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在過去兩年中，加密貨幣衍生品獲得了極大的關注。尤其是永續合約，作爲比特幣定價和投機的重要載體產品，其交易量也是各類衍生品中最大的。
永續合約（Perpetual Swap）是一種類似於期貨合約的衍生品合約，但與傳統期貨合約不同的是永續合約沒有到期日。
本文對於近期各交易所的永續合約進行比較，並從中提煉出一些交易需要注意的要素。
01
永續合約
永續合約（perpetual swap），在傳統市場中也稱爲 contract-for-difference，是類似於傳統期貨合約的衍生品，但是沒有到期或交割日期。它模擬基於保證金的現貨市場，並使用一種稱爲資金費率的融資機制，該機制是永續合約的買賣雙方之間進行資金費率付款，旨在使交易價格與標記價格（mark price）保持一致。
Bitmex 是永續合約的先驅，現在很多衍生品交易所都可以交易永續合約。在本文中，我們對 Binance，Bitmex，Crypto Facilities，Derbit，FTX，JEX 和 Okex 提供的比特幣永續合約產品的要素進行比較和評價。
02
資金費率
資金費率是永續合約的關鍵要素之一，可以使永續合約的價格儘可能接近比特幣現貨的價格。
如果永續價格高於指數價格，則多頭向空頭支付資金。這將使產品對多頭減少吸引力，對空頭更具吸引力，從而將永續價格推回到指數價格水平。反之類似，維持永續合約價格貼近現貨。以下是主要交易所永續合約資金費率的支付規則：
結算方式，資金窗口，參考指數，流動性和交易所立場等因素會導致所提供的永續產品的資金利率差異。
以下是各交易所資金費率的數據：
在 2019 年 9 月 1 日至 11 月 21 日期間，我們觀察到各交易所實質性的正資金費率，年化率在 14％至 26％之間。Bitmex 和 Deribit 的年化資金費率最低，僅爲 14％左右，而 Crypto Facilities 和 JEX 的年度化資金費率超過 20％，Bybit 的資金費率超過 30％。在比較 2019 年 11 月 18 日至 12 月 9 日期間的 Bitmex，Bybit 和 FTX 時，我們看到 FTX 的資金費率遠低於 Bitmex，而 Bybit 的資金費率則高得多。
對於長期交易永續合約的交易者，資金費率可以佔其頭寸總利潤的很大一部分。因此，如果交易者希望最大化其獲利能力，則應慎重考慮頭寸的資金費率情況。
03
保證金制度
初始保證金是您開設頭寸所需的最低保證金金額。維持保證金是您帳戶中維持頭寸所需的最低金額。即使交易所聲稱槓桿率是 100 倍至 125 倍，由於保證金清算規則的不同，同樣倍數的槓桿會導致交易者在各個交易所產生不同交易結果。
以下是各交易所保證金規則的對比：
但是由於維持保證金規則的存在，各交易所的實際槓桿水平遠低於廣告宣傳的水平。交易者應該認真比較“最大槓桿”與“最大槓桿率以承受 1％的波動”之間的差異。因爲實際操作中，可能開 100 倍槓桿頭寸，但是 0.5％的價格波動就爆倉。
此外，某些交易所（尤其是幣安）提供的最大頭寸規模爲 5 萬 USDT，槓桿率高達 125 倍。Bitmex 和 Deribit 提供多達 100 個 BTC 頭寸，最大槓桿率是 100 倍，而 Okex 提供多達 20 萬 USDT 的頭寸，但是較大的頭寸需要更高的維持保證金比例。
04
總結
現在，很多加密貨幣交易所中都可以進行永續合約交易。
但是，不同交易所的合同條款存在着關鍵差異。交易者可能可以通過在不同交易所採用不同的策略，以及跨交易所套利等方式，考慮如何進行交易來提高其收益。
我們相信所有人需要一個公平透明的市場，我們也將這個原則作爲我們的運營原則。
Credit: Su Zhu and Hasu
05
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