每筆交易。

第 2 層涉及協議和技術堆棧，包含以下系統：

  • 狀態 / 支付通道
  • 側鏈
  • Plasma 例子：Gluon Plasma 和 Arbitrum

所有這些系統都支持智能合約而且沒有可擴展性的某些限制，並且每個系統都有不同的權衡。

對於狀態通道，是用資本來抵押合同，然後簽署交易信息以傳遞資金。這樣做的權衡是流動性 / 資本鎖定，抵押品至少是交易量的 2 倍，因此這種技術適用於支付等用例。但我相信它不太可能適用於交易的情況，因爲這樣的抵押要求會讓用戶退縮。

Sidechains 是 POA Network、Cosmos 和 Polkadot 這樣的系統。所有這些方法都是將並行系統連接到像以太坊這樣的鏈，並將這些新網絡作爲可擴展性的新途徑。例如，Augur、Maker 和 0x 都可能在這些系統中運行自己的並行鏈，但是很難保證安全性以及將這些鏈無縫連接在一起。Polkadot 和 Cosmos 在這方面取得了很大的進步，在某種程度上 Plasma 也可以被認爲是側鏈。

Plasma 雖然不需要過多的抵押資金，但仍然有很多未解決的問題：需要很長時間才能回到主鏈上得到結算 / 提取，需要記錄相對大量的數據。這導致很難在基於賬戶模型或者以太坊那樣圖靈完備的智能合約上進行處理。我認爲這些問題最終會得到解決，雖然現在還很早。我看到最有希望解決這個問題的東西叫做 Gluon Plasma。

最後，我們還有 Arbitrum 的解決方案。我認爲這是最有趣的權衡，因爲它不涉及流動性或時間，而是最小化的信任權衡。Arbitrum 處理的權衡是驗證器集合中必須有一個誠實的人 / 節點。如果有一個誠實的節點，系統將安全運行。作爲用戶可以有效地將資金存入單獨的 VM，然後在那裏快速處理所有交易。如果在鏈上有爭議，分歧的點可以在鏈上精確地指出和驗證。誰錯了誰就會失去他們抵押的資金，因此所有人都有誠實的經濟動機。

法幣入金

法幣入金是數字貨幣世界拼圖中重要的組成部分。加密帶來的一大部分好處是，從長遠來看它會使事情變得更便宜。一個簡單的例子就是投注中支付比率的概念：相同條件下，如果你在一堆隨機骰子上下注 100 美元並獲得 92 美元，你的支付率是 92％，或者你的費用是 8％。現在如果你想使用去中心化交易所，或者像 Augur 這樣的東西，你的費用將大約爲 10％ 或更多：以太坊每日價格波動率約爲 5％，法定入金成本有幾個百分點，以及幾個百分點的交易 gas 費用。可擴展性將有助於解決最後一個問題，像 Maker Dai 這樣的項目將幫助解決波動性問題。但是法定的入金成本仍然需要解決。爲此需要考慮兩個方面：

  • 交易所和機構上的法幣入金問題
  • 經紀人和普通消費者的法幣入金問題

我相信 Intercontinental Exchange 新成立的子公司 Bakkt 將通過提供低成本的交易基礎設施來解決機構法幣入金問題。世界上沒有人比 ICE 更好的管理着全球交易網絡 ICE 就是他們的奶油和麪包。

在加密貨幣世界中，消費者對任何分佈式應用程序的未來發展都至關重要——消費者需要能夠廉價且輕鬆地將其資產轉換爲加密貨幣。

如果他們被迫離開應用程序並以 2-4％ 的費用進入交易所進行兌換，大規模的主流應用可能永遠不會發生。相反這裏的贏家看起來更像 Stripe，僅僅是對於 DApps 的入金來說。在我看來 Wyre 是這個領域的唯一競爭者，它們彙集了交易所、場外交易提供商和其他公司的流動性。這也導致了有 ACH 支持和借記卡入金的低成本交易。簡而言之，以不到 0.5% 的費用買入和賣出 Dai 的能力會帶來巨大的喜人的改變。我會把寶押 Wyre。

所有以上問題最後都引出這個問題，這個領域應該如何投資？

爲了充分發揮這個新興市場的投資優勢，我將着眼於中長期的投資。短期內的市場通常是不合理的，良莠不齊的情況解決需要一段時間。簡而言之，今天的市場並沒有認識到許多項目的特殊屬性，這些項目實際有用的，擁有強大的開發團隊，並且可以吸引用戶。只有當技術開始擴大並且更便宜的法幣入金渠道變得更加可行時，市場纔會開始認識到哪些項目有優點，而哪些項目沒有。用 Warren Buffet 的話說，當潮水退去時，我們會看到誰穿着泳衣，誰沒穿。

因此在一切都在開展的同時，在這個領域中長期購買和持有資產是有道理的。此外，市場的新生性質往往需要更長的反應時間才能使潛在的基本面積極發展。一個典型的例子就是以太坊，Maker 和 Augur 的推出，在達到一個重要里程碑之後，它們的原生資產都會立即下跌。

作爲投資者，你需要做三件事：

  • 購買能夠最有效地踐行你投資理論的資產和公司；
  • 持有它們，在價格下跌或者變得比基本面更便宜時買入；
  • 不斷重新評估 ＃1 和 ＃2，以及你的投資邏輯

這說起來容易做起來難。對於每個項目，我都會看看技術、經濟學、團隊、市場、產品和發展，以及投資後的定期重新估值。

技術

當我在看這個領域中的項目時，我首先看的是技術。這可能看起來很愚蠢，因爲它與幾乎與所有傳統智慧背道而馳。但鑑於加密世界還是如此的年輕，一個項目更像是建立一家生物技術或製造火箭的公司而不是傳統的軟件創業公司。

這條規則也有一些例外，即幫助或支持有潛在願景的企業。在評估技術時，你要了解它是否有意義。這聽起來很抽象，但它比表面上看起來更具體。比如說，你投資能源行業的公司，有人向你展示違反物理定律的想法比如永動機，你應該避開那個公司 / 項目。

同樣很多人正在做的項目實際上是在區塊鏈領域複製計算機科學領域的成果。我認爲該領域的大多數項目都類似於製作永動機，特別是在可擴展性研究方面。很多投資者都不瞭解情況：比如網絡層的瓶頸高於比計算層，關於可擴展性提議將節點匯聚到少數幾個 AWS 服務器 而不是去中心化的。

經濟學

在評估技術之後，評估項目或公司的經濟學至關重要。加密是計算機科學與經濟學密切相關的少數幾個領域之一。

一個常見的錯誤是創建只用於特定應用程序內支付的加密貨幣。這類似於強迫所有沃爾瑪購物者只用沃爾瑪禮品卡購物。首先這嚴重製約了的市場。其次，這個例子中的加密貨幣不會被視爲有價值的資產。人們只會在需要使用它時纔會買入進行交換，並在完成交易後進行賣出。

作爲維持經濟活動的先決條件，加密貨幣不需要積累太多價值。因此擁有一個有用的代幣是很重要的，例如做爲抵押機制，或者做爲一個收益資產。系統中的激勵機制發揮作用也是至關重要的，不應該讓少數人導致系統崩潰或失敗。任何與激勵相容的制度都不應該依賴利他主義或善意來發揮作用。相反對於網絡參與者來說，一個合理的利潤最大化的響應應該是最有利可圖的決策和行爲，而且是最誠實的決策和行爲。

加密貨幣這種架構的原因是所有的參與者都是匿名的。你必須通過經濟激勵來建造信任。在我看來項目需要進行更深入的博弈論分析。這與簡單地紙上談兵不同，需要考慮活生生的情況和經濟激勵結構。

團隊

一旦你確定技術和經濟學是穩固的，下一步就是看看團隊。雖然良好的技術和經濟學本質上是最重要的，但是你需要一個好的團隊來推動事情的發展。建立一家普通公司的團隊所需要的品質已經被分析透了，所以我在這裏就不贅述了相關領域的經驗，瘋狂的驅動力和職業道德，才華橫溢，有遠見，誠實，全面發展等。然而在構建協議時，您還需要注意一些其他事項。例如：團隊必須擁有構建社區的經驗並具有開源項目經驗。封閉和開源之間的心態是如此不同，如果你不理解後者，那就像兩種不同的語言一樣。能夠建立開發者社區也很重要：你幾乎需要像 Apple 的原始傳播者 Guy Kawasaki 這樣的人來號召開發人員基於你的協議進行開發。

市場

當你看市場時，你想要投資的東西在特定的技術和用戶獲取的問題得到解決之後，可能有一個很大的市場。要麼就是出現了一款看起來像玩具，但人們樂此不疲的項目。第二個類可能暗示着，這個玩具的應用程序的受衆比第一眼看上去要多得多。考慮這種技術的另一種方式是金融的長尾：就像亞馬遜成爲互聯網零售的長尾並最終壟斷了大部分市場一樣，加密將從金融的長尾開始。

產品和牽引力

除此之外，還有產品和牽引力，這是最重要的兩件事。很多加密項目還沒有這些，因爲整個領域還很早，基礎設施也剛起步，需要花費大量的時間來構建產品。隨着時間的推移，產品推向市場的速度將會下降，即使在加密項目的種子階段，這兩個因素也將非常相關。目前，它們主要適用於後期融資或正在獲得關注的新協議，但市場忽略了它們。人們喜愛，簡單易用的產品纔是王者，推動用戶使用該產品並獲得廣泛使用則更勝一籌。請記住，創意遍地都是，成功的執行纔是最昂貴的！

不斷重新評估

一旦你購買了資產，下一步就是不斷重新評估你是應該繼續購買新的其他資產，出售現有資產還是購買更多現有資產。我們剛剛買了一個新的資產，但其他兩個呢？如果資產與潛在的基本面相比即收益率比較便宜，或者它已經取得了一些里程碑，並且市場根本沒有做出反應，那麼繼續購買是毋庸置疑的。大多數加密資產還沒有收益，所以你在決定增加頭寸時，你大多數都要考慮剛剛提到的第二類情況：如果你的投資邏輯沒有改變，基本面沒有變化，價格下跌，這是一個好的買入時間。

當涉及到出售現有資產時，如果你認爲它的價值已經最大化並且不再處於成長階段，或者當某些事情發生了變化並且你不再從根本上相信該資產時，你纔會出售它。但是這項評估中最重要的部分是隨着事情的變化不斷更新你的投資邏輯。如果一個企業家創造了一個徹底改變市場的新事物，或者市場最終告訴你錯了，你需要更新你的觀點。我也計劃隨着時間的推移不斷更新自己的邏輯。

總結

有些人會問他們應該投資代幣還是股權？我想這兩個都是好的投資方式。在不同階段和不同的流動性狀況下進行選擇，但你所投資的基礎資產實際上支持的事物歸根到底都是類似的。一些項目已經具備流動性，可以公開交易。有些是全新的正在做 ICO，有些是隻具有股權結構的常規公司。當然如上所述，你對它們的評價也會有所不同。傳統公司與開源項目有很大不同。但我相信在這個生態系統中，你可以從這兩個方面賺錢。

目前，這些資產的定價實際上是一場基於品牌推廣的選美比賽。預測人羣的想法是非常困難的。因此購買基本面強勁的產品更有意義，因爲隨着可擴展性和入金障礙的解除，它們會變得如此優秀以至於市場再也無法忽視它們。

如果你想從金融體系的崩潰中受益，我認爲最好的辦法是購買那些從解決這兩個障礙中獲益最多的項目。這意味着有一個更長的時間範圍以三年爲尺度，不要時刻關注價格的波動，因爲這些事情的發展需要時間。只要區塊鏈每秒只執行 10 次交易，並且法幣入金成本從 2％ 到 4％不等，就沒有理由擔心你今天投資的項目沒有建立龐大的用戶羣。

你的項目可能容易受到市場短期波動的影響。僅僅是因爲目前市場是一場選美比賽，其定價基於品牌而非實用。作爲一個消息靈通、紀律嚴明的投資者，你必須安然度過這個時期。

相反，如果一個包含 DApps 的智能合約平臺每秒執行 10,000 次交易並有 0.5% 的入金渠道，而且你的頭寸項目仍然沒有用戶。這將是一個警告信號，那纔是你應該擔心的時候。

現在在幻滅的低谷期，如果你相信這項技術會發展壯大，那麼就是時候投資了。去中心化 / 並行金融系統用例的殺手級應用已經存在。他們能夠使用，只是緩慢而昂貴。當技術受到範圍限制並被廣泛認爲是緩慢而昂貴的，並且「永遠不會變快速或變便宜」的心態普遍存在時，通常是投資的最佳時機。

我認爲要在這個市場上賺錢，你必須逆勢而行，正確選擇投資哪些項目和公司。僅僅購買比特幣並祈禱它最終成爲數字黃金是一件很容易的事情。但我認爲我們正站在一個遠大於此的懸崖邊上：我們面臨的是整個金融體系革命的早期開始。