最近幾天，資本市場最多談論的就是中概股崩盤式下跌。唯品會、愛奇藝、騰訊音樂都接近腰斬，最慘的跟誰學，週五一天就跌了 56%。
隨着是時間的推移，這場崩盤的幕後操盤手漸漸浮出水面，Archegos 基金的基金經理 Bill Hwang 爆倉，直接導致超過 800 億美元頭寸被清算，個人管理的 150 億美元爆倉。
本文就梳理一下事情的經過，以及這件事對我們衍生品交易的啓示。
中概股暴跌
最近幾天，資本市場最多談論的就是中概股崩盤式下跌。唯品會、愛奇藝、騰訊音樂都接近腰斬，最慘的跟誰學，週五一天就跌了 56%。
所有人都在尋找這次暴跌的元兇，首當其衝的是美國通過《外國公司問責法案》，在這個法案通過後對中概股造成了一定的利空，但是此法案是去年就已經提出了，現在通過也在市場的預料之內，不應該會對中概股造成這麼大的衝擊；退一步講，即使有衝擊，也不應集中在上述幾隻股票，而應該是中概股全線下跌。
這個原因解釋不通就換個思路，最近國內提出了限制課外補習的政策，這個政策打擊了跟誰學等幾家在線教育企業，但是這又解釋不了騰訊音樂的暴跌。
難道是美股十年牛市終於要終結了？中概股估值開始迴歸了？
所有人都在問同一個問題：到底發生了什麼？
浮出水面
隨着各種分析不斷深入，本次拋售的主力浮出水面，就是中概股的老朋友高盛。高盛折價掛出了大量中概股頭寸，同時被掛出的還有兩家美國公司，一個是 Viacom，另一個是探索頻道。Viacom 本週二宣佈增發，同時引發股價暴跌。
而這些股票的股東名單中，都有一個共同的名字——Archegos 基金。
Archegos 基金是由韓國人 Bill Hwang 創立，以風格激進著稱，從 2012 年開始，使用高槓杆炒作中概股，個人財富從 2 億美元飆到了暴跌前的 150 億美元。
優秀的基金業績使得各大投行十分願意提供槓桿給他，誰會和錢過不去呢。Bill Hwang 早已名聲在外，是個類似利弗莫爾一樣的人物，人生幾起幾落，特點就是交易槓桿加的猛。
最近的幾個月裏，Bill Hwang 通過其管理的家族辦公室，通過 5 倍槓桿做多中概股爲主的投資組合，淨賺超 100 億美元，他管理的頭寸超過了 800 億美金。
結果最近幾天接連幾個利空，造成他持有的股票大幅下跌，引發了投行的連環追保，最後導致了爆倉。其中最慘（貪）的野村證券，損失很可能超過 20 億美元。
事情怎麼會發展成這樣
Bill Hwang 爆倉 150 億美元這件事只是使用金融衍生品忽視風控的一個必然結果，150 億的虧損也不會是人類歷史單日虧損的顛峯。
當然我沒有說金融衍生品就是洪水猛獸的意思，金融衍生品只是一種交易工具，真正爆掉 150 億的，是過分的自信、激進的操作和隱身的風控。
- 交易風格
800 億美元的頭寸，放到哪個市場都是巨鯨了，最直觀的對比就是國內最火的公募基金經理張坤管理規模只有 1200 億人民幣。但是這麼大的規模，Bill Hwang 的交易風格卻一直使用着極高的槓桿，很像國內遊資的交易手法。
這麼大的體量，一般投行和場內業務根本支撐不了，留給 Bill Hwang 只有一條路，和大投行進行場外交易上槓杆。就像是《大空頭》中 Burry 和高盛簽訂的場外協議一樣，只不過 Bill Hwang 選擇的是槓桿做多。
- 金融衍生品
不管是什麼金融衍生品，都會放大槓桿，而這種槓桿是有成本的。比如簡單的借貸，A 借給 B 100 塊，B 轉借給 C，C 轉借給 D，最終一路上所有的利息都要由最後接盤的人買單。衍生品本身就有很大的風險，加之槓桿成本的催動，很容易讓人走向高風險賭博的路。
而這位 Bill Hwang 大佬，更是主動的加大槓桿，憑着自己多年的牛逼業績和信譽，從各大投行借來了天量資金，再次投入中概股爲主的投資組合。他這麼大體量的買入會帶動股價繼續上漲，靠着左腳踩右腳把自己的頭寸放得更大。
- 規模
一個衆所周知的事實就是規模和收益率存在矛盾，因爲市場容量和流動性不是無限的，體量達到一定程度，市場的交易摩擦會飛速上升，使得本來可行的策略變得危險。Bill Hwang 大佬光靠自有資金加槓桿就能把他的持倉往上拉一截，那麼他平倉的時候也同樣會把市場砸穿（因爲市場這麼做的不止他一個，同時有很多人會以他們的動作作爲信號）。俗話說船小好調頭，Bill Hwang 這種泰坦尼克級別的巨輪，看見冰山也來不及轉向，只能一頭撞上去。
- 冰山
Bill Hwang 的持倉一下遇到了兩座冰山：一是重倉的 Viacom 突然宣佈增發股票，這個消息瞬間引起了 Viacom 的股價暴跌；二是美國 SEC 通過了《外國公司問責法案》最終修正案，引發中概股暴跌。
高槓杆的隱患在此刻集中爆發，鉅額的虧損讓投行第一時間選擇追保，但是 Bill Hwang 連做多的錢都是從投行借來的，哪有錢再追保。
沒錢可以拿喜兒抵債，投行的選擇當然是把質押在投行的股票拋售止損，這就有了高盛 105 億拋售的新聞，但是這麼大體量的拋售能把股票價格再砸出一個坑來，股票繼續暴跌投行就要拋售更多股票，形成了一個循環。
金融市場消息跑的比香港記者還快，整個市場都集體跑路，徹底斷送了 Bill Hwang 的希望，那麼 150 億爆倉來的就順理成章了。
- 歷史的重複
其實歷史上這樣一個交易員引發的鉅額虧損大家見得多了，尼克李森憑一己之力搞跨巴林銀行，傑洛米·科維爾一手虧掉法國興業銀行 71.6 億美元。
Bill Hwang 大佬 3 天爆倉 150 億美元當然是其中的佼佼者，而且他實打實虧光了自己和朋友的錢，至於投行追不回來的借款，那隻能投行自己想辦法了。
其實投行自己不清楚，這種交易的風險嗎？
當然不是，前面那麼多例子在前，誰都知道高槓杆炒股的風險。但是投行在面對着鉅額的佣金時，總有辦法一層一層的突破風控，爲 150 億的爆倉創造條件。這種事以前發生過，現在正在發生，未來也將繼續發生。
總結
金融衍生品只是一種交易工具，但是在使用交易工具不加節制會讓自己處於危險境地。
但是在巨大的利益面前，人經常難以抵擋這種強烈的誘惑。炒期貨甚至是期權，最危險的就是事前不做風控和操作中不執行策略。
交易開始前，就應該對每種未來的走勢做出預案，使用 Position Builder 也好，設置止損點位也好，總之不能放任風險亂飛。
所以說，Bill Hwang 爆倉 150 億美元這件事只是使用金融衍生品忽視風控的一個必然結果，150 億的虧損也不會是人類歷史單日虧損的顛峯。
這些事觸發金融危機可能說起來爲時尚早，但是隻要這個市場繼續如此運行下去，還愁看不到金融危機嗎？
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