Multicoin 雄文：論百萬億美元加密貨幣市場中三個核心投資主題

從以信任爲基礎的經濟到自主經濟的過渡，將是人類歷史上最大的財富轉移之一。

背景閱讀：同樣是 Kyle Samani 撰寫的 《加密資產是個 100 萬億美元的市場！》

作者：Kyle Samani，Multicoin Capital 聯合創始人
編譯：深度煉丹，幣乎作者 鏈接：https://bihu.com/people/356267

公開、分佈式賬本和零授權、抗審查、最小化信任計算將會重塑全球經濟重要領域。這個信念指引着我們在 2017 年成立了 Multicoin Capital，經過與加密領域內的企業家、商業領導和投資者接觸了兩年後，我們對這一觀點比以往任何時候都更有信心。

在過去幾年間，加密生態中的使用場景維度已經大爲擴展。考慮到這個維度，定義潛在的宏觀主題是很困難的，特別是當使用場景跨越了不受侵犯的財產、抵抗審查的預測市場、點對點無線網絡、新型在線廣告系統和無管轄權企業的時候。

這篇文章的目的是爲加密行業定義和闡述三大投資主題。我們定義大型投資主題爲：按 2019 年美元計價潛在市值可達到萬億規模的主題。

我們預計這些主題將持續 10 年甚至更久，併爲 Multicoin Capital 創造絕大部分的投資回報。 我們預期其發展的大致順序爲：

1. 開放式金融（Open Finance）。通過使價值單元——股票、債券、房地產、貨幣等等—— 在公開賬本上具有可操作性、可編程性和可組合性，資本市場將會變得更加開放和高效。 就像隨着資本市場在過去 100 年間的擴張使得財富創造達到的水平一樣，開放式金融會讓資本市場對全球所有人都更高效和開放。
2. Web3。Web3 的願景是允許消費者掌握他們自己的數據，與科技巨頭、 信用機構、廣告商、醫務人員等囤積用戶的現狀相反。隨着這個範式轉換，相關企業將會喪失它們主要的競爭優勢，即他們的數據壟斷及其帶來的網絡效應，而這將爲全新價值創造者 們提供大量的機會。
3. 無國界貨幣（Global State-Free Money）。簡單地說，我們可以把它看作是數字黃金。 可是我們發現「數字黃金」框架太狹窄了，並且嚴重低估了這個機會。從廣度和使用場景角 度看，全球化、無國界貨幣涵蓋了數字黃金，它本身也蘊含着一個非常巨大的潛在市場。

序言：信任

以上這些投資主題之下的共同特點就是，交易方之間降低信任。現代經濟是建立於多層信任之上的，我們每天都信任科技巨頭、銀行、保險公司、政府和更多其它機構。

我們信任如此多的機構，以至於認爲經濟建立在多層信任之上是理所當然的。當我們出生和成長的過程中都伴着某種信任假設的時候，我們甚至不再將它們看作假設。鑑於全球情況複雜性，濫用信任的檢測變得比以往任何時候都困難，例如 Facebook 和劍橋分析公司， 萬豪國際酒店 / 目標攻擊，Equifax 黑客事件等。

通過受密碼學和自由市場經濟約束的開源網絡，在不引進新的信任設定的情況下，人類歷史上第一次我們能夠成立激勵特定人類行爲的大規模機構，這是一個微妙而深遠的轉變。

這並不是說信任本身是一件壞事。畢竟，所有的風險都是建立在信任之上的。通過創造一個更少信任假設的世界，我們可以減少系統性風險，並最終建立一個更健康和更有效率的經濟和社會。

主題一：開放式金融

開放式金融有時候也被稱作「去中心化金融」，或者說 DeFi （decentralized finance）。然而，我們更喜歡「開放式金融」這個名詞，因爲（去）中心化程度不是投資的基礎面。去中心化僅僅是開放式金融的一種手段。

信任是一切金融服務得以建立的基礎。

雖然目前大型和成熟的資本市場已經非常高效，但它們遠未大範圍普及。這一點無論在發達國家市場還是發展中國家經濟都是真實存在的。

開放式金融的關鍵創新在於金融基本要素的模塊化。通過模塊化金融基本要素，開放式金融對信任進行商品化，從而導致沒有任何一個應用程序比其他的更具有獨特的信任優勢。

模塊化金融基本要素是一個抽象的概念。它實際上到底意味着什麼呢 ?

在過去的 24 個月，有很多開放式金融協議已經上線了。所有這些協議都是模塊化的，並且被更高級的應用程序所調用，通常情況下協議和應用是相互結合的。這些協議中都不面向終端用戶市場，不提供客服，也不與當地法律打交道。它們僅僅是在區塊鏈上面生長出來的一段代碼。這一點可以類比電子郵件是如何搭建在像 SMTP、TCP/IP 等開源協議套件，並通過 HTML/JS 使它在瀏覽器中顯示出來。

例如，讓我們來看看 BlitzPredict（簡稱 BP）。BP 是一家建立於 Augur、0x 和不久以後 的 Maker 協議之上，專注於體育博彩的交易所。

BP 把 Augur 協議作爲創造不同種類預測市場、依據預測結果分配份額並最終解決市場的一種工具。BP 依賴 0x 協議在用戶之間交易份額，同時它很快將使用 Maker 協議的抵押穩定幣 DAI 來爲交易計價。這些協議中的每一個都是獨立地發揮作用的。由於它們都是模塊化的，像 BP 這樣更高級的應用程序就可以結合底層金融要素來創造一個最小化信任的用戶體驗，這在以前是不可能發生的。

正如雲服務對服務器部署的商品化給大範圍網頁端應用程序的創新速度帶來了階躍函數級的提升，模塊化金融要素將會給所有金融服務的創新速度帶來階躍函數級的提升。

因爲開放式金融是「開放的」，任何人都可以在開源金融協議上開創本地商業。這就是開放式金融將會如何做到讓無銀行賬戶或非銀行用戶人羣獲得金融服務。協議不會直接服務於消費者，反而是符合地方性法規和提供本地消費者服務的商業將會服務於消費者。

一個很好的例子是 UMA 協議。UMA 是一個平臺協議，它允許雙方簽註一個差異合同（CFD），在標的資產價格波動的時候，該合同會實時地持續和自動對資產進行再平衡（rebalance）。基於 UMA 協議開發的第一個產品是標普 500 的合成風險。UMA 團隊總部設在美國，但他們並不是註冊經紀人。他們團隊進行交易用的不是自己開發的協議。

相反，市場提供方在傳統資本市場中提供流動性和對沖風險，允許世界上所有人在不用付手續費（UMA 不收費）、沒有任何中介和麪臨任何交易對手風險（各方提供抵押物 UMA 智能合約充當其中最小化信任的託管代理人）的情況下投資標普 500 指數。隨着世界上 40-50 億無銀行賬戶或非銀行用戶人羣可以投資數字貨幣，他們很自然地想投資那些原來無法投資的資產。目前，管控美國股票市場的規則使得這部分人很難獲得他們想要的投資渠道。然而通過像 UMA 這樣的協議，全球金融包容性將在人類歷史上首次成爲可能。

這一重大突破的重要性無論怎麼強調都不過分。金融市場首次實現全球化、不需許可，同時對各種衍生品合約來說，沒有交易對手風險。直到最近，這一點才成爲可能。

全球金融市場基礎設施將會移到開放式金融棧，因爲這些協議棧使數以百萬的企業，無論是地方的、國家的、還是具有國際規模的，能夠爲最需要它們的人和企業提供最小化信任的金融產品。

不像傳統金融機構，下一代加密原生企業是不需要「被用戶認爲值得信任」的，它們也不需要開發任何新型或特別有創造性的技術。開放式金融協議棧將會商業化所有交易中出現的金融元素，真正實現跨資產類別和管轄區流動性資本的流通。當這些加密原生企業蓬勃發展的時候，傳統企業也會被迫轉向開放式金融棧。

開放式金融不僅僅是在理論上的。現在它已經成爲現實，我們預估這股巨大潮流將會在下一個十年爆發。在過去的 18 個月中，鎖定在開放式金融智能合約的資金額已經從 0 增長到超 過 4 億美元。

自 2017 年基金成立以來，我們也一直對開放式金融協議和公司進行評估和投資。例如包括 像 Augur、Maker 和 0x 等協議，和開發這些協議的公司如 Dharma、BlitzPredict 和 Radar Relay（請注意，這些只是說明性的例子，Multicoin Capital 並不一定投資舉例的所有公司）。

主題二：Web 3.0

與開放式金融對於金融要素模塊化的設想類似，Web3 是基於數據所有權和應用程序邏輯的分離。從歷史上看，Web2 程序把數據存儲和應用邏輯綁定在一起。Web3 中的範式轉變是數據和應用邏輯的分離。通過拆分以前被捆綁在一起的，數據所有者將不需要把他們的數據託付給應用程序提供者。

a16z crypto 的 Chris Dixon 在 《爲什麼去中心化很重要》文中提出了 Web3 主題。他認爲像 Google 和 Facebook 這樣的中心化平臺由於它們對股東的受託責任，不可避免地在它 們各自的生態系統中從價值提供轉變爲價值攫取，如下所示 :

基於 Dixon 的文章，我們來爲 Web3 做個更具體的定義：Web3 是關於數據的自主權和控制權。這個說法是按照 Dixon 對去中心化網絡描述的必然結果：如果網絡變成去中心化，那就不存在一個掌握和控制用戶數據的中央服務器；與此相反，是用戶掌握和控制他們自己的數據。

關於 Web2 和 Web3 的上層架構差異是很明顯的：在 Web2 模型中，互聯網公司控制封閉的數據庫，在技術上和法律上掌握用戶數據。但在 Web3 模型中，用戶在像 星際文件系統 IPFS 這類體系架構開源的網絡上掌握自己的加密數據，並且在充當開放、可編程賬本的智能合約平臺通過加密簽名信息與另外的網絡交互。

今天互聯網壟斷企業利用用戶數據損害了用戶的最大利益，例如，未經授權共享和出售用戶數據或進行無處不在的網絡監控，而且數據壟斷者還通過限制在這些有價值的數據之上開發的應用程序類別來遏制創新。

當用戶掌握他們自己的數據後，「數據至上論」就會奔潰。這種情況的二階和三階效應會創造大量新的機會。正如在上世紀 80 年代沒有人能精確預基於操作系統之上開發的軟件創新的複合增長率，或者在 2009 年由多個雲服務組成的網頁應用程序，打破數據壟斷將帶來世界上有史以來最大的開發者合作（當競爭對手相互合作的時候)。大約在一年前，我們就描述了在社交應用程序的語境下，開發者之間的競爭會是什麼樣子的，儘管當時用的是一種相當初級的方式。

想象建立於 Web3 協議棧的一堆公司將會怎樣替代建立於 Web2 協議棧的「數據至上論」企業是很困難的。或許反對 Web3 最突出的理由是，「消費者根本不關心隱私或數據所有權」。

我們也同意這一點。消費者不會因爲意識形態而擁抱基於 Web3 的企業，但是他們會因爲功利主義而轉變。

隨着 Web3 協議棧的成熟，開發者和企業家將會很確定地選擇基於 Web3 堆棧而不是 Web2 堆棧來開發應用。爲什麼呢？因爲企業家們已經喫過了不能信任 Web2 壟斷者的教訓。

正如 Dixon 在《爲什麼去中心化很重要》中寫道：「隨着時間推移，最好的企業家、開發者和投資者已經對基於中心化平臺的業務持謹慎態度。我們現在已經有數十年的證據說明那樣做會以失望結束。」

從 Yelp 到 Zynga 到 Buzzfeed，已經有成千上萬家公司意識到 Web2 壟斷者不是值得信賴的平臺提供方。所以開發者和企業家將會在 Web3 協議上開發，同時想方設法爲消費者提供更好的產品和服務。

我們來看一下 Tari 協議。Tari 協議主要專注於數字資產發行，它首先瞄準音樂會和其它 現場活動的門票。Tari 團隊意識到有一個重新思考數字財產發行和門票的機會，它可以解決這個行業最大的兩個問題：門票詐騙和黃牛黨。

Tari 是由 Naveen Jain、Dan Teree 和 Riccardo Spagni 創立的。Naveen 之前曾爲 Linkin Park、Bon Jovi、Lil Wayne 和 Carrie Underwood 等藝術家提供技術支持；Daniel 此前創立了 Ticketfly，它被潘多拉以 4.5 億美元收購了；Riccardo 此前發行了 Monero，它現在是最古老和最有價值的加密貨幣之一。

這類企業家們知道像 TicketMaster 這樣的 Web2 壟斷者不值得被信任。所以他們永遠也不會在 TickerMaster 上開展業務的。相反，他們會選擇 Web3 協議棧。

Web3 的願景在維度上是雄心勃勃的。直到以太坊的誕生，沒有任何人開發過支持用戶數據自主權的軟件。開發一個能與 Web2 性能與規模相媲美的最小化信任技術棧是一項艱鉅的任務。但今天，全世界有數百個團隊在開發支持基於數據自主權的最小化信任計算的 Web3 協議棧。

Web3 協議棧目前還很稚嫩。然而，我們已經在實際中瞄到了它的初始面貌，同時我們也投資了像 Tari 這樣專注於開發特定應用和爲新興的 Web3 技術棧開發核心基礎設置的協議和公司。我們已經投資了 The Graph、Keep、Livepeer、SKALE、Spring Labs、StarkWare 和 Textile，它們都在爲 Web3 協議棧提供關鍵的基礎設施。

主題三：無國界貨幣

由於法幣受制於人類機構而不是物理機制，我們必須對掌控金錢的人類機構給予極大的信任。

信任最小化的貨幣是一個巨大的投資機會，它是一種受物理、數學和自由市場經濟而非人類機構約束的原生無記名數字資產。這些貨幣是全球化的、無政府的價值衡量，也就是「錢」。

考察無國界貨幣這個機會的最簡單方法是類比數字黃金。雖然這個框架沒錯，但它極大地低估了這個機會。

很明顯，像比特幣這樣的現代 layer 1 區塊鏈代幣要比黃金優越：數字資產可以無限分割、 全球通用，並且它們的供應計劃是 100% 可審計和透明的。由於這些屬性，無國界貨幣的機會遠遠大於黃金。我們已經算過，該種無國界貨幣的潛在市值是 100 萬億美元，而黃金僅僅是 7-8 萬億美元。

來回顧一下我們之前提出的結論：

• 無國界貨幣能擴展黃金的市場，正如 Uber 對出租車市場的擴張一樣。那些最需要抵抗 通貨膨脹貨幣的人（目前有 5 億人口居住在通貨膨脹率大於 10% 的國家）無法以實物形式將財富存儲在黃金，而且通常也無法進入可以購買保險庫中黃金的資本市場。

• 違反直覺的是，超級富豪甚至比居住在高通貨膨脹率國家的人更需要抵抗沒收的資產。 他們的首要任務是不損失財富，這時候加密貨幣就充當「你頭腦中的瑞士銀行（Swiss bank）」。據估計，全球有 20-30 萬億美元存儲在離岸銀行賬號中。
• 不像黃金，黃金不提供有機收益，基於區塊鏈的貨幣可以保證永久的、正向的、無風險的利率，通過在權益證明網絡中質押和基於工作量證明網絡的支付通道流動性中繼)。 很多像 Warren Buffet 這樣的投資者拒絕投資貴金屬，因爲它們不能產生現金流。類似地， 很多大型機構投資者和基金只投資派發股息的股票，因此當然不會投資像 Amazon 這樣的公司。因爲數字貨幣提供原生無風險利率，大量淨新資本將會投資於數字貨幣，而投資黃金則沒有這個優勢。
• 新經濟活動：開放式金融和 Web3 生態將會釋放區塊鏈數萬億美元的經濟活動。我們預計這些資金至少有一部分會流入驅動區塊鏈的原生代幣。

我們對無國界貨幣的機會有了一個總體認識後，接下來最明顯的問題是：它會是哪種或哪幾種貨幣呢？考慮到貨幣的網絡效應，我們相信會存在向單一無國界貨幣自然長期的收斂過程。

不過這個貨幣不大可能是比特幣。

目前主要有三種假設描述了某些資產可能成爲無國界貨幣的途徑：

• 第一種是價值存儲（SOV）假設，它認爲除了基本的安全性和可用性以外，貨幣唯一重要的屬性是貨幣政策，因此通貨膨脹率最低的貨幣將會勝出。這個觀點受到比特幣最大化主義者的強烈支持。
• 第二種是效用假設，它認爲被充當「貨幣」使用得最多的貨幣將成爲無國界貨幣。這個假設的倡導者也承認可預測和可信的貨幣政策的必要性。然而他們並不一定將其作爲唯一變量來確定哪個原生區塊鏈代幣將成爲無國界貨幣。這個觀點受到開發智能合約平臺內外人們的強烈支持，因爲這些平臺最有可能產生驅動開放式金融和 Web3 生態最大的效用。
• 第三種是穩定幣假設，它認爲被採用貨幣的價格穩定是必須的。然而，穩定幣有它內在的權衡，我們發現由於不可能三角，任何算法上的穩定幣都不太可能經受時間的考驗。

我們認爲效用假設最有可能產生最大價值的貨幣，即在大範圍應用程序中人們用作「貨幣」的貨幣將會成爲無國界的貨幣，因此我們投入了大量時間和精力在智能合約平臺和支持它們實現開放式金融和 Web3 願景的必要基礎設施。

雖然以太坊目前是這方面的市場領導者，我們沒有理所當然認爲它將會勝出，而是以概率的方式管理投資組合。

結論

經濟是一個美妙複雜的機器。它在如此大的範圍發揮作用，證明了信任的力量是人類組織的基礎。

雖然經濟和社會都建立於巨大的信任基礎上，但信任並不完美。人會犯錯，因此人類組織也有失效的時候，失敗是會復加的，造成連續的失敗和系統性風險。

由基於自由市場假設的開源網絡助力，和密碼學的約束，人類歷史上首次在不引進任何可能濫用我們信任的信任中介的情況下可以進行大範圍協作。既然這一點是可能的，我們可以重新審視經濟活動中很多行業的所有先入爲主的信任假設，並創造難以估量的經濟價值。

從以信任爲基礎的經濟到自主經濟的過渡，將是人類歷史上最大的財富轉移之一。信任是所有人類關係的基礎。而我們一生中最大的投資機會，就是賭世界上本來不存在的道路。

Multicoin Capital 聲明：Multicoin Capital 持有本文討論的某些資產的倉位。

鏈聞已經獲得作者和譯者授權

延伸閱讀：Kyle Samani 撰寫的 《加密資產是個 100 萬億美元的市場！》