德瑞大學線下課導學訪談實錄 (2)

由 熱鏈中的人 於 12 月 1, 2019

德瑞大學線下課，期權實戰研修班第一站將在廣州與大家見面，第一課的主題是從實戰角度理解希臘字母，掃描文末二維碼加客服微信瞭解詳情。

爲了讓各位學員更好的瞭解線下課的內容，同時和學員們交流一下想法，本週五德瑞大學邀請旺老師和冼老師進行了一次導學訪談。

第一期回顧：德瑞大學線下課導學訪談實錄

名詞同步：買（期權）= 嫖，賣（期權）= 做鴨，買保護性期權 = 買套。

做交易比的不是勝率，而是風險管理

劉媽：好的，感謝尼瑪老師。把期權交易比作成生意，我還是頭一次聽見，非常有啓發的比喻。如果把期權的交易看作成一種生意，其實就能夠理解爲什麼這次我們要專門講希臘字母，因爲希臘字母就相當於生意人手中庫存的風險，怎樣去管理我們的風險和成本、讓生意能夠運轉下去，實際上是做期權做到頂尖高手之前，我們需要了解和有 sense 的事情。旺老師其實大家都很熟悉了，我們這次的線下課實際上是尼瑪老師主講，但是旺老師爲整個課程的設計和理念注入了非常多靈魂元素。那麼接下來我們有請旺仔老師講一講他是如何理解希臘字母的。正好旺仔老師今天也喝了點酒，看看他能不能給大家吐一點聖盃出來。

旺仔老師：其實該說的尼瑪都說了，尼瑪上課也比我會上。希臘字母是做期權交易避不開的。很多人說我就只是賭方向，那麼如果你都知道方向了，你幹啥非過來做期權送那麼高的手續費呢？

我一直說我不會做交易，因爲我賭方向就是五五開，反正不是漲就是跌，要不就是橫盤，扔骰子下注總有一次會贏的。

像過去一週我知道很多人都賣期權，因爲一個禮拜前價格 7500，現在價格還是 7500，賣了期權什麼都不做拿到到期，就能美滋滋持續收期權費。而你如果一頓操作猛如虎，東對沖來西對沖去，到最後發現被人刨 gamma 虧得褲子都不剩了。

所以開倉或者建倉賣的時候，你就得想清楚這些問題：

1. 你的盈虧平衡點在哪？2. 在什麼點位是能扛的，什麼點位是扛不住的？3. 行情到多少，你最後會虧成什麼樣？4. 你對沖了之後跟不對沖結果分別是怎麼樣？

所以做期權就是做一門生意，最重要的是你的庫存管理，也就是管理你的風險。風險爲什麼要管？其實很簡單，你要想想你怎麼跑贏大家。舉個例子，假設我們都賭對的時候，我賺 5 個點，你要賺 5 個點，賭輸的時候我虧 1 個點，你虧 5 個點。那麼我把我頭寸放大 5 倍，IM 你不敢賣到 30%，我就敢賣到 80%，爲什麼？因爲我的期權結構非常複雜，我的每一個點都是互相保護，或者說在哪個點要對沖，我心裏清清楚楚，我知道我最多回撤不可能超過 20%。或者說哪怕 BTC 變成 5 萬美金或者 5 美金，我頂多只會虧那麼多。

所以其實不是說我比你準，我沒有什麼勝率的，而是我的性價比比你高，或者說在我們風險偏好一樣的情況下，我的風險補償永遠都是比你高的。這纔是期權好玩的地方。但是你要玩好玩的地方，希臘字母我覺得是怎麼都避不開的。

避免「靜態思維」

還有一個問題就是很多人做期權仍然處於靜態思維中。

靜態思維不是指的期權死拿到期，大家肯定也會止盈止損。靜態思維指的是你不知道隨着時間推移你的期權頭寸會怎麼變動，風險點在哪；在哪個點到底應該做什麼；怎樣匹配能讓整個頭寸達到最好的一個性價比。說白了就是要管好風險，讓行情自己浪。賭輸的時候少虧一點，賭多的時候你就多賺點。所以其實我覺得也沒那麼複雜，腦子裏很多東西想清楚就可以了。

我常說我沒什麼聖盃，不會做交易，也看不來 K 線，賭方向我的勝率可能還不如扔骰子。有人說看準方向，一年梭個兩三次就可以了。可這誰不會梭？問題是萬一看錯了怎麼辦？Greeks 也許並不能讓你賺錢賺得更多，但是肯定會幫助你在虧錢的時候少虧一點。

我大概就說這些。還有大家可以有問題就多問我們，包括你們來參加聽課的想聽什麼也儘量提，這樣我們準備得也更多一些。

Q &A-1; 幣本位純賣 OTM call 策略

劉媽：好的，感謝旺仔老師。接下來我們來看一下學員的問題，有一個朋友問作爲礦工，幣本位，提高收益的話，如果純賣 OTM 的 call，是不是一個比較好的策略？

旺老師：這個就是吳忌寒發的理財產品的本質嘛，純賣 call 就是上漲拿錢、下跌拿幣。如果你對比特幣有信仰的，問題不大；如果你是法幣本位，跌下去褲子都沒了，漲上去眼巴巴看着別人賺錢。所以其實單純裸賣 OTM call 我覺得是一種強行把自己的收益跟市場上一個虛值期權的價格收益綁定在一起，至少對於我自己來說很不人性，就像被侵犯了一樣，我很不喜歡，我希望是可以自己調節的。

冼老師：其實傳統金融裏面也會這樣的一個問法，就是我拿着 50etf，然後去賣 OTM call，長期下來會不會有一個比較好的收益？當然策略本身是沒問題，但是你要先搞明白，你去賣 OTM call 你的風險點在哪？你去 sell 一個 call 的話，你在到期之前還是會有一個被 IV 打爆的一個風險，那就是我們所講的一個 vega 風險。

另外需要注意的是 BTC 其實會有這麼一個情況，就是歷史波動率 (RV) 會比隱含波動率 (IV) 要高。那麼假如你在波動率貼水爲負，也就是 RV>IV 的時候，你去賣期權的話，也不是說不行，只是這樣子做的性價比不會很高。

所以還是剛纔說的，你賣沒有問題，但是你要先搞明白策略的風險點在哪。

Q &A-2; 構建日曆價差

Q2：如果用週期權與一日期權做日曆價差的 theta 套利理論上是否可行？

旺老師：您好，不可行。

冼老師：理論上是當然可行的。哈哈，旺佬先來吧。

旺老師：你跨期的套利都是統計型套利，而且要看你當時的入場點位、入場時機和遠期波動率等，並不是每個時候都可以那麼做的，大部分情況下是套不到的。你會這樣想，可能還是停留在加減法上面，但實際上這不是加減法。

其實很多人沒搞明白爲什麼要做日曆頭寸，不是說做日曆幹進去一定會賺錢的，甚至是哪怕短期的波動率下來了，你也不一定是賺錢的。爲什麼呢？其實拆開來想很簡單，你賣了一個短期的，你賭價格波動不大，這時候就怕價格發神經（大波動），所以就想着要買套子作保護。但是通常來說，你發現遠期的套子相對於近期而言，價格好像也差不了多少，爲什麼？因爲遠期的波動率便宜了低了，短期的波動率太高了，這個時候你這個套子就便宜了，你買進去還可以重複使用，美滋滋。

但是問題是，第一，短期的波動率一直能維持高位嗎？不現實。第二，隨着時間推移，整個行情的 S （標的價格）都是會變動的，那麼你這個時候要不要做 delta 對沖呢？如果 delta 對沖，在標的上虧損賺的錢是不是能在 vega 上彌補回來，這個又不一定了。所以這很難辦的，做日曆價差不要老想着我在套利，其實不是的，你要想的是，我現在拿貨的成本比以前便宜好多，那就對了。

冼老師：我補充一下，我剛纔說理論上是可行，但是實際上你會發現比較靠近到期日的一個期權，其實相當於是一個 digital option，就是二值期權。你從希臘字母上面看，會發現一個當天到期的期權，它的 delta 基本上在 ATM 的位置就是垂直於 X 軸的，也就是它的 gamma 是無窮大的。那你去賣一個當天到期的一個期權，就相當於你去冒一個無窮大的 gamma 風險去收那麼一點 theta。你說可不可行？可行是可行，但是值不值得這樣做，那就另說了。其實就是旺老師剛纔講的，怎麼通過希臘字母去匹配性價比的問題。很明顯這個策略的性價比不能說是很高。

Q &A-3; 波動率曲面交易的核心

Q3：能介紹下波動率曲面交易嗎？

冼老師：其實如果你聽過我之前千聊線上課的話，應該就不會問這個問題了。課上提過，隱含波動率 (IV) 它實際上並不是波動率，隱含波動率反映的是期權的供求關係。全聚羣裏許老師爲什麼整天慫恿你們去買，就是因爲 IV 太低了，要通過你們買期權去把 IV 買起來。如果能理解隱含波動率是反映期權的一個供求關係的話，那麼波動率曲面就很好理解了。所謂波動率曲面，其實就是期權合約的供求曲面，是不同行權價和不同期限結構的供求關係。所謂波動率曲面套利，其實就是在做一個期權供求關係相對偏離的糾正。

舉個簡單的例子，就像剛纔一直提到的日曆價差，我們都知道日曆價差是要在 IV 倒掛的時候才能做，賣近的，然後再買個遠的做一個套子。那麼站在波動率曲面套利的角度來看的話，其實這樣子做相當於是你覺得近月的期權供求關係已經失衡，近月的需求太過猛烈，所以你就去賣一個近月的，然後再買一個遠月的，這就是在做一個供求關係的糾正。其實別的什麼牛熊價差，什麼蝶式，你站在 IV 的角度，都是在做期權供求關係相對偏離的糾正，這就是波動率曲面套利的核心。

那麼期權供求關係是不是偏離？其實每個人的判斷都不一樣的，比如說一個期限結構它是倒掛的，那它還可以更倒掛是吧？沒有必要說一倒掛就馬上會迴歸。所以波動率曲面套利，其實嚴格意義來講，我認爲不能夠算是套利。

Q &A-4; 入場點位與成本控制

Q4：Allin 同學問，旺老師貌似很不 care 入場點，請問您覺得一個收益風險爲正的系統重點在哪呢？

旺老師：我回答一下 Allin 的問題。入場點位我還是 care 的，只不過是入場點位哪怕我判斷錯了問題也不大，不至於損失太多，甚至有可能不損失。

能做到這樣最大的原因是成本控制做得好。舉個例子，比如說看漲買一個牛市價差 vs 單純買一個期權，到底要選哪個，其實就是看成本。因爲 theta 和 gamma 互爲機會成本，如果 IV 現在非常高，比如說 IV 100 你買個期權，我會覺得你有問題，但是你又想買，那怎麼辦？很簡單，做個牛差，這就相當於把 theta 成本直接降下來了嘛。這個時候你的成本就是稍微低一點，然後你虛的期權 gamma 也會影響小一些，平值期權的 gamma 也會大一點，這樣子你就可以去調節一下你的 theta gamma 比。

另外還有一種情況是什麼？虛的 skew 太斜了，這就意味着你買一個賣一個、做熊差牛差的成本非常低，比如說你買一個平值要 500 美金，賣一個虛值的平常是 100 美金，但現在虛值可以賣到 150 美金或者 200 美金，這種便宜爲什麼不賺呢？這樣成本就比平常要低 50 美金的成本，但是獲得同樣的 gamma，對不對？這個時候我就覺得好事情。所以就一句話，就成本夠低嘛，到最後你堅持這樣就管理自己的成本，到最後你就是沒有成本，就是白嫖，白嫖到最後就是很香了。

我再給你們透露一下，像之前劉媽做了一筆很騷操作，之前有一波短期 IV 突然漲到 100，長期的 IV 只有七十幾，好，日曆價差做進去，這樣一定是做日曆收斂套利嗎？其實不是的。就像我前面說的，你套子成本很低，比如說套子買的是 500 美金，賣了兩個 250 美金，賣了兩把成本全回來了，這個時候你還有半個月到期的套子，那不就是白嫖的嗎？這個套子就好好拿着，爲什麼還要去對沖，你現在有一個零成本的一個看漲期權了，你做啥不行？對不對，你可以用它繼續當套子，或者是再做牛差或者是熊差。所以其實到最後就是比誰的成本低，你管着管着成本越來越低了，你就無敵了。

反正劉媽那一波香得很。就說到這裏了。

期權是一門長久的生意

旺老師：我再補充一個點。

期權是一個長長久久的生意，不是說我頭寸這個禮拜賺下個禮拜虧，或者說我禮拜賺下個禮拜再賺，就代表做得是對的。你必須是長久經營的理念，不管你是嫖還是做鴨，是買還是賣，還是兩種都有。像許老師喜歡賣，尼瑪老師也喜歡賣，但是我是偏喜歡買的，不過我買裏面有時候也會結合一點賣，我相信他們賣之間也會結合一點買的，只不過可能側重點或者說看的機會成本的點不太一樣。最終期權賺的一定是收斂的錢。所以你必須得找一個適合自己的收斂方式，這種方式並不是唯一的。

但核心思想是你會發現他們都是把它當成一門持久的生意，持續個三個月半年的，我的頭存就慢慢地滾動再滾動，你會發現每一期都有什麼行權價都有、什麼點位都在操作。這就是跟做生意一樣的嘛，你這個鋪子不能像很多交易所幹兩個月圈一把錢就走人。這種就不是做期權的一種思路了。

所以期權這個東西真的是要好好去學一學的，因爲你就不像什麼操作點位，什麼小試錯、大試錯，既然是一門長久生意來做的話，就代表着你的試錯週期會很長，試錯成本可能會非常高。所以一定要一邊學一邊問，光聽不練也是不行的，許老師尼瑪老師，包括很多羣裏面都是很有心得的，把自己的試錯成本和週期給降下來，越快越好、成本越低越好。這個時候其實你纔可以把這門生意開起來。期權不像你賭期貨賭方向，而是要細水長流，你會發現期權永遠有的做，做個 3 年 5 年，甚至 5 年 10 年可能都不過期。這個生意其實是很划得來的。

德瑞大學線下課

12 月 15 日，德瑞大學將在廣州舉辦線下精品課，本次主題爲實戰中的期權希臘字母，將用一整天的時間帶你徹底喫透希臘字母。

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