初識期權及其基本要素 || 期權小白書連載（四）

Deribit

由 熱鏈中的人 於 5 月 10, 2020

期權小白書最爲核心的兩部分來啦！在基礎篇和進階篇中，我們將先了解期權的基本要素、期權的經典組合，再逐步深入學習期權的希臘字母。

小白書前三期鏈接已附在文末，歡迎大家溫故而知新。

目

錄

序言 by 劉媽

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如何用好這本書

期權基礎篇

期權進階篇

德瑞期權商學院全聚德羣榮譽出品

2.1 初識期權

維

基百科給期權的定義是：期權是一種選擇交易與否的權力。當合同買方付出權利金後，如果享有在特定時間內向合同賣方依特定條件或履約價格，買入或賣出一定數量標的物的權力，這種權力就稱爲選擇權或是期權。如果此權力爲買進標的物，稱爲看漲期權（Call），又稱買權 / 認購期權。如果此權力爲賣出標的物，稱爲看跌期權（Put），又稱賣權 / 認沽期權。

看完定義，我們再來看一個案例，在此我們特地轉載了許哲老師所寫的知乎文章《期權是什麼》其中一部分。

注：以下內容摘選自許哲《期權是什麼》

https://zhuanlan.zhihu.com/p/24993138

已獲作者本人授權轉載

拿即將上市的豆粕期權舉例，我們約定兩個月後有權以 3000 元的價格購買豆粕，就是一個期權合約了。

這和期貨合約不同的是，期貨合約意味着你兩個月後無論豆粕是什麼價格，你都必須用約定的價格，也就是 3000 元去購買，哪怕到時候跌到 2000 元以下。而期權賦予持有期權合約者的僅僅是權力，當豆粕價格跌得很厲害的時候，我們可以選擇棄權，這張合約就作廢了。你有權力而無義務。換言之，可以“耍賴”。

但如果豆粕價格遠遠高於 3000 的時候，你可以行使你的權力，按照約定好的 3000 的價格買入。使得自身有選擇的餘地，故而期權被稱之爲 option，你是可以有選擇的。

這種可以見風使舵的權力，對於產業參與者們而言，是可以發揮重大作用的。

還是拿豆粕舉例，上游的榨油廠買入大豆，賣出豆油和豆粕。買大豆的時候豆粕是一個價，生產出來後豆粕是什麼價就不好說了。此時，榨油廠可以持有一張賣出期權。也就是約定在多久之後，有權力是以約定好的價格賣出豆粕。例如，A 廠有權力在一個月後以 2900 的價格賣出豆粕。

我們考慮一下這和賣出一個月後的期貨合約有什麼不同之處。

第一種情況：豆粕價格上漲

期貨：無論價格上漲到何種地步，我們必須以建倉的價格交割，作爲豆粕的生產者，完全享受不到產品價格上漲帶來的額外收益。並且，豆粕價格的大幅度上漲，會造成保證金追繳的問題。這可能會讓企業在融資問題上猝不及防。

期權：價格如果大幅上漲，我們可以選擇不行權。以市場上的高價賣出手上的豆粕。賺取產品價格上漲帶來的收益。並且始終沒有融資問題。

第二種情況：豆粕價格下跌

期貨：豆粕價格下跌的時候，我們的豆粕空頭頭寸保護了我們的利潤，我們依然可以以建倉時候的價格賣出豆粕。

期權：我們持有的是以 2900 價格賣出的權力，價格大幅下跌，我們依然可以以 2900 賣出。

在理論上似乎效果類似，但在實操經營上則大大不同。這涉及到保證金的問題。

交易所收取保證金的用意主要是防止參與者違約，而買入一張期權的交易者只有權力沒有義務，壓根談不上違約。所以期權的買入者無需繳納保證金，期權合約多貴就付多少錢，無需保證金。期貨則無論多空，都要繳納保證金。

我們知道企業運營現金流是非常重要的，在生產過程中的融資財務成本是很重要的一塊，特別對於大宗商品行業，這可不比互聯網創業公司，不是拿 VC 的錢而主要是銀行授信或者類似的傳統金融渠道。尤其強調財務規劃的確定性並且成本敏感。

期貨：因爲未來價格不確定，必須要佔用企業一塊資金做保證金，企業需要資金變多。更令人擔憂的是，在價格發生不利方向波動的時候，需要向交易所追加不少保證金。要是臨時發生大的波動，融資可不是說融就馬上能融到的。選擇一開始保證金超量準備的話，財務成本就會增加了。這給企業套保的實操帶來切實的問題的。

期權：持有看跌期權者（賣權），只付期權費，未來價格反向波動再大都不需要追加保證金。而且等量貨物的期權費要比期貨合約的初始最低保證金還低，故而財務成本低，確定性高。

2.2 期權基本要素信息

結合上面的定義，再加上許哲老師寫的文章，我們就可以對期權有一個初步而全面的認識：

和期貨一樣，期權也是一種衍生品（Derivatives），所謂衍生品是指一種價值依賴於標的資產 / 底層資產（underlying）的金融工具。

期權分爲看漲期權 Call 和看跌期權 Put 兩種。在一個 \” 正常 \” 的期權市場中，用戶是可以自由買賣期權合約的（有很多交易所限制投資者賣期權的自由，美名曰 \” 保護 \” 投資者，但由於限制了供給，那麼一般在這些市場中期權的價格是虛高的）。也就是說，你可以作爲期權的買方 / 多頭（long），付出權利金（Premium），買入持有 Call/Put；也可以作爲期權的賣方 / 空頭（short），收取權利金（Premium），賣出 Call/Put。其中，long call 是和 short call 的成交，互爲對手盤，而非和 long put 的互爲對手盤（雖然 long call 和 long put 對行情走勢的觀點截然不同）。

和期貨一樣，期權有到期日（Expiry Date）。到期日就涉及交割，交割又分爲\” 實物交割 \”（Physical Delivery）和\” 現金交割 \”（Cash Settlement）兩種。所謂 \” 實物交割 \”，顧名思義就是用標的物進行交割，一般在商品期權中，比如豆粕、黃金和股票期權中都是採用實物交割這種模式。一些指數類期權，比如標普 500 指數期權、滬深 300 指數期權等都是採用現金交割，即到期日底層資產和行權價的差值。用更爲嚴謹的定義來看，如果用現金交割的話，Call 的到期現金價值爲（max 的意思是兩個輸入值大的那個）：max(0, 到期價格-行權價)；Put 的到期現金價值爲：max(0, 行權價-到期價格）。

一般在場內交易的期權多爲歐式期權或者美式期權。其中歐式期權是僅可以在到期日交割，而美式期權是可以在到期日前交割。無論是歐式期權還是美式期權，中途都可以平倉（流動性允許的情況下）

和期貨不一樣的是，期權有所謂的行權價（Strike Price）。行權價這個概念看上去很好理解，比如一張行權價爲 8000USD 的 BTC 看漲期權，就是多頭到期有權力以 8000 美金的價格購入 1 個 BTC。但實際上，對於剛剛接觸期權的朋友而言，行權價是比較難以理解的一個概念。我們將在下個章節專門講講這個問題。