對真正的有錢人來說，黃金和比特幣誰更適合價值存儲和機構投資？

由 熱鏈中的人 於 10 月 26, 2018

作者：Boris Hristov
譯者：曲雪寧

長期以來，對專業投資者——也就是機構投資者，那些真正的有錢人：）——來說，人們總是傾向於認爲黃金是最穩定的價值存儲與投資對沖工具，但誰能想到，以高風險高收益著稱的比特幣，正在逐漸成爲黃金最強勁的對手。

人們常常將比特幣描述爲數字黃金或價值存儲（SOV）用例。黃金在歷史上一直被視爲最佳的價值存儲工具，而比特幣常常被拿來與黃金相比較。隨着專業機構的入場（耶魯基金，富達基金等），比特幣逐漸開始被人們視作一種機構投資資產。這兩種對比特幣的描述經常被放在一起探討，但對它們分別進行探討也是很有意義的。

對黃金和比特幣進行探討時，我們需要將比特幣用於價值存儲和比特幣用於機構投資的案例分開；
價值存儲旨在保持購買力和對沖通貨膨脹，而不是產生財富本身；
是否能作爲機構投資組合的良好補充，取決於資產與現有資產的相關性（越低越好）及其預期收益（越高越好）；
黃金和比特幣都符合要求，但後者的潛在機會能夠帶來更高的風險回報。

黃金作爲投資

爲什麼機構在投資組合中使用黃金？

原因有兩個：

1、良好的回報；

2、與其他資產類別相關性較低或負相關。

雖然歷史上股票的回報率最高，但黃金的表現與美國 10 年期國債一致，低於其他類型的債券（如企業債券或高收益債券）（數據來源：德意志銀行）。黃金已經擊敗了普遍的商品，因爲普遍的商品往往是具有高度週期性的。

下圖顯示了實際收益，即已將上表中的數據根據通貨膨脹進行調整。

投資組合對沖。在很長一段時間內，黃金與主要資產類別相比，關聯性較低且往往呈負相關。

黃金的滾動相關性與標準普爾 500 指數及 10 年期美國債券收益率（具有代表性的債券）。

爲什麼這很重要？多元化的投資基金需要在風險調整的基礎上產生回報。我們經常使用一個重要指標——夏普比率。簡單來說，它表示投資組合收益超出無風險利率的部分除以投資組合波動率，以衡量收益標準差。夏普比率越高越好，因爲這意味着投資組合每個風險單位所產生的回報越高。

如果您向投資組合添加與該投資組合中其他資產的相關性較低的資產，則會降低總投資組合的波動性，且夏普比率會相應增加。即使資產的回報低於現有資產，通常情況下也會得到這樣的結果。無疑，較高的夏普比率對基金來說是個好消息。

例：請參閱下表以及此處的完整文章。

儘管黃金本身具有很低的夏普比率，但將其添加到投資組合中會增加基金的整體夏普比率。

此外，黃金並非唯一可供基金經理使用的通脹對沖方式。股票、房地產、土地和其他商品也可以用作通脹對沖。投資者購買黃金的原因有很多，其中包括：相關性較低、通脹對沖、行業和珠寶需求等等。

如果你把現金存入銀行，對存款進行通脹保護是至關重要的，這就將我們引入了下一個話題……

黃金用於價值存儲

用於價值存儲的工具必須保護其持有者免受通貨膨脹衝擊並保持其購買力。從這個意義上講，黃金應與貨幣相比較，而不是與生產性現金流產生的資產（如股票）相比較。長期來看，與貨幣相比，黃金作爲價值存儲工具有着十分出色的表現。

黃金被視爲一種價值儲存工具，主要有兩個原因：a）其物理特性和 b）因其保持購買力的能力。因這兩種原因，黃金的價值存儲能力得到了人們心理上的普遍認可。

有趣的是，黃金通常比股票和歐元 / 美元更具波動性（見下圖）。在某些情況下，黃金和法幣之間的差異高達 6 倍。作爲參考，比特幣的波動率目前比法幣高 10 倍，但在 2015 年中期至 2016 年底期間，它的波動情況正如在 70 年代 / 80 年代期間達到價值峯值的黃金一樣。這表明感知價值存儲可能是不穩定的。

下面，我們會再將視線投向……

比特幣用於價值存儲

Kyle Samani 在本文中闡述了一個能夠很好地證明比特幣比黃金更好的案例。簡而言之，如果我們所在的社會認可黃金具有價值（即使我們不能喫它或用它來購買雜貨），那麼我們可以將相同的邏輯應用於比特幣。此外，比特幣更可分且不可沒收（至少在政府有記憶提取設備之前）、易於運輸、可普遍以電子形式接受、可以使用手機轉讓，很快，我們甚至會不再需要互聯網（網狀網絡，衛星）。

對於比特幣而言，爲了保持能與法定貨幣匹敵的購買力，它必須隨着時間的推移而增加價格。自比特幣出現以來，顯然已經出現了價格上漲的情況，但這在比特幣發展初期卻無關緊要，因爲：1、市場投機行爲占主導地位；2、價值存儲用例僅在過去幾年中才被廣泛接受。比特幣對發達國家的影響不太明顯，因爲這些國家的通貨膨脹只有幾個百分點；而對像委內瑞拉這樣的惡性通貨膨脹的國家，證據表明人們已經做好了放棄法幣並轉向比特幣（或其他數字貨幣）的準備。

比特幣自出現以來一直比黃金更具波動性，但隨着其接受程度的增加，波動性將會下降。有趣的是，比特幣和黃金的模式看起來很相似，但這可能只是一個巧合。

我們正處於“比特幣用於價值存儲”設想的歷史元年，但尚未看到比特幣將如何發揮作用，而黃金在幾千年的歷史中已經證明了自己的能力。每年比特幣的實際價值（根據通貨膨脹調整）相對於基礎法定貨幣的增加，就已經意味着價值得到了有效的存儲。

比特幣用於投資

SOV 用例有多大？ 7 萬億美元的黃金市場。如果將其擴展到包括某些形式的法幣，我們會得到 15 萬億美元這個數字（John Pfeffer 的計算），甚至可以更高達 100 萬美元（由 Multicoin Capital 發佈）。鑑於目前比特幣的市值約爲 1350 億美元，顯然，比特幣還有很長一段路要走。

事實上，沒有人知道未來會怎樣，但實際上我們可以利用邏輯得出一個結論：這樣的潛在市場意味着比特幣的風險回報率被十分看好。這就是爲什麼很多人建議在比特幣中保留一小部分淨值以防萬一。對比特幣的早期持有者來說，這樣的發展確實會使其認爲比特幣宛如金礦。顯然，一旦（如果）比特幣解決了價值存儲的問題，它的角色和回報期望會發生很大變化。但是，在那之前 ……

比特幣與其他主要資產類別相比之下的低相關性以及其高得多的回報預期（與黃金和幾乎所有 / 大部分其他資產相比，即使在比特幣價格經歷了急劇上漲之後也是如此），使其成爲投資組合中非常理想的一部分（詳見耶魯文章的最後一段）。

我們來看一下幾個圖表。

下圖中你可以看到黃金和比特幣與標準普爾 500 指數的 1 年相關性。BTC 的相關性甚至比黃金更爲狹窄。

相類似的與歐洲和新興市場股票的低相關性。

相類似的與其他主要貨幣的低相關性。

與危機國家貨幣貶值的低相關性——以土耳其和阿根廷爲例。

與黃金本身的低相關性，但回報預期要高得多。

與債券收益率的低相關性。

一個值得提出的問題是，如果 / 當機構投資者和中央銀行用比特幣填充他們的投資組合時，這些相關性會發生什麼變化？根據構投資者和中央銀行對比特幣進行類別劃分的方式，比特幣可以與其他資產產生更高的相關性。當一種投資者羣體佔據主導地位時，投資流動、贖回、投資組合分配、結構性產品和其他因素會開始發揮更大的作用。另一個值得提出的問題是，這筆資金將如何對資產實施控制和影響？觀察比特幣如何發揮作用，將是非常有趣的。

除直接投資之外，還有許多類似的方式來投資比特幣和黃金。