數字通證交易市場日漸成熟，市場中的角色分工也愈加細化。這個過程中，傳統金融市場給數字通證市場提供了許多可以借鑑的發展經驗與方向。在傳統金融市場中，合約交易是一種重要的衍生品工具，給投資者提供了更多的操作可能性。
同樣的，數字通證合約交易的出現也反映了市場的需求。自 2014 年，第一家期貨合約交易所 BitMEX 上線以來，合約市場的成交量逐漸攀升。而 2018 年的熊市更爲合約交易所提供了大顯身手的舞臺。儘管 2018 年末數字通證市場總市值相比高位下跌了近九成，但最大的期貨合約交易所 BitMEX 在年末宣佈 2018 年交易量高達近萬億美元。這個數字充分顯示出了合約交易在熊市環境下的獨特優勢。
全球通證數據與評級機構 TokenInsight 從從交易所概況、交易量、用戶、產品設計和合規 6 大維度對開展對合約交易的交易所進行評級。
鏈聞獲得 TokenInsight 授權，將這份報告的核心觀點和結論推薦給讀者：
值得關注的 9 個發展方向
1、對沖風險和套期保值是期貨合約交易的核心需求，目前市場上期貨交易服務從產品設計或使用門檻上未能有效滿足用戶需求。2018 年開始，一些運營總部位於亞洲的交易所開始推出期貨合約交易，但普遍將註冊地放在監管寬鬆的地區。對期貨交易關注較多的用戶也普遍分佈在亞洲地區。
2、超過 70% 的合約交易所提供永續合約交易，相比定期合約，永續合約更受歡迎。2019 年預計會有更多交易所涉足期貨等衍生品業務。
3、對交易所來說，流動性是交易所選擇期貨標的的重要考量因素。目前 BTC、ETH、EOS 和 LTC 等頭部通證是目前最受歡迎的標的。有個別交易所的合約標的豐富度非常高，達到 19 種，但尾部項目的流動性不足。
4、期貨交易手續費更低，大部分對手續費收取採用「Maker-Taker」模式，對創造流動性的用戶給予優惠。OKEx 和 BCEX FX 採取階梯費率，以吸引大資金用戶。目前有交易所的期貨交易用戶中量化團隊佔比超過 80%。
5、目前期貨交易量是現貨交易的 1/3，未來有較大增長空間，預計會超過現貨交易量。2018 年市場資金有從現貨市場轉移到期貨市場趨勢。在 2018 年現貨市場交易萎縮較快，僅進行幣幣交易的 Binance 在 2018 年年末交易量僅爲年初的 1/5。而期貨交易未有減少，反而有所增長。僅進行期貨交易的 BitMEX 在年末交易量相較年初漲了 150%。
6、期貨交易量有 95% 來自數字通證交易所，以芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期權交易所 (CBOE) 爲代表的傳統交易所交易量佔比不足 5%，且佔比越來越小。
7、目前期貨交易呈現寡頭壟斷市場，但是從 2018 年 8 月起，新進入者已經開始搶佔市場份額。以 HBDM 爲代表的新進入者，約佔有 50% 的市場份額。
8、期貨產品的風險較高，交易所推出期貨的核心是要做好風險控制。目前大部分交易所在風險控制上機制設計不夠完善。
9、各國對期貨合約監管態度不一。美國已在 2017 年批准 Bitcoin 期貨合約，而韓國禁止數字通證衍生品交易。備受期待的 Bakkt 因美國政府停擺原因，遲遲未通過 Bitcoin 期貨申請。若 Bakkt 通過申請，將給市場帶來極大的信心。但市場交易遵循自身的規律，不一定會帶來 Bitcoin 價格上漲。
交易所概況
2019 年期貨合約交易市場將有更多的市場參與者。運營總部位於亞洲地區交易所對期貨合約關注度更高。永續合約相比於定期合約更受歡迎。標的的流動性是交易所選擇標的考量的重要維度。
- 用戶對套期保值規避風險、公平透明的交易市場的需求刺激了更多的交易所推出期貨業務。
- 截止至 2019 年 1 月，正式期貨交易產品的交易所有 14 家，支持現貨交易的通證交易所有 300 多家 1。預計在 2019 年將會有更多的期貨交易產品推出。
- 超過 75% 的合約交易所選擇將運營總部置於亞洲（新加坡、中國香港等地）。
- 相比之下，永續合約對用戶更加友好。其更類似於現貨交易，能夠避免期貨交割時出現的價格大量波動。
- 超過 70% 提供期貨合約服務的交易所提供永續合約，只有不到 30% 的交易所只提供定期合約。
- BTC 是目前唯一能夠登陸傳統期貨交易所成爲期貨標的的通證，市場認可度較高。緊接其次的是 ETH 和 EOS。
- BTC 和 ETH 合約的交易量佔總交易量的 80% 左右。
- 合約交易收取的手續費更低，低於 0.1%。永續合約手續費最低的是 BBX。
- 目前 BBX 期貨交易用戶中，量化團隊和普通用戶的比例達到 9：1。
交易所推出期貨交易業務的時間
期貨交易所註冊國家 / 地區分佈
交易所規模
期貨交易量是現貨交易所的 1/3，期貨交易有較大的增長空間。市場資金一部分從現貨交易流動到期貨交易。期貨合約交易 95% 是發生在數字通證交易所。期貨交易市場仍然呈現寡頭壟斷，但競爭者開始搶佔市場份額。亞洲地區用戶對期貨交易關注度更高。
- 未來期貨交易的規模要大於現貨交易，在交易規模上，可能會超出 10 倍以上。
- 期貨交易有 95% 發生在數字通證交易所，以芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期權交易所 (CBOE) 爲代表的傳統交易所交易佔比不足 5%，且佔比越來越小，這一現象在短期內很難被打破。
- 在 2018 年 9 月之前，數字通證期貨交易市場呈現寡頭壟斷格局，OKEx 與 BitMEX 爲市場兩大領先者。
- OKEx 與 BitMEX 之外，其他交易所佔不超過 50% 的市場份額。
- 在數字通證領域中，亞洲地區的用戶對期貨等衍生品的關注度超過了歐美地區用戶。
- 對 Bitcoin 期貨關注高的用戶主要來自亞洲地區、非洲和部分歐美地區，比如新加坡、馬來西亞、中國和南非等國家或地區。
現貨交易 Binance VS 期貨交易 BitMEX 交易量
風險控制
期貨對風險控制要求更高，有效的產品設計和系統技術能降低用戶和交易所自身的風險。相比傳統期貨產品，通證期貨產品保證金更低，普遍爲 1%-5%。大部分期貨交易所對市場操縱風險控制相關制度仍不夠完善。
- 與現貨交易相比，期貨交易實現難度更高。除了政策合規方面的共性問題，期貨交易需要交易所有更好的風險控制能力。
- 逐倉保證金對用戶來說把損失限定在一定範圍之內，全倉保證金可能會把賬戶所有的餘額都虧完。
- 在數字通證市場，交易所保證金率普遍偏低，最高僅爲 5%。
- 合約損失機制上，目前主要有自動減倉系統和盈利賬戶分攤兩種主要模式，11 家交易所有 8 家使用自動減倉系統。自動減倉系統被認爲是比盈利賬戶分攤更好的方式，
- OKEx 是目前允許持倉數量最高的，按照 10 倍槓桿，可以持有 2 百萬張 BTC 合約，約 2 億美元。
監管合規
各國對期貨等衍生品的監管態度不一。美國監管保持開放的態度，而韓國明確禁止數字通證期貨。Bakkt 若批准將爲市場注入信心，更多合規的交易所有利於大型機構進入通證市場。
- 在合規領域的進展有利於機構入場、提振市場信心，特別是在期貨市場領域。
- 通證市場本身由多種因素互相作用影響，Bakkt 不一定會興起波瀾。
趨勢
- 各國更加重視數字通證行業監管，行業發展將更加規範。
- 衍生品業務的市場格局不穩定，2019 年將是一個羣雄紛爭的局面。
- 合規化與自我進化將吸引更多的傳統機構入場。
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