穩定幣就像雪花：它們看起來都一樣，但沒有兩個是相同的。儘管穩定幣有着價格穩定的共同目標，但它們各自通過不同的機制來實現穩定。
這些機制之間的差異很重要。由於低質量的儲備資產和設計不良的穩定機制，臭名昭著的算法穩定幣項目 Iron Finance 最近崩潰到幾乎爲零。穩定幣設計比以往任何時候都更加重要，對一美元代幣背後的內容進行適當的盡職調查正變得越來越具有挑戰性。
穩定幣的交易量大多與交易活動有關。然而，像 Celo 這樣的一些項目主要是爲了點對點支付目的而創建穩定幣。Celo 的目標是讓穩定幣成爲現金的可靠替代品，尤其是在銀行業務受限的新興國家。在穩定幣的設計上，Celo 的穩定機制依賴於算法和過度擔保的鏈上和跨鏈儲備的組合。我們需要更深入地研究每一種穩定幣的主要特徵，以便理解這些機制之間比較之後的差異。
穩定幣市場
穩定幣可以分爲法幣支持、加密支持和算法支持。法幣支持的穩定幣是這三個類別中最受歡迎的，其主導地位沒有出現減弱的跡象。另一方面，算法穩定幣的增長曲線要陡峭得多。
三類穩定幣在很多方面都不同。
法幣支持的穩定幣：這些代幣的價格與特定法定貨幣的價值掛鉤。這些代幣中的大多數都得到了穩定幣發行人的承諾，即在必要時可以將 1 個法幣支持的穩定幣兌換爲 1 個單位的法幣。這要求發行人在資產負債表上持有足夠數量的現金和現金等價物，這很難覈實（也無法實時覈實），因此需要信任。從設計的角度來看，法幣支持的穩定幣相對容易理解。然而，掛鉤監控和管理需要中心化方（例如，發行公司 / 協議的財政部）的干預，該方根據市場對代幣的需求調整儲備資產餘額。此外，法幣支持的穩定幣需要經過第三方審計，以確保代幣始終由優質儲備資產完全抵押。此類資產在市場動盪期間易於清算的能力決定了非現金儲備的質量。
加密支持的穩定幣：這些穩定幣的運作方式與法幣支持的穩定幣相同，但不是使用法幣計價的資產作爲抵押品，而是將加密貨幣鎖定爲抵押品。加密貨幣支持的代幣通常依賴於超額抵押儲備來補償用作抵押品的加密貨幣的波動性。這意味着每個 1 美元的代幣通常由價值超過 1 美元的抵押品支持。MakerDAO 穩定幣 DAI 是市值最大的加密支持穩定幣，流通量達 65 億美元。最初，DAI 是使用 ETH 作爲唯一抵押品鑄造的，但現在可以使用大約 20 種不同的抵押品類型鑄造。
由於其鏈上性質，加密支持的穩定幣不需要託管人或外部審計師，因爲儲備價值可以實時公開驗證。然而，實現釘住穩定比法幣支持的穩定幣更復雜，因爲作爲抵押品鎖定的加密貨幣顯示出更廣泛且更難以預測的價格波動。
算法支持的穩定幣：算法穩定幣旨在實現比抵押穩定幣更高的資本效率。事實上，這些協議沒有留出抵押品，而是通過動態控制穩定幣的供求來管理掛鉤。該協議充當“中央銀行”，在代幣需求增加時增加供應，在需求減弱時減少供應。通常，穩定幣供需的調整是通過使用第二個代幣來完成的，當穩定幣價格偏離平價時，該代幣允許套利。以市值最大的算法穩定幣 Terra UST 爲例，LUNA 代幣可以通過協議本身兌換相應數量的 UST。這允許套利者購買（出售）價值一美元的 LUNA，當 UST 價格高於（低於）平價時，將其換成一個 UST 並在公開市場上賣出（買入） UST。這樣做的規則嵌入在智能合約中，只有通過社會共識或更正式的與治理 / 鑄幣稅代幣相關的治理投票纔有可能改變它們。
算法穩定幣的主要優點是沒有抵押品和透明度，當智能合約是開源的時候，它們很容易被審計。與資產支持的穩定幣相比，更高的去中心化水平是以確保市場參與者信任該協議以隨着時間的推移實現錨定穩定性爲代價的。由於缺乏抵押儲備，算法穩定幣依靠社區作爲最後的貸款人。但是，一些項目選擇了將算法穩定機制與抵押儲備相結合的混合設計。這種混合機制降低了掛鉤穩定性對市場預期的依賴。
市場動盪期間釘住匯率穩定性
穩定幣的價格波動在正常市場階段保持在一定範圍內。當波動率飆升和價格下跌時，許多交易會自願平倉以減少損失，或者在抵押品低於特定水平時通過借貸協議自動清算。無論哪種方式，貨幣都會突然從不穩定的資產轉移到穩定幣。在市場崩盤期間偏離掛鉤是評估穩定性機制在極端條件下是否有效的一種很好的壓力測試措施。對於幾乎所有的穩定幣，掛鉤一詞是指與法定錨定貨幣的軟掛鉤。這意味着穩定幣的價值可以在短時間內或在一定範圍內偏離錨定貨幣。爲了衡量遇險情景中釘住匯率的偏差，我們收集了 2021 年 5 月 19 日的每日最高價、最低價和收盤價，加密貨幣市場市值蒸發 7 億美元的一天。然後我們計算兩個指標：
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最高和最低每日價格之間的差異（高低差距）
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收盤價與一美元之間的偏差
這些圖表表明，無論是資產支持穩定幣還是算法穩定幣都無法避免圍繞平價的波動。前者顯示出相對較寬的價格範圍，而後者則以稍微遠離平價的價格收盤。
Celo：無銀行的 DeFi 是一項使命
Celo 是一個平臺，旨在使任何人都可以通過手機使用加密貨幣進行全球支付。鑑於這一雄心勃勃的目標的廣度，Celo 依靠去中心化應用程序 (dApp) 開發人員利用智能合約兼容性在其基礎上構建解決方案。建立在 Celo 之上的 dApp 的用例範圍從傳統的匯款到爲極端貧困社區的普遍基本收入做出貢獻。
Celo 在排斥金融的社區中實現全球採用的主要支柱是穩定幣作爲交換媒介和手機錢包作爲支付手段。爲適應移動使用，Celo 調整了其權益證明區塊鏈，以優化用於手機同步的區塊頭。此外，gas 費用可以以多種貨幣支付，以適應擁有多種資產的用戶。
Celo 穩定幣及其穩定機制
Celo 穩定機制依賴於兩種不同類型的代幣。第一種是以與 Celo Dollar (cUSD)、Celo Euro (cEUR) 等法定貨幣掛鉤的彈性供應穩定幣爲代表。第二個是 CELO，具有浮動價值的系統的固定供應治理和效用代幣。雙代幣系統旨在通過調整 CELO 代幣的供求關係，允許 Celo 穩定幣與法定貨幣保持掛鉤。
爲了提供額外的安全緩衝，Celo 還使用了一籃子多樣化的加密貨幣作爲儲備來支持掛鉤。因此，這種穩定性機制可以定義爲混合加密抵押 / 鑄幣稅式模型。該儲備目前等於 Celo 發行的未償還穩定幣數量的 8 倍，其中 76% 由 CELO 代幣組成，其餘部分由 BTC、ETH、其他穩定幣（如 DAI）和自然支持資產（碳信用的版本，如代幣化的 cMCO2）組成。通過將一部分儲備資產分配給自然資本，儲備可以創建一種激勵機制，使對穩定幣的需求與自然資本的保護保持一致，並充當大規模的碳匯。
市場參與者可以通過在出現偏差時獲利來維持 Celo 美元（或 cEUR）價格與平價保持一致，這種稱爲 Mento 的機制允許 CELO 代幣持有者將價值一美元的 CELO 兌換爲一美元的 Celo Dollar。當對 Celo Dollar 的需求上升且市場價格高於目標時，可以通過將價值 1 美元的 CELO 換成 1 Celo Dollar 並以市場價格出售該 Celo Dollar 來實現套利利潤。
同樣，當對 Celo Dollar 的需求下降且市場價格低於目標時，可以通過以市場價格購買 Celo Dollars，與協議交換價值 1 美元的 CELO，然後將 CELO 出售給市場。這允許市場參與者在協議的最小干預下將 Celo 美元的價格維持在 1 美元。值得一提的是，Mento 機制有一個變體，稱爲 Granda Mento，當協議需要將大量 CELO 交換爲 Celo 穩定代幣時使用它，而不會導致過度滑點。
Celo 生態系統上多種穩定幣的共存
有志於提供具有全球影響力的產品和服務的平臺和項目應該足夠靈活，以滿足來自世界各地的客戶需求，與美元掛鉤的穩定幣可能不適合在採用不同法定貨幣的國家 / 地區進行支付。因此，Celo 允許爲用戶創建多個穩定幣。與歐元掛鉤的穩定幣 cEUR 已於 2021 年初推出，未來可以添加其他穩定幣以跟蹤日元或巴西雷亞爾等。
每個穩定幣的穩定性都通過特定的 Mento 機制獨立管理，通過治理流程引入新的穩定幣，以確保平臺的可持續性。爲避免新資產對其他代幣的穩定性產生負面影響（例如，如果它具有高波動性），Celo 使用抵押權益證明模型對新的引入進行投票。只有當 Celo 持有者認爲這種穩定幣可以經歷穩定和可持續的增長而不會對生態系統造成損害時，他們纔會投票支持新的穩定幣。
最後，值得注意的是，所有穩定幣的儲備池不需要相同，可以根據穩定幣的特定特徵以及該穩定幣將用於的用例創建儲備金。例如，在當地社區使用穩定幣支付匯款的情況下，一些當地儲備貨幣可以分發給當地居民，這將使他們能夠從採用當地穩定幣中受益，就像是社會紅利一樣過程。
面向全球的手機錢包
錢包是管理加密貨幣支付的重要工具。它們中的大多數肯定不像智能手機那樣即時，並且對於無法使用個人計算機的社區來說也不容易訪問。Celo 旨在通過引入基於電話號碼的身份系統來擴大其客戶羣並改善使用加密貨幣支付的用戶體驗。這種機制將電話號碼與 Celo 地址聯繫起來，當指示付款時，電話號碼充當錢包地址。這種方法不會損害用戶的隱私，因爲哈希加上僞隨機數電話號碼存儲在區塊鏈上，無需共享實際電話號碼。Celo 公共地址允許用戶將多個電話號碼附加到同一地址、更改關聯號碼和 / 或隨時撤銷它們。
移動電話並不是用戶可以使用的唯一工具，因爲可以使用任何可以接收安全消息的設備，例如 IP 地址或銀行路由和帳號。最後，將電話號碼附加到 Celo 地址可以捕獲聲譽（如信用評分）。Celo 採用了 EigenTrust，這是一種去中心化算法，其中電話號碼的分數由信任它的其他電話的數量定義，並由其聲譽分數加權（類似於 PageRank 的工作方式）。雖然在一小羣知名人士之間進行支付不會產生特定的信任問題，但當涉及與直接聯繫人圈之外的人執行交易時，用戶能夠聚合其內部人員的信任信號是很有用的。
對穩定幣的監管立場
穩定幣是區塊鏈上法定貨幣的代表，金融和貨幣監管機構加緊努力瞭解穩定幣使用對消費者保護和金融穩定的潛在影響也就不足爲奇了。美國財政部最近會見了幾位行業參與者，討論了穩定幣帶來的風險和收益。來自監管機構的兩個主要擔憂如下：
“銀行擠兌”場景：如果在某個時間點，大量客戶想要贖回他們的穩定幣以換取基礎法定貨幣，如果儲備不足或不足，穩定幣發行人可能無法爲所有客戶提供服務一應俱全。
貨幣政策有效性：實體經濟中的一美元回報率與區塊鏈上的一美元回報率之間可能存在顯着脫節。在某些情況下，這些法定貨幣的回報甚至是負數。這種差異可能會導致人們將儲蓄從傳統金融機構轉移，從而降低貨幣政策的有效性。當 Coinbase 宣佈推出旨在讓 USDC 存款人獲得 4% 年收益率的 Lend 功能時，這種情況發生的風險就很明顯了。Coinbase 的首席法律官寫道，如果該公司推出此類產品，SEC 威脅要起訴該公司。據 Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 稱，美國證券交易委員會通知該公司，貸款功能將被視爲一種證券，這意味着它將作爲一項投資受到監管。
最有可能採取哪些監管措施來解決這兩個問題？最近由兩位美聯儲經濟學家發表的一篇名爲“馴服野貓穩定幣”的論文可以提供一些框架來了解即將到來的穩定幣監管框架的支柱可能是什麼。
將穩定幣視爲銀行存款：這將迫使穩定幣發行人在有執照的銀行內開展業務。穩定幣發行人可以自己成爲持牌銀行，也可以選擇通過與持牌銀行合作開展穩定幣活動（據報道，Facebook 計劃使用其穩定幣 Diem）。如果將穩定幣出售給零售客戶，則相當於接受零售存款，然後法律也要求銀行進行 FDIC 保險。
將穩定幣指定爲“具有系統重要性的支付工具”：這將使美聯儲能夠對穩定幣發行人進行的風險管理活動實施更嚴格的控制和更密切的監控。作者認爲，美聯儲可能會要求由 FDIC 承保的銀行發行穩定幣，或者要求穩定幣發行人一對一地在美聯儲持有現金儲備（即，將穩定幣轉化爲公共貨幣）。
以中央銀行數字貨幣（CBDC）的形式用公共數字貨幣取代穩定幣：CBDC 的主要目的之一是保護美元免受私人數字貨幣形式的競爭。
被迫確保完全遵守美聯儲的規定將有效地將穩定幣與美國的貨幣監管聯繫起來，其他國家的報復可能是擺脫這種情況的潛在出路。中國、俄羅斯和歐盟都已採取措施或表達了擔憂，以擺脫以美元爲主導的金融體系，這三個國家也積極監管加密貨幣或開始構建自己的數字貨幣。如果出現國債支持的穩定幣，這些國家很可能會向更廣泛的加密貨幣市場發行由本國貨幣支持的穩定幣。CBDC、以不同貨幣計價的私人和公共穩定幣可能會成爲對以美國爲中心的穩定幣監管的反擊。
Celo 如何準備好應對監管挑戰？
在預測監管對穩定幣的影響將有多大危害時，使 Celo 處於有利地位的特徵可以總結如下。
對穩定幣儲備的依賴程度低：算法穩定幣理論上可以不受監管循環的影響。例如，根據歐盟加密資產市場 (MiCA) 法規，算法穩定幣“不應被視爲資產參考代幣，前提是它們不旨在通過參考一種或多種其他資產來穩定其價值。”然而，Celo 穩定機制的混合性質可能會將其穩定幣置於中間立場，這使得監管處理更加不確定。另一方面，與評估銀行持有其他穩定幣抵押品的信用風險相比，作爲 Celo 穩定幣基礎的智能合約的審計更容易且成本更低。
去中心化治理：算法穩定幣代表了真正去中心化的樣子，沒有任何監管機構來維護或監督程序，因爲代碼負責圍繞目標價格進行供需調整。Celo 具有去中心化的穩定幣治理結構，可確保監管機構不存在問責實體。
穩定幣多元化：穩定幣對不同法定貨幣的敞口使 Celo 能夠在對穩定幣和加密貨幣採取更寬鬆監管立場的國家開展業務，並避免在美國監管範圍內過度集中。
對傳統 DeFi 用途的依賴性低：由於 Celo 穩定幣主要用於支付目的，與資產支持的穩定幣相比，去中心化交易所或借貸平臺的潛在關閉所產生的影響將是有限的。
穩定幣的發展不能再忽視監管機構及其限制其影響力以維持現狀的嘗試，也不能排除高度集中和高度分散的穩定幣之間存在明顯分歧的可能性。雖然後者無疑具有巨大的創新潛力，但它們必須建立信任才能獲得牽引力，不再被視爲變相的投機資產。
原文：Celo: a Stablecoin Ecosystem for the Real-World DeFi | Messari
作者：Cristiano Ventricelli
編譯：Alex Zhang | 深潮
排版：Josephine
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