儘管 Ethereum DeFi 的活動停滯不前，但協議的流動性和新產品發佈繼續推動生態系統向前發展。

由於 DeFi 主鏈上的活動停滯不前，以太坊和 DeFi 代幣價格繼續呈現疲軟狀態。Gas 費已經達到了 2020 年 DeFi 夏季開始以來的低點。EIP-1559 敲響以太坊的大門，伴隨着使用代幣會有一定規模的燒燬，這使得許多人重新考慮 ETH 通縮的程度。

在看跌情緒中，鏈上的流動性仍然很強，因爲 DeFi 核心參與者尋找穩定幣的最高收益，積累治理代幣並繼續持有現貨 ETH。ETH 的長期持有者似乎仍然意志堅定。此外，隨着數十個 VC 資助的項目走到了 3-12 個月開發週期的終點，更多的產品正在進入市場。

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整個行業活動放緩

由於參與者在橫盤期間大多處於閒置狀態，過去指數式增長的活動現在停了下來。在價格波動期間，我們可以看到短暫的活動爆發，但是隨着價格穩定，活動很快就放緩。大多數主流治理代幣價格的下跌繼續加深。

Gas 費價格已經恢復到 2020 年 DeFi summer 早期的水平，願意耐心等待的交易員甚至可以在非工作時間支付個位數 Gwei 的 gas 費。

在整個 2021 年的牛市中，DEX 交易量主導了 gas 的消耗量。即使整個 DEX 的交易量下降，情況依然如此，Uniswap 在區塊空間方面的消耗量上一直穩坐第一。儘管交易量下降，但 DEX 月交易量仍然同比增長 5600% 以上。日交易量已經穩定在 20 億美元的水平上，在（價格）波動劇烈時會出現明顯峯值，其餘時間基本平穩。

用戶增長（地址增長）保持相對穩定，從 4 月份 18% 到 5 月份 25% 的增長 ，環比增長略有放緩。6 月份，用戶增長有望達到約 12%。高用戶增長對持有者來說可能是一個看漲的指標，因爲它是採用（adoption）的關鍵指標，也是確定是否有邊際代幣買家的關鍵指標。雖然按總用戶數計算，增長仍然強勁，但按百分比計算的增長（增長率）曲線正在變緩。

隨着對鏈上槓杆需求的放緩，主流借貸市場的收益率已經開始收縮。在收益率下降的過程中，出現了低波動性利率。這些低利率並不都是壞事，它讓以穩定幣來挖礦的礦工和賣空者都能獲得便宜的借貸資本，這在牛市期間幾乎是聞所未聞的。只要流動性保持強勁且借貸需求減少，借貸市場的收益率將繼續保持低位。

這反映了利用率和收益率之間的關係，此前在《DeFi 發展現狀報告：你認爲 DeFi 發展到哪個階段了？》的分析中探討了這個問題。

數據來自 Parsec Finance

穩定幣轉賬已經結束了長期需求和交易量增長的階段。USDT 轉賬歷來是以太坊 gas 消耗量排名前十的活動，因爲大大小小的持幣者都流行使用 USDT 在交易所之間不用承擔價格波動風險地轉移資產。

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DeFi 向前推進

許多人預測，如果熊市到來，流動性將大範圍枯竭，無風險收益率將收緊。到目前爲止，由於價格超過了總流動性，流動性在調整期間保持強勁。

隨着未實現的淨損益指標進入了投降區，短期 ETH 持有者（<155 天幣不動）目前正看着他們未實現的收益蒸發。最近購買 ETH 的持有者看着賬面收益變成了賬面損失。在未實現收益幾乎達到市值的 46% 之後，短期持有者現在持有的賬面損失總額爲市值的-25%。

鑑於這種 STH-NUPL （注：STH 即 short term holder，短期持有者；UNPL 即 net unrealized profit and loss，未實現的淨損益）下降的幅度，我們可以得出結論，在從 2.2k 美元漲到 ATH 過程中所購買的大量 ETH，現在都在水下（處於虧損狀態）。這些投資者可能在價格反彈到他們的成本價（STH-NUPL=0）時清算掉。反之，如果（看漲）信念仍然很強，他們很可能接下來繼續持有，無視波動。

長期持有者（大於 155 天幣不動）仍然保持盈利狀態，持有相當於市值 80% 左右的賬面收益。LTH-NUPL 保持平穩，因爲大多數長期持有者仍然盈利，但如果市場繼續下跌，他們將看到其未實現的收益下降。注意 2018 年 1 月的反彈，隨後是最終的走低，因爲持有者看着他們的賬面收益消失而變得疲憊。

目前，長期持有者仍然盈利，這凸顯 2020/2021 年的 ETH 的上漲走勢的確驚人，令人印象深刻。如果市場出現下跌趨勢，這些持有者的信念將受到考驗。

與以前價格走低的時期不同，這些長期持有者中的許多人，現在可以在 DeFi 中部署他們的資產。ETH 被廣泛存放在 Aave 和 Compound 等借貸協議中，目前它在 Aave 和 Compound 中看到了超過 40 億美元的未償還貸款。

這些協議讓他們可以用存入的 ETH 借出穩定幣，然後用穩定幣來獲得有吸引力的風險收益或進行代幣投機。持有者可以積累治理代幣，增加他們的穩定幣餘額，或大舉買入，同時保持他們作爲長期貸款人對 ETH 的敞口。Aave 和 Compound 的存款和借款仍然強勁。

數據來自 Dune Analytics

隨着我們進入進一步的波動，觀察大型借款人的清算水平很有意思。其中許多是自動頭寸，當健康因素達到危險水平時將會關閉。當價格達到清算水平時，額外的抵押品、平倉或容忍清算都會出現在借款人的菜單上。例如，下圖是關於 ETH 貸款人清算水平的視圖（按清算價格水平分類）；請注意 1500 美元水平的大型 Maker 頭寸和 1000 美元的大型 Compound 頭寸。

數據來自 Parsec Finance

看看哪些資產的清算率最高也很有意思，以最近一週的 LINK 清算爲例。

數據來自 Parsec Finance

在經濟下滑時，穩定幣礦工的獲利情況依然健康。在 Curve Finance 生態系統中，隨着 Yearn、Convex Finance 和 Stake DAO 爭奪存款主導地位，競爭開始了。Curve 協議擁有的 veCRV 讓我們瞭解每個協議用來提高用戶獎勵所購買和鎖定的代幣數量。

三個協議的收益率都保持強勁，每個協議都提供了具有卓越回報的資金池。Convex 已經在許多穩定幣中佔據了穩定幣池領先地位，Yearn 仍然是其他資金池的領導者。StakeDAO 目前僅在 EURS 上佔據領先地位，爲領先的歐元穩定幣提供最高收益率。10-30% 以上的穩定幣收益率在三個平臺上都能找到。

結語

從 ATH 到現在，大多數治理代幣都經歷了-60% 以上的跌幅，整個 DeFi 領域的新活動和現有活動的增長都受到了打擊。雖然鏈上活動不再環比增加，但同比增長仍然巨大。

DeFi 參與者現在期待着無風險的收益耕作機會和更高質量的資產，以最佳、安全的方式度過下行波動期。整個生態系統的流動性大多保持健康，長期持有 ETH 的人仍然意志堅定，他們的許多代幣都還放着不動。

發現 Alpha

儘管鏈上活動看跌，但隨着 3-12 個月開發週期的實現，DeFi 的創新比以往任何時候都要多。每週都有越來越多的項目啓動，越來越多的重大更新推進，改變生態系統的重要事件離我們越來越近。

• Cozy Finance 推出了他們的保護性收益產品。Cozy 在去年得到大量的炒作後（最初宣佈他們的產品正在開發中），很大程度上被遺忘了。Cozy 讓用戶可以進入一個內置有保險的頭寸。

• Volmex 推出了他們的波動性產品，未來幾個月將推出的高級交易產品之一。DeFi 不久將推期貨、perps、分級（tranches）、利率掉期和其他各種從傳統金融移植過來的工具。

• Ribbon Finance 增加了一個流動性挖礦項目。Ribbon 爲他們的治理代幣 RBN 增加了一個流動性挖礦項目。然而，他們設置的存款上限使大多數人無法參與。

• Pendle 推出了他們的期貨收益率產品。代幣化收益率是一個熱門話題，因爲更多的項目嘗試如何在整個空間內擴展收益率產品。

• Rari Capital 推出 Fuse 借貸池，用於 Yearn 池頭寸。Rari 與 Abracadabra.money （Spell）和其他公司一起，尋求讓 DeFi 用戶擴展其頭寸的能力。

• OlympusDAO 結束了他們的 Fohmo2 活動。在廣泛參與的社區活動中，出現了新的用戶界面、主要政策討論和其他社區主導的活動。

• Alchemix 宣佈了恢復償付能力的初步計劃。Alchemix 正在尋求從“允許存款人提取 ETH 而不支付 alETH”的漏洞中獲得 alETH 的回報。歸還 ETH 的持有者將收到 ALCX 代幣和 NFT 以示紀念。他們的 DAI/alUSD 產品仍然不受影響。

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