挖礦難度增長的風險如何規避？|| 許哲老師訪談實錄（三）

由 熱鏈中的人 於 2 月 4, 2020

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預告 || 礦工如何使用加密貨幣衍生品增強收益？許哲老師訪談實錄（一）許哲老師訪談實錄（二）

上篇說到，short call 是更優的方式，只要控制好 short call 數量嚴格不超過礦機產出 btc 數量，風險就是可控的。礦工用這個策略既 short 了一個很高 IV 的 call，又不用擔心穿倉，因爲礦機交付得出。

那到這個層次，是不是我們就兩全其美了呢？其實不是的，除了幣價波動風險之外，還有一個主要風險是挖礦難度的增長。

挖礦難度增長的風險

許老師：另外有一個風險你沒有辦法搞定的就是挖礦的難度的無限增長，這個是比較麻煩的，因爲還是有（收益）收斂的問題。你既然用礦機跟期貨能夠產生法幣的——不能說無風險回報吧——類固收回報，算下來的回報率又遠高於市面上的資產。而背景其實大家都知道，現在全世界央行都往負利率走了，原因是資本邊際回報率下降。那麼在這個大前提下，你有一個正收益的東西就會很容易被人瘋搶掉，這個礦機加期貨的組合遲早是要被人發現的（其實已經被人發現了，unfortunately 這件事情終於還是沒有藏住）。隨着市場的成熟化（包括幾次礦難）把激進的礦工淘汰掉這麼一個過程，這件事情的收益一定會收斂化。我們看到近期的比特幣衍生品的增長量，跟挖礦難度是同時在飆升的，這個情況下基本上也是這個定律的應驗吧。

我用一個詞叫收益率飢渴，不是太文藝，不過基本上差不多意思，現在是一個資本過剩的年代，央行可以在沒有任何約束的情況下釋放出萬億美元的流動性，再通過商業銀行的貨幣槓桿成熟的效果，可以出現一個很大的資本。在市面上資本邊際的下降又是不可避免的趨勢下，資金會湧入所有有收益的地方，比特幣挖礦這件事情就肯定會被盯上了，確實也被盯上了。大家可以去對比，雖然比特幣離歷史報價的高點（兩萬多美金）還很遙遠，但是比特幣挖礦難度已經其實非常不穩定地在增長。

如何規避挖礦難度增長的風險

那有沒有辦法規避掉比特幣挖礦難度的增長呢？

1. 挖礦難度互換

我看到過一篇文章，國外有個交易所說，我們有 mining difficulty swap，叫挖礦難度互換，大家可以去對賭挖礦難度。我沒有去看過這個東西的報價，但是憑藉我對金融衍生品的經驗，我可以想象這個合約應該是一個高溢價的合約。什麼意思呢？它跟 VIX 產品（https://zhuanlan.zhihu.com/p/31169266）一樣，因爲大家都知道這東西上漲的潛力很大，下降的潛力很小。這意味着說我們如果要把它進行 swap，看多方要支付看空方很多的費用，它是一個非常高升水的東西。

那你要構建挖礦難度合約的話，也是有辦法的。既然比特幣的產出的量跟算力（挖礦難度）之間是有函數關係的話，那我們可以通過礦機資產跟比特幣期貨來構建出一個挖礦難度的合成頭寸。我不知道未來有沒有交易所做這個，如果有的話，我估摸着就會有套利空間。大家現在如果來賭，說未來挖礦難度會怎麼樣的話，我估計賭多（賭未來挖礦難度增長）的人會上頭，這樣就會有超溢價，那跟這些人對賭就可以保護礦工，因爲礦工也是需要這方面保護的。

2. 保守預估未來礦機產出

但現在沒有這種成熟的合約，我們對於這方面風險（挖礦難度增長）的保護能力是偏弱的。那你現在唯一能做的事情就是對於未來礦機產出的預估要保守一些，對於挖礦難度增長的預判要悲觀一些，因爲還有個減半在裏面，這件事情（的預測）就變得困難。減半的話你怎麼辦？減半的話，如果你只是預期收益減半了，我們的產出跟着就一半的話，那還是比較好預測的。但問題是如果減半的情況下，很多型號的礦機就到虧本了，這種情況下就算他們有期貨做套保的話也是沒有用的，因爲他們產出減半了，就會面臨關機，挖礦難度會下降。但你又不知道有多少人會關機。

挖礦難度的增長和區塊獎勵的減少是一個比較大的風險。那你要處理這個風險的話，第一個方法就是你把產出預估再往下調一點，就是想着其實我並不能有那麼多比特幣挖出來，不要你期貨信誓旦旦的已經賣空了，結果挖出來的幣並沒有那麼多，然後你就交割不掉了，你沒有幣拿來交割的話幣還上漲了，你就虧了。

3. 賣空期權數量低於預期 btc 產出數量

還有一個方式，就是你賣空期權的時候，不要把所有的預期產出都賣空。在你覆蓋完電費（由於是按照法幣計的，發電廠給你的賬單電費是比較固定的，如果沒有大規模停電過的話）之後，剩下的比特幣產出比如說有 10 個，你原來要賣 10 張 call，你現在不要賣到 10 張，你只賣 7 張 call。這樣的話，萬一比特幣挖出來的個數比較少，你不至於拿不出。那這時候你面臨的最大的問題是你 btc 挖的比預期要少，幣價又上漲，而且遠高於你做空的執行價。比如說你現在拿了 $10000 執行價的 call 去做空，挖礦難度增長了，區塊獎勵就減半了，你沒有 7 個幣，比特幣又漲到 $15000，那你就血虧了。所以你如果最後只挖出來 7 個半，你還是做空 7 個的話，那你沒事，你還能活到大數定律發揮作用的那一天。

但這肯定是一個讓人不滿意的解決方案，因爲它很寡淡。你算一下，到三月份還有 66 天，你賣 $10000 的 call，每個 btc 你只能獲得 0.066 個 btc，那相當於就只有 6.6% 的增益。兩個月 6.6% 的增益，你年複利是多少？1.066^6= 1.46713，意味着你一年有 46% 的增益。然而因爲你還要保守一點（也就是假設你能挖 10 個幣，但因爲你要面臨挖礦難度增長跟區塊獎勵減半的預估，你得再把增益再往下調），那就很寡淡了，你一年你搞個期權這麼複雜的事情，增益只多個 20-30%，這就沒什麼意思了。

如何進一步增強收益

你要收益再增強一點的話，有兩個選擇可以做。

1. 賣近期的期權

一個是你賣近期的期權。因爲礦機的產出不是一口氣的，不是說我現在有一批礦機，到 3 月 27 號集中給你一批 btc，現在礦池一般是每天給你返幣，比如魚池 (F2Pool) 是每天早上八點鐘返。所以你就可以賣比較近的，比如說我就賣 1 月 31 號到期的一個 call，沒有被行權的話，到 2 月 7 號的合約出來，你去賣 2 月 7 號合約的 call，都是 OK 的。這樣的話你去算一下，到 3 月份你累積賣的期權的 premium 一定是多於你直接賣遠期期權的 premium。爲什麼？因爲近期的 theta 掉得快，做日曆價差的話其實原理也是這個，也就是我們用近期 theta 掉得比較快，遠期 theta 掉得比較慢的方法去獲得 theta 差。但問題是，你樣做的話一定是個負 gamma，但是因爲你是持有到期的，你肯定是最後拿幣去交割的，負 gamma 就負 gamma 吧，來回折騰的浮虧跟你沒有關係。賺 theta 差寧願去弄近一點的。

2. 降低 strike price

但你要真的去找到期日近、執行價又高的這麼一個合約的話，你會發現哇這個 premium 真是少得可憐。那你怎麼辦？另外一個辦法是降低你的 strike price，針對 call 的話，你的 strike price 越低，premium 越高，你的收益也就越高，但這意味着你被交割的可能性也就越高。你被交割的可能性越高的話，你白賺 premium 最後累積的賣出均價一定是越高的。那這個矛盾怎麼解決呢？其實也是有辦法解決的，但這個就是比較私人的策略了。因爲現在我有商業合作策略（詳情請看文末「好嘢推薦」），就不對大家 publish 這個事情了，其實是可以兩全其美的。

訪談總結且聽下回分解。

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