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引言：轉眼 2019 已幾近尾聲，又到了一年年終總結的時刻，回顧一下過去加密資產市場投資的小趨勢，我盤點了一些所觀察到的七大市場主題熱點，以期展望未來。2020 是 BTC 的又一個“減半年”，我們爲此似乎期待了很久，然而，我們都準備好了麼？
1．BTC 的獨舞
2019 年可謂整一個過山車行情，從年初的至暗時刻，到 4 月的暴力突破，6 月的狂歡，接着便進入半年的大幅調整，牛短熊長似乎是一個亙古不變的規律。然而，對於經歷過 2017 年 1CO 盛宴滿倉山寨的投資者來說，2019 是痛苦的，這是一個 BTC 獨舞的市場。
BTC 的市值比一度超過 70%，年初 BTC 佔比剛剛過半 51%，截止到行文時間，BTC 的市值佔比依然高達 68.8%。
收益方面，這一年在 BTC 的強勢擠壓下，絕大多數山寨都跑輸 BTC。在排名前十的主流幣，只有 BNB （23%））和 XTZ （39.8%）跑贏 BTC，表現最糟糕的 XRP，相比 BTC 跌去 74%，而排名靠後的山寨要表現的更糟。
另外，如果把流動性考慮在內，我們會發現 BTC 是熊市裏的唯一共識，The Block 的研究顯示，95% 的加密資產交易慘淡，目前 BTC 的流動性是 ETH 的 5 倍，是其他排名前 20 加密資產的 10 倍以上。
2020 展望：BTC 是整個加密資產市場之錨，擁有最強的共識，基於 BTC 的“數字黃金”的定位及其作爲世界宏觀政治經濟風險的對沖工具，隨着 BTC 相關基礎設施（託管、衍生品市場及信託基金）的完善，比特幣或是大多數傳統機構進場的首選。我們有理由 BTC dominance 會在相當長一段時間裏持續維持在 60%-75%之間，一直以來，強者恆強的馬太效應在各種市場都是如此。
2. DeFi 的繁榮
2019 確是 DeFi 的元年，我們欣喜得看到了 DeFi 領域的爆發給加密世界帶來了新話題，Google 的關鍵詞搜索也給出了熱度分析。
在這一年裏，我們看見了用戶增長了 30 倍，其中 compound 及 Uniswap 的用戶增長最快。
這一年，我們看到了 DeFi 總鎖定的資產金額翻了一倍多，達到 6.5 億美金。同時，出現了各種新產品，諸如去中心化交易所（Dex）的 Uniswap （質押資產規模增長了 52 倍），借貸 Lending 出現的 InstaDapp （質押資產增長了 267 倍），衍生品出現的 Synthetix （2 月底上線到 12 月間，質押資產規模增長了 104 倍）。Lending 中明星項目 Compound 實現了質押資產 6.6 倍的增長，而原來的借貸壟斷者 MakerDAO 雖然市場佔有率下降，依然實現了 32% 的增長。
2020 展望：目前來說，唯一可以支撐 ETH 向好基本面的就是蓬勃的 DeFi 生態，我們預見 DeFi 仍會向縱深發展，DeFi 的總規模有望超過 10 億美金的規模，但是，目前受制於以太坊的用戶、性能及資產規模等瓶頸，特別是明年的以太坊 PoS 升級將有可能會對 DeFi 產生較大影響。我們認爲更應該關注跨鏈諸如 Polkadot、Cosmos 等協議之上的 DeFi 產品，通過跨鏈技術打通 BTC 上所沉睡的資產及用戶，同時關注一些高性能公鏈諸如 Conflux、Algorand 在解決 DeFi 交易在解決性能瓶頸上的有益嘗試。
3. 衍生品的爆發
在過去的一年了，我們看見了衆多衍生品交易的爆發式增長，原來的一些現貨交易爲主的交易所包括 Binance、huobi、okex 開始提供期貨合約、期權等衍生品產品，根據 Skew 及 BitcoinTradeVolume.com 的統計，當前每天的衍生品交易金額近 100 億美金，是現貨交易量的 7-8 倍，即便是全球最大以現貨爲主的交易所 Binance，其 24 小時期貨交易量（11.34 億美金）也遠超其 24 小時現貨交易量（7.28 億美金）。
除了一些加密原生的交易衍生品交易所外，我們看到正規軍的入場，傳統金融機構諸如 CME/ICE 也在積極入場，芝加哥商品交易所 CME 在 2017 年就推出了自己的比特幣期貨產品，CME 的三季度報告顯示，機構投資者客戶對比特幣的需求強勁，CME 每日未平倉合約近 5 萬份，較去年同期增長了 60% 多。
Bakkt 是帶着 ICE 美國洲際交易所的“光環”進軍加密市場，ICE 是紐交所的母公司，Bakkt 自 2018 年成立，歷經波折，終於在 9 月 22 日期貨上線，不同於 CME 的現金交割方式的比特幣期貨合約，Bakkt 主打實物交割的比特幣期貨合約，雖然 Bakkt 的首日交易量僅有 72 個 BTC，但數據顯示，其交易量正在穩步增長，近期日交易量都保持在千萬美金以上。
2020 展望：我們預計未來期貨主導的加密市場走勢將會越來越明顯，也會繼續出現諸如 Bybit、FTX 等衍生品交易所賽道的黑馬。同時，隨着 OKex、CME、Bakkt 等交易所即將上線期權交易，我們預計明年的衍生品交易量將繼續增長，或可達到現貨交易量的 20 倍。
4. Staking 的崛起
Staking 是年初興起的一個概念，主要是以 PoS 爲基礎的 Cosmos、Tezos、Algorand 幾大公鏈上線後，Staking 經濟應運而生。截止今日，加密市場總市值爲 1903 億美金，其中 staking 項目市值總和爲 102 億，佔比 5.3%，而這些 staking 項目被鎖定的代幣價值 63.4 億，整體質押率達到 62.2%。
如果按照鎖定市值大小來排名，CMC TOP20 的項目佔到了 staking 板塊的 98%，其中排名靠前的主要有 EOS、Tezos、Cosmos、Algorand、Tron、Dash、SNX 等。
從趨勢來看，staking 鎖定的代幣價值相比年初 6.9 億美金增長到年底 64 億美金，總規模有了 8.3 倍的增長。
從 staking 收益上來看，項目平均收益達到 12%，排名前十的 staking 資產中 DeFi 新秀 Synthetix 的收益率最高。
而提供 staking 服務的服務商也如雨後春筍，包括各種錢包、交易所巨頭及獨立第三方都有參與其中。其中 Coinbase、Binance 的戰略入局極大地提高了 staking 競爭門檻，而錢包類服務商主要有 hashquark、Cobo、Wetez 等。
staking 本質是一個“以幣生幣”的業務，staking 幣本位收益率 = 通脹率 / 質押率，但如果以法幣本位計價，幣價本身的波動會極大地影響 staking 法幣收益率，所以選擇合適進場時間更爲重要。
2020 展望：我們理解 staking 本身是一個 PoS 網絡的基礎設施，核心在於維護網絡的安全有效運行，隨着明年 Polkadot、Dfinity 等主網上線包括 ETH2.0 的升級，我們預測 staking 網絡價值會持續增加。
在相當長的一段時間內，PoW 與 PoS 共識將和平共存，而對於選擇 PoS 網絡建設參與投資 staking 業務的投資者來說，選擇優質的標的資產更爲重要。而對於 staking 的服務商，相對於目前的 staking 體量來說，這個賽道的參與方過於擁擠，我們預測在 2020 年會大浪淘沙，只有資金實力雄厚有着用戶流量優勢的 5-10 家服務商才能最終活下來，我們預期 staking 最終也會像 PoW 礦業玩家一樣走向相對集中化。
5. 穩定幣的混戰
2019 註定是穩定幣混亂而精彩的一年，除了穩定幣的先行者 USDT 和今年大放異彩的 Facebook 所要發行的 Libra。我們還看到了很多其他穩定幣玩家正在跑步入場。這裏有傳統金融機構基於聯盟鏈發行的中心化穩定幣，代表性的是摩根大通發行的 JPMcoin，有很多交易所發行的中心化穩定幣，諸如 OKex 的 USDK, Huobi 發行的 HUSD，Binance 發行的 BUSDT，此外，還有很多小衆類似 DAI 的抵押數字資產的穩定幣正在開發的路上。
在穩定幣市場中，USDT 幾乎是壟斷性的存在，即使 USDT 的發行公司 Tether 在今年經歷美國紐約州的涉嫌違規運營的指控後，USDT 的市場表現依然亮眼，Tether 儼然成爲加密貨幣世界的「央行」，USDT 成爲數字貨幣世界的「美元」, 被廣泛用於各種交易場景，現在，USDT 每日交易量已經遠超比特幣交易量，USDT 的市值依然佔據加密資產交易市場 80% 以上，交易量佔到所有穩定幣交易對的 95% 的比例，USDT24 小時的交易量也穩定超越 BTC 躍居交易對第一。
USDT 的重新崛起，ERC20 功不可沒，以下圖來看，ERC20 USDT 在今年 8 月份超越 OmniUSDT 鏈上交易量。
USDT 的市值從年初的 18.76 億美金增長到年底的 42 億，增長率達到 1.2 倍，遠遠超過其他四大穩定幣的增長率，而 DAI 甚至出現了負增長（-40%）。
2020 展望：誰能成爲下一個撼動 USDT 霸主地位的穩定幣？以目前的穩定幣的發展形勢來看，任何一個挑戰者都不會容易，我們預測 2020 年 USDT 有望躍居市值前三。而除去 USDT 外，USDC 或是一個有力的接替者。此外，如果跳出目前的穩定幣格局來看，以 Facebook 發行的 Libra 或是央行 DCEP 的發行或是穩定幣市場的一個未知的變量。
6. 挖礦的主流化
2019 年 11 月 21 日，礦機生產商嘉楠耘智成功在美國納斯達克上市，成爲第一支在美股上市的區塊鏈概念公司。嘉楠耘智的上市意味着區塊鏈技術和 BTC 被主流金融市場的接受程度越來越高，挖礦行業也進入了新的紀元。而在發改革 11 月份所公佈了《產業結構調整指導目錄（2019 年本）》中，原在第一次徵求意見稿中、處於淘汰產業的的「虛擬貨幣挖礦」已被刪除，BTC 挖礦進入主流化。
BTC 算力是整個加密資產市場的穩定劑，Coinshares 最新的一份報告揭示，BTC 礦工在 2018 年得到了 55 億美元的區塊獎勵，其中 52 億是 Coinbase 獎勵，2.84 億來自 BTC 轉賬交易費用，報告預測 2019 年的區塊獎勵將達到 54 億美元。報告還顯示 BTC 算力中來自中國礦工的算力佔比達到 66%，這得益於全球最頂尖的 BTC 礦機廠商都來自於中國。
算力增長似乎是個不可逆轉的趨勢？如果我們把時間拉長來看，發現在過去的十年中，除了 2018 年的四季度的短暫時間外，算力無懼幣價的調整，基本上一直處於淨增長的態勢。
2020 年 5 月，我們即將迎來 BTC 的第三次減半，面對收益的減半，挖礦是否還有利可圖？特別是 BTC 價格會不會先期有所表現？
讓我們先看一張圖，算力與價格對比圖
BTC 價格從年初的 3800$ 到現在的 7200$，漲幅 89%
BTC 的總算力從年初的 39E 到現在的 98E，漲幅 151%。
在 2019 年，算力增長是超過 BTC 價格漲幅，雖然在年中 6-7 月份時，價格漲幅超過了算力漲幅，而自下半年來，BTC 進入了下行通道，而算力依然在增長，直至 10 與中旬開始，因爲豐水期期結束，算力增長才逐漸放緩，但仍在 12 月份創出 111E 的新高，這同時也印證了價格和算力是強相關，且價格變化要先行於算力變化，但在某一個時點，算力曲線與 BTC 價格曲線又會交叉相逢。
2020 展望：我們無法預測 BTC 明年減半後的具體價位，但不容置疑的是，算力與價格存在極強的正相關，而算力曲線正如我們上圖中所看到的會持續增長，這也是經濟社會要向前發展的客觀規律一樣，擁有更強的算力及更低能耗的機器總會被生產出來，也吸引更多主流機構進場，從而帶領整個產業繼續向前發展，明年的 BTC 總算力將有可能達到 200E 左右。
7. 併購潮的來臨
我們對 2019 年區塊鏈市場所發生的已公開併購活動做一總結，可以看到，2019 年整個市場發生了近 30 起收購案例，而 Token Data 的一份報告預測包括未公開收購信息，2019 年可能有 90-100 起，總金額預計 7 億美金。
其中交易所作爲行業內最有錢的金主，佔了 50% 的比例，而首當其中是幾大交易所 Coinbase、Binance、Kraken、OKex。此外，公鏈項目方諸如 Tron、RSK 也是活躍的收購方。此外，諸如 Facebook、Go-Pay 等互聯網公司也通過收購方式進入區塊鏈市場，他們是區塊鏈世界門口的野蠻人。
2020 展望：2019 年市場是一個先揚後抑的走勢，隨着 Facebook 等互聯網巨頭的進入，我們看到市場正逐漸進入一個資源整合的階段，我們預測 2020 年會出現更多的互聯網巨頭進入這個市場，同時，交易所作爲目前市場內最大的買家會繼續通過收購技術、團隊人才及賽道來維持自己的市場競爭力，這個趨勢會一直保持。
8. 2020，我們的投資策略
一直以來，我們對於投資邏輯都是基於一個長期投資及產業思維的角度出發，具體來說，我們將堅持一種行之有效的全天候投資策略（β策略+α策略+VC/PE），具體如下圖所示。
*β策略：**我們將努力夯實我們投資組合中的“基礎資產”，在目前階段，BTC 仍是市場的貝塔，而大多數的傳統機構仍將主要通過 BTC 及主流指數基金，包括託管信託產品來進入這個市場。β策略意味着我們擁有較高的流動性。
*α策略：**我們一方面通過傳統市場的金融工具包括期貨、合約或者相關的量化策略實現“基礎資產”的增值；另一方面，通過一些 Crypto-Native 的策略，包括廣義挖礦，主題阿爾法，優選核心資產等方式實現投資組合價值的最大化。
*VC/PE 策略：**這主要通過早期階段或成長階段的 VC 投資實現投資收益最大化，當然也以爲我們會承受相對較高程度的風險，我們也不排除在合適時間尋求優質資產標通過戰略投資或併購形式實現投資收益最大化。
誠如之前的一篇文章 《 No.86 | 區塊鏈投資的下半場，機構正在跑步入場？ 》中所述，2020 年將是機構投資者需要爲進入數字化交易資產世界做好充分準備的一年，而對於我們已投入其中的投資機構來說，這也會是一個充滿機會、令人興奮的一年，Ready? Go!
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